Sứ mệnh quản lý tiền mã hóa 2025
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sứ mệnh quản lý tiền mã hóa 2025
Từ việc săn lùng dưới sự giám sát, đến việc sáp nhập hệ thống hóa vào lĩnh vực tiền mã hóa, thời đại tích hợp lớn tại Mỹ chính thức bắt đầu.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tristero Research
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Năm 2025, chính sách tiền mã hóa của Hoa Kỳ bước vào ngã rẽ quan trọng. Trong nhiều năm trước đó, ngành này luôn ở trong tình trạng "giám sát thông qua thực thi pháp luật" — thay thế quy tắc rõ ràng bằng các vụ kiện tụng, áp dụng các án lệ cũ kỹ cho công nghệ mới nổi, thị trường dao động mạnh theo từng tiêu đề tin tức. Tuân thủ pháp luật trở thành một trò chơi "đoán mò", nhân tài đổ xô sang châu Âu và châu Á nơi ít nhất các quy định đã được ghi rõ bằng văn bản.
Năm nay, cục diện cuối cùng đã thay đổi. Tháng 1, hướng dẫn SAB 121 cản trở ngân hàng cung cấp dịch vụ lưu ký tiền mã hóa bị hủy bỏ; tháng 6, Quốc hội Hoa Kỳ thông qua Đạo luật GENIUS, lần đầu tiên tại cấp liên bang công nhận stablecoin và gắn giá trị với đô la Mỹ; ngày 2 tháng 9, SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) chấm dứt bế tắc kéo dài nhiều năm, phát hành tuyên bố chung mời Nasdaq, Sở giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) và các tổ chức khác niêm yết sản phẩm giao ngay Bitcoin và Ethereum theo tiêu chuẩn tương đương cổ phiếu và hợp đồng tương lai.
Giờ đây, việc khởi chạy dự án tiền mã hóa, hoạt động lưu ký của ngân hàng, đầu tư của tổ chức终于 có con đường khả thi dù hẹp nhưng thực tế — không còn lo ngại quy định thay đổi đột ngột tại tòa án. Tín hiệu đã rõ ràng: Hoa Kỳ muốn đưa tiền mã hóa vào hệ thống tài chính của mình và mong muốn thiết lập tiêu chuẩn toàn cầu cho vận hành hệ thống này.
Thời kỳ giám sát bằng thực thi pháp luật (2021 - tháng 1 năm 2025)
Trong phần lớn thập kỷ qua, ngành tiền mã hóa Hoa Kỳ luôn chìm trong bất định pháp lý. Dưới thời Gary Gensler làm Chủ tịch SEC, cơ quan quản lý dựa vào án lệ đã 79 năm tuổi "Bài kiểm tra Howey" để xác định toàn bộ ngành. Án lệ Tòa án Tối cao năm 1946 này phán quyết rằng: nếu người mua vườn cam Florida kỳ vọng lợi nhuận từ lao động của người khác thì việc bán vườn cam cấu thành "hợp đồng đầu tư". Lập luận dường như hợp lý giữa thế kỷ 20 này bị áp đặt lên token, blockchain và mạng phi tập trung. SEC cho rằng, chỉ cần người mua kỳ vọng nhà phát triển thúc đẩy tăng giá token thì token đó là chứng khoán. Theo tiêu chí này, gần như mọi tài sản trong lĩnh vực tiền mã hóa đều có thể bị coi là chứng khoán.
Các nhà phê bình chỉ ra rằng đây không phải là "giám sát", mà là chiến lược chính trị và pháp lý nhằm kiểm soát ngành mà không cung cấp lối đi tuân thủ. Kết quả là nhiều năm tranh cãi tại tòa án thay vì khung quy định rõ ràng.
Vụ Ripple: Một loại token, hai định danh pháp lý
Tháng 12 năm 2020, SEC kiện Ripple Labs, cáo buộc huy động 1,3 tỷ USD thông qua phát hành token XRP chưa đăng ký dưới dạng chứng khoán.
