Bữa tiệc "ngoài khơi đã qua": Từ việc bổ thuế cổ phiếu Mỹ đến quyền định giá trên chuỗi, cuộc cạnh tranh đường lối giữa các sàn giao dịch Crypto
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bữa tiệc "ngoài khơi đã qua": Từ việc bổ thuế cổ phiếu Mỹ đến quyền định giá trên chuỗi, cuộc cạnh tranh đường lối giữa các sàn giao dịch Crypto
Tương lai của sàn giao dịch không phải là cuộc chiến tranh giành từng khoảnh khắc, mà là sự phân chia giữa những người viết lại quy tắc thị trường toàn cầu.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Web3 Nông dân Frank
Bạn đã bao giờ nghĩ rằng trong tương lai giao dịch Crypto cũng sẽ bị đánh thuế chưa?
Từ mùa xuân năm nay, nhiều người dùng đại lục sử dụng Tiger Brokers, Futu Securities và các nền tảng khác để giao dịch cổ phiếu Mỹ đã lần lượt nhận được thông báo truy thu thuế. Đây hoàn toàn không phải là điều ngẫu nhiên. Kèm theo việc thực thi cơ chế trao đổi thông tin toàn cầu CRS, từ những cá nhân có tài sản cao đến tầng lớp trung lưu bình thường, các tài khoản và đầu tư nước ngoài đang dần bị đưa vào hệ thống giám sát toàn diện.
Lý lẽ là như nhau: "thời kỳ bỏ trống chủ quyền" trong lĩnh vực tài chính thường rất ngắn. Các công ty môi giới cổ phiếu Mỹ ngày hôm nay có thể chính là kịch bản dự báo cho thị trường giao dịch Crypto ngày mai — khi thời kỳ tự phát qua đi, Lương Sơn Bạc nhất định sẽ bị quy phục thành quân đội chính quy:
Từ việc mở tài khoản ngoại biên cổ phiếu Mỹ từng ẩn danh tự do đến việc trao đổi thông tin toàn cầu theo CRS, từ sự phát triển hoang dã của các nền tảng thanh toán thứ ba đến việc kiểm soát nghiêm ngặt bằng giấy phép ngân hàng trung ương, các sáng tạo tài chính vượt ra ngoài khuôn khổ quản lý chính thống tiến dần từ vùng xám sang chuẩn mực, là một con đường một chiều không thể đảo ngược.
Đặc biệt kể từ đầu năm nay, cùng với sự thâm nhập ngày càng sâu của Web3 và sự can thiệp của các cơ quan quyền lực, sàn giao dịch Crypto có thể nói đang đứng ở ngã ba đường định mệnh: những sàn tuân thủ pháp luật và nội địa hóa thì vững vàng ngồi chờ cơ hội, không gian xám offshore đang thu hẹp nhanh chóng, còn các DEX trên chuỗi thì đang lên ngôi mạnh mẽ.
Không còn vùng trung lập, chỉ có sự phân hóa rõ rệt về hướng đi.
Sàn CEX offshore: Tiệc tàn đã điểm
Các sàn giao dịch tập trung (CEX) vẫn là những kẻ săn mồi hàng đầu trong hệ sinh thái Crypto hiện nay.
Có thể nói, các sàn CEX lấy phí giao dịch làm nguồn thu chính đã hưởng lợi lớn nhất từ sự bùng nổ quy mô thị trường Crypto. Theo ước tính thị trường công khai, hiện tại các sàn CEX offshore hàng đầu như Binance, OKX có doanh thu và lợi nhuận hàng năm đều đạt mức hàng chục tỷ, thậm chí hàng trăm tỷ USD, ví dụ như Binance có doanh thu năm 2023 lên tới 16,8 tỷ USD, khối lượng giao dịch tiền mã hóa hàng năm còn vượt quá 3,4 nghìn tỷ USD.
Điều này có nghĩa rằng, ngay cả trong giai đoạn môi trường kinh tế vĩ mô toàn cầu bất ổn, các sàn CEX offshore vẫn là một trong những ngành sinh lời nhất.
Nguồn: Fourchain
Tuy nhiên, thời hoàng kim của mô hình offshore rõ ràng đã đi đến hồi kết.
