Bitcoin gặp trở ngại khi phục hồi: 78.200 USD trở thành vùng kháng cự, 71.400 USD là mức hỗ trợ then chốt
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bitcoin gặp trở ngại khi phục hồi: 78.200 USD trở thành vùng kháng cự, 71.400 USD là mức hỗ trợ then chốt
Nhu cầu đối với hàng giao ngay suy yếu, dòng tiền vào các quỹ ETF chậm lại và xu hướng tăng giá rõ rệt suy giảm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Glassnode
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Về mặt cấu trúc, Bitcoin vẫn duy trì độ bền vững, nhưng nhu cầu giao ngay suy yếu, dòng tiền vào ETF chậm lại và vị thế mua quá tải ngày càng gia tăng — tất cả đều cho thấy động lực tăng giá đang dần dịu đi ở tầng sâu hơn.
Tóm tắt
- Bitcoin đã tái chiếm Đường trung bình thị trường thực (True Market Mean) ở mức 78.300 USD, nhưng chưa thể đứng vững tại mức này. Theo chu kỳ lịch sử, cần trải qua giai đoạn tích lũy kéo dài từ vài tuần đến vài tháng quanh mức giá này để xác nhận một sự chuyển đổi đáng tin cậy sang thị trường tăng giá.
- Tỷ lệ Lãi/Lỗ thực hiện trong 30 ngày so với SMA đã tăng mạnh từ 0,4 vào tháng Hai lên 1,8 trong đợt phục hồi gần đây, cho thấy nhu cầu không đủ để hấp thụ làn sóng chốt lời. Chỉ khi chỉ số này duy trì ổn định trên mức 2 trong thời gian dài thì mới phát ra tín hiệu rõ ràng về sự phục hồi thực sự của lực mua.
- Mức chi phí cơ bản trong 30 ngày (78.200 USD) đã chuyển từ vùng hỗ trợ thành kháng cự phía trên, trong khi mức chi phí cơ bản của nhóm nhà đầu tư tích lũy trong giai đoạn từ tháng Hai đến tháng Tư (71.400 USD) hiện trở thành vùng hỗ trợ trực tiếp nhất cho đợt điều chỉnh hiện tại.
- Các chỉ báo nội bộ thị trường giao ngay trong vài tuần gần đây cho thấy xu hướng suy yếu: Tổng Chỉ số Chênh lệch Lưu lượng Giao ngay (CVD) vẫn chủ yếu mang giá trị âm, hoạt động trên sàn Coinbase tiếp tục tụt hậu. Điều này cho thấy dù thỉnh thoảng xuất hiện các đợt nhu cầu đầu cơ từ nước ngoài, sự tham gia của các tổ chức Mỹ vào thị trường giao ngay vẫn còn yếu.
- Hợp đồng tương lai trên sàn CME tiếp tục tăng theo giá, cho thấy mức độ tham gia của các tổ chức trên thị trường phái sinh đang cải thiện, mặc dù nhu cầu giao ngay tại vùng giá cao hiện tại vẫn chưa dứt khoát.
- Đà tích lũy của ETF giao ngay tại Mỹ gần đây bắt đầu chậm lại. Sự thay đổi trong danh mục nắm giữ ETF trong 30 ngày sau những đợt mua mạnh vào tháng Tư và đầu tháng Năm đã rõ ràng chững lại, cho thấy nhu cầu giao ngay từ các tổ chức Mỹ tại vùng giá cao hiện tại đang trở nên ít quyết đoán hơn.
- Độ biến động ngầm (implied volatility) bắt đầu phục hồi từ mức thấp, tập trung chủ yếu ở các kỳ hạn ngắn, trong khi kỳ hạn dài hơn vẫn ổn định. Độ biến động thực tế (realized volatility) tiếp tục giảm, làm gia tăng phần bù rủi ro độ biến động (volatility risk premium), khiến chi phí phòng hộ tương đối rẻ.
- Vị thế quyền chọn vẫn thiên về phòng vệ. Độ xiên (skew) cho thấy nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá đang gia tăng, trong khi vùng Gamma ngắn hạn (short Gamma) quanh mức 75.000 USD khiến giá giao ngay dễ bị ảnh hưởng bởi dòng chảy phòng hộ khuếch đại và biến động giá mạnh hơn.
