Lại thấy chứng khoán Mỹ được token hóa, tôi rất nhớ mùa hè năm 20 đó
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lại thấy chứng khoán Mỹ được token hóa, tôi rất nhớ mùa hè năm 20 đó
Trước đây, những người giao dịch cổ phiếu Mỹ không hiểu vì sao thị trường tiền mã hóa lại sôi động đến vậy; giờ đây, những người chơi tiền mã hóa bắt đầu thắc mắc vì sao các cổ phiếu gắn nhãn mã hóa lại càng lúc càng tăng giá.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: TechFlow
Tháng Bảy, nắng như thiêu như đốt, mùa hè sôi động của thế giới tiền mã hóa đón làn sóng chứng khoán Mỹ được token hóa.
Robinhood công bố ồn ào rằng người dùng châu Âu có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi Arbitrum mà không ngừng nghỉ 24/7; xStocks hợp tác cùng Kraken và Solana ra mắt 60 loại cổ phiếu Mỹ phổ biến dưới dạng token trên chuỗi, Coinbase cũng đã nộp đơn lên SEC để xin phép phát hành chứng khoán được token hóa…
Chỉ trong chốc lát, việc token hóa cổ phiếu Mỹ trở thành một trong số ít câu chuyện còn sót lại trong cộng đồng tiền mã hóa vốn đang ảm đạm, cơn sốt này nhanh chóng chiếm trọn mọi dòng thời gian.
Nhưng đây không phải lần đầu tiên cổ phiếu Mỹ được token hóa.
Ký ức đã chết bỗng sống lại, khiến tôi nhớ về mùa hè năm năm trước.
Tháng 8 năm 2020, "Mùa hè DeFi" lan rộng như ngọn lửa thiêu đốt thế giới tiền mã hóa, khai thác thanh khoản (liquidity mining) từ Uniswap thổi bùng cơn cuồng nhiệt, chuỗi Luna và UST của Terra vươn cao chót vót, tài chính phi tập trung thực tế đã tạo nên nhiều đổi mới, trong đó có cả việc token hóa cổ phiếu Mỹ.
Lúc ấy trên chuỗi Luna có một giao thức tên là Mirror, tôi từng dùng vài đô la UST trên Terra Station để鑄 ra mAAPL (token tương ứng cổ phiếu Apple), không cần KYC, không cần mở tài khoản, lần đầu tiên vượt qua môi giới để cảm nhận nhịp đập giá cổ phiếu Apple.
Nhưng có một câu hát có thể mô tả hoàn hảo tâm trạng của những "lão lài" sau khi trải qua tất cả:
"Em để lại tiếng ồn trong đời anh, nhưng sau khi rời đi thì im lặng đến đáng sợ."
Luna cuối cùng sụp đổ, Mirror cũng bị phá hủy bởi vụ kiện từ SEC, giấc mộng năm 2020 tan tành thành tro bụi. Ngoài các giao dịch hash, dường như chẳng còn gì chứng minh rằng cách đây 5 năm, cổ phiếu Mỹ được token hóa từng tồn tại.
Bây giờ, xStocks, Robinhood quay trở lại, cổ phiếu Mỹ trên chuỗi một lần nữa thắp lên hy vọng. Lần này liệu có thành công? So với năm năm trước, điều gì đã khác biệt?
Mùa hè năm ấy, thiên đường tự do của Mirror
Nếu bạn đã quên mất Mirror Protocol, hoặc lúc đó chưa gia nhập vào lĩnh vực này, hãy để tôi giúp bạn gợi lại ký ức xa xưa.
Tư tưởng cốt lõi của Mirror Protocol là: sử dụng tài sản tổng hợp (synthetic assets) trên chuỗi để theo dõi giá cổ phiếu Mỹ ngoài đời thực. Cách làm này đã sinh ra một loại tài sản gọi là mAssets.
Các mAssets "tài sản tổng hợp" này là các token mô phỏng giá cổ phiếu thông qua hợp đồng thông minh và oracles, người nắm giữ không sở hữu cổ phiếu thật, mà chỉ như "bóng ma trên chuỗi" để theo dõi biến động giá.
Ví dụ như mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (quỹ ETF S&P 500), chúng dựa vào oracle phi tập trung Band Protocol để lấy dữ liệu cổ phiếu Mỹ cập nhật liên tục.
Dù khác biệt so với việc mua trực tiếp cổ phiếu Mỹ, nhưng ưu điểm nằm ở sự tiện lợi:
Việc鑄 mAssets rất đơn giản, chỉ cần thế chấp quá mức 150%-200% bằng stablecoin UST trên chuỗi Terra, thao tác trên Terra Station là có thể nhận được cổ phiếu được token hóa tương ứng, không cần KYC, phí giao dịch khoảng 0,1 USD.
