So sánh báo cáo tài chính trong thị trường giảm giá: Sở giao dịch tiền mã hóa thuần túy so với nền tảng đa tài sản – Robinhood chống chịu tốt hơn Coinbase
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
So sánh báo cáo tài chính trong thị trường giảm giá: Sở giao dịch tiền mã hóa thuần túy so với nền tảng đa tài sản – Robinhood chống chịu tốt hơn Coinbase
Khoảng trống 12 tỷ USD trong báo cáo tài chính của Coinbase và Robinhood: Các sàn giao dịch có thể trụ vững qua thị trường giá xuống hay không?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lex
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Báo cáo tài chính tuần trước của Coinbase và Robinhood đều không đạt kỳ vọng, khiến giá trị thị trường giảm 12 tỷ USD. Sự việc này phơi bày vấn đề cốt lõi trong mô hình sàn giao dịch: Khi doanh thu phụ thuộc quá mức vào phí giao dịch, làm thế nào để tồn tại trong thị trường điều chỉnh? Trong khi đó, các nền tảng lấy thanh toán làm trung tâm như Revolut chỉ có 15% doanh thu đến từ giao dịch — gần như không bị ảnh hưởng. So sánh này hé lộ logic cạnh tranh nền tảng công nghệ tài chính.
Thị trường tiền điện tử đang chìm sâu trong đợt điều chỉnh.
Bitcoin dao động quanh mức 80.000 USD, giảm khoảng 36% so với đỉnh 126.000 USD đạt được vào ngày 10 tháng 10 năm 2025. Khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn tập trung đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2019; theo dữ liệu của Coinbase, khối lượng quý I giảm 44% so với cùng kỳ năm ngoái.
Một số nhà phân tích chuỗi cho rằng đợt phục hồi gần đây từ mức 60.000 USD có thể thiếu động lực bền vững. Đây đã là đợt phục hồi dài nhất trong hai chu kỳ gần đây, nhưng dường như mang tính kỹ thuật nhiều hơn là được thúc đẩy bởi yếu tố cơ bản. Giá trị hợp đồng chưa thanh lý (perpetuals) tăng lên, trong khi hoạt động giao ngay lại thấp — điều này cho thấy đà tăng chủ yếu đến từ việc thanh lý vị thế bán khống và đóng các vị thế đầu cơ, chứ không phải từ nhu cầu mua thực sự kéo dài.
Sự suy giảm hoạt động giao dịch đang bào mòn doanh thu của các nền tảng giao dịch. Doanh thu của Coinbase giảm 31% so với cùng kỳ năm ngoái, xuống còn 1,41 tỷ USD; lợi nhuận ròng thua lỗ 394 triệu USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái lãi 66 triệu USD. Ban lãnh đạo cũng thông báo sa thải 700 nhân sự (chiếm khoảng 14% tổng số nhân viên) trong tuần đó, với lý do vừa do tính chu kỳ của tiền điện tử, vừa do “điều chỉnh chi phí trong kỷ nguyên AI”.
Nhóm kinh doanh giao dịch nằm ở trung tâm của xu hướng suy giảm.
Doanh thu từ giao dịch chiếm 56% tổng doanh thu trong quý I, giảm 40% so với cùng kỳ năm ngoái; trong đó doanh thu từ giao dịch cá nhân giảm 48%, xuống còn 567 triệu USD. Doanh thu từ giao dịch tổ chức trong giai đoạn này thực tế tăng nhẹ, nhưng gần như hoàn toàn nhờ thương vụ mua lại Deribit trị giá 4,3 tỷ USD hoàn tất vào tháng 8 năm 2025; còn khối lượng giao dịch tổ chức nội sinh thực tế giảm 48%.
Các khoản thu còn lại đến từ các dịch vụ đăng ký và khác, bao gồm thu nhập từ stablecoin (lãi từ số dư USDC của khách hàng thông qua mối quan hệ hợp tác giữa Coinbase và Circle), phần thưởng từ blockchain, lãi và phí tài trợ, cũng như các sản phẩm đăng ký khác như Coinbase One.
Phân khúc này hiện chiếm 44% tổng doanh thu và ban lãnh đạo định vị nó như một “đệm đạn bền vững” giúp chống chịu biến động từ giao dịch. Tuy nhiên, cách diễn giải này phần nào gây hiểu nhầm. Thu nhập từ stablecoin là khoản lớn nhất trong nhóm này, chiếm 22% tổng doanh thu ròng và tăng 11% so với cùng kỳ năm ngoái, song cũng có mối tương quan rất cao với khối lượng giao dịch. Khách hàng thường chuyển tiền vào USDC khi muốn tránh biến động hoặc luân chuyển giữa các tài sản, nhưng sẽ tái phân bổ trở lại các tài sản biến động khi thị trường chuyển chiều. Động lực này một phần giải thích vì sao tỷ lệ doanh thu từ đăng ký và dịch vụ chiếm trong tổng doanh thu trông khá ổn định trong ba năm qua.
Đồng thời, Robinhood công bố kết quả khả quan hơn.
Doanh thu tăng 15% so với cùng kỳ, đạt 1,07 tỷ USD; lợi nhuận ròng đạt 350 triệu USD — dù vẫn chưa đáp ứng kỳ vọng của các nhà phân tích. Cũng như Coinbase, nguyên nhân thất bại chủ yếu bắt nguồn từ tiền điện tử: doanh thu liên quan đến tiền điện tử giảm 47% so với cùng kỳ, xuống còn 134 triệu USD. Điều đáng chú ý là đây là khoản doanh thu chính duy nhất giảm so với cùng kỳ năm ngoái.