Áp lực tuân thủ pháp luật và cơn bão thuế đang lan rộng từ lĩnh vực tài chính truyền thống sang thị trường Crypto. Tương tự như việc truy thu thuế đối với giao dịch cổ phiếu Mỹ gần đây, những người dùng tinh ý hẳn đã nhận thấy rằng trong vòng một năm trở lại đây, các sàn CEX offshore như Binance, OKX thực chất đã liên tục vướng phải những tranh cãi dư luận:
Bao gồm nhưng không giới hạn ở việc coi tài sản tiền mã hóa là nguồn thu nhập duy nhất, từ đó hạn chế tài khoản người dùng và yêu cầu họ cung cấp chứng minh thu nhập hàng năm và nộp thuế.
Xét về khách quan, các gã khổng lồ offshore như Binance, OKX đã phải trả giá rất đắt để "lên bờ". Ngoài các vấn đề tố tụng pháp lý mà người sáng lập phải đối mặt, chi phí tài chính cũng rất lớn — Binance từng công bố rằng riêng trong năm 2024, họ đã chi hàng trăm triệu USD cho tuân thủ pháp luật và an ninh, đội ngũ nội bộ chuyên trách tuân thủ hiện đã phát triển tới 650 chuyên gia.
Đặc biệt kể từ năm 2025, tất cả các sàn đều đang tận dụng "khoảng thời gian ưu đãi chính trị" để tăng tốc chạy đua tuân thủ pháp luật và khả năng niêm yết tiềm năng.
Ví dụ như Kraken, trước tiên SEC Hoa Kỳ đã rút lại cáo buộc vi phạm chứng khoán đối với Kraken, FBI cũng kết thúc điều tra đối với người sáng lập, sau đó Kraken ám chỉ kế hoạch IPO tiềm năng, gần đây còn xuất hiện tin đồn huy động 500 triệu USD với định giá 15 tỷ USD, hoàn toàn chuyển mình sang hướng tuân thủ pháp luật.
OKX cũng tương tự, trước tiên vào tháng 2 năm nay đã đạt được thỏa thuận hòa giải với Bộ Tư pháp Hoa Kỳ, nộp phạt hơn 500 triệu USD, sau đó tích cực thúc đẩy kế hoạch niêm yết IPO tại Mỹ, thậm chí còn truyền ra tin điều chỉnh bộ phận tuân thủ tại Mỹ thành ưu tiên cao nhất trong mọi bộ phận.
Những động thái này phát đi tín hiệu rõ ràng rằng không gian sống sót của mô hình offshore đã bị thu hẹp xuống mức thấp kỷ lục, các sàn CEX đang đua nhau tranh giành khoảng thời gian cửa sổ tuân thủ pháp luật cuối cùng.
Có thể nói, giai đoạn mật ngọt chính trị của Crypto được thúc đẩy bởi việc Trump định hình lại chính sách, BTC bị "bảng cân đối hóa" và làn sóng stablecoin gần như là cơ hội cuối cùng để các sàn CEX offshore chuyển mình.
Một khi bỏ lỡ cơ hội "lên bờ", họ có thể từ vị trí kẻ săn mồi đỉnh cao trong hệ sinh thái, trở thành đối tượng bị thời đại đào thải.
Cấu trúc "chia ba thiên hạ" dễ dự đoán
Nếu so sánh thị trường Crypto ngày nay với thị trường cổ phiếu Hồng Kông - Mỹ mà nhà đầu tư Trung Quốc tham gia cách đây mười năm, thì việc quản lý và tiến hóa thị trường chỉ chậm vài năm về mặt thời gian.
