Chiến lược mua cổ phiếu của Strive, các công ty kho bạc Bitcoin bắt đầu “lồng ghép” lẫn nhau

Tác giả: Kulì, TechFlow

Ngày 11 tháng 3, một công ty tên là Strive đã công bố một số thông tin.

Công ty này tăng nắm giữ thêm 179 BTC, nâng tổng lượng Bitcoin nắm giữ lên 13.311 BTC, trị giá khoảng 930 triệu USD. Đồng thời, công ty điều chỉnh lãi suất cổ phiếu ưu đãi nội bộ SATA lên mức 12,75%. Ngoài ra, Strive còn chi 50 triệu USD để mua cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy.

Số tiền 50 triệu USD này chiếm hơn một phần ba tổng quỹ doanh nghiệp của Strive.

Strive làm gì? Gom Bitcoin. Strategy làm gì? Cũng gom Bitcoin.

Vụ việc này trở thành: Một công ty gom Bitcoin dùng hơn một phần ba tài sản của mình để mua cổ phiếu do một công ty khác cũng gom Bitcoin phát hành.

Ông Jeff Walton – Giám đốc Quản lý rủi ro cấp cao của Strive – đăng một bài tweet nhận định rằng STRC là “sản phẩm tín dụng chất lượng cao, thanh khoản tốt và tỷ lệ rủi ro–lợi nhuận vượt trội so với các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống”. Dịch ra tiếng Việt: Chúng tôi cho rằng sản phẩm này hấp dẫn hơn trái phiếu kho bạc Mỹ.

Ông Walton còn tính toán một phép so sánh: Nếu dùng 50 triệu USD đó mua trái phiếu kho bạc Mỹ, lãi thu được trong một năm chỉ vào khoảng vài triệu USD; nhưng nếu mua STRC, lợi nhuận kỳ vọng mỗi năm sẽ tăng thêm 3,9 triệu USD.

Nghe thì rất có lợi.

Nhưng nếu bạn suy ngẫm kỹ hơn, tiền để Strategy phát hành STRC đến từ đâu?

Strategy huy động vốn thông qua phát hành STRC, rồi dùng số tiền thu được để mua Bitcoin. STRC có thể trả lãi cho nhà đầu tư — miễn là giá Bitcoin của Strategy không giảm quá mạnh.

Vì vậy, logic nền tảng đằng sau khoản đầu tư 50 triệu USD của Strive là như sau: Bitcoin mà chúng tôi đang nắm giữ sẽ tăng giá, Bitcoin mà họ đang nắm giữ cũng sẽ tăng giá, và chỉ khi Bitcoin họ nắm giữ tăng giá thì họ mới có khả năng trả lãi cho chúng tôi — rồi chúng tôi lại dùng khoản lãi đó để tiếp tục mua thêm Bitcoin.

Đây không phải là đa dạng hóa danh mục đầu tư, mà là “đầu tư vòng xoáy” (matryoshka investment).

Trong trường hợp bạn chưa biết về Strive

Nhiều người biết Strategy (tức MicroStrategy trước đây), nhưng ít người biết đến Strive.

Tuy nhiên, hiện tại công ty này đang nắm giữ 13.311 BTC, trị giá khoảng 930 triệu USD — vừa vượt khối lượng Bitcoin mà Tesla nắm giữ, và xếp vị trí thứ 10 trong danh sách các doanh nghiệp niêm yết toàn cầu sở hữu nhiều Bitcoin nhất.

Người sáng lập Strive là ông Vivek Ramaswamy — con trai của người nhập cư Ấn Độ, tốt nghiệp Đại học Harvard và Trường Luật Yale. Năm 2022, ông cùng một người bạn học phổ thông thành lập Strive tại bang Ohio với mục tiêu kinh doanh quản lý tài sản và phát hành các quỹ ETF.

Các nhà đầu tư ban đầu bao gồm Peter Thiel – đồng sáng lập PayPal – và Bill Ackman – nhà quản lý quỹ phòng hộ nổi tiếng.

Chỉ sau một năm rưỡi hoạt động, quy mô quản lý tài sản của công ty đã vượt mốc 1 tỷ USD. Tuy nhiên, Vivek không ở lại lâu: Đầu năm 2023, ông từ chức để tranh cử Tổng thống Mỹ. Ông thất bại trong cuộc đua đề cử sơ bộ Đảng Cộng hòa trước Trump, rồi năm nay chuyển sang tranh cử chức Thống đốc bang Ohio — đáng chú ý là cả Trump lẫn Musk đều đã ủng hộ ông...

Sau khi Vivek rời đi, vị CEO kế nhiệm là ông Matt Cole – từng quản lý quỹ hưu trí nhân viên chính phủ California với quy mô 70 tỷ USD, xuất thân từ lĩnh vực tài chính truyền thống. Nhưng năm ngoái, ông đã đưa ra một quyết định khá phi truyền thống.

Tháng 9 năm 2025, ông Cole tuyên bố Strive chuyển đổi mô hình kinh doanh từ công ty quản lý quỹ sang “công ty kho Bitcoin”. Công ty lập tức chi 675 triệu USD để mua hơn 5.800 BTC với giá bình quân 116.000 USD/BTC. Cùng tháng đó, Strive công bố kế hoạch mua lại công ty niêm yết khác là Semler Scientific; sau khi sáp nhập, tổng lượng Bitcoin nắm giữ của Strive vượt mốc 10.000 BTC.