Sau nhiều năm tố tụng, thẩm phán Analisa Torres ra phán quyết "thắng kiện một phần" vào tháng 7 năm 2023: XRP khi bán công khai trên sàn giao dịch không phải là chứng khoán (vì nhà đầu tư nhỏ lẻ không phụ thuộc vào hoạt động của Ripple để sinh lời); nhưng khi bán trực tiếp cho tổ chức, do hợp đồng và tiếp thị gắn giá trị token với nỗ lực của Ripple, XRP bị coi là chứng khoán. Phán quyết này tạo tiền lệ kỳ lạ: cùng một tài sản có thể mang hai định danh "chứng khoán" và "không phải chứng khoán" trong các bối cảnh khác nhau. Sàn giao dịch và bên phát hành hoàn toàn bối rối, không biết hành vi nào sẽ kích hoạt truy cứu của SEC.
Vụ Coinbase: Được chấp thuận trước, bị kiện sau
Vụ kiện SEC đối với Coinbase càng làm nổi bật mâu thuẫn quản lý. Năm 2021, Coinbase niêm yết thành công nhờ bản kê khai đăng ký S-1 được SEC phê duyệt chính thức; hai năm sau, tháng 6 năm 2023, SEC lại kiện Coinbase, cáo buộc hoạt động như sàn giao dịch, môi giới, tổ chức thanh toán chưa đăng ký.
Coinbase lập tức phản công, chỉ ra SEC đã xem xét và chấp thuận nội dung công bố thông tin của họ trong giai đoạn IPO; thậm chí đưa ra biện hộ "bất khả phản ngôn công bằng", cho rằng sự im lặng của chính phủ trong quá trình niêm yết tương đương "phê duyệt ngầm", việc kiện sau là "hành vi sai trái chủ động". Dù lập luận pháp lý này rất khó thành công, nó chính xác phản ánh sự thất vọng của ngành: dù hợp tác thế nào, quy tắc luôn thay đổi sau sự kiện, ngành như bị thiết kế để "chắc chắn thua".
Chi phí của sự bất định
Thị trường không chờ kết quả phán quyết cuối cùng. Nghiên cứu sự kiện học thuật cho thấy, khi SEC định danh một tài sản là chứng khoán, giá tài sản đó giảm mạnh: giảm 5,2% trong 3 ngày, hơn 17% trong 1 tháng.
Các trader gọi hiện tượng này là "hiệu ứng SEC" — bán tháo không do cơ bản tài sản mà do tin tức liên quan thực thi pháp luật. Nhân tài và vốn đổ sang châu Âu (như MiCA của EU) và châu Á (như hệ thống cấp phép Singapore), chỉ vì các khu vực này ít nhất đã rõ ràng "cho phép làm gì". Đồng thời, SEC tại Washington tiếp tục mở rộng nhân sự thực thi pháp luật: dưới thời Gensler, mỗi vụ việc tiền mã hóa trung bình có 8,3 luật sư, vượt xa mức 5,9 thời cựu chủ tịch Jay Clayton, đủ thấy cường độ giám sát dựa trên kiện tụng.
Đầu năm 2025, chiến lược này cuối cùng đã đến hồi kết. Chính quyền mới hủy các vụ kiện đang chờ xử với các công ty như Coinbase, khép lại "thời kỳ giám sát bằng thực thi pháp luật". Dù để lại hậu quả bất định, đình trệ sáng tạo và chảy máu vốn, nhưng cũng mở đường cho bước ngoặt lớn về định hướng quản lý: cơ quan quản lý không còn đối đầu với ngành tại tòa án mà bắt tay xây dựng khung hệ thống.
