Pantera Capital giải thích sâu: Logic tạo ra giá trị của kho bạc tài sản số DATs
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Pantera Capital giải thích sâu: Logic tạo ra giá trị của kho bạc tài sản số DATs
Tại thời điểm này, chúng ta đang đứng ở ranh giới giữa các chu kỳ cũ và mới của thế giới tiền mã hóa, chứng kiến một cuộc biến đổi âm thầm nhưng sâu sắc.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Pantera Capital
Tổng hợp & biên dịch: Janna, ChainCatcher
Bài viết này do Cosmo Jiang, cộng sự cấp cao kiêm quản lý danh mục đầu tư của Pantera Capital soạn thảo. Đầu tư tài sản kỹ thuật số đã vượt xa giai đoạn "chỉ tích trữ chờ tăng giá". Với logic độc đáo là "tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu và kiếm thêm token底层", các kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs) đang trở thành mục tiêu săn đón của các tổ chức. Pantera đã mạnh tay đầu tư 300 triệu USD vào DATs, trong khi BitMine nổi bật nhờ dự trữ ETH ấn tượng. Bài viết này sẽ giúp bạn giải mã giá trị của DATs, làm rõ lý do sâu xa khiến các tổ chức tiên phong trong ngành chọn lựa lĩnh vực này và hiểu được xu hướng mới trong đầu tư tài sản kỹ thuật số.
(1) Logic đầu tư vào Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs)
Logic đầu tư của chúng tôi vào DATs dựa trên một tiền đề đơn giản: DATs có khả năng tạo ra lợi nhuận để nâng cao giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, cuối cùng đạt được lượng nắm giữ token底层 lớn hơn so với việc chỉ nắm giữ trực tiếp. Do đó, sở hữu DATs có thể mang lại tiềm năng sinh lời cao hơn so với việc nắm giữ trực tiếp token hoặc thông qua ETF. Pantera đã triển khai hơn 300 triệu USD vốn trên toàn cầu vào các DATs, bao phủ nhiều loại token khác nhau. Những DATs này đang tận dụng lợi thế độc đáo của mình để tăng giá trị trên mỗi cổ phiếu thông qua chiến lược mua增持 tài sản kỹ thuật số. Dưới đây là tổng quan về danh mục đầu tư DATs của chúng tôi.
BitMine Immersion là doanh nghiệp đổi mới tập trung vào công nghệ blockchain và tài chính hóa tài sản kỹ thuật số, mã giao dịch tại NYSE là BMNR. Là khoản đầu tư đầu tiên của Quỹ DAT Pantera, BitMine thể hiện lộ trình chiến lược rõ ràng và năng lực thực thi xuất sắc. Chủ tịch BitMine Tom Lee đưa ra tầm nhìn dài hạn cho BitMine: mua 5% nguồn cung ETH toàn cầu – còn gọi là "Kế hoạch Giả kim 5%". Theo chúng tôi, phân tích sâu quá trình tạo ra giá trị của BitMine có thể cung cấp một ví dụ điển hình để hiểu mô hình vận hành của các DATs có năng lực thực thi cao.
Kể từ khi bắt đầu chiến lược dự trữ, BitMine đã trở thành nhà nắm giữ ETH lớn nhất thế giới và là DAT lớn thứ ba (chỉ sau Strategy và XXI), với 1,150,263 ETH vào ngày 10 tháng 8 năm 2025, trị giá 4,9 tỷ USD. Đồng thời, BitMine là cổ phiếu có tính thanh khoản cao thứ 25 tại Mỹ, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong 5 ngày đạt 2,2 tỷ USD vào ngày 8 tháng 8 năm 2025.
(2) Giá trị chiến lược của Ethereum
Mấu chốt thành công của DATs nằm ở giá trị đầu tư dài hạn của token底层. Chiến lược DAT của BitMine dựa trên đánh giá sau: cùng với việc toàn bộ Phố Wall chuyển dịch lên chuỗi, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô quan trọng nhất trong thập kỷ tới. Như chúng tôi đã nói tháng trước, "cuộc di dời lớn lên chuỗi" đang diễn ra – sáng tạo token hóa và vai trò của stablecoin ngày càng gia tăng. Hiện đã có 25 tỷ USD tài sản thật được đưa lên chuỗi, cộng thêm 260 tỷ USD stablecoin (tương đương nhà nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn thứ 17 toàn cầu), cùng thúc đẩy tiến trình này. Như Chủ tịch BitMine Tom Lee phát biểu đầu tháng 7 năm 2025: "Stablecoin đã trở thành hiện tượng cấp độ ChatGPT trong lĩnh vực tiền mã hóa."
Các hoạt động này chủ yếu diễn ra trên mạng lưới Ethereum, giúp ETH hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu không gian khối ngày càng tăng. Khi các tổ chức tài chính ngày càng phụ thuộc vào tính bảo mật của Ethereum để vận hành kinh doanh, họ sẽ có động lực mạnh mẽ hơn tham gia mạng Proof-of-Stake, từ đó đẩy cao nhu cầu đối với ETH.