Khi sự tuân thủ thuế toàn cầu, kiểm soát vốn và sự tham gia của các tổ chức tài chính trùng nhau, cấu trúc tương lai của các sàn giao dịch gần như chắc chắn sẽ là "chia ba thiên hạ":
-
CEX nội địa hóa có giấy phép và tuân thủ pháp luật: Đại diện là Coinbase, Kraken, HashKey, OSL, đặc điểm chính là có khả năng kết nối ngân hàng và thanh toán hợp pháp, chủ yếu phục vụ người dùng nội địa và các tổ chức / người dùng có tài sản cao, xây dựng giá trị thương hiệu dài hạn thông qua hào moat tuân thủ pháp luật;
-
CEX offshore màu xám: Đại diện là Binance, Bitget, Bybit, phục vụ nhà đầu tư nhỏ lẻ toàn cầu và một số người dùng rủi ro cao, trong bối cảnh xu hướng tuân thủ pháp luật toàn cầu và trải nghiệm trên chuỗi ngày càng được cải thiện, sẽ không tránh khỏi bị thu hẹp, ăn mòn và đẩy ra vùng ngoại vi;
-
Sàn giao dịch phi tập trung hoàn toàn trên chuỗi (DEX / DeFi nguyên bản): Không cần KYC, truy cập không cần cấp phép, hỗ trợ gốc việc thanh toán tài sản trên chuỗi và giao dịch tổ hợp đa chuỗi, trong tương lai có thể trở thành trung tâm thanh khoản toàn cầu mới;
Trong đó, các sàn tuân thủ pháp luật rõ ràng là những "người chơi đường cong tăng trưởng" hưởng lợi từ các chính sách ưu đãi, tại các thị trường như Mỹ, Hồng Kông, các sàn hợp pháp không chỉ có thể hợp tác với các tổ chức và ngân hàng, mà còn được đưa vào hệ thống thuế nội địa, mục tiêu chiến lược của các nền tảng này rất rõ ràng — trở thành sở giao dịch tài sản kỹ thuật số và trung tâm thanh toán thế hệ mới.
Ví dụ một tín hiệu dễ bị bỏ qua là, các sàn giao dịch hợp pháp đại diện là Coinbase đang bước vào thời kỳ hoàng kim của mình — trong cả năm 2024, Coinbase đạt doanh thu 6,564 tỷ USD, tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng lên tới 2,6 tỷ USD, gần bằng 50% của gã khổng lồ offshore Binance (theo dữ liệu ước tính thị trường).
Quan trọng hơn, Coinbase hầu như không phải lo lắng về nguy cơ bị truy cứu pháp lý hoặc đóng băng tài khoản từ các khu vực tư pháp chính thống toàn cầu, do đó tự nhiên trở thành "cảng an toàn" được ưu tiên hàng đầu của các tổ chức và người dùng có tài sản cao.
Các DEX trên chuỗi thuộc nhóm "người chơi thị trường toàn cầu" tiềm năng lớn và trần phát triển cực cao, chúng không cần dựa vào giấy phép quốc gia, là trung tâm thanh khoản toàn cầu hoạt động 24/7, đặc biệt hỗ trợ gốc việc thanh toán tài sản trên chuỗi và các chiến lược tổ hợp tài sản, có độ lập trình cao.
Dù hiện tại quy mô thị trường của họ vẫn chưa đạt tới 10% so với CEX, nhưng tiềm năng tăng trưởng rất lớn. Một khi thị trường phái sinh trên chuỗi trưởng thành, độ sâu thị trường và không gian chiến lược của DEX sẽ thu hút lượng lớn vốn高频, các nhà arbitrage và dòng thanh khoản tổ chức di cư.
Ví dụ như Hyperliquid tăng trưởng nhanh chóng về tổng tài sản ký quỹ trong tháng 7, từ mức dưới 4 tỷ USD đầu tháng tăng lên 5,5 tỷ USD, giữa và cuối tháng thậm chí tiến gần 6 tỷ USD.
Hơn nữa, cách chơi của DEX không chỉ là phương tiện đổi mới DeFi, mà còn có thể trở thành nền tảng định giá phi tập trung cho hàng hóa toàn cầu và tài sản mã hóa, giống như cặp giao dịch chỉ số TSLA.M/BTC mới ra mắt của Fufuture dựa trên "quyền chọn vĩnh viễn định giá bằng coin":
Cho phép người dùng dùng TSLA.M làm ký quỹ, tham gia giao dịch quyền chọn vĩnh viễn BTC/ETH, không chỉ mở ra con đường thanh khoản mới cho cổ phiếu Mỹ được token hóa, mở rộng ra, thực tế cũng có thể dùng để giúp xây dựng các hồ định giá cho sản phẩm vàng / dầu thô được token hóa hoặc các tài sản meme市值 nhỏ khác.
Nhìn chung, ý nghĩa chiến lược của cơ chế phái sinh DEX kiểu Fufuture kết hợp quyền chọn + hợp đồng vĩnh viễn nằm ở chỗ, biến các tài sản đuôi dài vốn chỉ nằm im trong ví (như SHIB, TSLA.M...) thành ký quỹ có thể sử dụng, kích hoạt thanh khoản liên tài sản, tạo nên vòng tuần hoàn tích cực tự nhiên "vừa nắm giữ vừa tham gia xây dựng thanh khoản", cũng khiến thị trường trên chuỗi ngày càng tiệm cận hiệu quả vốn và độ sâu của thị trường phái sinh truyền thống.
