Khi thủy triều rút: Những dự án Web3 nào đang kiếm tiền liên tục?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khi thủy triều rút: Những dự án Web3 nào đang kiếm tiền liên tục?
Hầu hết chúng xoay quanh hai điều: một là giao dịch, hai là sự chú ý.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Viee, cộng sự cốt lõi của Biteye
Sau khi bong bóng vỡ tan, điều gì mới là ranh giới sống còn cho các dự án tiền mã hóa?
Trong thời đại mà mọi thứ đều có thể dựng chuyện và được định giá cao, dòng tiền dường như không phải yếu tố bắt buộc. Nhưng bây giờ thì khác.
VC đang rút lui, thanh khoản cũng đang thắt chặt. Trong môi trường thị trường như vậy, việc có thể kiếm ra tiền hay có dòng tiền dương trở thành sàng lọc đầu tiên để kiểm nghiệm nền tảng cơ bản của một dự án.
Nhìn lại một số dự án khác, họ vượt qua chu kỳ nhờ thu nhập ổn định. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, vào tháng 10 năm 2025, ba dự án tiền mã hóa dẫn đầu về doanh thu đã tạo ra lần lượt 688 triệu USD (Tether), 237 triệu USD (Circle) và 102 triệu USD (Hyperliquid) mỗi tháng.
Bài viết này chúng tôi muốn nói về những dự án thực sự có dòng tiền. Hầu hết trong số đó xoay quanh hai việc: một là giao dịch, hai là sự chú ý. Hai nguồn giá trị cốt lõi nhất trong thế giới thương mại, ở lĩnh vực tiền mã hóa cũng không ngoại lệ.
01 Sàn giao dịch tập trung: Mô hình thu nhập ổn định nhất
Trong giới tiền mã hóa, việc "sàn giao dịch là nơi kiếm tiền nhất" chưa bao giờ là bí mật.
Các nguồn thu chính của sàn giao dịch gồm phí giao dịch, phí niêm yết, v.v. Lấy Binance làm ví dụ, khối lượng giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai hàng ngày của nó thường chiếm từ 30-40% toàn thị trường. Ngay cả trong năm 2022 – thời điểm thị trường ảm đạm nhất, doanh thu cả năm vẫn đạt 12 tỷ USD; vào chu kỳ tăng giá này, con số sẽ chỉ cao hơn chứ không thấp đi. (Dữ liệu từ CryptoQuant)
Tóm lại bằng một câu: Chỉ cần có người giao dịch, sàn giao dịch sẽ có doanh thu.
Một ví dụ khác là Coinbase, với tư cách là công ty đại chúng, dữ liệu minh bạch hơn. Quý III năm 2025, doanh thu của Coinbase đạt 1,9 tỷ USD, lợi nhuận ròng 433 triệu USD. Doanh thu từ giao dịch là nguồn chính, đóng góp hơn một nửa, phần còn lại đến từ thu nhập đăng ký và dịch vụ. Các sàn lớn như Kraken, OKX cũng đang kiếm tiền ổn định; Kraken được cho là có doanh thu khoảng 1,5 tỷ USD vào năm 2024.
Lợi thế lớn nhất của các CEX này là giao dịch tự nhiên mang lại doanh thu. So với nhiều dự án còn đang loay hoay tìm mô hình kinh doanh khả thi, họ đã thực sự kiếm tiền bằng cách cung cấp dịch vụ.
Nói cách khác, trong giai đoạn kể chuyện ngày càng khó, dòng tiền nóng ngày càng ít, CEX là một trong số ít những đối tượng có thể sống sót mà không cần gọi vốn, chỉ dựa vào bản thân.
02 Dự án trên chuỗi: PerpDex, stablecoin, blockchain công cộng
Theo dữ liệu từ DefiLlama tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2025, mười giao thức trên chuỗi có doanh thu cao nhất trong 30 ngày qua như hình dưới đây.