Chương trình nghị sự mùa xuân 2025: Xây dựng kiến trúc quản lý mới
Năm 2025, quản lý tiền mã hóa Hoa Kỳ có chuyển biến triệt để. Nhà Trắng biến cam kết tranh cử "trở thành thủ đô tiền mã hóa toàn cầu" thành chính sách, yêu cầu cơ quan quản lý ngừng coi tiền mã hóa là "vấn đề cần trừng phạt", mà coi là "ngành cần điều tiết". Nhóm công tác xác định mục tiêu rõ ràng: sử dụng thẩm quyền quản lý hiện có để làm rõ quy tắc, thu hút nhân tài, đảm bảo vị trí trung tâm của Hoa Kỳ trong đổi mới blockchain.
SEC và CFTC phản ứng bằng "hai biện pháp song song" — "Dự án Crypto" (Project Crypto) và "Kế hoạch nước rút Crypto" (Crypto Sprint), cùng tạo thành nỗ lực đầu tiên nhằm xây dựng khung quản lý dài hạn cho tài sản số.
Vẽ lại bản đồ quản lý: Đảo lộn tư duy
Thay đổi lớn nhất nằm ở cấp độ tư duy quản lý. Chủ tịch SEC Paul Atkins tuyên bố trong bài phát biểu mang tính mốc son: "Đa số tài sản mã hóa không phải là chứng khoán".
Câu nói này hoàn toàn đảo ngược giả định trước đây — cơ quan quản lý không còn mặc định hầu hết token đều phù hợp định nghĩa chứng khoán theo "Bài kiểm tra Howey", mà áp dụng góc nhìn phân loại tinh tế hơn. "Dự án Crypto" sau đó được khởi động, thúc đẩy hiện đại hóa luật chứng khoán thông qua ban hành quy tắc và hướng dẫn, tạo không gian phát triển cho các tài sản khó xếp vào hệ thống phân loại thế kỷ 20.
Chế độ an toàn: Tháo gỡ ràng buộc cho đổi mới
Suốt nhiều năm, các dự án mạng mới luôn陷入困境 — mọi hình thức phân phối token đều có thể bị coi là "phát hành chứng khoán". Chương trình mới giới thiệu "điều khoản miễn trừ" và "quy tắc vùng an toàn", cho phép dự án vận hành dưới sự giám sát, thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin, và dần đạt được "phi tập trung đầy đủ". Chế độ này công nhận "tính tiến hóa" của dự án mã hóa: token không cần mãi mãi bị coi là chứng khoán.
Truy cập giao ngay: Mở cửa thị trường chính thống
Ngày 2 tháng 9 năm 2025, tuyên bố chung của SEC và CFTC gây chấn động thị trường, khẳng định luật hiện hành không cấm các sở giao dịch quốc gia như Nasdaq, Sở giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), Sở giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) niêm yết sản phẩm giao ngay Bitcoin và Ethereum.
Dưới sự bảo vệ của các hàng rào giám sát như "giám sát, lưu ký an toàn, báo cáo giao dịch minh bạch", tài sản số lần đầu tiên được phép chính thức vào các sàn giao dịch giống như chứng khoán truyền thống và hàng hóa cơ bản.
Mở khóa lưu ký: Bước then chốt cho sự tham gia của tổ chức
Lâu nay, SAB 121 cản trở sự tham gia của tổ chức — quy định yêu cầu ngân hàng coi tiền mã hóa khách hàng là "nợ của chính mình", chi phí vốn cực cao khiến nó trở thành "điều khoản thuốc độc". Một trong những hành động đầu tiên của hệ thống quản lý mới là hủy bỏ SAB 121, sau đó ban hành chỉ thị điều chỉnh quy tắc lưu ký, cho phép ngân hàng và tổ chức lưu ký nắm giữ tài sản số an toàn. Thay đổi này mở cửa cho các tổ chức tài chính truyền thống, cuối cùng đáp ứng nhu cầu "lưu ký an toàn cấp tổ chức" của nhà quản lý tài sản.
