Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) đã hoàn toàn cách mạng hóa mô hình đóng cửa truyền thống.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) đã hoàn toàn cách mạng hóa mô hình đóng cửa truyền thống.
Bài viết này sẽ đi sâu vào mô hình vận hành thực tế của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), cũng như lý do vì sao NYSE không chỉ là một tiêu đề tin tức ấn tượng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Vaidik Mandloi
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Tuần trước, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) đã công bố kế hoạch xây dựng một sàn giao dịch chứng khoán được mã hóa dựa trên blockchain, hoạt động suốt 24/7. Nhìn thoáng qua, đây dường như chỉ là một tiêu đề tin tức khác về «tài chính truyền thống áp dụng blockchain». Đối với những người theo dõi lĩnh vực tiền mã hóa trong vài năm qua, cổ phiếu được mã hóa, thanh toán bù trừ trên chuỗi và tài trợ bằng stablecoin đã trở nên quen thuộc.
Tuy nhiên, thông báo lần này không nhằm mục đích thử nghiệm công nghệ mới, mà là để thách thức những phân khúc thị trường vốn ít thay đổi.
Thị trường cổ phiếu vẫn duy trì khung giờ giao dịch cố định và cơ chế thanh toán bù trừ chậm trễ—chủ yếu vì hệ thống này trong nhiều thập kỷ qua đã quản lý rủi ro một cách hiệu quả. Giao dịch chỉ diễn ra trong một cửa sổ thời gian ngắn, còn việc thanh toán và bù trừ thì thực hiện sau đó. Một lượng lớn vốn nằm bất động giữa thời điểm giao dịch và thời điểm thanh toán để hấp thụ rủi ro đối tác. Dù hệ thống này ổn định, nhưng lại chậm chạp, tốn kém và ngày càng lệch pha với cách thức luồng vốn toàn cầu vận hành.
Giải pháp do NYSE đề xuất trực tiếp thách thức cấu trúc này, tái định hình cách thị trường xử lý yếu tố thời gian. Một sàn giao dịch không bao giờ đóng cửa, thời gian thanh toán gần sát thời điểm thực hiện giao dịch hơn, số lần giá ngừng cập nhật giảm đi nhưng rủi ro vẫn tồn tại—tất cả những điều này đều hướng tới cùng một hướng.
Khác với thị trường tiền mã hóa được xây dựng dưới các ràng buộc khác nhau—nơi có thể tạm dừng giao dịch hoặc hoãn thanh toán bù trừ—thị trường cổ phiếu truyền thống lại vận hành liên tục: định giá, thực hiện và thanh toán đều diễn ra thời gian thực, phản ánh tức thì rủi ro thay vì trì hoãn xử lý về sau. Dẫu thiết kế này cũng có những hạn chế riêng, nó loại bỏ được sự kém hiệu quả do hệ thống dựa trên thời gian mà thị trường truyền thống vẫn đang phụ thuộc.
Hiện nay, NYSE đang nỗ lực tích hợp các yếu tố của mô hình giao dịch liên tục vào môi trường được giám sát chặt chẽ, đồng thời vẫn duy trì các biện pháp bảo đảm ổn định cho thị trường cổ phiếu. Bài viết này sẽ đi sâu vào cách thức vận hành thực tế của NYSE và lý do vì sao thông báo này không chỉ đơn thuần là một tiêu đề tin tức gây chú ý.
Vì sao đây không phải «một thông báo mã hóa khác»
Điểm trọng tâm của thông báo NYSE không phải là bản thân việc mã hóa cổ phiếu. Việc mã hóa cổ phiếu đã tồn tại dưới nhiều hình thức trong nhiều năm qua, song phần lớn đều thất bại. Điều khác biệt ở thông báo lần này nằm ở chủ thể khởi xướng việc mã hóa và mức độ ảnh hưởng mà họ chạm tới.
Các nỗ lực mã hóa cổ phiếu trước đây nhằm sao chép cổ phiếu bên ngoài thị trường cốt lõi—ví dụ như cổ phiếu được mã hóa trên FTX, sản phẩm cổ phần được mã hóa của Securitize, hay các sản phẩm cổ phần tổng hợp được xây dựng trên các giao thức như Mirror và Synthetix. Những sản phẩm này được giao dịch tại các địa điểm thị trường khác nhau, vào các thời điểm khác nhau, và phụ thuộc vào dữ liệu giá từ các thị trường thường xuyên đóng cửa. Do đó, chúng khó duy trì tính thanh khoản liên tục và phần lớn chỉ được sử dụng như các sản phẩm tiếp cận ngách thay vì công cụ cốt lõi của thị trường.
