Cổ phiếu bán dẫn lập kỷ lục kể từ năm 2000, trong khi cổ phiếu SaaS giảm xuống mức thấp nhất năm: Hai thế giới dưới đường phân chia AI
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cổ phiếu bán dẫn lập kỷ lục kể từ năm 2000, trong khi cổ phiếu SaaS giảm xuống mức thấp nhất năm: Hai thế giới dưới đường phân chia AI
Thị trường đang dùng tiền thật để vạch ra một đường ranh giới: bên dưới đường ranh giới này, cơ sở hạ tầng AI thắng thế, còn các ứng dụng AI ở tầng trên thất bại.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ada, TechFlow
Ngày 23 tháng 4, cổ phiếu Texas Instruments (TI) ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong một ngày kể từ năm 2000. Cùng ngày, cổ phiếu ServiceNow ghi nhận mức giảm mạnh nhất trong một ngày trong lịch sử.
Cùng một quý báo cáo tài chính, cùng một ngày giao dịch — nhưng hai tín hiệu hoàn toàn trái ngược. Thị trường đang dùng tiền thật để vạch ra một ranh giới rõ ràng: Dưới ranh giới này, cơ sở hạ tầng AI thắng; các ứng dụng AI ở lớp trên thất bại.
Những người sản xuất chip thì cười, những công ty bán đăng ký thì khóc
Thứ Năm, TI công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý I gần như không có điểm nào đáng chê. Doanh thu đạt 4,83 tỷ USD, tăng 19% so với cùng kỳ năm ngoái; lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) đạt 1,68 USD, vượt xa mức dự báo của thị trường là 1,40 USD. Doanh thu từ mảng trung tâm dữ liệu tăng vọt 90% so với cùng kỳ. Các mảng kinh doanh chip công nghiệp và chip mô phỏng đều phục hồi toàn diện.
Cổ phiếu TI tăng 18% trong ngày. Ngân hàng Mỹ (BofA) ngay lập tức nâng xếp hạng cổ phiếu từ “trung lập” lên “mua”, đồng thời điều chỉnh mục tiêu giá từ 235 USD lên 320 USD.
Dự báo doanh thu quý II của TI nằm trong khoảng từ 5,0–5,4 tỷ USD, với mức trung bình cao hơn hơn 10% so với kỳ vọng của Phố Wall. Ban lãnh đạo khẳng định sự phục hồi của mảng công nghiệp và trung tâm dữ liệu “đang tiếp tục gia tốc”.
Sau khi thị trường đóng cửa, Intel lại tung ra một “quả bom”: Doanh thu quý I đạt 13,58 tỷ USD, vượt xa mức dự báo 12,42 tỷ USD; EPS điều chỉnh không bao gồm các khoản bất thường (Non-GAAP EPS) đạt 0,29 USD, trong khi thị trường chỉ kỳ vọng 0,01 USD — cao gấp 29 lần dự báo. Doanh thu từ mảng trung tâm dữ liệu tăng 22%, đạt 5,1 tỷ USD.
Cổ phiếu Intel tăng hơn 20% sau khi thị trường đóng cửa, phá vỡ mức cao kỷ lục thiết lập trong thời kỳ bong bóng dot-com năm 2000. Sau khi Chính phủ Mỹ rót vốn 10 tỷ USD vào năm ngoái, giá cổ phiếu Intel đã tăng hơn 80% trong năm nay.
Sự hân hoan của ngành bán dẫn dựa trên một logic nền tảng: AI không phải là thứ vô hình — nó tiêu thụ điện năng, cần chip và chiếm diện tích phòng máy chủ. Từ GPU của NVIDIA, đến chip mô phỏng của TI, rồi tới CPU và công nghệ đóng gói tiên tiến của Intel, toàn bộ chuỗi cung ứng cơ sở hạ tầng AI đều đang được gọi tên để “lên xe”.
Chỉ số ETF bán dẫn (SMH) tăng gần 28% trong năm nay, riêng tháng 4 đã tăng 22%. Trong cùng kỳ, chỉ số S&P 500 chỉ tăng 4%.
Ở mặt đối diện của đồng xu, lĩnh vực phần mềm đang chịu một cuộc tàn sát.
ServiceNow sụt giảm 18% trong ngày — mức giảm tồi tệ nhất trong lịch sử. IBM giảm gần 10%. Tiếp theo là làn sóng lây lan nhanh: Salesforce, Workday, Oracle, Adobe và Palantir đều lao dốc. Chỉ số ETF phần mềm công nghệ mở rộng iShares (IGV) giảm gần 5% trong ngày.
