Điểm tin trực tiếp | Luật sư Web3 giải mã những thay đổi mới nhất về chứng khoán Mỹ được mã hóa!
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Điểm tin trực tiếp | Luật sư Web3 giải mã những thay đổi mới nhất về chứng khoán Mỹ được mã hóa!
Việc mã hóa chứng khoán Mỹ sẽ không làm thay đổi căn bản cách thức vận hành của Phố Wall trong thời gian ngắn, nhưng hiện tại nó đã trở thành một dự án quan trọng trong chương trình nghị sự cơ sở hạ tầng tài chính của Hoa Kỳ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Vào ngày 15 tháng 12 năm 2025 theo giờ Mỹ, Nasdaq chính thức nộp đơn Form 19b-4 lên SEC, đề xuất kéo dài thời gian giao dịch cổ phiếu Mỹ và các sản phẩm sàn giao dịch thành 23/5 (giao dịch 23 giờ mỗi ngày, 5 ngày mỗi tuần).
Tuy nhiên, đề xuất thay đổi thời gian giao dịch của Nasdaq không đơn thuần là việc kéo dài thời gian, mà là chia thời gian giao dịch thành hai phiên chính:
Phiên giao dịch ban ngày (4:00 - 20:00 giờ Miền Đông nước Mỹ) và phiên giao dịch ban đêm (21:00 - 4:00 sáng hôm sau giờ Miền Đông nước Mỹ). Trong khoảng thời gian từ 20:00 đến 21:00 sẽ tạm ngừng giao dịch, tất cả các lệnh chưa thực hiện sẽ bị hủy đồng loạt trong thời gian tạm ngừng này.
Nhiều độc giả khi đọc tin tức đã rất hào hứng, cho rằng liệu đây có phải là bước chuẩn bị của Mỹ cho việc giao dịch chứng khoán Mỹ dạng token hóa 24/7? Tuy nhiên, sau khi nghiên cứu kỹ lưỡng tài liệu, TechFlow muốn nói rằng đừng vội đưa ra kết luận, vì trong tài liệu, Nasdaq nêu rõ rằngmột số quy tắc giao dịch chứng khoán truyền thống và các loại lệnh phức tạp sẽ không áp dụng trong phiên giao dịch ban đêm, một số chức năng cũng sẽ bị giới hạn.
Chúng tôi luôn đặc biệt quan tâm đến việc token hóa cổ phiếu Mỹ, bởi đây là một trong những mục tiêu quan trọng nhất của việc token hóa tài sản thế giới thực, đặc biệt là các hành động chính thức từ SEC (Ủy ban Chứng khoán) gần đây liên tục xuất hiện.
Đơn xin này khiến mọi người lại kỳ vọng vào việc token hóa cổ phiếu Mỹ, bởi Mỹ muốn tiến gần hơn một bước lớn tới mô hình thị trường tài sản kỹ thuật số 24/7. Tuy nhiên, nếu xét kỹ:
Bản thân tài liệu của Nasdaq hoàn toàn không nhắc đến bất kỳ điều gì về việc token hóa, mà chỉ tập trung vào cải cách hệ thống đối với chứng khoán truyền thống.
Nếu mọi người muốn hiểu sâu hơn về động thái của Nasdaq, TechFlow có thể viết riêng một bài phân tích chi tiết. Nhưng hôm nay, chúng tôi vẫn muốn nói về những tin tức thực sự liên quan trực tiếp đến việc token hóa cổ phiếu Mỹ ——
SEC chính thức “cho phép” thử nghiệm dịch vụ token hóa từ gã khổng lồ trung tâm lưu ký chứng khoán Mỹ.
------【Đường phân cách】------
Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025 theo giờ Mỹ, nhân viên bộ phận Giao dịch và Thị trường của SEC đã gửi cho DTCC mộtThư miễn xử phạt (No-Action Letter, NAL), sau đó công bố công khai trên trang web chính thức của SEC. Thư này nêu rõ rằng,với điều kiện đáp ứng một số yêu cầu cụ thể, SEC sẽ không thực hiện hành động thi hành pháp luật đối với DTC khi cung cấp dịch vụ token hóa liên quan đến chứng khoán được lưu ký.
Nhìn sơ qua, nhiều độc giả cảm thấy SEC đã chính thức “miễn trừ” việc sử dụng công nghệ token hóa trên cổ phiếu Mỹ. Nhưng xét kỹ thì thực tế hoàn toàn khác xa.