Những nỗ lực sơ khai này đều diễn ra bên ngoài thị trường cổ phiếu sơ cấp. Chúng không làm thay đổi cách thức phát hành cổ phiếu, cách thức thanh toán bù trừ giao dịch, cũng như cách thức quản lý rủi ro trong hệ thống định giá thực tế.
Ngược lại, NYSE đang giải quyết vấn đề này từ bên trong. NYSE không tung ra sản phẩm song song, mà điều chỉnh cách thức giao dịch và thanh toán bù trừ ngay trong khuôn khổ một sở giao dịch được giám sát. Bản thân chứng khoán không thay đổi, nhưng cách thức giao dịch và thanh toán bù trừ chúng sẽ dần biến đổi theo thời gian.
Phần quan trọng nhất của thông báo lần này là quyết định kết hợp giao dịch liên tục với thanh toán bù trừ trên chuỗi. Cả hai cải tiến này đều có thể được triển khai độc lập. NYSE hoàn toàn có thể kéo dài thời gian giao dịch mà không cần đưa blockchain vào, hoặc thử nghiệm phát hành chứng khoán được mã hóa mà không làm thay đổi khung giờ giao dịch. Tuy nhiên, NYSE cuối cùng lại chọn tích hợp cả hai yếu tố này. Điều này cho thấy NYSE không tập trung vào sự tiện lợi khi giao dịch hay trải nghiệm người dùng, mà vào cách thức rủi ro và vốn vận hành khi thị trường hoạt động liên tục.
Một bộ phận lớn hạ tầng thị trường hiện nay được xây dựng nhằm đối phó với cái gọi là «khoảng cách thời gian». Khi thị trường đóng cửa, giao dịch dừng lại, nhưng vị thế vẫn còn mở. Ngay cả khi giá không còn biến động, rủi ro và mức độ phơi nhiễm vẫn tồn tại. Để quản lý khoảng cách thời gian này, các công ty môi giới và tổ chức thanh toán bù trừ cần ký quỹ và dự trữ an toàn—các khoản vốn này bị khóa cho đến khi quá trình thanh toán bù trừ hoàn tất. Quy trình này tuy ổn định, nhưng hiệu quả của nó suy giảm khi tốc độ giao dịch tăng lên, mức độ tham gia toàn cầu gia tăng và ngày càng nhiều hoạt động giao dịch diễn ra ngoài giờ giao dịch địa phương.
Việc thị trường vận hành liên tục và đẩy nhanh tốc độ thanh toán bù trừ giúp thu hẹp khoảng cách này. Rủi ro được xử lý ngay từ lúc phát sinh, thay vì để qua đêm hoặc kéo dài hàng ngày. Điều này không loại bỏ rủi ro, nhưng làm giảm thời gian vốn bị đình trệ chỉ nhằm bù đắp sự bất định về mặt thời gian. Đây chính là vấn đề NYSE đang nỗ lực giải quyết.
Đây cũng là lý do vì sao cơ chế tài trợ dựa trên stablecoin được tích hợp vào mô hình này.
Hiện nay, tiền mặt và chứng khoán lưu chuyển qua các hệ thống khác nhau, thường tuân theo các lịch trình khác nhau, dẫn đến chậm trễ và yêu cầu phối hợp thêm. Việc sử dụng tiền mặt trên chuỗi cho phép cả hai bên giao dịch đồng bộ hóa quy trình, không cần chờ đợi hệ thống thanh toán bên ngoài. Kết hợp với giao dịch liên tục, điều này đặc biệt quan trọng đối với thị trường toàn cầu nơi thông tin và nhà đầu tư hoạt động suốt 24/7. Giá cả có thể điều chỉnh tức thì ngay khi tin tức được công bố, thay vì phải đợi đến phiên giao dịch tiếp theo—có thể là vài giờ sau như trước đây. Tuy nhiên, việc này có thực sự cải thiện hiệu suất thị trường trong điều kiện căng thẳng hay không vẫn chưa rõ ràng—và đây mới chính là ý nghĩa thực sự của những thay đổi này.