Nhận định vĩ mô
Bối cảnh vĩ mô đã rõ ràng thắt chặt hơn, thị trường đang đối mặt với đồng đô la Mỹ mạnh hơn, lợi suất cao hơn và áp lực lạm phát tái bùng phát từ thị trường năng lượng. Chỉ số DXY tăng lên mức cao nhất trong sáu tuần, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt ngưỡng 4,6%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm cũng tiến gần mức cao nhất trong nhiều năm — phản ánh việc định giá lại mạnh mẽ kỳ vọng lãi suất. Thị trường hiện đang gán xác suất cao hơn cho khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nâng lãi suất trước cuối năm, đảo ngược kỳ vọng trước đó về chính sách nới lỏng.
Hàng hóa đang củng cố cú sốc vĩ mô thắt chặt hơn. Giá dầu duy trì ở mức cao do rủi ro gián đoạn nguồn cung từ Trung Đông, kỳ vọng lạm phát vẫn sôi động, hạn chế không gian cắt giảm lãi suất. Vàng gặp khó khăn trong việc tăng giá do lợi suất thực tăng và đồng đô la Mỹ mạnh lên, cho thấy dòng vốn trú ẩn đang chịu áp lực từ điều kiện tài chính thắt chặt hơn.
Đối với tài sản kỹ thuật số, cục diện vẫn mang tính xây dựng nhưng trở nên mong manh hơn. Độ bền vững của Bitcoin trước lợi suất cao hơn và đồng đô la Mỹ mạnh hơn cho thấy nhu cầu nền tảng vẫn tồn tại, nhưng cú sốc vĩ mô hiện tại không còn rõ ràng mang tính thuận lợi. Để đạt được đà tăng bền vững, có thể cần dầu ổn định, lợi suất giảm, DXY mất đà — từ đó tạo điều kiện cho thanh khoản nới lỏng và tâm lý chấp nhận rủi ro mở rộng trở lại.
Nhận định từ dữ liệu chuỗi khối (on-chain)
Thử nghiệm đường phân chia giữa thị trường giảm giá và tăng giá
Đợt phục hồi gần đây lên mức 82.000 USD đánh dấu việc tái chiếm đáng kể Đường trung bình thị trường thực ở mức 78.300 USD. Mô hình giá này theo dõi chi phí trung bình khi mua vào của nguồn cung Bitcoin đang hoạt động trên thị trường, và về mặt lịch sử thường là ranh giới giữa thị trường giảm giá và tăng giá. Việc tái chiếm mức giá này là điều kiện cần thiết cho một sự chuyển đổi cấu trúc, nhưng chưa phải là điều kiện đủ. Theo thông lệ, giai đoạn tiền tăng giá đòi hỏi phải tích lũy liên tục trong vài tuần đến vài tháng quanh mức giá này để xác nhận một sự chuyển đổi xu hướng đáng tin cậy. Một lần phá vỡ dứt khoát Đường trung bình thị trường thực, dù mang tính xây dựng, vẫn chưa đáp ứng yêu cầu này.
Do đó, bất kỳ đợt điều chỉnh sâu hơn nào từ mức hiện tại sẽ khiến đợt phục hồi gần đây được định nghĩa lại như một đỉnh cục bộ trong bối cảnh thị trường giảm giá kéo dài. Cấu trúc này từng xuất hiện nhiều lần trong các chu kỳ trước và vẫn là kết quả có xác suất cao cho đến khi giá thể hiện được sự theo đuổi bền vững.
Chốt lời nhanh hơn nhu cầu
Khi phân tích sâu hơn cơ chế nội tại của đợt phục hồi gần đây, Tỷ lệ Lãi/Lỗ thực hiện (Realized Profit/Loss Ratio) cung cấp một chỉ báo chính xác về sức khỏe thị trường. Chỉ số này đo lường giá trị đô la của lợi nhuận thực hiện trên blockchain so với tổn thất thực hiện; giá trị trên 1 cho thấy chốt lời chiếm ưu thế, còn dưới 1 phản ánh tổn thất thực hiện chiếm ưu thế.
Trung bình động đơn giản (SMA) 30 ngày của chỉ số này đã tăng mạnh từ mức đáy 0,4 vào tháng Hai lên 1,8, phản ánh sự điều chỉnh hợp lý trong hành vi chi tiêu sau khi giá tăng. Tuy nhiên, thị trường không thể duy trì đà tăng trong bối cảnh làn sóng chốt lời ngày càng gia tăng, cho thấy nhu cầu chưa phục hồi đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán từ những người nắm giữ tận dụng đợt phục hồi để thoát hàng.
