Các “gã khổng lồ AI” lần lượt đổ xô lên sàn, liệu đây có phải là “tiệc cuối cùng” của thị trường chứng khoán Mỹ?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Các “gã khổng lồ AI” lần lượt đổ xô lên sàn, liệu đây có phải là “tiệc cuối cùng” của thị trường chứng khoán Mỹ?
Đợt niêm yết chưa từng có tiền lệ này vừa là bài kiểm tra áp lực cuối cùng đối với logic đầu tư vào AI, vừa sẽ trở thành yếu tố biến động lớn nhất đối với tài sản rủi ro trong năm nay.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Đổng Tĩnh
Nguồn: WallStreetCN
Một cuộc đại tiệc IPO có quy mô tương đương đỉnh cao của bong bóng Internet đang dần hình thành. Ba “gã khổng lồ” AI — OpenAI, Anthropic và SpaceX — đang đua nhau tiến vào thị trường công khai, với mức định giá mỗi công ty đều hướng tới mốc một nghìn tỷ USD; tổng quy mô của cả ba doanh nghiệp đủ sức tái cấu trúc cục diện thị trường chứng khoán Mỹ (US equities). Đợt IPO chưa từng có tiền lệ này vừa là bài kiểm tra áp lực cuối cùng đối với logic đầu tư vào AI, vừa sẽ trở thành yếu tố biến động lớn nhất đối với tài sản rủi ro trong năm nay.
Theo bài báo đăng trên WallStreetCN ngày 22 tháng 5, OpenAI đã sẵn sàng nộp hồ sơ xin niêm yết lần đầu (IPO) một cách bí mật lên cơ quan quản lý, và có thể niêm yết sớm nhất vào tháng 9 năm nay, với mục tiêu định giá vượt 1.000 tỷ USD, đồng thời huy động khoảng 60 tỷ USD — con số này cao hơn gấp đôi kỷ lục IPO 25,6 tỷ USD do Saudi Aramco thiết lập năm 2019.
Đồng thời, đối thủ cạnh tranh Anthropic cũng đang đẩy mạnh kế hoạch niêm yết của mình, đồng thời tiết lộ doanh thu quý II dự kiến tăng gấp đôi so với quý trước, đạt 10,9 tỷ USD, qua đó có khả năng lần đầu tiên đạt lợi nhuận hoạt động theo quý. Trong báo cáo nghiên cứu, Deutsche Bank nhận định việc hiện thực hóa hai đợt IPO này “rất có thể trở thành yếu tố dao động lớn nhất đối với tài sản rủi ro trong năm nay”, đây là chủ đề vĩ mô cần được theo dõi sát sao.
Tuy nhiên, đằng sau những con số định giá lộng lẫy ấy là hai bức tranh tài chính hoàn toàn khác biệt. Doanh thu quý I của OpenAI đạt 5,7 tỷ USD, nhưng tỷ suất lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là -122%, tức là cứ tạo ra 1 USD doanh thu thì lại lỗ 1,22 USD; công ty dự kiến chỉ có thể đạt dòng tiền dương vào giai đoạn 2029–2030. Trong khi đó, Anthropic ghi nhận doanh thu quý I là 4,8 tỷ USD, và dự báo doanh thu quý II sẽ tăng vọt lên 10,9 tỷ USD, đồng thời đạt lợi nhuận hoạt động khoảng 559 triệu USD — nghĩa là công ty đã bước chân qua ngưỡng sinh lời.
Các phân tích chỉ ra rằng, dù cùng xuất hiện trên sân chơi chung, hai công ty này lại vận hành theo những logic kinh doanh hoàn toàn khác biệt, đặt nhà đầu tư thị trường công khai trước một bài toán lựa chọn hiếm gặp.
IPO lớn nhất mọi thời đại: Những con số gây choáng ngợp đến mức nào?
Theo báo cáo nghiên cứu của Deutsche Bank, dù là OpenAI hay Anthropic, quy mô mỗi đợt IPO đều vượt quá hai lần số tiền huy động trong đợt IPO của Saudi Aramco năm 2019; thậm chí sau khi điều chỉnh theo lạm phát, cả hai vẫn dễ dàng trở thành đợt IPO lớn nhất trong lịch sử.