Từ đó có thể thấy, Tether và Circle vững vàng dẫn đầu. Nhờ chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ phía sau USDT và USDC, hai nhà phát hành stablecoin này đã kiếm gần 1 tỷ USD mỗi tháng. Tiếp theo là Hyperliquid, luôn giữ vị trí "giao thức phái sinh kiếm tiền giỏi nhất trên chuỗi". Ngoài ra, sự trỗi dậy nhanh chóng của Pumpfun một lần nữa khẳng định logic cũ "đào tiền không bằng bán tiền, bán cuốc không bằng bán công cụ" vẫn hiệu quả trong ngành tiền mã hóa.
Đáng chú ý, những dự án黑马 như Axiom Pro, Lighter dù quy mô thu nhập tổng thể không lớn nhưng cũng đã tạo ra lộ trình dòng tiền dương.
2.1 PerpDex: Thu nhập thật sự từ giao thức trên chuỗi
Năm nay, PerpDex thể hiện mạnh mẽ nhất phải kể đến Hyperliquid.
Hyperliquid là một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung sử dụng chuỗi độc lập và tự xử lý khớp lệnh. Sự bùng nổ của nó khá đột ngột, riêng trong tháng 8 năm 2025 đã hoàn thành khối lượng giao dịch 383 tỷ USD, doanh thu lên tới 106 triệu USD. Ngoài ra, dự án dùng 32% doanh thu để mua lại và đốt token nền tảng. Theo báo cáo hôm qua của @wublockchain12, đội ngũ Hyperliquid mở khóa 1,75 triệu HYPE (60,4 triệu USD), không gọi vốn bên ngoài, không áp lực bán, dùng doanh thu giao thức để mua lại token.
Đối với một dự án trên chuỗi, điều này đã gần đạt hiệu suất doanh thu như CEX. Quan trọng hơn, Hyperliquid thực sự kiếm được tiền rồi hoàn trả lại hệ thống kinh tế token, thiết lập kết nối trực tiếp giữa doanh thu giao thức và giá trị token.
Chuyển sang Uniswap.
Những năm qua, Uniswap bị chỉ trích vì tận dụng miễn phí token holder: mỗi giao dịch thu 0,3%, toàn bộ đưa cho LP, còn người nắm giữ UNI thì chẳng nhận được đồng nào.
Cho đến tháng 11 năm 2025, Uniswap tuyên bố kế hoạch triển khai cơ chế chia sẻ phí giao thức và dùng một phần doanh thu lịch sử để mua lại và đốt token UNI. Theo ước tính, nếu cơ chế này được thực hiện sớm hơn, riêng 10 tháng đầu năm nay, số tiền dùng để đốt đã lên tới 150 triệu USD. Tin tức vừa xuất hiện, UNI lập tức tăng mạnh 40% trong ngày. Dù thị phần Uniswap đã giảm từ mức đỉnh 60% xuống còn 15%, đề xuất này vẫn có thể tái cấu trúc logic cơ bản của UNI. Tuy nhiên, sau khi đề xuất được công bố, @EmberCN ghi nhận một tổ chức đầu tư UNI (có thể là Variant Fund) đã chuyển vài triệu $UNI ($27,08 triệu) vào Coinbase Prime, nghi là đẩy giá để xả hàng.
Nhìn chung, mô hình DEX trước đây dựa vào airdrop và thổi giá ngày càng khó tồn tại. Chỉ những dự án thực sự tạo ra doanh thu ổn định, hoàn thành vòng khép kín về mặt thương mại mới có thể giữ chân người dùng lâu dài.
2.2 Stablecoin và blockchain công cộng: Kiếm tiền nhờ lãi suất
Ngoài các dự án liên quan đến giao dịch, một nhóm dự án hạ tầng khác cũng liên tục hút tiền. Trong đó điển hình nhất là nhà phát hành stablecoin và các blockchain công cộng được sử dụng thường xuyên.
