Sự điều chỉnh giảm của xu hướng tăng, độ biến động suy yếu, Bitcoin giao dịch trong khoảng giá 60.000–70.000 USD
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sự điều chỉnh giảm của xu hướng tăng, độ biến động suy yếu, Bitcoin giao dịch trong khoảng giá 60.000–70.000 USD
Áp lực cung từ mức 80.000–126.000 USD là trở ngại lớn nhất đối với đà tăng giá.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Glassnode
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin vẫn đang giao dịch trong phạm vi giá 60.000–70.000 USD. Thị trường giao ngay cho thấy những dấu hiệu ban đầu của việc tích lũy, trong khi thị trường phái sinh đã hoàn tất quá trình thiết lập lại. Độ biến động đã dịu xuống và cấu trúc vị thế trở nên cân bằng hơn. Tuy nhiên, do thiếu các chất xúc tác rõ ràng, thị trường chưa có đủ niềm tin để thực hiện một đợt phá vỡ bền vững.
Tóm tắt
- Bitcoin vẫn nằm yên trong phạm vi giá rộng 60.000–70.000 USD. Dữ liệu URPD cho thấy tồn tại một khối lượng cung dồi dào trong khoảng giá 80.000–126.000 USD. Để hấp thụ khối lượng cung này, có thể cần mức chiết khấu giá đáng kể hơn hoặc một quá trình tái phân bổ kéo dài hơn.
- Tổng lượng cung đang chịu lỗ đạt gần 8,4 triệu BTC, tương tự cấu trúc thị trường quý II/2022. Khi đó, thị trường cần tái phân bổ khoảng 3 triệu BTC để quay trở lại đường trung bình chu kỳ.
- Lỗ thực hiện của nhóm nhà đầu tư nắm giữ dài hạn liên tục tăng kể từ tháng 11/2025 và hiện đạt mức khoảng 200 triệu USD mỗi ngày — điều này xác nhận sự xuất hiện của hành vi “đầu hàng chủ động”. Chỉ số này nếu giảm xuống dưới ngưỡng 25 triệu USD/ngày sẽ là ngưỡng then chốt báo hiệu thị trường đã chạm đáy.
- Chênh lệch khối lượng giao dịch giao ngay trên Coinbase đã chuyển sang giá trị dương nhẹ, cho thấy người mua giao ngay bắt đầu hấp thụ áp lực bán. Tuy nhiên, mức độ nhu cầu hiện tại vẫn còn xa so với mức thường thấy khi thị trường hình thành đáy bền vững.
- Dòng tiền từ kho bạc doanh nghiệp ngày càng tập trung hơn: Marathon đã phân phối khoảng 15.000 BTC, trong khi Strategy vẫn là tổ chức duy nhất tiếp tục mua vào quy mô lớn một cách ổn định.
- Phí bảo hiểm định hướng (funding rate) trên thị trường hợp đồng perpetual đã co lại gần mức trung tính và hơi thấp hơn 0, phản ánh việc thiết lập lại đòn bẩy thiên về chiều mua và sự suy giảm nhiệt tình đầu cơ.
- Cấu trúc vị thế hiện tại trên thị trường hợp đồng perpetual không còn bị chi phối bởi động lượng; vị thế mua đang được thanh lý và sự quan tâm đến vị thế bán bắt đầu tái xuất hiện. Điều này khiến thị trường tương lai trở nên cân bằng hơn nhưng cũng thận trọng hơn.
- Độ biến động ngầm (implied volatility) tiếp tục suy yếu trên toàn bộ cấu trúc kỳ hạn, cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá một môi trường yên tĩnh hơn trong ngắn hạn và nhu cầu giảm đối với rủi ro độ biến động.
- Chỉ số độ lệch (skew) bắt đầu nghiêng trở lại theo hướng tiêu cực, cho thấy các chiến lược phòng hộ đang quay trở lại — tuy nhiên mức độ hiện tại vẫn còn thấp xa so với ngưỡng thường đi kèm nhu cầu phòng hộ mạnh.
- Vị thế gamma đã quay trở lại trạng thái hỗ trợ thị trường, làm giảm hiệu ứng lồi (convexity effect) khi giá giảm và cho thấy sau giai đoạn gamma âm gần đây, vị thế ngắn hạn của các nhà tạo lập thị trường đã ổn định hơn.
