Vòng luẩn quẩn IPO của Circle – "cổ phiếu hàng đầu trong lĩnh vực stablecoin": Cuộc ra đi bỏ lỡ 5 tỷ USD của đội ngũ sáng lập
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Vòng luẩn quẩn IPO của Circle – "cổ phiếu hàng đầu trong lĩnh vực stablecoin": Cuộc ra đi bỏ lỡ 5 tỷ USD của đội ngũ sáng lập
Nhóm những người trong cuộc am hiểu công ty nhất này rốt cuộc xuất phát từ tầm nhìn hay lo ngại nào, mà lại lựa chọn một cuộc thoái lui "hoàn hảo nhưng không hoàn hảo"?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Kỷ Chấn Vũ, Tin tức Tencent "Tiềm Vọng"
Trong câu chuyện làm giàu mới nhất trên Phố Wall, việc Circle (NYSE: CRCL), nhà phát hành stablecoin USDC, niêm yết đã trở thành một màn "thoát hiểm ngoạn mục" đồng thời là bản "giao hưởng cuồng nhiệt của vốn đầu tư".
Một mặt của câu chuyện là các nhà sáng lập, quản lý cấp cao và nhà đầu tư sớm của công ty đã bán tháo tập thể gần 600 triệu USD ngay tại thời điểm IPO, nhưng cũng vì thế mà bỏ lỡ khoản lợi nhuận tiềm năng hơn 4,2 tỷ USD từ đà tăng giá cổ phiếu sau đó.
Mặt khác là sự cuồng nhiệt chưa từng có của Phố Wall dành cho “kẻ phá vỡ thế giới tiền mã hóa” này. Cổ phiếu của Circle tăng vọt từ mức giá chào sàn 31 USD lên gần 300 USD trong chưa đầy một tháng, tăng trưởng gần 10 lần, trở thành một trong những đợt IPO nổi bật nhất kể từ đầu năm đến nay. Đồng thời, hàng loạt nhà phân tích không ngần ngại đưa ra đánh giá “Mua vào”, dự đoán công ty sẽ chiếm vị trí dẫn đầu trong một thị trường tương lai trị giá hàng nghìn tỷ USD.
Cảnh tượng “băng lửa song trùng” này khiến các nhà đầu tư không khỏi suy ngẫm: Nhóm người am hiểu công ty nhất – ban nội bộ – rốt cuộc vì tầm nhìn hay lo lắng nào mà chọn cách rút lui “hoàn hảo nhưng không trọn vẹn”? Còn các nhà đầu tư thị trường công khai cuồng nhiệt kia lại đang nhìn thấy viễn cảnh huy hoàng nào trong tương lai của công ty?
Một nhà phân tích chuyên theo dõi lĩnh vực công nghệ tài chính lâu năm cho biết với Tin tức Tencent rằng, dù nhóm nội bộ và nhà đầu tư sớm bán tháo mạnh tay trong đợt IPO, ông vẫn coi đây là động thái thông thường, và kiên định lạc quan về triển vọng dài hạn của stablecoin. Dù là môi trường quy định hay hệ sinh thái ngành, sự phát triển của stablecoin mới chỉ ở giai đoạn khởi đầu.
Từ tầm nhìn đến nền tảng: Hành trình tiến hóa 10 năm của Circle
Để hiểu được quyết sách nội bộ của Circle, trước hết cần tìm hiểu DNA của công ty này. Được thành lập năm 2013, tâm huyết ban đầu của hai nhà sáng lập Jeremy Allaire và Sean Neville vượt xa việc chỉ tạo ra một loại tiền mã hóa mới. Tầm nhìn của họ được ghi rõ trong “Thư gửi từ người sáng lập” trong bản招股书: “Xây dựng một hệ thống kinh tế toàn cầu hoàn toàn mới”, một hệ thống dựa trên internet, nơi giá trị có thể lưu chuyển tự do, không ma sát như thông tin.
Hành trình phát triển của công ty không hề bằng phẳng. Sau khi thử nghiệm ứng dụng thanh toán ngang hàng kiểu Venmo (Circle Pay) và cả mảng sàn giao dịch tiền mã hóa, cuối cùng Circle đều thu hẹp chiến lược và chuyển đổi mô hình kinh doanh. Bước ngoặt thực sự đến vào năm 2018, khi Circle hợp tác cùng gã khổng lồ tiền mã hóa Coinbase, cùng nhau thành lập liên minh Centre và ra mắt sản phẩm chủ lực – stablecoin đô la Mỹ USDC.