Tether: Gã khổng lồ in tiền liên tục
Công ty Tether đứng sau USDT có mô hình lợi nhuận rất đơn giản: Mỗi khi ai đó gửi 1 USD để đổi lấy USDT, khoản tiền này sẽ được Tether dùng để mua trái phiếu chính phủ, giấy tờ ngắn hạn và các tài sản ít rủi ro khác nhằm sinh lời, lãi suất thuộc về Tether. Khi toàn cầu tăng lãi suất, lợi nhuận của Tether cũng tăng theo. Năm 2024, lợi nhuận ròng đạt 13,4 tỷ USD, năm 2025 dự kiến vượt 15 tỷ, gần bằng các gã khổng lồ tài chính truyền thống như Goldman Sachs. @Phyrex_Ni gần đây cũng đăng bài cho biết Tether bị hạ xếp hạng nhưng vẫn là bò sữa tiền mặt, kiếm lãi thụ động hơn 130 tỷ USD từ tài sản thế chấp trái phiếu Mỹ.
Nhà phát hành USDC là Circle dù quy mô lưu thông và lợi nhuận ròng thấp hơn một chút, nhưng doanh thu cả năm 2024 cũng vượt 1,6 tỷ USD, trong đó 99% đến từ thu nhập lãi. Cần nói rõ rằng, tỷ suất lợi nhuận của Circle không ấn tượng như Tether, một phần nguyên nhân do phải chia sẻ lợi nhuận khi hợp tác với Coinbase. Nói thẳng ra, nhà phát hành stablecoin chính là máy in tiền, họ không dựa vào dựng chuyện để gọi vốn, mà dựa vào việc người dùng sẵn sàng gửi tiền vào đây. Trong thị trường gấu, các dự án tiết kiệm kiểu này反而 sống khỏe hơn. @BTCdayu cũng cho rằng stablecoin là ngành kinh doanh tốt, in tiền và thu lãi suất toàn cầu, đồng thời đánh giá cao Circle là ông vua kiếm tiền thụ động từ stablecoin.
Blockchain công cộng: Không dựa vào khuyến khích, mà dựa vào lưu lượng
Xét đến các blockchain công cộng, cách biến hiện trực tiếp nhất là phí Gas. Dữ liệu hình dưới đây đến từ Nansen.ai:
Trong năm qua, nếu chỉ xét doanh thu từ phí giao dịch tổng thể của các blockchain công cộng, ta có thể thấy rõ hơn chuỗi nào thực sự tạo ra giá trị sử dụng. Ethereum có doanh thu cả năm 739 triệu USD, vẫn là nguồn thu chính, nhưng bị ảnh hưởng bởi nâng cấp Dencun và phân luồng sang L2 nên giảm 71% so với cùng kỳ. Trong khi đó, Solana có doanh thu năm 719 triệu USD, tăng 26% so với năm trước, nhờ làn sóng Meme và AI Agent thúc đẩy đáng kể mức độ hoạt động và tần suất tương tác của người dùng. Tron có doanh thu 628 triệu USD, tăng 18% theo năm. Bitcoin có doanh thu cả năm 207 triệu USD, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm nhiệt độ giao dịch inscription nên giảm rõ rệt.
BNB Chain có doanh thu cả năm đạt 264 triệu USD, tăng 38% theo năm, tốc độ tăng trưởng đứng đầu trong các blockchain công cộng chính. Dù quy mô doanh thu vẫn thấp hơn ETH, SOL và TRX, nhưng kết hợp với sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch và địa chỉ hoạt động, có thể thấy các tình huống sử dụng trên chuỗi đang được mở rộng, cấu trúc người dùng cũng đa dạng hơn. BNB Chain nói chung thể hiện khả năng giữ chân người dùng và nhu cầu thực tế mạnh mẽ. Cấu trúc doanh thu tăng trưởng ổn định này cũng tạo nền tảng rõ ràng hơn cho sự phát triển liên tục của hệ sinh thái.
Những blockchain này giống như "người bán nước", bất kể ai đang đào vàng trên thị trường, cuối cùng cũng phải dùng nước, điện, đường sá của họ. Những dự án hạ tầng kiểu này, dù không có sức bật ngắn hạn, nhưng lại thắng ở sự ổn định và khả năng chống chu kỳ.