"Siêu ứng dụng" trỗi dậy: Khung dịch vụ tích hợp
Atkins cũng thúc đẩy nhóm thiết kế khung cho "trung gian tích hợp", với tầm nhìn: một thực thể được cấp phép đơn lẻ có thể đồng thời cung cấp dịch vụ giao dịch, cho vay, staking, lưu ký cho cả loại hình chứng khoán và phi chứng khoán. Doanh nghiệp Hoa Kỳ không còn phải đối mặt với tình trạng "giấy phép chồng chéo, hỗn loạn" hiện tại, mà có thể cung cấp dịch vụ tài chính số tích hợp trên cùng nền tảng như mô hình phổ biến ở châu Á.
Chiến lược mạch lạc: Đưa tiền mã hóa vào軌道 Wall Street
Tổng thể, các biện pháp này là hành động phối hợp "tích hợp tiền mã hóa vào hệ thống tài chính Hoa Kỳ". Thời kỳ thực thi pháp luật trước đó đã khiến nhân tài và hàng nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường chảy ra nước ngoài, chương trình mới kết hợp các khẩu hiệu dân tộc như "lãnh đạo Hoa Kỳ", "kỷ nguyên hoàng kim tiền mã hóa" với cơ chế "ưu ái các tổ chức lớn được quản lý". Cho phép giao dịch sản phẩm ETP, lưu ký ngân hàng, siêu ứng dụng được cấp phép, mọi hành động đều hướng tới cùng một đích: đưa tiền mã hóa vào軌道 vận hành của Wall Street.
Chiến lược này tuy mang lại ổn định và bảo vệ nhà đầu tư, nhưng lại thu hẹp sự đa dạng của hệ sinh thái ngành. Với đa số người, tương lai tiền mã hóa Hoa Kỳ sẽ phụ thuộc vào các tổ chức tài chính quen thuộc, chứ không phải giao thức điểm-điểm; ý tưởng phi tập trung không chết, nhưng đã bị đẩy ra rìa "hòa nhập nhanh vào hệ thống tài chính truyền thống".
Trật tự thế giới mới: Tiêu chuẩn quản lý tiền mã hóa toàn cầu
Sự chuyển hướng quản lý của Hoa Kỳ không phải sự kiện biệt lập. Trên toàn cầu, các trung tâm quyền lực khác đang cạnh tranh định hình quy tắc tiền mã hóa theo logic riêng, hiện đã hình thành ba mô hình cốt lõi: châu Âu kiểu "sổ tay quy tắc", Mỹ-Anh kiểu "tích hợp", châu Á kiểu "hộp cát".
Châu Âu: Kiểu sổ tay quy tắc
Luật MiCA về Thị trường Tài sản Mã hóa của EU chính thức có hiệu lực cuối năm 2024, cung cấp quy định chuẩn hóa thống nhất cho 27 quốc gia thành viên. Khung này phân loại token nghiêm ngặt (loại tham chiếu tài sản, loại tiền điện tử...), và thiết lập chế độ "cấp phép đơn lẻ" — doanh nghiệp được phê duyệt có thể hoạt động khắp EU. MiCA tuy mang lại tính chắc chắn pháp lý, nhưng thiếu linh hoạt, hiện chưa đưa NFT và DeFi vào phạm vi quản lý.
Anh Quốc: Kiểu tích hợp sâu
Anh mở rộng phạm vi áp dụng Luật Dịch vụ và Thị trường Tài chính (FSMA), đưa tiền mã hóa vào hệ thống tài chính hiện có, thậm chí định nghĩa lưu ký, staking là "dịch vụ được giám sát". Mô hình "vượt MiCA" này vừa chi tiết vừa bao phủ rộng, yêu cầu mọi tổ chức nước ngoài tiếp xúc khách lẻ Anh đều phải tuân thủ quy tắc Anh.