Những hiểu biết từ dữ liệu trên chuỗi (on-chain)
Quy mô cung đang chịu lỗ chưa thực hiện
Khi giá dao động trong phạm vi 60.000–70.000 USD, báo cáo này sẽ tạm rời khỏi các diễn biến giá ngắn hạn để đánh giá các lực lượng cấu trúc đang định hình môi trường thị trường hiện tại. Như các báo cáo gần đây đã nêu, một trong những lực cản dai dẳng nhất đối với động lực tăng giá đến từ khối lượng cung lớn được mua ở mức giá trên 80.000 USD — hiện đang chịu lỗ chưa thực hiện.
Nhóm nhà đầu tư này đã chịu đựng hơn sáu tháng trong môi trường thị trường giảm, đối mặt với một lựa chọn nhị phân: (1) bán ra trong bất kỳ đợt phục hồi nào nhằm hạn chế tổn thất thêm; hoặc (2) đầu hàng về mặt tâm lý khi giá tiếp tục giảm sâu.
Biểu đồ URPD minh họa rõ điều này: tồn tại một cụm cung dày đặc trong khoảng giá 80.000–126.000 USD, treo lơ lửng vững chắc phía trên giá thị trường hiện tại. Việc giải quyết khối lượng cung này rất có thể đòi hỏi mức chiết khấu giá đáng kể để thu hút người mua mới, hoặc một khoảng thời gian dài hơn để các đồng coin này chuyển từ tay những người nắm giữ đang chịu lỗ sang những nhà nắm giữ mới kiên định hơn.
Lượng cung đang chịu lỗ
Để định lượng khối lượng cung đang “treo lơ lửng” phía trên, chúng ta có thể sử dụng chỉ số “tổng lượng cung đang chịu lỗ”. Chỉ số này thống kê số lượng Bitcoin đang lưu thông mà lần di chuyển cuối cùng của chúng có giá cao hơn giá giao ngay hiện tại. Sau khi được làm mượt bằng trung bình động đơn giản 30 ngày nhằm loại bỏ nhiễu ngắn hạn, chỉ số hiện ở mức khoảng 8,4 triệu BTC — nghĩa là trong tháng qua, liên tục có khoảng 8–9 triệu BTC đang chịu lỗ.
Quy mô giá trị này, cộng với việc giá giao ngay hiện đang giao dịch gần mức trung bình chu kỳ, cho thấy cấu trúc thị trường tương đồng với tình trạng quan sát được vào quý II/2022. Về mặt lịch sử, việc giải quyết khối lượng cung khổng lồ như vậy đòi hỏi việc tái phân bổ một lượng lớn coin từ những người nắm giữ đang chịu lỗ sang những người mua mới vào ở mức giá thấp hơn. Tiền lệ của thị trường gấu năm 2022 mang tính tham khảo cao. Thông thường, thị trường chỉ xác lập lại một cách quyết đoán trên đường trung bình chu kỳ sau khi tổng lượng cung đang chịu lỗ giảm từ mức trên 8 triệu BTC xuống còn khoảng 5 triệu BTC. Điều này hàm ý rằng, trước khi thị trường trở lại trạng thái bình thường, khoảng 3 triệu BTC đã đổi chủ.
Theo dõi quá trình tái phân bổ đang diễn ra
Sau khi xác định quy mô cung đang chịu lỗ cần tái phân bổ, bước tiếp theo là giám sát tốc độ tiến triển của quá trình này. Chỉ số “lỗ thực hiện của nhóm nhà đầu tư nắm giữ dài hạn” đo lường tổng khoản lỗ thực hiện bởi những nhà đầu tư nắm giữ hơn sáu tháng và hiện đang bán ra dưới giá vốn ban đầu. Chỉ số này trực tiếp ghi nhận quá trình tái phân bổ chủ động của khối lượng cung đang “treo lơ lửng” nói trên.