Trong một báo cáo nghiên cứu khác, Deutsche Bank nhận định nếu OpenAI đạt được mục tiêu định giá hơn 1.000 tỷ USD, công ty sẽ trở thành doanh nghiệp có giá trị vốn hóa lớn thứ 14 toàn cầu, đứng ngay sau Berkshire Hathaway và vượt qua Eli Lilly.
So sánh với các doanh nghiệp truyền thống: Năm ngoái, Berkshire Hathaway đạt doanh thu hơn 370 tỷ USD và lợi nhuận ròng 67 tỷ USD; Eli Lilly đạt doanh thu hơn 65 tỷ USD và lợi nhuận 21 tỷ USD. Trong khi đó, OpenAI hiện chưa sinh lời, doanh thu hàng năm ước tính khoảng 30 tỷ USD và chỉ có vài nghìn nhân sự.
Xét về dung lượng thị trường, Deutsche Bank đánh giá tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay vào khoảng 70.000 tỷ USD — cao gấp năm lần so với đỉnh cao của bong bóng Internet, do đó khả năng hấp thụ thị trường mạnh hơn rất nhiều so với cuối thập niên 1990.
Thời kỳ đó, trung bình mỗi năm có gần 500 công ty thực hiện IPO, trong khi trung bình mỗi năm trong thập kỷ này chỉ khoảng 120 công ty, hơn nữa các công ty niêm yết ngày nay thường trưởng thành hơn hẳn.
Ngoài ra, quy mô một đợt IPO 60 tỷ USD chỉ thấp hơn một chút so với tổng số tiền huy động từ các đợt IPO tại Mỹ trong toàn bộ năm 1999 và 2000 (đều khoảng 65 tỷ USD), bằng khoảng một nửa mức kỷ lục 119 tỷ USD đạt được vào năm 2021.
Hiệu ứng “hút máu” của các “gã khổng lồ” và sự điều chỉnh quy mô lớn của dòng vốn thụ động
Khi những “gã khổng lồ” này tiến vào thị trường công khai, tác động hút cạn thanh khoản thị trường Mỹ đã khiến Phố Wall đặc biệt cảnh giác.
Việc OpenAI, Anthropic và SpaceX đồng loạt niêm yết, kết hợp với cơ chế “niêm yết nhanh vào chỉ số” mới được Nasdaq ban hành, đang tạo nên một cuộc điều chỉnh quy mô lớn chưa từng thấy đối với dòng vốn thụ động — hay còn gọi là hiệu ứng “hút máu” từ các “gã khổng lồ” AI.
Theo bài báo của WallStreetCN, JPMorgan ước tính nếu SpaceX đạt định giá mục tiêu 2.000 tỷ USD và 50% cổ phần được lưu hành, các quỹ thụ động sẽ buộc phải bán ra khoảng 95 tỷ USD cổ phiếu của tám cổ phiếu công nghệ hàng đầu hiện tại tại Phố Wall (NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta và Tesla) để giải phóng vị trí nhằm mua vào cổ phiếu mới.
Ông Todd Sohn, chiến lược gia ETF cấp cao của Strategas, chỉ ra rằng vì tỷ lệ cổ phần lưu hành ban đầu trong các đợt IPO thường chỉ khoảng 5%, trong khi các quỹ ETF phải theo dõi danh mục trị giá hàng chục nghìn tỷ USD, tình trạng mất cân bằng cung – cầu cực đoan này sẽ khiến quá trình đưa cổ phiếu vào chỉ số “có phần điên cuồng”, khiến các nhà đầu tư thụ động không còn lựa chọn nào khác ngoài việc mua vào ở mức giá cao.
Bà Valérie Noël, Trưởng bộ phận Giao dịch tại Syz Group, cho biết thị trường đã bắt đầu đặt cược vào khả năng các cổ phiếu vốn hóa lớn hiện hữu sẽ chịu áp lực giảm giá.