Châu Á: Kiểu trung tâm hộp cát
Khi Hoa Kỳ chìm trong kiện tụng, Singapore và Hồng Kông chọn con đường thực dụng:
-
Singapore thiết lập hệ thống cấp phép phân tầng theo Đạo luật Dịch vụ Thanh toán, đặt ra quy tắc chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố (AML/CFT) nghiêm ngặt, và thiết lập tiêu chuẩn chi tiết cho stablecoin;
-
Hồng Kông tái mở cửa thị trường tiền mã hóa qua chế độ cấp phép sàn giao dịch, gần đây tiếp tục mở rộng quyền giao dịch token chính thống cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hai địa phương có mục tiêu rõ ràng: nhanh chóng thu hút kinh doanh, cập nhật quy tắc từng bước, xây dựng trung tâm tiền mã hóa toàn cầu.
Trung Quốc: Ngoại lệ đặc biệt
Trung Quốc vẫn cấm mọi hoạt động giao dịch, khai thác và sàn giao dịch tiền mã hóa tư nhân, tập trung vào nghiên cứu Nhân dân tệ số. Nhưng động thái của Hoa Kỳ trong lĩnh vực stablecoin (đặc biệt là Đạo luật GENIUS) đang buộc Trung Quốc xem lại chính sách — USDT đã được dùng rộng rãi trong nước để né tránh kiểm soát, các nhà hoạch định hiện đang cân nhắc liệu có nên cho phép phát hành stablecoin được bảo chứng bằng Nhân dân tệ, và Hồng Kông khả năng cao sẽ là nền tảng thử nghiệm.
Ba mô hình này cùng phác họa "bản đồ mã hóa toàn cầu phân mảnh": châu Âu tìm kiếm kiểm soát qua quy định đơn lẻ, châu Á theo đuổi linh hoạt và cạnh tranh, Hoa Kỳ đưa tiền mã hóa vào軌道 Wall Street, đặt cược vào độ sâu thị trường vốn để mô hình của mình trở thành tiêu chuẩn mặc định toàn cầu.
Phản ứng thị trường
Thị trường có tính tiên phong. Ngay trước khi SEC và CFTC phát hành tuyên bố chung, hành vi nhà đầu tư đã cho thấy kỳ vọng "chuyển hướng chính sách": mọi tín hiệu quản lý năm 2025 — hủy SAB 121 tháng 1, hủy vụ kiện Coinbase tháng 3, Thượng viện thông qua Đạo luật GENIUS tháng 6 — đều tiếp thêm động lực cho thị trường. Khi Chủ tịch Atkins phát biểu về "Dự án Crypto" tháng 9, giới vốn đã hiểu rõ: "thời kỳ giám sát bằng thực thi pháp luật" chính thức kết thúc.
Dòng vốn tổ chức chảy vào: ETP trở thành chỉ báo then chốt
Bằng chứng rõ ràng nhất đến từ sản phẩm giao dịch sàn (ETP): từ đầu năm 2025 đến nay, dòng vốn ròng vào ETP tiền mã hóa Hoa Kỳ vượt 35 tỷ USD, trong đó quỹ Ethereum chiếm tỷ trọng cao nhất; riêng tháng 8, dòng vốn đạt 4,9 tỷ USD, gần 4 tỷ USD đổ vào sản phẩm liên quan Ethereum.
Dòng vốn chuyển từ Bitcoin sang Ethereum là tín hiệu điển hình cho niềm tin tổ chức tăng — một khi tin tưởng khung quản lý, tổ chức sẽ phân bổ tài sản tới các tài sản rủi ro hơn.
Hồi sinh đầu tư mạo hiểm: Từ "đầu cơ" sang "tuân thủ"
Quý II năm 2025, tổng vốn huy động của startup tiền mã hóa vượt 10 tỷ USD, gấp đôi cùng kỳ năm trước, là quý mạnh nhất kể từ thị trường bò 2021.
