Bitcoin Magazine: Cơn sốt các công ty dự trữ Bitcoin là một bong bóng, tốt nhất nên bán cổ phiếu Strategy
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bitcoin Magazine: Cơn sốt các công ty dự trữ Bitcoin là một bong bóng, tốt nhất nên bán cổ phiếu Strategy
Bitcoin đã không còn là chiến lược chính của công ty này, cũng như các công ty kho lưu ký Bitcoin liên tục xuất hiện; bạn mới là chiến lược chính.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Emil Sandstedt
Biên dịch: TechFlow
Đã nửa năm trôi qua kể từ khi tôi lần đầu công bố báo cáo về công ty lúc đó mang tên MicroStrategy (nay đã đổi thành Strategy). Ngoài việc thay đổi tên, công ty còn mở rộng danh mục sản phẩm tài chính, tiếp tục tích lũy Bitcoin và thúc đẩy nhiều doanh nghiệp khác bắt chước mô hình chiến lược của Michael Saylor. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như mọc lên khắp nơi.
Đã đến lúc cần cập nhật lại, chúng ta sẽ xem xét hoạt động của các công ty dự trữ Bitcoin này có phù hợp với những dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, đồng thời một lần nữa cố gắng tổng kết tất cả chuyện này rồi sẽ đi về đâu.
Cảnh báo vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như bất khả chiến bại: chỉ số hiệu suất then chốt về lợi nhuận Bitcoin của nó tăng trưởng hàng năm trên 60% ở mức đáng kinh ngạc, tâm lý lạc quan lan rộng. Không ngạc nhiên khi phần lớn lập luận được trình bày cẩn trọng trong báo cáo lúc đó bị chế giễu, phớt lờ hoặc bị chỉ trích ác ý kèm theo lời kêu gọi bán khống cổ phiếu. Giá cổ phiếu tính theo USD hoặc Bitcoin tại thời điểm viết bài này cơ bản bằng ngang so với hồi đó, hiện tại hầu như không có bằng chứng nào hỗ trợ cho dự báo trước đây.
Thật đáng tiếc là rất ít người hiểu hoặc thậm chí nhận ra kết luận quan trọng nhất trong báo cáo của tôi vào tháng 12 năm ngoái —— liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Vì vậy, chúng ta sẽ nhắc lại vấn đề tồn tại với chỉ số này của công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên khiến mọi nhà đầu tư nghiêm túc phải cảnh giác.
Lợi nhuận Bitcoin —— tức là sự gia tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu —— thực chất đang chảy từ túi của các cổ đông mới sang tay cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng bản thân họ cũng đạt được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc trực tiếp đến từ các đợt phát hành ATM ("theo thị giá") quy mô kỷ lục để mua cổ phiếu thường lệ của Strategy, hoặc gián tiếp đến từ việc mua cổ phiếu do các quỹ phòng hộ trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho vay (sau đó bán ra). Chính đây là phần mô hình Ponzi trong hoạt động của công ty —— công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa mọi hình thức lợi nhuận truyền thống, đồng thời che giấu thực tế rằng lợi nhuận này không đến từ doanh thu bán hàng hóa hay dịch vụ của công ty, mà đến từ chính các nhà đầu tư mới. Họ chính là nguồn gốc của lợi nhuận, và việc thu hoạch tiền bạc do họ vất vả kiếm được sẽ tiếp tục diễn ra miễn là họ sẵn sàng cung cấp vốn. Quy mô thu hoạch này tỷ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo lường bằng mức chiết khấu của cổ phiếu thường so với tài sản ròng của công ty. Mức chiết khấu này được nuôi dưỡng và duy trì thông qua câu chuyện phức tạp nhưng hấp dẫn của công ty, các cam kết và sản phẩm tài chính liên tục.
Vì từ “Ponzi” đã bị dùng quá nhiều trong hơn một thập kỷ qua để công kích lĩnh vực Bitcoin, nhiều người yêu thích Bitcoin đã quen —— và có lý do —— bỏ ngoài tai hoàn toàn những lời chỉ trích kiểu này.