(3) Bằng chứng thực tế về tạo giá trị của DAT
Sau khi xác lập giá trị đầu tư của token底层, mô hình kinh doanh của DATs tập trung vào tối đa hóa lượng token nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Các con đường chính bao gồm:
-
Phát hành cổ phiếu với mức giá cao hơn: phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) trên mỗi cổ phiếu
-
Phát hành trái phiếu chuyển đổi: thương mại hóa biến động giá giữa cổ phiếu và token thông qua chứng khoán liên kết vốn
-
Tái đầu tư lợi nhuận: tăng mua token bằng thu nhập hoạt động như phần thưởng staking, lợi nhuận DeFi (đây là lợi thế riêng của các DAT token hợp đồng thông minh như ETH, các DAT Bitcoin truyền thống như Strategy không có)
-
Mua sáp nhập tài sản bị định giá thấp: mua các DAT đang giao dịch ở mức gần hoặc thấp hơn NAV
BitMine đã đạt được mức tăng trưởng đáng kinh ngạc về lượng ETH trên mỗi cổ phiếu trong tháng đầu tiên triển khai chiến lược dự trữ ETH, tốc độ tăng trưởng vượt xa các đối thủ. Lượng ETH增持 trong tháng đầu tiên của BitMine đã vượt tổng lượng增持 trong sáu tháng đầu của Strategy. BitMine chủ yếu tăng trưởng thông qua phát hành cổ phiếu và lợi nhuận staking, và dự kiến sẽ sớm mở rộng sang các công cụ huy động vốn khác như trái phiếu chuyển đổi.
Nguồn: BitMine, ngày 27 tháng 7 năm 2025
Giá của DAT có thể được phân tích thành tích số của ba yếu tố: (a) lượng token trên mỗi cổ phiếu (b) giá token (c) hệ số nhân NAV (mNAV).
Vào cuối tháng 6, giá cổ phiếu BitMine là 4,27 USD/cổ phiếu, tương đương khoảng 1,1 lần NAV 4 USD/cổ phiếu sau vòng huy động vốn DAT ban đầu. Hơn một tháng sau, giá cổ phiếu tăng vọt lên 51 USD/cổ phiếu, tương đương khoảng 1,7 lần NAV dự kiến 30 USD/cổ phiếu.
Trong đà tăng 1100% trong tháng đó, khoảng 60% đến từ tăng trưởng EPS (330%), 20% từ giá ETH tăng (từ 2.500 USD lên 4.300 USD), và 20% từ mở rộng mNAV (1,7 lần).
Điều này cho thấy động lực chính đằng sau đà tăng giá cổ phiếu BitMine là sự gia tăng lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (EPS) – đây là cỗ máy then chốt do ban quản lý kiểm soát và cũng là điểm khác biệt then chốt giữa DATs với việc chỉ nắm giữ trực tiếp.
Yếu tố thứ ba mà chúng ta chưa đề cập đến là hệ số nhân NAV (mNAV).
Chắc hẳn sẽ có người đặt câu hỏi: Tại sao lại có người sẵn sàng mua cổ phiếu DAT với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV)?
Ta có thể dùng ngân hàng hay các tổ chức tài chính vận hành dựa trên bảng cân đối kế toán để so sánh: ngân hàng tạo ra lợi nhuận từ tài sản; đối với những ngân hàng được cho là có khả năng tạo ra lợi nhuận vượt chi phí vốn một cách bền vững, nhà đầu tư sẽ định giá cao hơn.
Giá giao dịch của các ngân hàng chất lượng thường cao hơn giá trị tài sản ròng (hay giá sổ sách) của họ, ví dụ như JPMorgan Chase (JPM) có tỷ lệ P/B vượt quá 2 lần. Tương tự, nếu nhà đầu tư tin rằng một DAT có khả năng duy trì việc nâng cao giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, họ có thể sẵn sàng định giá nó cao hơn NAV.
Theo chúng tôi, mức tăng trưởng khoảng 640% giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của BitMine trong một tháng là đủ để biện minh cho mức định giá cao hơn NAV.
Khả năng của BitMine trong việc tiếp tục thực thi chiến lược của mình vẫn cần thời gian kiểm chứng, và khó tránh khỏi những thách thức trong quá trình đó. Tuy nhiên, đội ngũ quản lý và thành tích đến nay của BitMine đã thu hút được sự ủng hộ từ các tên tuổi lớn trong giới tài chính truyền thống như Stan Druckenmiller, Bill Miller, và ARK Invest. Chúng tôi dự đoán, giống như quá trình phát triển của Strategy, tiềm năng tăng trưởng của các DAT chất lượng sẽ nhận được sự công nhận ngày càng nhiều từ các nhà đầu tư tổ chức.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Pantera Capital