Khác với trước đây "đặt cược phân tán vào các xu hướng hot", vốn hiện nay được đầu tư có kỷ luật hơn: gần một nửa vốn chảy vào sàn giao dịch và hạ tầng tuân thủ, cho thấy đầu tư mạo hiểm đang "theo dấu rõ ràng quản lý", chứ không chạy theo điểm nóng炒作.
Tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ: Lạc quan trở lại mức 2021
Khảo sát đầu hè cho thấy, tâm lý lạc quan của nhà đầu tư Mỹ đối với tiền mã hóa đạt đỉnh kể từ 2021: hơn 60% người Mỹ hiểu biết về tiền mã hóa dự đoán nó sẽ tăng giá trong nhiệm kỳ tổng thống mới; hai phần ba người nắm giữ hiện tại dự định mua thêm.
Tóm lại, thị trường đã "đọc được tín hiệu", không chờ tuyên bố cuối cùng tháng 9. Mỗi hành động chính sách — hủy quy tắc kế toán hà khắc, hủy kiện, thông qua luật stablecoin — đều thúc đẩy thêm vốn từ "chờ xem" sang "tham gia". Giờ đây, tuyên bố chung của SEC và CFTC chỉ đơn giản chính thức hóa kỳ vọng mà nhà đầu tư đã định giá — Hoa Kỳ quay trở lại đường đua tiền mã hóa, vốn đang chảy về.
Người thắng, người thua và điểm yếu mới
Mọi điều chỉnh quy tắc lớn đều tạo ra người thắng, người thua và rủi ro tiềm ẩn. Sự chuyển hướng quản lý Hoa Kỳ cũng vậy — nó không chỉ mở cửa đổi mới, mà còn tái phân chia格局 cạnh tranh theo cách "ưu ái một nhóm, loại trừ nhóm khác".
Người thắng: Người tuân thủ và các ông lớn tài chính truyền thống
-
Sàn giao dịch tuân thủ: Các nền tảng như Coinbase, Kraken nhiều năm xây dựng hệ thống tuân thủ trở thành "cổng tự nhiên" cho vốn Mỹ tham gia. Sau khi SEC hủy vụ kiện Coinbase đầu 2025, nó gần như trở thành "sàn giao dịch mặc định" tại thị trường nội địa Hoa Kỳ.
-
Tổ chức Wall Street: Việc hủy SAB 121 và phê duyệt sản phẩm giao ngay mở cửa cho ngân hàng, công ty quản lý tài sản. Lưu ký, ETF, mua vật lý — các nghiệp vụ cốt lõi tài chính truyền thống chính thức tham gia, các ông lớn như BlackRock, Fidelity dễ dàng đưa tiền mã hóa vào hệ thống phân phối hiện có, nhanh chóng chiếm thị phần.
-
Nhà phát hành stablecoin tuân thủ: Stablecoin đáp ứng yêu cầu hà khắc Đạo luật GENIUS (như USDC của Circle) tận dụng giám sát liên bang biến "gánh nặng quản lý" thành "lợi thế cạnh tranh". Phản ứng thị trường lập tức: cổ phiếu Coinbase tăng do kỳ vọng tăng trưởng USDC, trong khi cổ phiếu Visa, Mastercard giảm do stablecoin có thể ảnh hưởng hệ thống thanh toán thẻ tín dụng.
-
Nền tảng RWA mã hóa: Tiêu chuẩn xác định chứng khoán rõ ràng và vùng an toàn phát hành tuân thủ cung cấp lối đi minh bạch để đưa tài sản như bất động sản, vốn tư nhân, trái phiếu "lên chuỗi", thúc đẩy tăng tốc lĩnh vực RWA.
Người thua: Kẻ trục lợi và tài sản phi chính thống
-
Sàn giao dịch ngoài khơi: Không gian sống còn của các nền tảng ngoài khơi dựa vào "lợi ích chênh lệch quản lý" co lại đột ngột. Ví dụ OKX nhận tội và nộp phạt tháng 2 năm 2025 làm nổi bật rủi ro phục vụ người dùng Mỹ — với các nền tảng này, thị trường Mỹ đã "rủi ro lớn hơn lợi ích".