Vậy,thư này thực chất đã viết gì? Tiến trình phát triển mới nhất của việc token hóa cổ phiếu Mỹ đã đi đến đâu rồi?Trước tiên, hãy bắt đầu từ nhân vật chính trong bức thư:
1. DTCC và DTC là ai?
DTCC, tên đầy đủ là Depository Trust & Clearing Corporation, là một tập đoàn tại Mỹ, bao gồm các tổ chức con chịu trách nhiệm lưu ký, thanh toán cổ phiếu, thanh toán trái phiếu.
DTC, tên đầy đủ là Depository Trust Company, là công ty con của DTCC, đồng thời là tổ chức lưu ký chứng khoán tập trung lớn nhất tại Mỹ, chịu trách nhiệm bảo quản tập trung cổ phiếu, trái phiếu và các loại chứng khoán khác, cũng như xử lý việc chuyển giao và sang tên. Hiện nay, quy mô tài sản chứng khoán được DTC lưu ký và ghi sổ vượt quá 100 nghìn tỷ USD.Có thể coi DTC là nhân viên kế toán sổ sách cho toàn bộ thị trường cổ phiếu Mỹ.
2. Mối liên hệ giữa DTC và việc token hóa cổ phiếu Mỹ là gì?
Bạn còn nhớ tin tức hồi đầu tháng 9 năm 2025, Nasdaq nộp đơn lên SEC xin phép phát hành cổ phiếu dưới dạng token? Trong đơn xin đó, DTC đã xuất hiện.
Nasdaq tuyên bố rằng điểm khác biệt duy nhất giữa cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống nằm ở phần thanh toán và bù trừ lệnh của DTC.
(Hình trên trích từ đề xuất của Nasdaq)
Để giúp mọi người dễ hiểu hơn, chúng tôi đã vẽ một sơ đồ quy trình, phần màu xanh là phần mà Nasdaq đề xuất thay đổi trong đề xuất hồi tháng 9 năm nay. Có thể thấy rõ ràng, DTC là cơ quan then chốt trong việc thực hiện và vận hành việc token hóa cổ phiếu Mỹ.
3. Thư "Miễn xử phạt" mới công bố đã nói gì?
Nhiều người trực tiếp coi văn bản này tương đương với việc SEC chấp thuận DTC sử dụng blockchain để ghi sổ cổ phiếu Mỹ, điều này là chưa chính xác. Để hiểu đúng sự việc, chúng ta cần biết đến một điều khoản trong Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ:
Điều 19(b) của Đạo luật Chứng khoán (Securities Exchange Act of 1934) quy định rằng, bất kỳ tổ chức tự quản nào (bao gồm cả tổ chức thanh toán bù trừ) khi thay đổi quy tắc hoặc sắp xếp nghiệp vụ lớn đều phải nộp đơn thay đổi quy tắc lên SEC và được phê duyệt.
Hai đề xuất của Nasdaq đều được nộp dựa trên điều luật này.
Tuy nhiên, quy trình申报 thường rất dài, có thể kéo dài vài tháng, tối đa lên tới 240 ngày. Nếu mỗi bước thay đổi đều phải xin phép và chờ duyệt, chi phí thời gian sẽ quá lớn. Vì vậy, để đảm bảo hoạt động thí điểm token hóa chứng khoán của mình được diễn ra suôn sẻ, DTC đã xin miễn trừ nghĩa vụ tuân thủ đầy đủ quy trình申报 19b trong giai đoạn thí điểm, và SEC đã chấp thuận.
Nói cách khác,SECchỉ tạm thời miễn trừ một phần nghĩa vụ申报 thủ tục cho DTC, chứ không phải cấp phép thực chất cho việc ứng dụng công nghệ token hóa trong thị trường chứng khoán.
---【Đường phân cách】---
Vậy tiếp theo, việc token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ phát triển như thế nào? Chúng ta cần làm rõ hai vấn đề sau:
(1) DTC có thể thực hiện những hoạt động thí điểm nào mà không cần báo cáo?
Hiện tại, mô hình vận hành ghi sổ lưu ký cổ phiếu Mỹ như sau: Giả sử công ty môi giới có tài khoản tại DTC, DTC sẽ dùng một hệ thống tập trung để ghi nhận từng giao dịch mua bán cổ phiếu và số lượng. Lần này DTC đề xuất: Liệu chúng ta có thể cung cấp thêm một lựa chọn cho công ty môi giới, dùng cách token hóa trên blockchain để ghi lại lần nữa số cổ phiếu đang nắm giữ hay không?