Các token này không chỉ có thể giao dịch 24/7 trên Terraswap (DEX thời điểm đó của Terra), linh hoạt như cặp token trên Uniswap; mà còn có thể dùng làm tài sản thế chấp trên giao thức cho vay – đi vay hoặc kiếm lãi trên nền tảng Anchor Protocol trong hệ sinh thái.
Vừa được hưởng lợi từ tăng trưởng của các công ty niêm yết Mỹ, vừa tận dụng tính linh hoạt của tài chính trên chuỗi, DeFi năm năm trước dường như đã hiểu rõ cách làm cổ phiếu Mỹ được token hóa.
Nhưng cảnh đẹp chẳng kéo dài, giấc mộng mùa hè ấy vỡ tan một cách bất ngờ.
Tháng 5 năm 2022, sự kiện đen ngày nổi tiếng xảy ra trong ngành tiền mã hóa. Stablecoin thuật toán UST của Terra mất neo, Luna sụp từ 80 USD xuống chỉ còn vài xu trong tích tắc, mAssets bay sạch về 0, Mirror gần như tê liệt.
Thêm vào đó, SEC Hoa Kỳ can thiệp, cáo buộc mAssets là chứng khoán chưa đăng ký, Terraform Labs và người sáng lập Do Kwon sa lầy trong các vụ kiện tụng.
Từ "Ổn định nào mọi người ơi" đến "Xin lỗi, chúng tôi thất bại rồi", sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra khiến việc token hóa cổ phiếu Mỹ trên chuỗi biến mất không dấu vết. Khi cảm thán và hoài niệm, bạn cũng thấy rõ điểm yếu chí mạng của nó:
Tài sản tổng hợp phụ thuộc nặng vào oracle và sự ổn định của UST, không có cổ phiếu thật hỗ trợ, sự sụp đổ ở tầng cơ sở sẽ khiến tài sản phía trên trở thành ảo ảnh. Hơn nữa, dù giao dịch ẩn danh thu hút người dùng, nhưng chắc chắn chạm đến ranh giới pháp lý; lúc đó quy định và chính sách còn xa mới cởi mở, dung túng như hiện nay.
Sự mong manh của tài sản tổng hợp, rủi ro từ stablecoin, sự thiếu vắng quản lý, khiến cuộc thí nghiệm này phải trả giá đắt đỏ.
Lần này, có gì khác biệt?
Không thành công lúc trước, không có nghĩa là không thể thành công hiện tại.
Mùa hè năm 2020 đã qua, lần này Kraken, Robinhood và Coinbase mang theo công nghệ trưởng thành hơn và tư thế tuân thủ pháp luật, cố gắng viết lại câu chuyện.
Là một người chơi từng chứng kiến "Mùa hè DeFi", tôi không khỏi so sánh: lần này khác biệt gì so với Mirror năm năm trước?
Chúng ta có thể nhìn từ ba khía cạnh: sản phẩm, chủ thể tham gia và môi trường thị trường.
-
Sản phẩm: Từ bóng ma trên chuỗi đến neo thực tế
Như đã nói, các token như mAAPL, mTSLA chỉ là "bóng ma trên chuỗi" được mô phỏng bởi hợp đồng thông minh, không sở hữu cổ phiếu thật, chỉ mô phỏng biến động giá.
Còn xStocks hiện tại chọn con đường khác. xStocks do nhà môi giới được cấp phép giám sát, đảm bảo giá trị tiền mặt có thể chuyển đổi sau khi mua cổ phiếu.
Quy trình token hóa cổ phiếu Mỹ này do Backed Assets - một nhà phát hành token đăng ký tại Thụy Sĩ điều hành, chịu trách nhiệm mua và token hóa tài sản.
Họ sử dụng kênh IBKR Prime của Interactive Brokers (dịch vụ môi giới chuyên nghiệp kết nối thị trường cổ phiếu Mỹ) để mua cổ phiếu như Apple hay Tesla, sau đó chuyển tài sản sang Clearstream (tổ chức lưu ký của Deutsche Börse) để lưu trữ riêng biệt, đảm bảo mỗi token tương ứng 1:1 với tài sản thực tế, đồng thời chịu kiểm toán pháp lý.
Tóm lại, mỗi giao dịch trên chuỗi của bạn đều có hành vi mua cổ phiếu thật ở hậu trường làm điểm neo.
(Nguồn ảnh: Người dùng X @_FORAB)
Hơn nữa, xStocks cho phép người nắm giữ token đổi ngược lại cổ phiếu thật thông qua Backed Assets, chức năng này giúp nó thoát khỏi khuôn khổ đầu cơ thuần túy như Mirror, kết nối giữa thế giới trên chuỗi và ngoài chuỗi.