Nhưng cần làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin cố ý hay vô tình xây dựng mô hình Ponzi, điều đó không có nghĩa Bitcoin tự thân là mô hình Ponzi. Hai thứ này là hai tài sản độc lập. Trong quá khứ, khi kim loại là tiêu chuẩn tiền tệ, các mô hình Ponzi cũng từng tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa kim loại quý tự thân từng là hay hiện đang là mô hình Ponzi. Khi tôi đưa ra cáo buộc này đối với công ty Strategy ở giai đoạn hiện tại, tôi xuất phát từ định nghĩa chứ không phải vì lời lẽ phóng đại vô căn cứ.
Việc tích lũy vẫn tiếp diễn
Trước khi rút ra thêm kết luận nào, chúng ta cần ôn lại nội dung báo cáo ban đầu và rà soát các quyết định liên quan mà công ty đã thực hiện trong sáu tháng qua.
Ngày 9 tháng 12 năm ngoái, công ty Strategy tuyên bố đã mua khoảng 21.550 Bitcoin với giá trị khoảng 2,155 tỷ USD (giá trung bình khoảng 98.783 USD mỗi Bitcoin). Giao dịch mua này được tài trợ bằng tiền từ đợt phát hành ATM ("theo thị giá") thuộc "kế hoạch 21/21" nổi tiếng khởi động từ đầu năm đó. Chỉ vài ngày sau, công ty lại mua thêm hơn 15.000 Bitcoin thông qua phát hành ATM, sau đó lại công bố mua thêm khoảng 5.000 Bitcoin nữa.
Vào cuối năm 2024, công ty đã gửi đề xuất sửa đổi đến cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được cấp phép từ 330 triệu lên 10,33 tỷ cổ phiếu —— tức tăng gấp 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi được cấp phép cũng tăng từ 5 triệu lên 1,005 tỷ —— tăng gấp 200 lần. Mặc dù điều này không tương đương với việc phát hành toàn bộ số lượng đó, nhưng động thái này tạo thêm linh hoạt cho các hoạt động tài chính trong tương lai của công ty, bởi kế hoạch "21/21" đã nhanh chóng tiến gần tới điểm kết thúc. Việc chú ý đồng thời đến cổ phiếu ưu đãi cũng giúp công ty khám phá thêm phương thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, công ty Strategy nắm giữ khoảng 446.000 Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74,3%.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có quyền mua
Khi năm mới bắt đầu, công ty Strategy nộp văn kiện 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm vòng huy động vốn mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ xếp hạng ưu tiên hơn cổ phiếu thường của công ty, có nghĩa là người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu được đặt là 2 tỷ USD. Trong quá trình chuẩn bị công cụ mới, đến ngày 12 tháng 1, công ty đã tích lũy được tổng cộng 450.000 Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu tất toán tất cả trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2027 và chuyển đổi thành cổ phiếu mới phát hành, bởi giá chuyển đổi lúc này đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với các trái phiếu chuyển đổi Strategy đang "lãi sâu", người mua lớn nhất —— các quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng hộ trung lập —— thường chọn chuyển đổi sớm và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ đến ngày đáo hạn.
Ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp bản chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike được phát hành, với lãi suất tích lũy 8% cho mỗi quyền thanh toán ưu tiên 100 USD mỗi cổ phiếu. Thực tế, điều này có nghĩa là cổ tức 2 USD mỗi cổ phiếu sẽ được trả hàng quý mãi mãi, hoặc ngừng trả nếu cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy (khi giá cổ phiếu này đạt 1.000 USD). Tỷ lệ chuyển đổi được xác định là 10:1, tức cứ 10 cổ phiếu Strike có thể đổi lấy 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này giống như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn với cổ phiếu thường của Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn trả cổ tức dưới dạng cổ phiếu thường. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng tiền từ phát hành Strike và phát hành ATM cổ phiếu thường để mua khoảng 7.600 Bitcoin.