Chỉ khi SMA 30 ngày (hoặc 90 ngày) của Tỷ lệ Lãi/Lỗ thực hiện duy trì ổn định trên mức 2 trong thời gian dài thì mới tạo thành tín hiệu ý nghĩa hơn, cho thấy niềm tin thực sự của lực mua đã phục hồi và thị trường có khả năng hấp thụ áp lực phân phối mà không rơi trở lại.
Các mức chi phí cơ bản định nghĩa vùng giá mới
Khi giá giảm xuống dưới Đường trung bình thị trường thực, các chỉ báo giá thực hiện phân theo thời gian nắm giữ cung cấp một khuôn khổ chi tiết để xác định các vùng hỗ trợ và kháng cự trực tiếp nhất. Mô hình này theo dõi giá mua trung bình của các đồng coin được phân loại theo thời gian nắm giữ, từ đó gắn trực tiếp điểm hành vi của các nhóm nhà đầu tư khác nhau lên biểu đồ giá. Chi phí cơ bản của đợt tích lũy gần đây trong 30 ngày (động lực thúc đẩy đợt phục hồi) nằm quanh mức 78.200 USD. Khi giá hiện tại thấp hơn mức này, nhóm nhà đầu tư này đã rơi vào trạng thái lỗ chưa thực hiện, biến vùng hỗ trợ ban đầu thành vùng cung phía trên, gây thêm áp lực bán trong mọi nỗ lực phục hồi.
Dưới lớp giao ngay, chi phí cơ bản của nhóm nhà đầu tư tích lũy trong giai đoạn tích lũy từ tháng Hai đến tháng Tư (hiện được phân loại là nhóm nắm giữ từ 1–3 tháng) nằm quanh mức 71.400 USD. Khi lợi nhuận của nhóm này ngày càng thu hẹp và họ ngày càng chịu áp lực mạnh hơn để bảo vệ lợi nhuận nếu điều kiện tiếp tục xấu đi, mức giá này đại diện cho vùng hỗ trợ gần nhất có khả năng cao nhất.
Nhận định từ dữ liệu ngoài chuỗi khối (off-chain)
Áp lực bán giao ngay quay trở lại
Dữ liệu luồng giao ngay mới nhất tiếp tục cho thấy tổng nhu cầu ở tầng sâu vẫn yếu: Tổng Chỉ số Chênh lệch Lưu lượng Giao ngay (CVD) trên toàn bộ các sàn giao dịch vẫn duy trì giá trị âm trong đợt điều chỉnh gần đây hướng về mức cao 77.000 USD. Điều này cho thấy áp lực bán vẫn vượt quá hoạt động mua giao ngay quyết đoán trên các sàn giao dịch chính.
Gần đây, luồng giao ngay trên Binance đã phục hồi nhẹ từ mức âm sâu, trong khi hoạt động trên Coinbase tương đối ảm đạm. Sự phân hóa này cho thấy mức độ tham gia đầu cơ từ nước ngoài mạnh hơn, còn nhu cầu giao ngay từ các tổ chức Mỹ tại mức giá hiện tại vẫn thiếu niềm tin.
Dù Bitcoin về mặt cấu trúc vẫn tương đối bền vững, dữ liệu định vị giao ngay mới nhất cho thấy việc tích lũy giao ngay quy mô rộng chưa thực sự tái xuất hiện đầy đủ.
CME ấm lên trong khi nhu cầu ETF chậm lại
Hợp đồng tương lai trên sàn CME tiếp tục tăng ổn định khi Bitcoin phục hồi lên vùng thấp 80.000 USD, cho thấy các nhà giao dịch tổ chức đang tái thiết lập vị thế sau đợt bán tháo tháng Hai. Sự phục hồi của hoạt động trên CME cho thấy mức độ tham gia của các tổ chức trên thị trường phái sinh vẫn đang tăng trưởng, ngay cả khi điều kiện vĩ mô vẫn còn hạn chế.
Đồng thời, đà tích lũy của ETF giao ngay tại Mỹ đã bắt đầu chậm lại. Sự thay đổi trong danh mục nắm giữ ETF trong 30 ngày sau những đợt mua mạnh vào tháng Tư và đầu tháng Năm đã rõ ràng chững lại, cho thấy nhu cầu giao ngay từ các tổ chức Mỹ tại mức giá hiện tại đang trở nên ít quyết đoán hơn.
Kết quả là thị trường ngày càng được dẫn dắt bởi vị thế phái sinh hơn là tích lũy giao ngay mạnh mẽ. Đợt tăng gần đây tiếp tục thu hút sự tham gia của đòn bẩy, nhưng tốc độ mua giao ngay mới đã chậm lại khi Bitcoin tiến gần đến đầu trên của vùng giá hiện tại.