Trong thực tế vận hành, trước tiên các bên tham gia phải đăng ký một ví đăng ký (Registered Wallet) đạt tiêu chuẩn và được DTC công nhận. Khi một bên tham gia gửi lệnh token hóa đến DTC, DTC sẽ thực hiện ba việc:
a) Chuyển phần cổ phiếu này từ tài khoản cũ sang một hồ chứa tổng;
b) Phát hành token trên blockchain;
c) Gửi token vào ví của bên tham gia, đại diện cho quyền sở hữu chứng khoán của bên đó.
Sau đó,các token này có thể được chuyển trực tiếp giữa các công ty môi giới mà không cần thông qua sổ cái tập trung của DTC mỗi lần chuyển. Tuy nhiên, mọi giao dịch token đều sẽ được DTC giám sát và ghi nhận theo thời gian thực thông qua một hệ thống ngoài chuỗi tên là LedgerScan, và dữ liệu từ LedgerScan sẽ trở thành sổ cái chính thức của DTC. Nếu một bên tham gia muốn thoát khỏi trạng thái token hóa, họ có thể gửi lệnh “giải token hóa” đến DTC bất cứ lúc nào, DTC sẽ hủy token và ghi lại quyền sở hữu chứng khoán vào tài khoản truyền thống.
NAL cũng nêu chi tiết các giới hạn về công nghệ và kiểm soát rủi ro, bao gồm: Token chỉ được phép chuyển giữa các ví được DTC phê duyệt, do đó DTC thậm chí có quyền buộc chuyển hoặc hủy token trong ví trong một số trường hợp đặc biệt, hệ thống token và hệ thống thanh toán bù trừ cốt lõi của DTC được tách biệt nghiêm ngặt, v.v.
(2) Ý nghĩa của văn bản này là gì?
Xét về mặt pháp lý, TechFlow cần nhấn mạnh rằng NAL không tương đương với việc cấp phép pháp lý hay sửa đổi quy định, nó không có hiệu lực pháp lý mang tính phổ quát, mà chỉ phản ánh thái độ thi hành pháp luật của nhân viên SEC trong một số điều kiện thực tế và giả định nhất định.
Hệ thống pháp luật chứng khoán Mỹ không tồn tại một điều luật riêng biệt nào cấm “sử dụng blockchain để ghi sổ”. Cơ quan quản lý quan tâm hơn đến việc khi áp dụng công nghệ mới, liệu cấu trúc thị trường hiện tại, trách nhiệm lưu ký, kiểm soát rủi ro và nghĩa vụ báo cáo có còn được đảm bảo hay không.
Hơn nữa, trong hệ thống quản lý chứng khoán Mỹ, các văn bản dạng NAL lâu nay được coi là chỉ báo quan trọng về lập trường quản lý, đặc biệt khi đối tượng là một tổ chức tài chính then chốt như DTC, ý nghĩa biểu tượng của nó thực tế lớn hơn giá trị nghiệp vụ cụ thể.
------【Đường phân cách】------
Xét về nội dung tiết lộ, điều kiện miễn trừ của SEC lần này rất rõ ràng: DTC không phải phát hành hay giao dịch chứng khoán trực tiếp trên chuỗi, mà chỉ là biểu thị dạng token hóa cho quyền lợi chứng khoán đã tồn tại trong hệ thống lưu ký của mình.
Loại token này thực chất là một dạng “ánh xạ quyền lợi” hay “biểu đạt sổ sách”, nhằm nâng cao hiệu quả xử lý hậu kỳ, chứ không thay đổi thuộc tính pháp lý hay cấu trúc sở hữu của chứng khoán. Dịch vụ liên quan chạy trên môi trường kiểm soát và blockchain riêng tư, các bên tham gia, phạm vi sử dụng và kiến trúc công nghệ đều bị giới hạn nghiêm ngặt.