Ngày 21 tháng 2, công ty Strategy phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, đáo hạn ngày 1 tháng 3 năm 2030, với giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, mức chênh lệch chuyển đổi khoảng 35%. Nhờ khoản huy động vốn này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20.000 Bitcoin. Không lâu sau, công ty công bố bản chào bán mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa kế hoạch "21/21" vốn đã đầy tham vọng năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch mới quy mô lớn hơn nhiều.
Tranh luận và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công khai mở rộng kế hoạch huy động vốn tham vọng, một công cụ mới nữa được tung ra —— cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mang tên Strife ($STRF). Tương tự Strike, Strife dự kiến phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt hàng năm 10% —— trả theo quý —— thay vì 8% tiền mặt hoặc cổ phiếu thường như Strike. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng xếp hạng ưu tiên cao hơn cả cổ phiếu thường và Strike. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, lên tới mức lãi suất hàng năm tối đa 18%. Tại thời điểm phát hành, số lượng 5 triệu cổ phiếu ban đầu dường như đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động được hơn 700 triệu USD. Thông qua các đợt phát hành ATM cổ phiếu thường và Strike, công ty Strategy cuối cùng đã tuyên bố vào tháng 3 rằng lượng Bitcoin nắm giữ đã vượt quá 500.000 đơn vị. Tháng 4 chủ yếu tập trung vào các hoạt động ATM cổ phiếu thường, cho đến khi hình thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Các hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục, nhưng do thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là rất nhỏ. Với số vốn này, tổng lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy đã vượt ngưỡng 550.000 đơn vị.
Ngày 1 tháng 5, Strategy công bố kế hoạch khởi động một đợt phát hành ATM cổ phiếu thường trị giá 21 tỷ USD khác. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM của kế hoạch "21/21" ban đầu đã cạn kiệt, hoàn toàn xác nhận logic đã được trình bày trong báo cáo trước đó và trên nền tảng X. Bởi bất kỳ mức chiết khấu tài sản ròng nào cũng tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho công ty, ban quản lý chắc chắn sẽ tiếp tục phát hành các cổ phiếu mới có giá cao hơn giá trị tài sản Bitcoin cơ bản, nhằm tận dụng mức chiết khấu đó. Việc phát hành bắt đầu gần như ngay lập tức, thêm nhiều Bitcoin được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định của kế hoạch "21/21" ban đầu được mở rộng nhờ các cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "kế hoạch 42/42" khổng lồ, tức là tối đa 42 tỷ USD phát hành cổ phiếu thường và 42 tỷ USD phát hành chứng khoán thu nhập cố định. Tháng 5 cũng chứng kiến công ty nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đơn xin phát hành ATM cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife trị giá 2,1 tỷ USD mới. Vào cuối tháng, cả ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Đầu tháng 6, công ty công bố một công cụ mới nữa: Stride ($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn tương tự Strike và Strife, sắp được ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt tùy chọn 10%, không tích lũy, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, xếp hạng ưu tiên thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu phát hành ít hơn 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ USD, mở đường cho công ty tăng thêm khoảng 10.000 Bitcoin.
Bức tranh rực rỡ của các công ty kho chứa Bitcoin
Với sự ra đời của các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cùng với việc kế hoạch "21/21" của Strategy được triển khai toàn diện, bức tranh toàn cảnh về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua giờ đây nên rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, tôi chỉ ra rằng, logic chính đằng sau trái phiếu chuyển đổi không phải như công ty tuyên bố, là nhằm tạo cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát tiếp xúc với Bitcoin. Thực tế, người mua trái phiếu gần như đều là các quỹ phòng hộ trung lập, đồng thờibán khống cổ phiếu Strategy, do đó chưa bao giờ thực sự có tiếp xúc với Bitcoin. Đây chỉ là một trò lừa bịp. Lý do thực sự Strategy cung cấp các chứng khoán này cho các bên cho vay là để tạo ấn tượng về sự đổi mới tài chính đối với ngành công nghiệp trị giá nghìn tỷ USD trong mắt các nhà đầu tư cá nhân, đồng thời tiếp tục tích lũy Bitcoin mà không pha loãng cổ phần. Trong khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu thường, chênh lệch giữa giá trị tài sản ròng và cơ hội lợi nhuận Bitcoin phi rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Càng rối loạn về mặt kinh tế, cộng với kỹ năng ngôn từ và phép ẩn dụ sinh động của Michael Saylor, công ty càng có nhiều cơ hội chênh lệch giá.