Thiết kế của USDC chính xác chạm đúng điểm đau trong thế giới tiền mã hóa: nó cung cấp một điểm neo giá trị ổn định, tỷ lệ 1:1 với USD, chịu sự giám sát và minh bạch về dự trữ. Ngay từ đầu, Circle đã áp dụng chiến lược “ưu tiên tuân thủ pháp luật”, chủ động xin và nhận được BitLicense đầu tiên do bang New York cấp, đồng thời đạt được giấy phép hoạt động hợp pháp tại nhiều trung tâm tài chính lớn trên toàn cầu. Chính sự kiên trì với tính tuân thủ này giúp USDC nổi bật giữa thị trường stablecoin hỗn tạp, giành được niềm tin từ các tổ chức và thế giới tài chính chính thống. Như nhấn mạnh trong招股书, Circle cam kết “tiến vào cửa chính của cơ quan quản lý và hoạch định chính sách”.
Ngày nay, USDC đã trở thành stablecoin lớn thứ hai thế giới, với lượng lưu thông vượt 60 tỷ USD, vận hành gốc trên 20 blockchain, tạo nên nền tảng cho đế chế kinh doanh rộng lớn của Circle.
Phân tích mô hình kinh doanh của Circle: Không chỉ là phát hành stablecoin
Dù stablecoin USDC do Circle phát hành là điều được công chúng biết đến nhiều nhất, mô hình kinh doanh của công ty còn phức tạp và sâu sắc hơn rất nhiều so với “phát hành stablecoin”.
Tóm lại, đây là một nền tảng dịch vụ tài chính đa tầng, dạng mạng lưới, xây dựng quanh sản phẩm chủ lực USDC, có thể hiểu theo cấu trúc chiến lược “một thân hai cánh”:
Một thân (lõi kinh doanh): Thu nhập từ lãi suất dựa trên quỹ dự trữ USDC. Đây là nguồn lợi nhuận chủ yếu và trưởng thành nhất hiện nay.招股书 của Circle cho thấy, từ năm 2022 đến 2024, thu nhập từ dự trữ chiếm hơn 95% tổng doanh thu của công ty. Cơ chế vận hành như sau: Khi khách hàng tổ chức phát hành (mint) USDC, họ phải gửi vào số tiền USD tương đương. Số tiền này tạo thành hồ dự trữ USDC khổng lồ. Circle đầu tư hồ dự trữ này vào các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp, chủ yếu là quỹ thị trường tiền tệ chính phủ “Circle Reserve Fund” do gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock vận hành, cùng tiền mặt gửi tại các ngân hàng trọng yếu toàn cầu. Circle kiếm lãi và cổ tức từ các tài sản dự trữ này – đó chính là thu nhập cốt lõi: Thu nhập dự trữ (Reserve Income).
Hai cánh (mảng tăng trưởng): Mô hình phí dịch vụ và giao dịch, cùng mô hình quản lý tài sản mới nổi. Đây là hai hướng phát triển chính Circle đang tập trung để đa dạng hóa doanh thu và xây dựng lợi thế cạnh tranh dài hạn.
Dịch vụ nền tảng và nhà phát triển: Circle đặt mục tiêu trở thành “Stripe” của thế giới Web3, cung cấp API và công cụ mạnh mẽ để các nhà phát triển xây dựng ứng dụng, từ đó thu phí dịch vụ. Các sản phẩm bao gồm: Giao thức chuyển xuyên chuỗi (CCTP) cho phép chuyển USDC “gốc” giữa các blockchain và thu phí mỗi giao dịch; cùng các dịch vụ như ví lập trình được, giải pháp phí Gas, nền tảng hợp đồng thông minh nhằm đơn giản hóa quy trình phát triển và tạo ra cơ hội thu phí.
Quản lý tài sản và quỹ mã hóa: Đây là dấu hiệu Circle tiến quân vào tài chính truyền thống, với sản phẩm chủ lực là quỹ thị trường tiền tệ mã hóa có lãi suất USYC. Thông qua việc mua lại công ty Hashnote, Circle nhằm cung cấp cho các nhà giao dịch trong thị trường tài sản số một công cụ vừa sinh lời vừa có thể dùng làm tài sản ký quỹ hiệu quả. Với vai trò quản lý quỹ, Circle có thể thu phí quản lý và phí hiệu suất, mở ra nguồn thu nhập hoàn toàn mới từ quản lý tài sản.
Sự thật đằng sau IPO: Một bữa tiệc được thiết kế để “rút vốn”
Tuy nhiên, chính công ty tưởng chừng sáng sủa này lại lộ rõ tín hiệu mạnh mẽ “rút vốn” qua cấu trúc IPO. Theo hồ sơ đăng ký niêm yết S-1/A gửi Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), trong số 32 triệu cổ phiếu phát hành lần này, tới 19,2 triệu cổ phiếu (chiếm 60%) đến từ các “cổ đông bán cổ phần” (selling shareholders), chứ không phải từ chính công ty. Điều này có nghĩa là trong hơn 1 tỷ USD gây quỹ từ IPO, gần 600 triệu USD trực tiếp chảy vào túi các nhà đầu tư sớm và ban quản lý.