TechFlow cho rằng, thái độ quản lý này là rất hợp lý. Tài sản trên chuỗi dễ gặp nhất là các tội phạm tài chính như rửa tiền, huy động vốn trái phép... Công nghệ token hóa là công nghệ mới, nhưng không thể trở thành tòng phạm cho tội phạm. Cơ quan quản lý cần khẳng định tiềm năng ứng dụng blockchain trong cơ sở hạ tầng chứng khoán, đồng thời kiên quyết giữ vững ranh giới của luật chứng khoán và hệ thống lưu ký hiện tại.
4. Tiến độ phát triển mới nhất của việc token hóa cổ phiếu Mỹ
Cuộc thảo luận về việc token hóa cổ phiếu Mỹ đã bắt đầu chuyển dần từ “có tuân thủ” sang “cách thực hiện”. Nếu phân tích các thực tiễn hiện nay trên thị trường, có thể thấy ít nhất hai con đường song song nhưng logic khác nhau đang hình thành:
· Đại diện là DTCC và DTC, đây làcon đường token hóa do ý kiến chính thức dẫn dắt,mục tiêu cốt lõi là nâng cao hiệu quả thanh toán, đối chiếu và luân chuyển tài sản, phục vụ chủ yếu cho các tổ chức và người tham gia thị trường bán buôn. Trong mô hình này, việc token hóa gần như là “vô hình”, đối với nhà đầu tư cuối cùng, cổ phiếu vẫn là cổ phiếu, chỉ là hệ thống hậu kỳ đã được nâng cấp công nghệ.
· Đối lập làvai trò phía trước mà các công ty môi giới và nền tảng giao dịch có thể đảm nhận.Lấy Robinhood, MSX làm ví dụ, trong những năm gần đây họ liên tục khám phá các sản phẩm như tài sản mã hóa, giao dịch cổ phiếu phân mảnh và kéo dài thời gian giao dịch. Nếu việc token hóa cổ phiếu Mỹ dần trưởng thành về mặt tuân thủ, các nền tảng này sẽ có lợi thế tự nhiên trở thành cửa ngõ cho người dùng. Với họ, token hóa không có nghĩa là tái cấu trúc mô hình kinh doanh, mà nhiều khả năng là mở rộng công nghệ cho trải nghiệm đầu tư hiện tại, ví dụ như thanh toán gần thời gian thực hơn, chia nhỏ tài sản linh hoạt hơn và tích hợp hình thái sản phẩm xuyên thị trường. Tất nhiên, điều kiện tiên quyết vẫn là khung quản lý ngày càng rõ ràng. Những khám phá này thường vận động sát biên giới quản lý, tiềm ẩn cả rủi ro và đổi mới, giá trị của chúng không nằm ở quy mô ngắn hạn, mà ở việc kiểm chứng hình thái thị trường chứng khoán thế hệ tiếp theo. Nhìn từ thực tế, chúng giống như mẫu thử cung cấp cho sự tiến hóa thể chế, chứ không phải thay thế trực tiếp thị trường cổ phiếu Mỹ hiện tại.
Để giúp mọi người hiểu trực quan hơn, có thể xem biểu đồ so sánh dưới đây:
|
|
|
5. Quan điểm của TechFlow
Nhìn từ góc độ vĩ mô hơn, vấn đề thực sự mà việc token hóa cổ phiếu Mỹ đang cố gắng giải quyết không phải là “biến cổ phiếu thành tiền tệ”, mà là làm thế nào để, trong điều kiện đảm bảo tính xác định pháp lý và an toàn hệ thống, nâng cao hiệu quả luân chuyển tài sản, giảm chi phí vận hành, và để lại giao diện cho sự phối hợp xuyên thị trường trong tương lai. Trong quá trình này, tuân thủ pháp lý, công nghệ và cấu trúc thị trường sẽ luôn song hành và tranh luận, con đường phát triển chắc chắn sẽ là tiến hóa dần dần chứ không phải đột phá.
Có thể dự đoán rằng, việc token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ không tạo ra sự thay đổi căn bản nào đối với cách vận hành của Phố Wall trong ngắn hạn, nhưng nó đã trở thành một dự án quan trọng trong chương trình cơ sở hạ tầng tài chính Mỹ. Cuộc tương tác lần này giữa SEC và DTCC giống như một “bước thăm dò” ở cấp độ thể chế, vạch ra ranh giới ban đầu cho những khám phá rộng rãi hơn về sau. Đối với các bên tham gia thị trường, đây có lẽ không phải là điểm kết thúc, mà là một điểm khởi đầu thực sự đáng để theo dõi liên tục.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