Theo thông tin tiết lộ ngày 28 tháng 3 năm nay, việc OpenAI niêm yết công khai sẽ là một cuộc “bỏ phiếu thực chất” đối với toàn bộ logic đầu tư vào AI. Thông tin này cho thấy OpenAI đạt doanh thu 13,1 tỷ USD trong năm 2025, nhưng dự báo lỗ ròng năm 2026 sẽ lên tới 14 tỷ USD.
Đồng thời, OpenAI cam kết chi khoảng 1.400 tỷ USD cho xây dựng hạ tầng trước năm 2033. Nếu S&P Global, FTSE Russell và Nasdaq áp dụng quy tắc niêm yết nhanh, có thể sẽ buộc các quỹ thụ động mua vào ngay sau khi niêm yết với khối lượng từ 24 đến 48 tỷ USD.
Trước quy mô tái cơ cấu vốn khổng lồ như vậy, dù là nhà đầu tư chủ động hay thụ động, danh mục đầu tư của họ đều sẽ bị tái cấu trúc một cách bị động theo sự thay đổi của các quy tắc.
Deutsche Bank nhấn mạnh trong báo cáo nghiên cứu rằng cách thức hiện thực hóa các đợt IPO này sẽ là yếu tố dao động lớn nhất đối với tài sản rủi ro trong năm nay. Phân tích của PitchBook thậm chí còn thẳng thắn hơn:
Thị trường tư nhân đang chứng kiến hiện tượng “đảo ngược hệ thống về chất lượng” — những công ty có định giá cao nhất lại đạt điểm thấp nhất về các chỉ số chất lượng kinh doanh khi được định giá thực tế trên thị trường công khai.
Đối với nhà đầu tư cá nhân nắm giữ quỹ chỉ số hoặc quỹ ETF, cuộc chơi này khó lòng đứng ngoài: bất kể chủ động hay thụ động, danh mục đầu tư của họ đều sẽ bị tái cấu trúc một cách bị động theo sự thay đổi của các quy tắc chỉ số.
Còn đối với nhà đầu tư chủ động, khi các hồ sơ S-1 được công bố và mọi bí mật tài chính phơi bày dưới ánh sáng, thị trường sẽ phải đối mặt với một lựa chọn rõ ràng: Tin tưởng vào một công ty đã tìm ra mô hình sinh lời, hay tin tưởng vào một “gã khổng lồ” yêu cầu thị trường tiếp tục dành thêm vài năm và hàng chục tỷ USD để khám phá khả năng sinh lời?
Câu trả lời sẽ quyết định liệu cuộc đại tiệc này là khởi đầu của một chu kỳ mới, hay chỉ là điệu nhảy cuối cùng trước khi buổi tiệc tan.
Lạnh – nóng hai thái cực: Anthropic sinh lời, OpenAI lỗ nặng
Dù định giá đều tăng vọt, tình hình tài chính của hai công ty dẫn đầu lĩnh vực AI lại hoàn toàn trái ngược nhau. Anthropic đã bắt đầu sinh lời, phá vỡ quan niệm truyền thống cho rằng chi phí khổng lồ của các công ty AI sẽ kéo dài tình trạng thiếu lợi nhuận trong ngắn hạn.
Theo bài báo của WallStreetCN, vào thứ Tư địa phương, tờ Wall Street Journal đưa tin Anthropic dự kiến doanh thu quý II sẽ tăng hơn gấp đôi, đạt 10,9 tỷ USD, đồng thời ghi nhận lợi nhuận hoạt động khoảng 559 triệu USD.
Biên lợi nhuận gộp của Anthropic đã tăng từ 38% lên trên 70%. Giám đốc điều hành (CEO) Dario Amodei từng đùa rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu đã “khó kiểm soát quá rồi”.
Thành công của công ty chủ yếu nhờ nhu cầu bùng nổ từ khách hàng doanh nghiệp đối với các công cụ lập trình của nó; khoảng 85% doanh thu đến từ khách hàng doanh nghiệp và nhà phát triển — mô hình này sở hữu ý chí thanh toán rõ ràng và chi phí dịch vụ thấp.
Ngược lại, OpenAI vẫn đang trong tình trạng thua lỗ.