03 Kinh doanh quanh KOL: Sự chú ý cũng có thể biến thành tiền
Nếu như giao dịch và hạ tầng là mô hình kinh doanh hiển thị rõ ràng, thì kinh tế chú ý chính là "nghề nghiệp ngầm" trong thế giới tiền mã hóa, ví dụ như KOL, Agency, v.v.
Từ đầu năm nay, KOL trong lĩnh vực tiền mã hóa đã hình thành trung tâm lưu lượng chú ý.
Các KOL lớn hoạt động trên X, Telegram, YouTube dựa vào ảnh hưởng cá nhân để triển khai mô hình thu nhập đa dạng: từ quảng cáo có phí, đăng ký cộng đồng, biến đổi nội dung thành khóa học – toàn bộ chuỗi kinh doanh lưu lượng này. Theo tin trong ngành, KOL tiền mã hóa tầm trung trở lên có thể kiếm 10.000 USD/tháng từ quảng cáo. Đồng thời, yêu cầu của khán giả đối với chất lượng nội dung cũng ngày càng cao, do đó KOL có thể vượt qua chu kỳ thường là những người sáng tạo giành được sự tin tưởng của người dùng nhờ chuyên môn, khả năng phán đoán hoặc đồng hành sâu sắc. Điều này vô hình trung thúc đẩy quá trình tái cấu trúc hệ sinh thái nội dung trong thị trường gấu, loại bỏ những người thiếu kiên nhẫn, giữ lại những người theo chủ nghĩa lâu dài.
Đáng chú ý là lớp thứ ba của việc biến chú ý thành tiền: vòng gọi vốn KOL. Điều này khiến KOL trực tiếp trở thành người tham gia quan trọng trên thị trường sơ cấp: nhận token dự án với giá chiết khấu, đảm nhận nhiệm vụ phô diễn lưu lượng, đổi lấy "cổ phần sớm nhờ ảnh hưởng", mô hình này trực tiếp bỏ qua VC.
Quanh chính KOL cũng hình thành hệ thống dịch vụ môi giới đầy đủ. Agency bắt đầu đóng vai trò trung gian lưu lượng, tìm KOL phù hợp cho dự án, toàn bộ chuỗi ngày càng giống một hệ thống quảng cáo. Nếu bạn quan tâm đến các mô hình kinh doanh như KOL, Agency, có thể tham khảo bài viết dài trước đó của chúng tôi "Vạch trần vòng KOL: Một thí nghiệm tài chính bị cuốn theo lưu lượng" (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374 ), tìm hiểu sâu hơn cấu trúc lợi ích thực tế phía sau.
Tóm lại, kinh tế chú ý về bản chất là biến sự tin tưởng thành tiền, mà sự tin tưởng trong thị trường gấu càng trở nên khan hiếm, ngưỡng biến hiện ngược lại càng cao.
04 Kết luận
Các dự án vẫn duy trì được dòng tiền trong mùa đông tiền mã hóa phần lớn xác nhận hai nền tảng cốt lõi: "giao dịch" và "sự chú ý".
Một mặt, dù là sàn giao dịch tập trung hay phi tập trung, chỉ cần có hành vi giao dịch ổn định của người dùng, họ có thể tạo ra doanh thu liên tục thông qua phí dịch vụ. Mô hình kinh doanh trực tiếp này giúp họ tự chủ ngay cả khi vốn rút lui. Mặt khác, các KOL tập trung vào sự chú ý của người dùng kiếm tiền từ quảng cáo và dịch vụ.
Trong tương lai, chúng ta có thể chứng kiến nhiều mô hình đa dạng hơn, nhưng dù sao đi nữa, những dự án tích lũy được doanh thu thực trong thời điểm thị trường kém sẽ có nhiều cơ hội dẫn dắt sự phát triển mới. Ngược lại, những dự án hoàn toàn dựa vào dựng chuyện, không có khả năng tự sinh lời, dù có thể được thổi giá ngắn hạn, cuối cùng cũng có thể bị lãng quên.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BiteyeCN