Trung bình động 30 ngày của chỉ số này đã tăng ổn định kể từ tháng 11/2025 và hiện đạt mức cao khoảng 200 triệu USD mỗi ngày. Điều này xác nhận rằng nhóm nhà đầu tư nắm giữ dài hạn ngày càng đầu hàng thị trường hiện tại. Mặc dù đợt hiện thực hóa lỗ này là một bước cần thiết và mang tính xây dựng trong quá trình thanh lọc thị trường gấu, nhưng riêng nó chưa đủ để trở thành điều kiện đủ cho một sự đảo chiều thị trường. Chỉ số này nếu hạ nhiệt đáng kể xuống dưới mức 25 triệu USD/ngày sẽ là tín hiệu thuyết phục hơn về sự suy yếu của lực lượng bán, đồng thời cũng là điều kiện tiên quyết lịch sử trước khi một đợt tăng trưởng bền vững bắt đầu.
Những hiểu biết từ dữ liệu ngoài chuỗi (off-chain)
Nhu cầu giao ngay trên Coinbase quay trở lại
Thị trường giao ngay cho thấy những dấu hiệu ổn định sơ bộ. Trung bình động 30 ngày của chênh lệch khối lượng giao dịch giao ngay trên Coinbase trong dữ liệu mới nhất đã chuyển sang giá trị dương nhẹ. Trước đó, chỉ số này duy trì giá trị âm trong một thời gian dài vào tháng 1 và đầu tháng 2, phản ánh áp lực bán liên tục và hành vi phân phối kéo dài.
Sự chuyển biến gần đây cho thấy, khi giá ổn định, người mua bắt đầu hấp thụ nguồn cung sẵn có và cung cấp hỗ trợ. Tuy nhiên, mức chênh lệch dương vẫn còn khiêm tốn, cho thấy nhu cầu hiện tại vẫn chỉ ở mức thăm dò chứ chưa xuất phát từ niềm tin mạnh mẽ.
Xét về mặt lịch sử, một sự phục hồi mạnh mẽ hơn đòi hỏi dòng tiền giao ngay phải duy trì dương liên tục, trong khi các hành vi mua ngắn hạn thường khó tạo ra đà tiếp theo. Hiện tại, đợt phục hồi gần đây mang tính xây dựng, nhưng một sự phục hồi bền vững hơn có thể cần áp lực mua tiếp tục mở rộng.
Dòng tiền từ kho bạc doanh nghiệp trở nên phức tạp hơn
Trong vài tháng gần đây, nền tảng rộng rãi của dòng tiền từ kho bạc doanh nghiệp đã suy giảm đáng kể. Dữ liệu mới nhất cho thấy một mô hình hoạt động ngày càng mất cân bằng và mang tính chọn lọc hơn. Ở giai đoạn đầu chu kỳ, việc tích lũy của doanh nghiệp được hỗ trợ bởi một nhóm nhà phân bổ rộng hơn. Tuy nhiên, dòng tiền gần đây cho thấy sự hỗ trợ mua đang ngày càng tập trung.
Đáng chú ý nhất là Marathon đã bán ra khoảng 15.000 BTC — đây là một trong những ví dụ rõ ràng nhất gần đây về việc kho bạc doanh nghiệp giảm chứ không tăng vị thế. Ngược lại, Strategy dường như vẫn là người mua cấu trúc duy nhất tiếp tục mua vào đều đặn, ngay cả khi sự tham gia của các công ty khác ngày càng rời rạc hơn.
Sự chuyển biến này cho thấy một thay đổi lớn trong cấu trúc thị trường. Nhu cầu doanh nghiệp giờ đây không còn là một xu hướng tích lũy rộng rãi, mà trở nên hẹp hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào một bên tham gia chủ đạo duy nhất. Kết quả cuối cùng là, dù nhu cầu mua của doanh nghiệp vẫn tồn tại, nhưng nền tảng của nó đã kém rộng rãi hơn, do đó độ tin cậy của nó như một nguồn hỗ trợ cấu trúc cũng thấp hơn so với giai đoạn đầu chu kỳ.
Thiết lập lại phí bảo hiểm perpetual
Phí bảo hiểm định hướng trên thị trường hợp đồng perpetual tiếp tục co lại, tổng giá trị 30 ngày hiện gần mức trung tính và hơi thấp hơn 0. Điều này đánh dấu sự suy giảm rõ rệt từ các điều kiện thiên về chiều mua trước đây vốn hỗ trợ đà tăng giá.