Theo bài báo của WallStreetCN, dữ liệu cho thấy doanh thu quý I của OpenAI đạt 5,7 tỷ USD, nhưng tỷ suất lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là -122%, tức là cứ kiếm được 1 USD doanh thu thì lại lỗ 1,22 USD.
Khoảng 85% doanh thu của OpenAI đến từ gói đăng ký người dùng tiêu dùng ChatGPT; dù có tới 55 triệu người dùng trả phí, nhưng phía sau là hơn 900 triệu người dùng hoạt động hàng tuần, và lượng người dùng miễn phí khổng lồ này kéo theo “lỗ đen” chi phí suy luận (inference cost) vô cùng lớn.
OpenAI dự kiến chỉ đạt dòng tiền dương vào năm 2029 hoặc 2030; CEO Sam Altman và CEO mảng ứng dụng Fidji Simo đang cố gắng chuyển trọng tâm sang khách hàng doanh nghiệp — những nhóm có khả năng tạo doanh thu trực tiếp.
Ở góc độ câu chuyện IPO, hai công ty đang kể hai câu chuyện hoàn toàn khác biệt. Anthropic nắm trong tay dữ liệu lợi nhuận quý đã được kiểm chứng, câu chuyện của công ty có thể so sánh với Salesforce hay ServiceNow — mang logic của một công ty phần mềm doanh nghiệp.
OpenAI lại phải thuyết phục thị trường tin rằng các tác nhân AI (AI agents), tạo ảnh và thậm chí cả quảng cáo cuối cùng sẽ biến lượng người dùng tiêu dùng khổng lồ thành lợi nhuận.
Theo kế hoạch của Sam Altman, đến năm 2030, mảng quảng cáo của ChatGPT có thể mang về khoảng 102 tỷ USD doanh thu — nhưng điều này cần thời gian, mà thời gian lại chính là nguồn lực khan hiếm nhất mà OpenAI đang đánh đổi bằng thua lỗ để đổi lấy tăng trưởng.
Làn sóng IPO của các “gã khổng lồ” AI: Bản chất là “đẩy cục than nóng” vào tay nhà đầu tư cá nhân?
Theo bài báo của WallStreetCN, ông Joachim Klement, Tổng giám đốc điều hành tại Panmure Liberum, cho rằng bản chất của làn sóng IPO các “gã khổng lồ” AI lần này là một hành động “chuyển rủi ro”, trong đó rủi ro đầu tư giai đoạn đầu được chuyển quy mô lớn sang nhà đầu tư cá nhân, quỹ hưu trí và các tổ chức khác nhằm thực hiện việc thoái vốn.
Ông cho rằng việc OpenAI, Anthropic và các công ty khác chọn thời điểm tâm lý nhà đầu tư đang hưng phấn để đẩy nhanh tiến trình niêm yết nhằm tận dụng nhiệt độ đầu cơ chưa kịp hạ nhiệt để đạt định giá cao và thoái vốn. Các nhà đầu tư tổ chức giai đoạn đầu sẽ rút lui toàn thân khỏi thị trường tư nhân, trong khi nhà đầu tư cá nhân và quỹ hưu trí tiếp nhận vị thế sẽ phải trực diện với rủi ro cuối cùng khi logic tài chính quay trở lại thực tế.
Ông trực tiếp định tính quá trình này là “hành động chuyển rủi ro đầu tư quy mô lớn từ những người đang nắm giữ hiện tại sang những người sẵn sàng trả tiền cho câu chuyện”.
Ông Klement viện dẫn cảnh báo “thịnh vượng phi lý” của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Alan Greenspan năm 1996 — thời điểm đó còn cách bong bóng vỡ ba năm. Ông đánh giá rằng cơn sốt AI năm 2026 vẫn có khả năng kéo dài, và khả năng các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô siêu lớn cắt giảm đầu tư là rất thấp; tuy nhiên “toán học bất khả thi” cuối cùng sẽ quay trở lại thực tế — “có thể không xảy ra trong năm 2026, nhưng có thể sẽ đến vào năm 2027 hoặc 2028”.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