Điều mỉa mai nhất là cả báo cáo tài chính của IBM lẫn ServiceNow thực tế đều không hề tồi: Doanh thu của IBM vượt kỳ vọng, còn ServiceNow cũng đạt và vượt mục tiêu. Nhưng thị trường chẳng quan tâm. Thị trường đang định giá một nỗi sợ sâu sắc hơn: “Hào thành” bảo vệ các công ty phần mềm đang bị AI xói mòn.
Ngày tận thế của SaaS
Đây không phải hiện tượng chỉ diễn ra trong một ngày.
Trong vài tháng qua, một thuật ngữ mới đã lan rộng trong giới công nghệ, đầu tư mạo hiểm và thị trường chứng khoán: “SaaSpocalypse” — Ngày tận thế của SaaS. Từ tháng Hai, cổ phiếu phần mềm đã rơi vào tình trạng sụp đổ liên tục. Đến nay, khoảng 2.000 tỷ USD giá trị vốn hóa doanh nghiệp phần mềm đã bốc hơi.
Salesforce giảm hơn 30% trong năm nay. Workday giảm 33%. Adobe giảm 27%. Ngay cả Microsoft cũng giảm 16%. Chỉ số ETF phần mềm (IGV) giảm từ mức cao kỷ lục 117 USD xuống còn khoảng 82 USD — bước vào thị trường gấu kỹ thuật. Hệ số P/E dự phóng của toàn ngành phần mềm đã tụt dưới mức trung bình chung của chỉ số S&P 500 — lần đầu tiên kể từ giữa thập niên 2010.
Tại sao?
Logic cốt lõi chỉ gói gọn trong một câu: AI giúp doanh nghiệp tự làm được mọi việc.
Mô hình kinh doanh truyền thống của SaaS là tính phí theo số lượng người dùng: Nếu bạn có 100 nhân viên sử dụng phần mềm của tôi, bạn phải mua 100 giấy phép. Nhưng khi các Agent AI xuất hiện, một Agent có thể thay thế công việc của 10 nhân viên. Số người dùng giảm → phí đăng ký cũng giảm.
Còn nghiêm trọng hơn, một số doanh nghiệp bắt đầu tự xây dựng công cụ nội bộ bằng AI, bỏ qua hoàn toàn lớp trung gian SaaS. Trước đây, mua một hệ thống CRM phải chi 300 USD/tháng/người; giờ đây, nhờ AI viết một hệ thống nội bộ, chi phí có thể chỉ bằng một phần mười.
Nói cách khác, trước đây “hào thành” của SaaS được đánh giá dựa trên chi phí chuyển đổi cao và độ gắn bó người dùng. Nhưng AI đồng thời “nối tắt” cả hai yếu tố này: Chi phí chuyển đổi giảm vì AI tự động xử lý việc di chuyển dữ liệu; độ gắn bó giảm vì người dùng không còn phải học cách sử dụng công cụ mới.
Sự thay đổi trong câu chuyện kể
Hãy xem hai nhóm dữ liệu sau.
Tính đến nay, chỉ số bán dẫn tăng khoảng 40%, trong khi chỉ số phần mềm giảm hơn 13%. Chênh lệch giữa hai chỉ số vượt quá 50 điểm phần trăm.
Điều này có nghĩa gì? Vốn không rời bỏ ngành công nghệ — mà chỉ xoay chuyển một cách chính xác bên trong ngành: từ lớp ứng dụng sang lớp cơ sở hạ tầng.
Logic hiện tại rất đơn giản: Nếu tôi muốn đặt cược vào AI, tôi sẽ mua cổ phiếu chip — bởi dù AI của hãng nào chiến thắng, tất cả đều phải dùng chip. Nhưng tôi chưa chắc đã mua cổ phiếu SaaS.
Đây chính là sự khắc nghiệt của thị trường. Chip là một khoản cược mang tính chắc chắn: Dù AI phát triển ra sao, nhu cầu về năng lực tính toán chỉ có tăng chứ không giảm. Còn phần mềm là khoản cược mang tính điều kiện: Giá trị của nó chỉ tồn tại nếu AI không thể thay thế hoàn toàn phần mềm, và các công ty phần mềm thành công trong việc chuyển đổi.
Cả hai điều kiện này đều chưa chắc chắn — mà vốn thì ghét sự bất định.
Tuy nhiên, quy tất cả nguyên nhân khiến ServiceNow và IBM sụt giảm cho mối đe dọa từ AI cũng không hoàn toàn công bằng.
Gina Mastantuono, CFO của ServiceNow, trong cuộc họp báo cáo tài chính đã nêu ra một nguyên nhân rất cụ thể: Xung đột Trung Đông gây chậm trễ trong việc ký hợp đồng. Một số khách hàng ở Iran vừa đặt đơn hàng mới, nhưng điều này trực tiếp làm chậm doanh thu đăng ký trong quý này.