Sự chuyển biến này cho thấy các vị thế đầu cơ thiên về chiều mua đang được thanh lý, trong khi sự quan tâm đến vị thế bán bắt đầu tái xuất hiện. Cấu trúc hiện tại không phản ánh niềm tin mạnh mẽ của thị trường, mà chỉ ra một cục diện thị trường perpetual thận trọng và cân bằng hơn.
Xét về mặt lịch sử, việc thiết lập lại phí bảo hiểm định hướng thường đi kèm với giai đoạn tích lũy hoặc suy yếu xu hướng. Bởi vì sau một đợt tăng giá kéo dài, đòn bẩy được định giá lại. Theo nghĩa này, việc giảm phí bảo hiểm gần đây cho thấy ý chí đầu cơ đã suy giảm, giúp thị trường perpetual hoàn tất việc thiết lập lại toàn diện trong bối cảnh đòn bẩy yếu đi.
Kỳ vọng về độ biến động đang giảm
Sau khi vị thế trên thị trường quyền chọn hoàn tất thiết lập lại, độ biến động ngầm là yếu tố đầu tiên thể hiện sự thay đổi. Cấu trúc kỳ hạn độ biến động ngầm của Bitcoin toàn bộ đã dịch chuyển xuống so với tuần trước, trong đó các kỳ hạn ngắn dẫn đầu xu hướng giảm. Độ biến động ngầm tại mức giá thực (ATM) kỳ hạn 1 tuần hiện ở mức 51%, kỳ hạn 3 tháng là 49%. Các kỳ hạn khác xếp liền kề nhau: kỳ hạn 6 tháng là 49,8% — điều này cho thấy một cấu trúc kỳ hạn bị nén rõ rệt.
Điều này phản ánh một thị trường đang hạ kỳ vọng về biến động mạnh trong ngắn hạn, dù bối cảnh vĩ mô vẫn còn nhiều bất định. Độ biến động kỳ hạn dài hơn tương đối được hỗ trợ tốt hơn, cho thấy sự bất định chưa biến mất, mà chỉ bị đẩy sang các chân trời thời gian xa hơn. Trong ngắn hạn, định giá đang chuyển sang một chế độ độ biến động thu hẹp hơn, bởi thị trường thiếu chất xúc tác tức thì và nhu cầu về tính linh hoạt của quyền chọn đã suy giảm.
Bảo vệ xuống giá bắt đầu được xây dựng lại
Khi kỳ vọng về độ biến động suy yếu, chỉ số độ lệch (skew) tiết lộ sự chuyển dịch cấu trúc vị thế theo hướng thận trọng hơn. Skew 25delta (tính bằng chênh lệch giữa quyền chọn bán trừ quyền chọn mua) càng cao, thị trường càng định giá thiên về bảo vệ xuống giá. Tuần trước, skew kỳ hạn 1 tuần đạt mức cao nhất trong tháng là 22,7% ngay trước khi giá điều chỉnh, phản ánh độ nhạy cảm cao với diễn biến giá tức thì. Ngược lại, skew kỳ hạn dài hơn tiếp tục tăng và duy trì ở mức cao: kỳ hạn 1 tháng là 17,4%, kỳ hạn 6 tháng là 13,2%.
Sự phân kỳ giữa các kỳ hạn này rất đáng chú ý. Dù giá ngắn hạn ổn định làm giảm nhẹ nhu cầu phòng hộ ngắn hạn, nhưng quyền chọn bảo vệ kỳ hạn trung-dài vẫn nhận được dòng mua mạnh. Thị trường không định giá biến động mạnh một cách kịch tính, nhưng toàn bộ cấu trúc kỳ hạn luôn gán trọng số cao hơn cho rủi ro xuống giá. Điều này cho thấy một khuynh hướng phòng thủ bền vững, chứ không chỉ là phản ứng tạm thời trước biến động ngắn hạn.
Gamma ngắn hạn thấp hơn mức giá thị trường
Cấu trúc vị thế phòng thủ hơn này trở nên đặc biệt quan trọng khi xem xét vị thế gamma của các nhà tạo lập thị trường. Gamma âm hiện đang tích tụ phía dưới mức giá hiện tại, từ 68.000 USD kéo dài xuống dưới 50.000 USD. Điều này hàm ý rằng thị trường đang mua quyền chọn bán phía dưới mức giá hiện tại và không kỳ vọng đợt phục hồi gần đây sẽ kéo dài, buộc các nhà tạo lập thị trường phải đứng ở phía đối diện trong các giao dịch này.