Ngược lại, các sàn CEX offshore đã chạm đỉnh, không gian sống sót đang bị thu hẹp mạnh, một mặt bị kẹp giữa tuân thủ pháp luật và thị trường trên chuỗi, không có không gian tồn tại lâu dài; mặt khác, sự siết chặt quản lý toàn cầu, trao đổi thông tin thuế CRS, hệ thống KYC ngân hàng chồng chéo khiến dòng chảy màu xám không thể duy trì.
Có thể nói, tiệc tùng của mô hình offshore đã đến hồi kết, trước đây còn có thể đóng vai "vùng đệm xám" tiếp nhận không gian đầu cơ quy định, tương lai có thể sẽ luôn lởn vởn ở rìa chính sách, bị cả sàn hợp pháp và thị trường trên chuỗi ăn mòn từ hai phía: hoặc bị đưa vào hệ thống thuế và tuân thủ pháp luật, trở thành tổ chức nội địa có giấy phép; hoặc hoàn toàn hóa trên chuỗi, trở thành thị trường toàn cầu vô biên giới.
Vùng trung lập, chắc chắn sẽ bị dọn dẹp.
Đề bài mới của DEX: Định giá phi tập trung cho tài sản toàn cầu
Xét từ góc nhìn lâu dài hơn, cuộc cạnh tranh giữa các sàn giao dịch trong tương lai đã không còn đơn thuần là cuộc đua về lưu lượng và phí giao dịch, mà là cuộc đua đường hướng sau khi viết lại quy tắc thị trường toàn cầu.
Nếu như giai đoạn đầu tiên DEX chủ yếu là cánh đồng thí nghiệm đổi mới DeFi, thì kèm theo việc các sàn nội địa hóa có giấy phép tại Mỹ, Hồng Kông Trung Quốc... tiếp nhận nhu cầu tuân thủ pháp luật, được đưa vào hệ thống thuế và gắn kết toàn diện với hệ thống ngân hàng, sứ mệnh của DEX có thể sẽ được tái định hình hoàn toàn:
Nó có thể đảm nhiệm "phát hiện giá và quyền định giá" cho thị trường toàn cầu không cần cấp phép.
Tại sao quyền định giá tài sản toàn cầu thuộc về DEX trên chuỗi?
-
Bởi vì khác với cổ phiếu, trái phiếu mang tính khu vực rõ rệt (ngoại trừ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ), trong khi các hàng hóa như vàng, dầu, đồng, cũng như các tài sản mã hóa như BTC, ETH, vốn dĩ là các đối tượng giao dịch phổ biến toàn cầu;
-
Đồng thời, các kỳ hạn hàng hóa truyền thống tập trung tại Chicago, London, Thượng Hải, v.v., chịu giới hạn về múi giờ và thời gian giao dịch, trong khi trên chuỗi vận hành liên tục 24/7, có thể cung cấp thanh khoản không thời gian chết, không cần cấp phép;
-
Thú vị hơn, stablecoin có thể trở thành công cụ thanh toán toàn cầu — người dùng dùng stablecoin làm ký quỹ để mở lệnh, mọi lãi/lỗ được thanh toán bằng stablecoin, điều đó có nghĩa việc phát hiện giá sẽ không còn bị giới hạn bởi khu vực hay hệ thống ngân hàng;
Nhờ ba đặc điểm này, DEX tự nhiên có tiềm năng trở thành nền tảng định giá phi tập trung cho tài sản mã hóa và hàng hóa toàn cầu.
Nguồn: CoinGecko
Tất nhiên, đối với DEX, điều thực sự hỗ trợ việc phát hiện giá从来 không phải là giao dịch giao ngay đơn thuần, mà là độ sâu giao dịch và cơ chế phát hiện giá được xây dựng bởi hệ thống phái sinh như kỳ hạn, quyền chọn.
Đây cũng là lý do vì sao DEX phái sinh bùng nổ tăng trưởng trong năm 2024, tổng khối lượng giao dịch của các DEX Perp đạt 1,5 nghìn tỷ USD, tăng hơn gấp đôi so với 647,6 tỷ USD của năm 2023.