Danh sách bán cổ phần này gồm toàn tên tuổi đình đám: nhà sáng lập Jeremy Allaire (bán 1,58 triệu cổ phiếu), đồng sáng lập P. Sean Neville (bán 1 triệu cổ phiếu), cùng các quỹ đầu tư hàng đầu Thung lũng Silicon như General Catalyst, Breyer Capital...
Với mức giá phát hành thực tế cuối cùng là 31 USD, nhóm nội bộ này đã thu về tổng cộng 595 triệu USD. Nhưng khi cổ phiếu vọt lên gần 300 USD, họ đã bỏ lỡ khoản lợi nhuận tiềm năng một lần duy nhất lên tới gần 5 tỷ USD.
Sự cuồng nhiệt của Phố Wall: Vì sao thị trường lại kỳ vọng cao đến vậy với Circle?
Trái ngược mạnh mẽ với việc rút lui ồ ạt của nhóm nội bộ là sự lạc quan cực độ từ thị trường công khai. Sau khi niêm yết, cổ phiếu Circle bay vọt, vốn hóa nhanh chóng vượt 50 tỷ USD.
Sự cuồng nhiệt này không phải vô căn cứ. Các nhà đầu tư và nhà phân tích nhìn thấy giá trị độc đáo và tiềm năng tăng trưởng khổng lồ của Circle:
Nhà phân tích thuộc Seaport Research gọi Circle là “kẻ phá vỡ hàng đầu trong lĩnh vực mã hóa”, đưa ra đánh giá “Mua vào” và mục tiêu giá 235 USD. Lập luận của ông rất đơn giản: Dù trong tương lai loại tiền mã hóa hay ứng dụng blockchain nào giành chiến thắng, đều cần một phương tiện giao dịch ổn định, đáng tin cậy – và USDC chính là “đô la của thế giới kỹ thuật số”. Circle không bán tiền mã hóa, mà cung cấp hạ tầng cơ sở giúp thế giới mã hóa vận hành – mô hình này được coi là vững chắc hơn.
Một số nhà phân tích dự đoán thị trường stablecoin có thể tăng gấp mười lần trong vòng năm năm tới, từ khoảng 260 tỷ USD hiện nay lên hơn 2 nghìn tỷ USD. Với tư cách là một trong những stablecoin tuân thủ và minh bạch nhất thị trường, USDC có khả năng chiếm ưu thế trong thị trường tăng trưởng khổng lồ này. Các nhà phân tích cho rằng Circle không chỉ là USDC. Thông qua hợp tác với các gã khổng lồ thanh toán và công nghệ như Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre, công ty đang xây dựng một mạng lưới thanh toán rộng lớn. Đồng thời, các công cụ dành cho nhà phát triển (như giao thức chuyển xuyên chuỗi CCTP và dịch vụ ví) đang thu hút hàng chục ngàn nhà phát triển xây dựng ứng dụng trên nền tảng của họ, tạo ra hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ, củng cố thêm vị thế dẫn đầu.
Bên cạnh đó, đà tăng phi mã của Circle còn được thúc đẩy bởi “gió thuận” ngày càng thuận lợi từ môi trường quy định. Gần đây, Đạo luật GENIUS được Thượng viện Mỹ thông qua nhằm xây dựng khung pháp lý rõ ràng cho stablecoin, được thị trường coi là lợi ích lớn đối với các bên tham gia hợp pháp như Circle. Các nhà phân tích phổ biến cho rằng một môi trường quy định rõ ràng sẽ đẩy nhanh quá trình áp dụng USDC tại các tổ chức tài chính và doanh nghiệp chính thống.
Ví dụ về IPO của Circle đã minh họa hoàn hảo hai góc nhìn hoàn toàn khác biệt trên thị trường vốn: Với các nhà sáng lập, quản lý cấp cao và các VC đầu tư sớm, đây là một bước thu hoạch hợp lý sau hành trình khởi nghiệp dài. Họ đối diện với những rủi ro rõ ràng – cạnh tranh ngành, rủi ro tài chính hệ thống, bất định về quy định. Trước những rủi ro này, việc chuyển một phần “lợi nhuận trên giấy” thành tiền mặt trong tài khoản ngân hàng là một quyết định tài chính thận trọng và khôn ngoan.
Còn với các nhà đầu tư thị trường công khai, họ đang đặt cược vào một tương lai lớn lao hơn. Họ tin rằng, khi làn sóng kinh tế số cuộn trào, Circle với lợi thế tuân thủ và rào cản công nghệ sẽ trở thành hạ tầng tài chính không thể thiếu trong kỷ nguyên mới, giá trị của nó còn vượt xa con số hiện tại.
Rốt cuộc là những người nội bộ cẩn trọng đã đánh giá sai nhiên liệu tên lửa, hay các nhà đầu tư bên ngoài cuồng nhiệt đã phớt lờ rủi ro trong chuyến bay? Câu trả lời cho câu hỏi trị giá gần 5 tỷ USD này, có lẽ chỉ thời gian mới có thể tiết lộ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