Vấn đề của IBM cũng có lời giải thích cụ thể. Tốc độ tăng trưởng mảng phần mềm giảm từ 14% trong quý trước xuống còn 11,3% trong quý này, chủ yếu do mảng điện toán đám mây Red Hat kéo lùi. Tốc độ tăng trưởng doanh thu tổng thể giảm từ 12,2% xuống còn 9%. Sau đó, IBM duy trì hướng dẫn tài chính cho cả năm không thay đổi — không điều chỉnh tăng.
Nhưng thị trường hoàn toàn không quan tâm đến những chi tiết này.
Trong một môi trường mà tất cả đều lo lắng “phần mềm sắp chết”, bất kỳ báo cáo nào chưa hoàn hảo cũng sẽ bị diễn giải như một dấu hiệu: “Xem kìa, điều đó đã bắt đầu rồi đấy!” Khi tâm lý như vậy hình thành, dữ liệu trở nên vô nghĩa — chỉ có “câu chuyện kể” mới quan trọng.
Và câu chuyện kể hiện tại là: AI là kẻ săn mồi đứng trên đỉnh chuỗi thức ăn, còn SaaS là con mồi nằm ở đáy chuỗi.
Phía sau đằng sau đợt tăng vọt
Phía sau mức tăng 18% của Texas Instruments là một con số ít hấp dẫn hơn: hệ số P/E vượt quá 50 lần. Trong ba tháng qua, các cổ đông nội bộ đã bán ra 26,5 triệu USD cổ phiếu — và không mua vào một cổ phiếu nào.
Còn hệ số P/E dự phóng của Intel đạt 120 lần — cao hơn hơn 4 lần so với chỉ số S&P 500. Một tổ chức định giá đưa ra giá trị nội tại là 27 USD, trong khi giá cổ phiếu hiện dao động quanh mức 67 USD — cao hơn 147% so với giá trị nội tại.
Rõ ràng, giá cổ phiếu bán dẫn hiện nay đã chiết khấu toàn bộ tăng trưởng dự kiến trong ba năm tới. Nhà đầu tư không mua vì kết quả kinh doanh quý này, mà vì niềm tin rằng chi tiêu vốn cho AI sẽ không ngừng lại.
Năm nay, bốn ông lớn công nghệ dự kiến chi hơn 500 tỷ USD cho các khoản đầu tư vốn liên quan đến AI. Riêng Google đã lên kế hoạch chi 180 tỷ USD. Miễn là chu kỳ chi tiêu vốn này còn tiếp diễn, cổ phiếu bán dẫn sẽ tiếp tục được hỗ trợ. Nhưng nếu một ngày nào đó các “ông lớn” đột nhiên nhận ra tỷ suất sinh lời từ khoản chi này không đủ cao?
Đừng quên: Lần gần nhất Alphabet công bố kế hoạch chi 180 tỷ USD cho AI, cổ phiếu của tập đoàn này đã giảm 6% ngay sau khi thị trường đóng cửa. Phản ứng của thị trường là: “Chúng tôi biết các anh đang xây dựng AI, nhưng giờ chúng tôi bắt đầu lo liệu các anh có thực sự ‘ghi bàn’ được hay không.”
Nhìn xa hơn, sự phân hóa trong báo cáo tài chính ngày 23 tháng 4 phản ánh một sự thay đổi cấu trúc lớn hơn.
Giá trị tạo ra từ AI đang dịch chuyển xuống dưới: Từ phí đăng ký ở lớp phần mềm, xuống tới phí chip, phí năng lượng và phí phòng máy chủ ở lớp phần cứng. Bản đồ phân bổ lợi nhuận toàn ngành công nghệ đang được vẽ lại.
Khi cổ phiếu các nhà sản xuất chip tăng lên mức cao kỷ lục kể từ năm 2000, còn cổ phiếu các công ty bán đăng ký lại giảm xuống mức thấp nhất trong năm, thị trường thực chất chỉ đang nói một điều: “Tôi biết AI là có thật, nên tôi sẽ mua cơ sở hạ tầng. Nhưng AI có thực sự hữu ích hay không? Tôi vẫn chưa chắc, nên tôi chưa mua các ứng dụng.”
Sự chia rẽ này sẽ kéo dài bao lâu? Không ai biết. Nhưng có thể tham khảo đợt báo cáo tài chính tiếp theo. Nếu các ông lớn tiếp tục gia tăng chi tiêu vốn cho AI, dòng tiền từ mảng chip sẽ tiếp tục hỗ trợ định giá. Nhưng nếu một trong những ông lớn đột ngột “đạp phanh”, đường phân chia này sẽ đảo chiều.
Cho đến lúc đó, tiệc mừng của ngành bán dẫn vẫn tiếp diễn — và lễ tang của SaaS cũng chưa kết thúc.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