-
Stablecoin thuật toán: Tầm nhìn "tiền không thế chấp" hoàn toàn sụp đổ. Do không đáp ứng yêu cầu "dự trữ thanh khoản 1:1", stablecoin thuật toán thực chất bị cấm tại thị trường Mỹ.
-
Privacy coin: Các tài sản ẩn danh như Monero, Zcash xung đột trực tiếp với quy tắc AML/KYC, đang dần bị gỡ khỏi các nền tảng được quản lý, trở thành "trái phiếu rác trong tiền mã hóa" — chỉ giao dịch ở rìa thị trường, rủi ro rất cao.
Ngã rẽ DeFi
DeFi đang đối mặt lựa chọn hai con đường:
-
DeFi tuân thủ (RegDeFi): Tích hợp chức năng KYC/AML vào hợp đồng thông minh hoặc giao diện người dùng, đáp ứng nhu cầu tham gia của tổ chức;
-
"Miền Tây hoang dã": Giữ thuộc tính "không cần giấy phép", nhưng bị cách ly khỏi thanh khoản chính thống.
Cơ quan quản lý không công nhận lập luận "phi tập trung hoàn toàn nghĩa là không thể giám sát". Như Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) chỉ ra "ảo ảnh phi tập trung" — gần như mọi dự án DeFi đều tồn tại "điểm áp lực" có thể bị nhắm tới (như người nắm giữ token quản trị, nhà phát triển cốt lõi, giao diện web).
Sức ép quản lý này cũng tạo khoảng trống cho "bắt giữ quản lý": các ông lớn như Coinbase, ngân hàng Wall Street, công ty quản lý tài sản có nguồn lực dồi dào nhất, có khả năng ảnh hưởng lớn nhất đến việc xây dựng quy tắc. Rủi ro nằm ở chỗ, quản lý có thể trở thành "rào cản gia nhập", loại trừ các đổi mới nhỏ. Ví dụ, nỗ lực游说 của Coinbase về luật stablecoin (có thể bất lợi cho Tether) đã cho thấy xu hướng "ông lớn làm chủ quy tắc" này.
Rủi ro mới: Nguy cơ liên kết hệ thống
Rủi ro sâu xa hơn nằm ở "liên kết hệ thống". Dù hệ thống quản lý cũ hỗn loạn, nhưng tồn tại "tường lửa": khi FTX phá sản, rủi ro lan rộng chủ yếu giới hạn trong lĩnh vực tiền mã hóa; khung mới gỡ bỏ bức tường này — ngân hàng tham gia lưu ký, stablecoin vào kênh thanh toán, ETF gắn tiền mã hóa trực tiếp với danh mục đầu tư hưu trí.
Điều này có nghĩa rủi ro tiền mã hóa không còn "cô lập": bộ phận lưu ký ngân hàng lớn gặp vấn đề, lỗi hệ thống ETF, stablecoin tuân thủ sụp đổ đột ngột, đều có thể gây phản ứng dây chuyền thị trường truyền thống. Mỉa mai thay, những quy tắc nhằm "làm tiền mã hóa an toàn hơn" lại khiến nó gắn bó chặt chẽ hơn với hệ thống tài chính truyền thống — ngôi nhà đã được xây lại, nhưng nền móng nối liền với tài chính truyền thống, một chỗ rung, toàn bộ đều cảm nhận.