Trong đó, hợp đồng kỳ hạn do Hyperliquid dẫn đầu, khối lượng giao dịch hàng năm tăng vọt từ 2,1 tỷ USD năm 2023 lên 57 tỷ USD năm 2024, tăng trưởng 25,3 lần, gần đây Hyperliquid thậm chí đã lọt vào top 5 nền tảng phái sinh về khối lượng giao dịch hàng ngày, lúc cao điểm khối lượng giao dịch hàng ngày vượt 10 tỷ USD, ngang bằng một số sàn CEX tầm trung.
Nguồn: Hyperliquid
Trong các chiến lược liên tài sản phức tạp hơn và logic định giá phái sinh trên chuỗi, Fufuture cũng cung cấp một ví dụ điển hình, cơ chế "quyền chọn vĩnh viễn định giá bằng coin" của nó không có ngày đáo hạn cố định, thu phí quyền chọn động theo thời gian nắm giữ, dung hòa lợi ích phi tuyến tính của quyền chọn và nhịp độ giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn.
Nếu thực sự trải nghiệm sản phẩm quyền chọn vĩnh viễn của Fufuture, người dùng sẽ cảm nhận rõ hơn sự đổi mới so với các sản phẩm quyền chọn truyền thống trên chuỗi. Ví dụ với người dùng nắm giữ SHIB, các tài sản meme này gần như không thể dùng làm tài sản thế chấp giao dịch nào trong các giao thức phái sinh truyền thống, nhưng trên Fufuture, chỉ cần gửi SHIB vào nền tảng là có thể dùng làm ký quỹ tham gia giao dịch.
Trên thực tế, chỉ cần gửi SHIB vào làm "ký quỹ khả dụng", toàn bộ quy trình giao dịch gần như không khác gì giao dịch hợp đồng — không cần dùng stablecoin làm ký quỹ, không cần cân nhắc chọn ngày đáo hạn, giá thực hiện, đường cong lãi/lỗ mua/bán, giống như giao dịch hợp đồng thông thường, chỉ cần chọn tài sản cơ sở, hướng (mua/mở hoặc bán/khỏe), số lượng mở lệnh là có thể bắt đầu giao dịch.
Đồng thời về lý thuyết nó cũng cho phép mọi tài sản trên chuỗi, bao gồm cả cổ phiếu Mỹ được token hóa mới nhất, được kích hoạt làm ký quỹ khả dụng — người dùng có thể dùng TSLA.M, NVDA.M làm ký quỹ tham gia chiến lược quyền chọn vĩnh viễn BTC, ETH (đọc thêm:《Suy ngẫm về thanh khoản của cổ phiếu Mỹ được token hóa: Logic giao dịch trên chuỗi nên được xây dựng lại như thế nào?》), tạo thành mạng lưới đầu cơ và phòng ngừa rủi ro xuyên thị trường thực sự, điều mà CEX truyền thống khó lòng cung cấp độ linh hoạt tổ hợp như vậy.
Xét về ý nghĩa ngành, các DEX phái sinh trên chuỗi như Hyperliquid, Fufuture, ý nghĩa không chỉ nằm ở việc né tránh giới hạn tuân thủ pháp luật, mà còn là xây dựng một mạng lưới giao dịch và thanh toán toàn cầu 24/7, vô biên giới cho hàng hóa toàn cầu.
Đặc biệt là các cơ chế giao dịch mới kiểu Fufuture không cần đổi trước sang stablecoin, chỉ cần chọn hướng là có thể mở lệnh, có thể giải phóng tối đa thanh khoản và không gian chiến lược của tài sản trên chuỗi, không chỉ về trải nghiệm giao dịch gần với CEX, mà khách quan mà nói chỉ có DEX phái sinh trên chuỗi mới làm được điều này, có tiềm năng lớn trở thành "cổng vào quyền định giá" trên chuỗi cho tài sản toàn cầu.
Lời kết
Tương lai của các sàn giao dịch không phải là cuộc chiến tranh đoạt từng giây từng phút, mà là sự phân hóa giữa những người viết lại quy tắc thị trường toàn cầu.
Một bên nội địa hóa hợp pháp, một bên offshore màu xám, một bên sẽ trở thành nền tảng định giá phi tập trung cho hàng hóa toàn cầu và tài sản mã hóa thế hệ tiếp theo.
Không có vùng trung lập.
Ngã ba đường tương lai, hướng đi đã rõ, điều còn lại chỉ là vấn đề thời gian.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Farm_Web3