Giao dịch vẫn chiếm 58% doanh thu của Robinhood, gần như không đổi so với một năm trước. Tuy nhiên, nhờ đa dạng hóa các loại tài sản giao dịch, công ty này đã thể hiện tốt hơn trong suốt đợt điều chỉnh. Tổng doanh thu từ giao dịch tăng 7% so với cùng kỳ, đạt 623 triệu USD — nhờ doanh thu từ thị trường dự đoán (thông qua hợp tác giữa Robinhood và Kalshi) tăng vọt 320%, doanh thu từ cổ phiếu tăng 46% và doanh thu từ quyền chọn tăng 8%.
Các sản phẩm phái sinh như thị trường dự đoán và hợp đồng perpetual thường thể hiện độ bền cao hơn trong giai đoạn thị trường suy yếu. Tuần trước, Kalshi huy động thành công 1 tỷ USD với định giá 22 tỷ USD — định giá tăng gấp đôi chỉ trong vòng 6 tháng, và khối lượng giao dịch hàng năm tăng gấp ba lần, đạt 178 tỷ USD.
Các giao dịch gắn với sự kiện như dự đoán thường tập trung vào thể thao, bầu cử và dữ liệu kinh tế, nên ít nhạy cảm với xu hướng thị trường chung. Tăng trưởng cũng bắt nguồn từ việc các tổ chức bắt đầu sử dụng các sản phẩm này như công cụ phòng ngừa rủi ro khi thị trường biến động. Một xu hướng áp dụng nội sinh đang che khuất tính chu kỳ.
Hợp đồng perpetual cũng cho thấy mô hình tương tự. Tính đến cuối tháng 4, tổng giá trị vị thế đòn bẩy của các nhà giao dịch trên Hyperliquid (được đo bằng “giá trị hợp đồng chưa thanh lý”) đạt 4,3 tỷ USD — tăng 9% trong hai tháng qua dù thị trường giao ngay suy sụp nghiêm trọng. Chỉ số này vẫn thấp hơn mức đỉnh tháng 10, nhưng hiệu suất rõ ràng tốt hơn hẳn.
Điều này mang ý nghĩa quan trọng đối với các nền tảng giao dịch sở hữu những tính năng này.
Hiện nay, thị trường dự đoán chiếm tới 17% tổng doanh thu từ giao dịch của Robinhood!
Mặc dù không trực tiếp cung cấp hợp đồng perpetual, Robinhood vẫn cung cấp giao dịch ký quỹ tương tự trên cổ phiếu và tiền điện tử, và thu lãi từ đó. Trong quý I năm 2026, doanh thu từ lãi ký quỹ tăng 75% so với cùng kỳ, đạt 193 triệu USD — chiếm 18% tổng doanh thu.
Coinbase bắt đầu muộn hơn trong xu hướng này. Dù đã ra mắt thị trường dự đoán và hợp đồng perpetual cho khách hàng cá nhân vào tháng 1 năm 2026, các sản phẩm này chưa tạo ra tác động thực chất nào lên báo cáo lợi nhuận – lỗ. Vì vậy, sàn này vẫn chịu rủi ro cao hơn đối với giao dịch giao ngay.
Các nền tảng tài chính như Revolut — lấy thanh toán và ngân hàng làm trung tâm, nhưng cũng có hoạt động giao dịch đáng kể — bị ảnh hưởng ít hơn nhiều. Năm 2025, doanh thu của Revolut tăng mạnh 45%, đạt 6,1 tỷ USD, phân bổ đều giữa các dòng doanh thu chính, mỗi dòng chiếm 13–22% tổng doanh thu.
Phí hoán đổi thẻ ngân hàng và thu nhập lãi là hai khoản lớn nhất, mỗi khoản khoảng 1,3 tỷ USD. Giao dịch tiền điện tử cùng với cổ phiếu và hợp đồng chênh lệch (CFD) được xếp vào mảng tài sản, chiếm 15% tổng doanh thu — chỉ bằng một phần nhỏ mức độ rủi ro của Robinhood và một phần rất nhỏ của Coinbase.
Đáng chú ý là thu nhập lãi của Revolut tương tự thu nhập từ stablecoin của Coinbase — cả hai đều khai thác số dư khách hàng chưa sử dụng. Đến cuối năm, Revolut giữ 90% trong tổng số dư khách hàng 68 tỷ USD dưới dạng tiền mặt và trái phiếu kho bạc. Nhưng hành vi tạo ra số dư này lại hoàn toàn khác biệt. Số dư tiền gửi của Revolut tăng theo tốc độ tăng trưởng quan hệ với các ngân hàng chính và tiền gửi trực tiếp (tăng 45% so với cùng kỳ), trong khi số dư USDC của Coinbase lại tăng khi nhu cầu giao dịch giảm. Nếu thị trường tiền điện tử chuyển sang xu hướng lạc quan hơn, Coinbase có khả năng cao sẽ chứng kiến số dư này giảm.
Thách thức đặt ra với các nền tảng lấy giao dịch làm trọng tâm như Coinbase và Robinhood là liệu chúng có thể mở rộng một cách có ý nghĩa sang các sản phẩm tài chính liền kề trong khi vẫn gắn chặt với chu kỳ thị trường hay không. Robinhood đã chứng minh rằng sự đa dạng hóa các loại tài sản giao dịch — đặc biệt là thị trường dự đoán và phái sinh — có thể phát huy vai trò phòng hộ.
Coinbase cũng đang tiến theo hướng tương tự. Rủi ro nằm ở chỗ một đợt điều chỉnh dài hạn có thể cản trở khả năng tăng trưởng của họ, trong khi các đối thủ công nghệ tài chính như Revolut, Nubank và Cash App lại gia tăng thị phần tiền gửi khách hàng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