Sáu tháng sau, con số này đã tăng lên 13.311 BTC.

Một công ty quản lý quỹ thành lập năm 2022, chỉ sau ba năm đã vươn lên trở thành một trong mười doanh nghiệp niêm yết hàng đầu thế giới về lượng Bitcoin nắm giữ. Tốc độ tăng trưởng nhanh đến mức khiến người ta phải đặt câu hỏi:

Số Bitcoin này được mua bằng tiền từ đâu?

Phát hành cổ phiếu theo kiểu “đầu tư vòng xoáy”

Strive lấy tiền mua Bitcoin từ đâu? Từ việc phát hành cổ phiếu.

Tháng 11 năm ngoái, Strive phát hành loại cổ phiếu ưu đãi mang tên SATA: nhà đầu tư mua vào, Strive trả lãi theo quý, hiện tại lãi suất năm là 12,75%. Số tiền huy động được, Strive dùng để mua Bitcoin.

Chiêu thức này không phải do Strive sáng tạo ra. Người khởi xướng là Michael Saylor.

Công ty của Saylor – Strategy – hiện nắm giữ hơn 730.000 BTC, là doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Năm ngoái, Strategy tung ra một sản phẩm tương tự gọi là STRC: nhà đầu tư mua vào, Strategy trả lãi, hiện tại lãi suất năm là 11,5%. Tiền huy động được, Strategy cũng dùng để mua Bitcoin.

Tới đây, hai công ty vẫn hoạt động độc lập, tuy có cùng logic kinh doanh nhưng không liên quan tới nhau.

Tuy nhiên, giao dịch ngày 11 tháng 3 đã kết nối hai chuỗi này lại với nhau: Strive dùng 50 triệu USD để mua STRC.

Chuỗi hoạt động giờ đây trở thành:

Strategy phát hành STRC để huy động vốn mua Bitcoin; Strive mua STRC của Strategy để hưởng lãi; đồng thời Strive phát hành cổ phiếu ưu đãi SATA để huy động vốn, tiếp tục mua Bitcoin và STRC.

Mỗi lớp đầu tư chồng lên lớp khác, mỗi lớp đều cam kết trả lãi hai chữ số cho nhà đầu tư, và nguồn đảm bảo để trả lãi cho tất cả các lớp đều dựa trên một yếu tố duy nhất: giá Bitcoin không được giảm mạnh.

Nếu Bitcoin tăng giá, tất cả đều có lời. Nếu Bitcoin giảm giá, toàn bộ khoản lãi đều bị đe dọa — nhưng không một lớp nào có thể tự chủ cắt lỗ riêng lẻ, bởi tài sản của bạn chính là nợ phải trả của người khác.

Ba lớp sản phẩm, ba lớp lãi suất, ba lớp nhà đầu tư. Dưới cùng chỉ có một tài sản: BTC — và nó không được phép giảm giá.

Còn cổ phiếu ASST của chính Strive, trong 52 tuần gần nhất đạt đỉnh 268 USD, hiện tại giá chưa tới 9 USD — giảm tới 97%. Ngay trong ngày công bố giao dịch mua STRC (11 tháng 3), giá cổ phiếu cũng chỉ tăng 5,52%.

Đầu tháng 10 năm ngoái, ASST từng rớt xuống dưới 0,80 USD — thấp hơn tới gần 50% so với giá trị tài sản ròng (NAV) tương ứng với lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ.

Vì vậy, bức tranh hiện tại là như sau: Một công ty nắm giữ Bitcoin trị giá 930 triệu USD nhưng vốn hóa thị trường chỉ hơn 500 triệu USD; giá cổ phiếu giảm 97% so với đỉnh; thế nhưng ban lãnh đạo vẫn tiếp tục gia tăng đòn bẩy — mua thêm Bitcoin, mua thêm STRC, đồng thời tăng lãi suất cổ phiếu SATA.

Tuy nhiên, cổ phiếu MSTR của Strategy cũng đã giảm liên tiếp trong tám tháng qua. Giá Bitcoin cũng đã điều chỉnh giảm đáng kể so với đỉnh năm ngoái.

Nhưng tất cả các bên tham gia vào chuỗi này đều đang gia tăng vị thế.

Strategy đã mua thêm 66.000 BTC trong hai tháng đầu năm nay — nhiều hơn bất kỳ năm nào trước đây. Trong khi đó, Strive vừa tăng lượng Bitcoin nắm giữ, vừa chi 50 triệu USD mua STRC. Lãi suất cổ phiếu SATA cũng tăng từ mức 10% lúc niêm yết lên 12,75%; lãi suất STRC cũng tăng từ 10% lên 11,5%.

Lãi suất càng tăng cao, nghĩa là nhà đầu tư ngày càng khó giữ chân — buộc phải “tăng giá” để cạnh tranh.

Số liệu cho thấy hiện toàn cầu đã có hơn 200 công ty niêm yết công khai áp dụng chiến lược “kho Bitcoin”. Trước năm 2025, con số này chưa tới 30.

Saylor đã sáng tạo ra một mô hình kinh doanh mới, và hơn 200 công ty đã sao chép. Giờ đây, họ bắt đầu mua sản phẩm do chính các công ty khác trong hệ sinh thái này phát hành.

Khi tất cả mọi người đều đặt cược vào cùng một bàn, ranh giới giữa “tài trợ có cấu trúc” và “đặt cược tập trung liều lĩnh” có thể chỉ nằm ở việc slide PowerPoint có vẽ thêm vài mũi tên hay không.