Những thay đổi diễn ra bên trong thị trường
Một hệ quả đơn giản nhưng quan trọng của đề xuất NYSE thể hiện ở cách thức thanh toán bù trừ giao dịch diễn ra phía sau hậu trường. Hiện nay, thị trường cổ phiếu phụ thuộc rất nặng vào thanh toán bù trừ theo phương thức bù trừ ròng. Hàng triệu giao dịch được bù trừ lẫn nhau trước khi thanh toán, từ đó giảm nhu cầu về tiền mặt và ký quỹ. Cách thức này vận hành tốt trong hệ thống dựa trên khung giờ giao dịch cố định và thanh toán bù trừ chậm trễ, nhưng cũng phụ thuộc vào khoảng cách thời gian để đạt hiệu quả cao.
Giao dịch liên tục và tốc độ thanh toán bù trừ nhanh hơn làm thay đổi cách thức thanh toán bù trừ. Khi thời gian thanh toán bù trừ được rút ngắn, cơ hội bù trừ ròng khối lượng lớn giao dịch vào cuối ngày sẽ giảm đi. Điều này có nghĩa là một phần hiệu quả do giao dịch theo lô mang lại sẽ suy giảm. Do đó, các công ty môi giới, thành viên thanh toán bù trừ và nhà cung cấp thanh khoản sẽ phải quản lý vốn và mức độ phơi nhiễm rủi ro trong suốt cả ngày giao dịch, thay vì dựa vào quy trình thanh toán bù trừ qua đêm để hấp thụ và phân tán rủi ro.
Các nhà tạo lập thị trường và trung gian lớn sẽ là những người tiên phong thích nghi với thay đổi này. Trong mô hình hiện tại, họ có thể nắm giữ hàng tồn kho và điều chỉnh vị thế theo chu kỳ thanh toán bù trừ có thể dự đoán được. Khi tốc độ thanh toán bù trừ tăng lên và giao dịch diễn ra liên tục, tốc độ xoay vòng vị thế tăng nhanh, vốn cũng cần sẵn sàng nhanh hơn. Các công ty đã áp dụng tự động hóa, kiểm tra rủi ro thời gian thực và thanh khoản linh hoạt sẽ dễ dàng thích ứng hơn. Còn những công ty khác sẽ đối mặt với các ràng buộc nghiêm ngặt hơn, bởi thời gian để tái cân bằng vị thế hoặc dựa vào thanh toán bù trừ qua đêm ngày càng hạn hẹp.
Bán khống và cho vay chứng khoán cũng chịu áp lực tương tự. Hiện nay, việc vay cổ phiếu, xác định hàng tồn kho và giải quyết vấn đề thanh toán bù trừ thường đòi hỏi nhiều bước và nhiều cửa sổ thời gian. Khi thời hạn thanh toán bù trừ bị rút ngắn, các bước này bị nén lại, khiến việc hoãn giao dịch thất bại trở nên khó khăn hơn, đồng thời chi phí và khả năng sẵn có của việc cho vay sẽ phản ứng nhanh hơn với biến động thị trường.
Điều quan trọng nhất ở đây là phần lớn ảnh hưởng xảy ra phía sau hậu trường. Người dùng cá nhân có thể không nhận thấy nhiều thay đổi ở cấp độ giao diện, nhưng các tổ chức cung cấp thanh khoản và quản lý vị thế vốn lại đối mặt với những ràng buộc thời gian nghiêm ngặt hơn. Một số điểm ma sát bị loại bỏ, trong khi những điểm khác lại trở nên khó bỏ qua hơn. Thời gian không còn đủ để bù đắp sai sót như trước nữa; hệ thống phải đồng bộ suốt cả ngày giao dịch, chứ không thể điều chỉnh sau sự việc.
Các hệ quả bậc hai
Khi thị trường không còn phụ thuộc vào thời gian như một lớp đệm, một bộ ràng buộc khác bắt đầu phát huy tác dụng. Điều này đầu tiên thể hiện ở cách các tổ chức lớn tái sử dụng vốn nội bộ. Hiện nay, cùng một bảng cân đối kế toán có thể hỗ trợ các vị thế trong nhiều chu kỳ thanh toán bù trừ, bởi theo thời gian, các khoản nợ cuối cùng sẽ bù trừ lẫn nhau. Nhưng khi chu kỳ thanh toán bù trừ được siết chặt, việc tái sử dụng vốn trở nên khó khăn hơn. Vốn phải có mặt sớm hơn và chính xác hơn, từ đó âm thầm thay đổi các quyết định phân bổ vốn nội bộ, hạn chế việc sử dụng đòn bẩy và làm thay đổi cách định giá thanh khoản trong giai đoạn biến động thị trường.