-
Chủ thể tham gia: Từ gốc rễ DeFi đến sự hòa nhập TradFi
Sân khấu của Mirror thuộc về những người chơi bản địa DeFi. Cộng đồng nhỏ lẻ và các nhà phát triển trên Terra là lực lượng chính, các cuộc tranh luận sôi nổi trên Discord và Twitter thúc đẩy sự phổ biến của mAssets. Thành công của Mirror gắn liền với cơn sốt Luna và UST trong hệ sinh thái Terra, tinh thần thử nghiệm cộng đồng khiến nó rực sáng như sao chổi.
Điều này khiến người ta không khỏi thốt lên: thời đại đã thay đổi.
Làn sóng token hóa cổ phiếu Mỹ lần này chủ yếu do các gã khổng lồ tài chính truyền thống và các doanh nghiệp tuân thủ trong ngành dẫn dắt.
Ví dụ xStocks do Kraken cung cấp nền tảng tuân thủ pháp luật, Robinhood đưa kinh nghiệm môi giới truyền thống lên chuỗi, thậm chí thử nghiệm token hóa của BlackRock còn đánh dấu sự tham gia của các tổ chức lớn.
Hệ sinh thái DeFi trên Solana (như Raydium, Jupiter) thực sự cũng góp phần làm xStocks thêm sôi động, người dùng nhỏ lẻ có thể dùng token để đào thanh khoản hoặc thế chấp vay mượn, vẫn giữ lại một phần gen DeFi.
Nhưng so với sự dẫn dắt bởi cộng đồng như Mirror, xStocks giống như một vở kịch lớn do các sàn giao dịch và gã khổng lồ TradFi dàn dựng: quy mô lớn hơn, bản năng hoang dã giảm đi.
-
Môi trường thị trường và quản lý: Từ vùng xám đến tuân thủ là vua
Mirror ra đời vào thời điểm nằm trong vùng xám pháp lý. Mùa hè DeFi gần như không quan tâm đến tuân thủ, giao dịch ẩn danh là quy tắc mặc định của cộng đồng. Năm 2022, SEC xác định mAssets là chứng khoán chưa đăng ký, Terraform Labs sa lầy trong các vụ kiện, tính ẩn danh trở thành điểm yếu chí mạng.
Lúc đó thị trường còn nhỏ, DeFi giống như sân chơi thử nghiệm của nhóm kỹ sư.
Môi trường thị trường và quản lý năm 2025 hoàn toàn khác biệt. Các dự án như xStocks đặt tuân thủ pháp luật lên hàng đầu, bắt buộc KYC/AML, tuân theo quy định MiCA của EU và luật chứng khoán Mỹ.
Sau khi chính quyền Trump nhậm chức tháng 1 năm 2025, Chủ tịch mới của SEC, Paul Atkins gọi việc token hóa là "cuộc cách mạng số hóa tài chính", chính sách nới lỏng cũng đang tạo điều kiện cho đổi mới. Tháng 6 năm 2025, Dinari nhận được giấy phép môi giới cổ phiếu được token hóa đầu tiên tại Mỹ, mở đường cho Kraken, Coinbase.
Sự chào đón từ tài chính chính thống và sự thay đổi môi trường thị trường giúp xStocks và Robinhood tránh được các rủi ro pháp lý mà Mirror gặp phải, nhưng dường như cũng khiến cổ phiếu Mỹ trên chuỗi mất đi hương vị bình dân ngày xưa.
Dư âm mùa hè
Mấy năm trong thế giới tiền mã hóa, giống như đã thay đổi, nhưng cũng như chưa hề thay đổi.
Việc token hóa cổ phiếu Mỹ trong DeFi năm năm trước giống như một buổi tiệc chưa được mài giũa, tràn đầy nhiệt huyết nhưng thiếu ổn định. Năm năm sau, tiền mã hóa khoác lên mình chiếc áo tuân thủ pháp luật, bước đi vững chắc hơn, nhưng cũng mất đi vài phần ngẫu hứng và khí chất liều lĩnh.
Sản phẩm tương tự, cảnh tượng khác biệt.
Khi ngày càng nhiều người xem BTC như vàng kỹ thuật số, khi các tổ chức hừng hực khí thế, khi tiền mã hóa dần trở thành công cụ đẩy giá cổ phiếu thị trường vốn truyền thống, hai nhóm người trong và ngoài ngành có lẽ đã âm thầm đổi chỗ cho nhau trong câu hỏi:
Trước đây, người chơi cổ phiếu Mỹ không hiểu vì sao thị trường tiền mã hóa lại náo nhiệt đến vậy; giờ đây, người chơi tiền mã hóa bắt đầu thắc mắc vì sao cổ phiếu Mỹ gắn nhãn mã hóa lại càng lúc càng tăng.
Chỉ là mùa hè năm ấy, cơn cuồng nhiệt FOMO ai cũng tranh nhau tham gia, tinh thần bình dân và kỹ sư tràn ngập khắp nơi, có lẽ đã bay theo gió từ lâu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