Giao ngay yếu, vị thế mua quá tải
Dữ liệu luồng lệnh mới nhất cho thấy đợt điều chỉnh gần đây chủ yếu do yếu tố giao ngay chi phối ở tầng sâu. Hợp đồng tương lai chưa thanh toán chỉ giảm nhẹ và vẫn ở mức cao so với lần Bitcoin giao dịch trong vùng giá này trước đây, trong khi độ yếu của CVD giao ngay cao hơn nhiều so với CVD phái sinh. Điều này cho thấy đợt giảm gần đây chủ yếu do bán giao ngay kéo dài chứ không phải do vị thế bán khống quyết đoán.
Tỷ lệ phí tài chính (funding rate) củng cố bức tranh này. Tỷ lệ phí tài chính không được thiết lập lại khi giá giảm, mà vẫn duy trì giá trị dương và gần đây thậm chí còn bắt đầu tăng mạnh trở lại, cho thấy các nhà đầu tư mua đòn bẩy tiếp tục trả phí để duy trì vị thế trong bối cảnh yếu kém.
Tổng kết lại, dù nhu cầu giao ngay yếu, thị trường vẫn duy trì vị thế mua ở mức cao — cấu trúc này thường được giải quyết thông qua việc mua giao ngay hoặc tái thiết lập vị thế phái sinh trên diện rộng.
Độ biến động ngầm bắt đầu phục hồi từ mức thấp
Xét từ độ biến động ngầm, thị trường đang bắt đầu định giá lại độ biến động, nhưng vẫn dựa trên nền tảng thấp.
Độ biến động ngầm của Bitcoin trên mọi kỳ hạn tăng so với tuần trước, kỳ hạn ngắn tăng từ 32% lên 36%. Kỳ hạn 6 tháng duy trì ổn định quanh mức 42%, cho thấy dù biến động giá giao ngay gần đây, kỳ vọng dài hạn hầu như không thay đổi.
Biểu đồ cho thấy kỳ hạn ngắn phản ứng rõ rệt khi giá giao ngay di chuyển trong vùng dao động, trong khi kỳ hạn dài hơn vẫn neo ổn định. Điều này cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả phí cao hơn một chút cho quyền chọn ngắn hạn, nhưng chưa gán cho độ biến động một sự thay đổi mang tính toàn diện.
Do độ biến động ngầm vẫn ở mức thấp gần đây, chi phí phòng hộ tương đối rẻ, đặc biệt đối với các rủi ro sự kiện ngắn hạn.
Cấu trúc hiện tại phản ánh nhu cầu độ biến động ngắn hạn đang phục hồi nhẹ, trong khi kỳ vọng dài hạn vẫn ổn định và cơ bản không đổi.
Độ biến động thực tế giảm, phần bù rủi ro độ biến động mở rộng
Khi độ biến động ngầm phục hồi nhẹ, độ biến động thực tế tiếp tục xu hướng giảm.
Độ biến động thực tế 30 ngày của Bitcoin hiện ở mức 27%, nối dài xu hướng giảm chung trong vài tuần gần đây. Đồng thời, độ biến động ngầm 1 tháng vẫn duy trì quanh mức 37%, khiến độ biến động ngầm cao hơn đáng kể so với độ biến động thực tế.
Điều này đẩy phần bù rủi ro độ biến động 1 tháng trở lại mức khoảng 10 điểm độ biến động — mức cao nhất trong vài tuần gần đây. Biểu đồ bên phải cho thấy phần bù này đang mở rộng ổn định, chủ yếu do độ biến động thực tế tiếp tục bị nén khi hoạt động giao ngay ổn định, chứ không phải do nhu cầu mua độ biến động ngầm mạnh mẽ.
Đối với các nhà phòng hộ, điểm mấu chốt là dù độ biến động ngầm vừa phục hồi, chi phí bảo vệ vẫn tương đối rẻ.
Cấu trúc hiện tại phản ánh một thị trường nơi độ biến động thực tế giảm nhanh hơn tốc độ điều chỉnh giảm của độ biến động ngầm, từ đó cho phép phần bù rủi ro độ biến động tiếp tục mở rộng.
Độ xiên 25 Delta cho thấy nhu cầu giảm giá gia tăng
Dù độ biến động ngầm bắt đầu phục hồi nhẹ, độ xiên (skew) cho thấy các nhà giao dịch vẫn chủ yếu cạnh tranh mua bảo vệ thay vì mở rộng vị thế tăng giá.