Trong sáu tháng qua, thông qua việc phát hành ba loại chứng khoán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cùng với các loại trái phiếu chuyển đổi đã tồn tại trước đó, các sản phẩm tài chính phức tạp này hiện có thể tạo ra vẻ ngoài của đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy thêm việc đấu giá cổ phiếu thường.
Tại thời điểm viết bài này, cổ phiếu thường đang giao dịch gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét về quy mô và hoạt động phát hành ATM cổ phiếu thường, đây là một thành tựu đáng nể đối với ban quản lý công ty. Điều này có nghĩa Strategy có thể mua vào khoảng hai Bitcoin với giá chỉ bằng một Bitcoin một cách phi rủi ro.
Năm 2024, công ty hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản chiếu" phổ biến, cho rằng công ty càng mua nhiều Bitcoin thì giá cổ phiếu càng tăng, từ đó tạo ra thêm cơ hội mua Bitcoin.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này được điều chỉnh nhẹ, phát triển thành một câu chuyện "mô-men xoắn", được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: các bánh răng thu nhập cố định vận hành phần lõi là cổ phiếu thường, và lợi nhuận Bitcoin là sản phẩm của "thiết bị cơ khí" này. Tuy nhiên, dường như rất ít nhà đầu tư đặt câu hỏi về việc lợi nhuận này đến từ đâu, được tạo ra như thế nào, mà lại nhiệt liệt hoan hô mù quáng trước động lực hư cấu này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi định luật vật lý. Là một kỹ sư, Saylor sử dụng những phép so sánh sai lệch này để làm cho lợi nhuận Bitcoin trông như thể đến từ một dạng giả kim thuật tài chính, điều này không có gì ngạc nhiên. Tuy nhiên, vì công ty không có doanh thu thực tế nào, cũng không thực hiện nghiệp vụ ngân hàng thực sự (công ty vay nhưng không cho vay), lợi nhuận Bitcoin cuối cùng chỉ có thể đến từ yếu tố Ponzi đã đề cập trước đó trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút nhà đầu tư cá nhân bằng câu chuyện được thiết kế kỹ lưỡng, khiến họ đấu giá đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội lợi nhuận Bitcoin. Còn những lợi nhuận Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác, hiện tại chưa thể coi là đã hoàn toàn thực hiện, vì nợ cuối cùng cần phải được hoàn trả. Chỉ những lợi nhuận Bitcoin đến từ việc phát hành ATM cổ phiếu thường mới là tức thì và cuối cùng —— đây mới là lợi nhuận thực sự.
Bong bóng công ty kho chứa Bitcoin
Dù có nhận thức được hay không rằng câu chuyện không thể mãi ảnh hưởng đến thực tế, khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong đội ngũ quản lý của nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO chứng kiến giới nội bộ Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ bằng cách liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư cá nhân, và do đó bắt đầu bắt chước mô hình này. Hành vi bán tháo liên tục của giới nội bộ Strategy có thể được kiểm chứng bằng cách xem xét nhiều hồ sơ Form 144.