Tương lai: Ba kịch bản khả dĩ từ 2026 trở đi
Sự chuyển hướng quản lý 2025 đã dọn sẵn sân khấu, nhưng vở kịch vẫn đang diễn ra. Khi bụi lắng xuống, ba kịch bản sau đây có khả năng nhất:
Tích hợp lớn (khả năng cao nhất)
Hoa Kỳ thành công tích hợp chặt chẽ tiền mã hóa vào hệ thống tài chính. Đến 2026, chế độ vùng an toàn phát hành token được áp dụng, SEC và CFTC hoàn tất quy tắc đăng ký trung gian tài sản số; stablecoin đô la Mỹ tuân thủ theo Đạo luật GENIUS trở thành kênh thanh toán chính, hòa nhập ứng dụng fintech và nghiệp vụ ngân hàng truyền thống; ETP giao ngay Bitcoin, Ethereum trở thành cấu phần thông thường danh mục đầu tư, ngân hàng và tổ chức quản lý tài sản cung cấp quy mô lớn sản phẩm lưu ký và đầu tư; thị trường tập trung vào vài sàn giao dịch lớn tuân thủ, DeFi thông qua tích hợp KYC/AML hình thành phân khúc "RegDeFi cấp tổ chức". Dựa vào độ sâu thị trường vốn Hoa Kỳ, khung này trở thành tiêu chuẩn mặc định toàn cầu, các khu vực khác để duy trì cơ hội tiếp cận thị trường, dần điều chỉnh theo.
Thế giới phân mảnh (khả năng trung bình)
Hoa Kỳ có thể bị đình trệ do trở ngại nội bộ: bế tắc chính trị, kiện tụng tư pháp, hay tranh chấp thẩm quyền giữa SEC và CFTC, có thể khiến khung quản lý rời rạc, khó thực thi. Lúc đó, EU với quy tắc MiCA thống nhất có thể trở thành "trung tâm kinh doanh mã hóa quy mô lớn tuân thủ"; Singapore và Hồng Kông tiếp tục thu hút dự án tăng trưởng cao bằng cơ chế hộp cát linh hoạt. Cuối cùng hình thành ba軌道 quản lý độc lập toàn cầu, thị trường chia cắt, khả năng tương tác cực thấp, doanh nghiệp phải chia tách hoạt động theo khu vực, thích nghi riêng với từng quy tắc.
Phục hưng phi tập trung (khả năng thấp)
Tập trung quá mức có thể gây phản tác dụng: nếu quản lý thiên vị nặng nề các ông lớn tài chính truyền thống, tái hiện vấn đề "phí cao, lựa chọn thấp" kém hiệu quả của Wall Street, nhà phát triển và người dùng có thể rút khỏi hệ thống chính thống với quy mô lớn. Đột phá bằng chứng minh không kiến thức, danh tính phi tập trung, công nghệ đa chuỗi có thể thúc đẩy "nền kinh tế song song kháng kiểm duyệt" — nó không thay thế hệ thống tuân thủ, mà song hành, cung cấp cho người dùng "chủ quyền và sức bền" thoát khỏi kiểm soát đơn nhất của một quốc gia, trở thành phương tiện mới cho lý tưởng phi tập trung tiền mã hóa.
Kết luận: Kỷ nguyên tích hợp lớn chính thức khởi động
Ý nghĩa của sự chuyển hướng quản lý tùy vào góc nhìn mà khác biệt hoàn toàn: với công chúng, nó liên quan an toàn và ổn định; với nhà đầu tư, nó là tính hợp pháp và tiếp cận thị trường; với nhà phát triển ngành, nó là lộ trình rõ ràng mong đợi lâu nay; với nhà hoạch định chính sách, nó là chiến lược địa chính trị tái thiết lập vị thế lãnh đạo toàn cầu công nghệ tài chính Hoa Kỳ.
Các góc nhìn này cùng chỉ về một điểm cốt lõi: "tích hợp lớn" giữa tiền mã hóa và trung tâm hệ thống tài chính Hoa Kỳ đã chính thức khởi động. Và những rủi ro phía sau sự tích hợp này (như liên kết hệ thống), mâu thuẫn (xung đột giữa lý tưởng phi tập trung và quy tắc tài chính truyền thống) và dòng chảy ngược (phục hưng phi tập trung tiềm tàng) sẽ cùng định hình giai đoạn phát triển tiếp theo của ngành tiền mã hóa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