Độ xiên 25 Delta của Bitcoin trở nên tiêu cực hơn trong tuần qua, khi các nhà giao dịch trả phí bảo hiểm cao hơn cho quyền chọn giảm giá trên mọi kỳ hạn. Sự thay đổi này rõ rệt nhất ở kỳ hạn ngắn, khi độ xiên tăng từ 2,7% lên 6,2%, cho thấy nhu cầu quyền chọn giảm giá ngắn hạn tăng mạnh.
Các kỳ hạn dài hơn cũng cho thấy phí bảo hiểm giảm giá cao hơn, dù mức độ thấp hơn; kỳ hạn 6 tháng vẫn duy trì quanh vùng 10%. Điều này cho thấy thị trường không chỉ phòng hộ rủi ro ngắn hạn mà còn duy trì xu hướng ưa chuộng bảo vệ giảm giá trên diện rộng.
Cấu trúc độ xiên hiện tại phản ánh rõ ràng sự nghiêng về phòng vệ, ngay cả khi độ biến động ngầm vẫn ở mức tương đối thấp và nhu cầu phòng hộ ngắn hạn đang được tái thiết.
Phân bố Gamma cho thấy vùng giá mong manh
Cụm Gamma ngắn hạn lớn nhất nằm quanh mức giá thực hiện 75.000 USD, với khoảng 2,5 tỷ USD vị thế âm dưới giá giao ngay hiện tại là 77.500 USD. Một cụm Gamma ngắn hạn lớn khác vẫn tồn tại quanh mức 82.000 USD, với vị thế gần 2 tỷ USD; tuy nhiên, phía trên giá giao ngay hiện tại còn ba mức giá thực hiện phân tán với tổng vị thế Gamma dương gần 2 tỷ USD, tạo thành một vùng kháng cự trước khi chạm tới vùng gia tốc Gamma ngắn hạn cao hơn tại 82.000 USD.
Cấu trúc này khiến giá giao ngay trở nên nhạy cảm hơn với các đợt giảm mạnh xung quanh mức giá thực hiện Gamma âm chủ đạo là 75.000 USD, khi dòng chảy phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường có thể khuếch đại xu hướng giảm. Sự tích tụ này phù hợp với hoạt động luồng tiền gần đây: trong 7 ngày qua, việc mua quyền chọn giảm giá chiếm 55,5% luồng phí người mua (taker premium flow), và trong 24 giờ qua con số này vượt quá 90%, cho thấy rõ ràng sự xoay chuyển sang phòng hộ giảm giá.
Phân bố Gamma hiện tại phản ánh một cấu trúc mong manh hơn, khi nhu cầu quyền chọn giảm giá tập trung tạo ra một vùng then chốt, có thể khuếch đại độ biến động nếu giá giao ngay quay lại vùng này.
Kết luận
Bitcoin vẫn đang ở vị trí cấu trúc mang tính xây dựng, nhưng dữ liệu vị thế và luồng tiền mới nhất cho thấy đà tăng đang ngày càng trở nên có chọn lọc ở tầng sâu hơn. Mức độ tham gia của các tổ chức trên thị trường phái sinh tiếp tục cải thiện và giá duy trì độ bền vững trên các vùng hỗ trợ then chốt, tuy nhiên nhu cầu giao ngay quy mô rộng chưa thực sự tăng tốc trở lại, đặc biệt tại các kênh tổ chức Mỹ.
Đồng thời, vị thế quyền chọn và thị trường độ biến động cho thấy môi trường đang trở nên thận trọng hơn quanh đầu trên của vùng giá hiện tại. Việc tích lũy giao ngay tổng thể yếu hơn, đà ETF suy giảm và nhu cầu phòng hộ giảm giá tái bùng phát kết hợp lại cho thấy thị trường vẫn đang tìm kiếm một chất xúc tác mạnh hơn để duy trì đà mở rộng trên mức thấp 80.000 USD.
Tóm lại, xu hướng tổng thể vẫn mang tính xây dựng, nhưng dữ liệu mới nhất cho thấy thị trường ngày càng được dẫn dắt bởi vị thế và hoạt động phái sinh thay vì niềm tin giao ngay rộng rãi. Trước khi điều kiện thanh khoản cải thiện hơn nữa và nhu cầu giao ngay mạnh mẽ tái xuất hiện, Bitcoin có thể tiếp tục trải qua các đợt biến động giá mạnh trong vùng giá hiện tại.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@glassnode