Nhiều công ty đã thành công trong việc áp dụng chiến lược này, giúp ban quản lý và cổ đông cũ hưởng lợi từ chính cổ đông mới. Nhưng tất cả rồi sẽ kết thúc, và nhiều công ty do kinh doanh cốt lõi truyền thống rơi vào khó khăn hoặc thất bại, chuyển sang chiến lược kho chứa Bitcoin táo bạo, sẽ là những doanh nghiệp đầu tiên phải bán tài sản Bitcoin để trả nợ cho chủ nợ khi tình hình xấu đi. Michael Saylor từng thừa nhận rằng trước khi phát hiện ra Bitcoin, ông cũng ở trong tình trạng tuyệt vọng.
-
Metaplanet trước đây vận hành với tên Red Planet Japan, từng vật lộn để có lợi nhuận trong lĩnh vực khách sạn giá rẻ tại Nhật Bản.
-
Trước khi Méliuz SA tuyệt vọng chuyển sang chiến lược mua Bitcoin, công ty đã trải qua đợt chia tách ngược 100:1.
-
Vanadi Coffee SA điều hành năm quán cà phê và một tiệm bánh tại khu vực Alicante, Tây Ban Nha, đang bên bờ phá sản, nhưng sau khi chuyển hướng sang chiến lược Bitcoin, giá cổ phiếu dường như kỳ diệu tăng vọt.
-
Công ty cổ phiếu Meme nổi tiếng Trump Media & Technology không có doanh thu nào, nay đang tìm kiếm hàng chục tỷ USD để tạo ra một công ty kho chứa Bitcoin nhằm cứu vãn giá cổ phiếu đang ở mức thấp kỷ lục.
-
Bluebird Mining Ventures Ltd cũng đang tuyệt vọng —— ít nhất là xét theo giá cổ phiếu —— gần đây quyết định bán toàn bộ vàng khai thác được để tài trợ cho việc mua Bitcoin làm tài sản kho chứa; tại thời điểm viết bài này, giá cổ phiếu của họ đã tăng gần 500% trong một tháng.
-
H100 Group, một công ty công nghệ sinh học nhỏ và cho đến gần đây vẫn đang vật lộn tại Thụy Điển, tại thời điểm viết bài này, các nhà đầu tư đã thu được lợi nhuận khoảng 1.500% trong một tháng, do CEO của Blockstream, Adam Back, đã tài trợ cho công ty này thông qua một loại trái phiếu chuyển đổi nhằm hỗ trợ chiến lược kho chứa Bitcoin của họ.
Có thể liệt kê rất nhiều ví dụ như vậy, nhưng tôi cho rằng vấn đề đã được làm rõ: không phải Microsoft, Apple hay Nvidia trở thành công ty kho chứa Bitcoin, mà là những công ty đang bên bờ thất bại, không còn lối thoát. Người ủng hộ Strategy, Jesse Myers, cũng là người ảnh hưởng trực tiếp đến mô hình định giá Bitcoin của Michael Saylor, từng thẳng thắn nói:
"[...] MicroStrategy, Metaplanet và Gamestop đều là những công ty xác sống. Tất cả chúng đều cần nhìn nhận nghiêm túc, thừa nhận rằng chúng ta không thể tiếp tục con đường chiến lược cũ. Chúng ta phải suy nghĩ lại hoàn toàn về cách tạo giá trị cho cổ đông."
Những công ty đang gặp khó khăn này đã hướng ánh mắt tới Michael Saylor và công ty Strategy của ông, tin rằng họ đã tìm thấy con đường rõ ràng dẫn tới sự giàu có. Bằng cách bắt chước loại giả kim thuật tài chính được cho là như vậy, hiện nay tất cả họ đều đang dính vào một cuộc chuyển dịch tài sản khổng lồ, và bong bóng công ty kho chứa Bitcoin đang tiến gần đến điểm kết thúc.