Hệ quả khác là cách thức lan truyền biến động. Trong các thị trường xử lý theo lô, rủi ro thường tích tụ trong thời gian thị trường đóng cửa, rồi được giải phóng tại những thời điểm có thể dự đoán được như lúc mở cửa hoặc đóng cửa. Khi giao dịch và thanh toán bù trừ diễn ra liên tục, hiệu ứng tích tụ này không còn phù hợp. Biến động giá sẽ được phân tán đều trong suốt cả ngày thay vì tập trung vào một cửa sổ thời gian cụ thể. Điều này không làm thị trường êm dịu hơn, nhưng thực sự khiến biến động trở nên khó dự báo và quản lý hơn, cũng như khó đối phó hơn bằng các chiến lược cũ dựa trên việc tạm dừng, đặt lại hoặc tắt hệ thống.
Điều này cũng ảnh hưởng đến mức độ phối hợp giữa các thị trường khác nhau. Hiện nay, một phần đáng kể việc phát hiện giá không diễn ra qua các sàn giao dịch cổ phiếu chính, mà thông qua các công cụ phái sinh như hợp đồng tương lai, quỹ ETF và các công cụ gián tiếp khác—chủ yếu vì thị trường cơ sở đóng cửa. Khi sàn giao dịch chính duy trì trạng thái mở và đẩy nhanh tốc độ thanh toán bù trừ, tầm quan trọng của các giải pháp thay thế này sẽ giảm đi. Cơ hội chênh lệch giá sẽ quay trở lại sàn giao dịch chính, từ đó thay đổi mô hình thanh khoản của các sản phẩm phái sinh và làm giảm nhu cầu phòng ngừa rủi ro thông qua các công cụ gián tiếp.
Cuối cùng, điều này làm thay đổi vai trò của chính các sở giao dịch. Sở giao dịch không còn chỉ là nơi ghép lệnh, mà tham gia sâu hơn vào việc điều phối rủi ro. Điều này làm gia tăng trách nhiệm của sở giao dịch trong các sự kiện gây áp lực, đồng thời thu hẹp khoảng cách giữa cơ sở hạ tầng giao dịch và quản lý rủi ro.
Tóm lại, những ảnh hưởng này giải thích vì sao dù không làm thay đổi ngay lập tức diện mạo hay bầu không khí thị trường, chúng vẫn vô cùng quan trọng. Tác động sẽ dần hiện hữu qua cách thức tái sử dụng vốn, cách thức biến động lan tỏa theo thời gian, sự dịch chuyển hoạt động chênh lệch giá về các sàn giao dịch chính và cách thức quản lý bảng cân đối kế toán dưới các ràng buộc khắt khe hơn. Đây không phải là những cải tiến ngắn hạn hay nâng cấp bề ngoài, mà là những thay đổi cấu trúc nhằm tái định hình các cơ chế khuyến khích nội tại của hệ thống. Một khi thị trường bắt đầu vận hành theo cách này, việc đảo ngược những thay đổi này sẽ khó khăn hơn nhiều so với lúc ban đầu áp dụng chúng.
Trong cấu trúc thị trường hiện nay, sự chậm trễ và nhiều tầng trung gian hoạt động như một lớp đệm khi có vấn đề phát sinh, giúp vấn đề lộ diện muộn hơn, tổn thất được hấp thụ dần dần và trách nhiệm được phân tán cả về thời gian lẫn tổ chức. Nhưng khi đường thời gian bị rút ngắn, lớp đệm này bắt đầu suy yếu. Quyết định về vốn và rủi ro ngày càng tiến gần hơn tới giai đoạn thực thi. Không gian để che giấu sai sót hoặc hoãn hậu quả ngày càng thu hẹp, do đó thất bại sẽ sớm lộ diện và dễ truy vết hơn.
NYSE hiện đang thử nghiệm xem một thị trường lớn, được giám sát chặt chẽ có thể vận hành bình thường trong các điều kiện này hay không—mà không phụ thuộc vào việc trì hoãn giao dịch để quản lý rủi ro. Việc rút ngắn khoảng cách giữa giao dịch và thanh toán bù trừ đồng nghĩa với việc không còn nhiều không gian để điều chỉnh vị thế, phân bổ vốn hoặc xử lý sau sự việc. Thay đổi này buộc các vấn đề phải lộ diện trong suốt quá trình giao dịch bình thường, thay vì bị hoãn sang các quy trình tiếp theo—từ đó làm nổi bật rõ ràng các điểm yếu của thị trường.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