Theo cơ chế này, các nhà tạo lập thị trường sẽ buộc phải bán ra khi giá giảm, từ đó khuếch đại độ biến động giảm. Do thanh khoản thị trường vẫn còn mỏng sau khi hợp đồng đáo hạn ngày 27/3, toàn bộ cấu trúc thị trường trông khá mong manh. Một khi giá bước vào vùng này, sức ép phòng hộ có thể thúc đẩy đà giảm mạnh hơn, dẫn tới bán tháo gia tốc — biến một điều chỉnh có thể diễn ra từ từ thành một đợt định giá lại mạnh mẽ hơn, thậm chí có khả năng kiểm tra lại mức 60.000 USD — tức đáy của đợt bán tháo ngày 5/2.
Độ biến động thực tế yên tĩnh che giấu sự mong manh
Một yếu tố khiến tình hình hiện tại thêm bất ổn là độ biến động ngầm tiếp tục cao hơn độ biến động thực tế. Ở kỳ hạn ngắn, độ biến động thực tế kỳ hạn 1 tuần là 38%, trong khi độ biến động ngầm kỳ hạn 1 tuần là 49% — chênh lệch 11 điểm phần trăm. Khoảng chênh lệch này đã duy trì hơn ba tuần, cho thấy giá quyền chọn luôn cao hơn mức biến động thực tế của thị trường.
Lúc đầu nhìn qua, điều này phản ánh một thị trường dường như ổn định, vì độ biến động thực tế được kiểm soát trong giới hạn. Tuy nhiên, mức chênh lệch kéo dài cho thấy các nhà tham gia thị trường vẫn đang định giá rủi ro dù thiếu sự theo đuổi hướng giá thực tế — điều này chỉ ra một môi trường thiếu niềm tin.
Khi định giá độ biến động cao hơn độ biến động thực tế và gamma âm tồn tại, chỉ một áp lực bán tương đối nhỏ cũng có thể khuếch đại biến động giá. Bởi vì thị trường sẽ nhanh chóng điều chỉnh từ một nền tảng định giá bị nén, trong khi khả năng hấp thụ dòng tiền của các vị thế hiện hữu là hạn chế.
Kết luận
Bitcoin vẫn bị “khóa” trong phạm vi giá rộng 60.000–70.000 USD. Thị trường cho thấy những dấu hiệu ổn định sơ bộ, nhưng chưa đủ động lực để phá vỡ quyết đoán theo bất kỳ hướng nào. Tình trạng trên chuỗi vẫn phản ánh giai đoạn sửa chữa của thị trường: lượng cung đang chịu lỗ ở mức cao và hành vi đầu hàng của nhóm nhà đầu tư nắm giữ dài hạn chưa hạ nhiệt hoàn toàn. Đồng thời, nhu cầu giao ngay bắt đầu cho thấy những cải thiện, cho thấy lực lượng bán không còn hoàn toàn kiểm soát thị trường.
Ở thị trường ngoài chuỗi, tình hình cũng mang tính cân bằng. Nhu cầu từ kho bạc doanh nghiệp đã thu hẹp đáng kể, đòn bẩy trên thị trường hợp đồng perpetual đã được thiết lập lại, độ biến động ngầm dịu đi và vị thế của các nhà tạo lập thị trường trở nên ổn định hơn. Những tín hiệu này cùng nhau chỉ ra một môi trường không còn chịu áp lực rõ ràng, nhưng vẫn cần tìm kiếm niềm tin thị trường mạnh hơn.
Hiện tại, Bitcoin dường như đang trải qua một giai đoạn tái phân bổ thay vì hình thành một xu hướng rõ ràng. Cho đến khi nhu cầu giao ngay mở rộng rõ rệt hơn và khối lượng cung “treo lơ lửng” phía trên bắt đầu được giải tỏa, dao động trong phạm vi dự kiến vẫn là đặc điểm chủ đạo của thị trường.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@glassnode