Khi bức tranh vỡ vụn
Mặc dù Strike, Strife và Stride là những mảnh ghép ấn tượng trong bức tranh công ty, nhưng chúng có thứ tự ưu tiên cao hơn cổ phần. Các trái phiếu chuyển đổi cũng vậy, trong đó không phải tất cả trái phiếu hiện tại đều đang "có lợi". Dòng tiền tự do trong tương lai luôn phải ưu tiên phục vụ các chủ sở hữu công cụ này trước, phần còn lại mới phân phối cho người nắm giữ cổ phiếu thường. Trong thời kỳ kinh tế tốt, điều này rõ ràng không phải vấn đề, vì tỷ lệ nợ của công ty tương đối thấp; nhưng trong thời kỳ kinh tế xấu, giá trị tài sản công ty sẽ giảm mạnh, trong khi nghĩa vụ nợ vẫn tồn tại —— như một mối đe dọa cao chót vót treo lơ lửng trên đầu bất kỳ chủ nợ mới nào. Do hiện tượng gọi là "nợ treo" (Debt Overhang), bất kỳ chủ nợ mới nào cũng sẽ do dự trước việc cho vay để trả các nghĩa vụ nợ khác. Câu chuyện mê hoặc và lời nói phóng đại ban đầu cuối cùng có thể phản tác dụng, quay lại chống lại chính người tạo ra nó.
Tình hình này còn tồi tệ hơn do thị trường gấu Bitcoin kéo dài. Lúc đó, nhiều công ty kho chứa Bitcoin đang gặp khó khăn sẽ tiếp tục gây áp lực bán ra đối với tài sản. Nói cách khác, chiến lược của Strategy càng phổ biến, thì độ sâu của sự sụp đổ Bitcoin trong tương lai càng lớn, điều này có thể hoàn toàn phá hủy giá trị cổ phần của phần lớn các công ty kiên trì chiến lược này đến phút cuối cùng.
Tóm lại: Michael Saylor yêu thích Bitcoin. Ông ấy cũng giống chúng ta, thích sở hữu nhiều Bitcoin hơn là ít Bitcoin. Vì vậy, cho rằng ông ấy sẽ để ban quản lý công ty từ bỏ một cơ hội thuộc về bản chất làchênh lệch giá là cực kỳ ngây thơ.
Khi cổ phiếu thường giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng, công ty có thể chuyển dịch của cải từ người mua cổ phiếu mới sang cổ đông cũ, tạo ra lợi nhuận phi rủi ro. Hành vi này sẽ tiếp tục, dưới dạng các đợt phát hành ATM cổ phiếu thường quy mô lớn hơn, đi kèm với một số "sản phẩm đổi mới" mới mẻ, khó hiểu, mặc dù bên ngoài có thể phản đối hoặc phàn nàn về việc pha loãng cổ phần.
Bằng chứng cho quan điểm này nằm ở dự đoán của tôi hồi tháng Ba năm nay đã được xác nhận: chưa đầy một tháng rưỡi sau, công ty đã công bố đợt phát hành ATM mới trị giá 21 tỷ USD. Nếu Strategy không tận dụng cơ hội chênh lệch giá này, thì tất cả các đối thủ bắt chước sẽ đua nhau nắm lấy cơ hội này, để tăng lượng dự trữ Bitcoin của riêng họ theo cách phi rủi ro tương tự. Trong cuộc đua điên cuồng mở rộng cơ hội chênh lệch giá này, công ty sẽ gánh thêm nợ dưới nhiều hình thức, và rủi ro tiềm tàng cũng tăng theo.
Trong chu kỳ thị trường gấu Bitcoin tiếp theo, giá cổ phiếu của Strategy sẽ giảm xuống —— và cuối cùng xuyên thủng —— mứcgiá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, gây ra tổn thất lớn về Bitcoin đối với các nhà đầu tư hôm nay đã mua cổ phiếu với mức chiết khấu. Hôm nay, hành động tốt nhất mà các nhà đầu tư Strategy có thể làm là bắt chước chính công ty và giới nội bộ của nó: bán cổ phiếu đi!
Bitcoin đã không còn là chiến lược chính của công ty này, cũng không còn là của những công ty kho chứa Bitcoin liên tục xuất hiện; bạn mới là chiến lược chính.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BitcoinMagazine
