Danh sách các nhân vật trong khu rừng tối mật mã
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Danh sách các nhân vật trong khu rừng tối mật mã
Cung cấp một góc nhìn tỉnh táo hơn, học cách phân biệt giữa câu chuyện và hiện thực.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: VannaCharmer
Biên dịch: Ismay, BlockBeats
Lời người biên tập: Trong dòng chảy liên tục của câu chuyện mở rộng thị trường tiền mã hóa, các token đã không còn đơn thuần là phương tiện cho đổi mới công nghệ hay tài chính, mà trở thành những con cờ trong một cuộc đấu tranh cấu trúc. Từ sàn giao dịch, VC, KOL, đến cộng đồng, người chơi airdrop và nhà đầu tư nhỏ lẻ, tất cả đều bị cuốn vào trò chơi "ai sẽ là người nhận tổn thất cuối cùng". Bài viết này không nhằm phủ nhận tiềm năng của công nghệ mã hóa, mà để vén bức màn những sự thật bị che giấu trong cơ chế phát hành và lưu thông token hiện nay: cách nó vận hành như mô hình đa cấp thế nào, và làm sao hệ thống hóa việc tập trung lợi ích lên phía trên. Hy vọng bài viết mang lại cho bạn một góc nhìn tỉnh táo hơn, để phân biệt được giữa câu chuyện và thực tế trong một thị trường đan xen ảo ảnh và hy vọng.
Dưới đây là nội dung nguyên bản:
Thị trường tiền mã hóa đang lặp lại những khía cạnh tồi tệ nhất của mô hình bán hàng đa cấp —— chỉ khác là lần này nó là phiên bản gốc Internet, hiệu quả tiếp thị cao hơn nhưng độ minh bạch lại thấp hơn. Đa số các token hiện nay đã biến thành những trò chơi kim tự tháp tinh vi: những người ở đỉnh hưởng lợi nhuận tối đa, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ cuối cùng chỉ còn lại một đống "token rác" vô giá trị.
Đây không phải là điều ngẫu nhiên, mà là vấn đề mang tính cấu trúc.
Trong các dự án đa cấp truyền thống như Herbalife hay Mary Kay, sản phẩm thường bị định giá quá cao, chất lượng thì kém hơn so với các lựa chọn thay thế trên thị trường. Điểm khác biệt then chốt không nằm ở sản phẩm, mà ở cách thức bán hàng: không phải qua cửa hàng bán lẻ, mà bằng cách yêu cầu các đại lý cá nhân mua trước rồi tự tìm người kế tiếp chịu mua lại.
Kết quả là hoạt động nhanh chóng chuyển từ "bán sản phẩm" sang "kéo người tham gia". Mỗi người mua sản phẩm không phải để sử dụng, mà để sau này có thể bán lại với giá cao hơn. Cuối cùng, khi thị trường chỉ còn lại những "nhà đầu cơ", không còn người dùng thực sự, thì kim tự tháp sụp đổ. Những người ở đỉnh hưởng toàn bộ lợi nhuận bất đối xứng, còn người ở đáy ôm một đống hàng tồn kho chẳng ai thèm.
Kim tự tháp token
Cơ chế vận hành của token mã hóa giống hệt mô hình đa cấp. Token chính là "sản phẩm" —— một tài sản kỹ thuật số bị định giá quá cao, gần như không có ứng dụng thực tiễn ngoài đầu cơ. Cũng như các đại lý trong hệ thống đa cấp, người nắm giữ token không mua để sử dụng, mà để sau đó bán lại cho người khác với giá cao hơn.
Cấu trúc kim tự tháp này tương tự đa cấp truyền thống, nhưng thị trường mã hóa có hệ sinh thái người tham gia riêng biệt, tạo nên các tầng lớp khác nhau. So với sản phẩm đa cấp truyền thống, token là phương tiện lý tưởng hơn: chúng tận dụng Internet và mạng xã hội hiệu quả hơn, dễ giao dịch và tiếp cận hơn, lan truyền nhanh và rộng hơn. Cơ chế vận hành đại khái như sau:
Trong mô hình đa cấp truyền thống, nếu bạn giới thiệu được người mới, họ bán sản phẩm hoặc nhập thêm hàng, bạn sẽ được hưởng lợi. Cách chơi với token cũng vậy: bạn khiến người khác nhận "hàng" từ bạn, đồng thời kéo thêm những người mới tham gia muộn hơn. Điều này có lợi cho cả bạn và những người ở trên bạn, vì người mới cung cấp "khả năng thoát vốn", đẩy giá tăng lên. Đồng thời, người mới do cũng sở hữu token, sẽ tích cực quảng bá (giờ họ cũng có "hàng" rồi!), trong khi người nắm giữ sớm có thể chốt lời ở mức giá cao (lợi nhuận nhân lên!). Cơ chế này y hệt mô hình đa cấp, chỉ có điều sức mạnh lớn hơn nhiều.
Bạn ở càng cao trong kim tự tháp, thì càng có động lực phát hành thêm token và duy trì mô hình này.
Những vị thần: Sàn giao dịch
Ở đỉnh kim tự tháp mã hóa là những thực thể như những "vị thần" —— các sàn giao dịch. Hầu hết mọi token "thành công" đều không thể thiếu sự thao túng sâu sắc từ các sàn giao dịch và các market maker liên kết. Họ kiểm soát việc phân phối và thanh khoản của token. Nếu một dự án muốn được niêm yết và tiếp cận nguồn phân phối, họ thường phải "dâng cúng" —— tức là chuyển một phần token miễn phí.
Nếu bạn không tuân theo quy tắc của họ, token của bạn sẽ không được niêm yết, hoặc bị đẩy vào "địa ngục" với thanh khoản cực kỳ kém, rồi lặng lẽ chết đi. Các sàn có thể随时 loại bỏ market maker, yêu cầu dự án cho nhân viên vay token để rút tiền, thậm chí đơn phương thay đổi điều khoản dịch vụ vào phút chót. Thứ quyền lực tuyệt đối này ai cũng hiểu rõ, nhưng vẫn phải im lặng chấp nhận —— vì đó là cái giá để đổi lấy "thanh khoản" và "phân phối".
Với các nhà sáng lập, sàn giao dịch là một bức tường cao khó vượt. Việc có được niêm yết trên sàn lớn hay không, thường phụ thuộc vào "mạng lưới quan hệ" chứ không phải chất lượng dự án. Đây cũng là lý do tại sao ngày nay ta thấy rất nhiều dự án có bóng dáng của "đồng sáng lập ẩn" hoặc "nhân viên cũ của sàn", chuyên lo việc kết nối, mở đường. Bởi không có kinh nghiệm hay mối quan hệ, việc hoàn tất quy trình niêm yết gần như là nhiệm vụ bất khả thi.
Nửa thần: Market maker
Market maker về lý thuyết là bên cung cấp thanh khoản, nhưng thực tế lại thường giúp dự án âm thầm xả hàng qua OTC, đồng thời tận dụng lợi thế thông tin để ngược lại "thu hoạch" người dùng phổ thông. Họ thường nắm giữ một tỷ lệ đáng kể trong tổng cung token (đôi khi lên tới vài phần trăm), và dùng đó để thao túng giao dịch, kiếm lợi nhuận套利 phi đối xứng. Với các token có lượng lưu thông nhỏ, ảnh hưởng này bị khuếch đại cực độ, khiến họ luôn ở thế thượng phong trong giao dịch.
Việc kiếm tiền chỉ bằng "cung cấp thanh khoản" là rất hạn chế, nhưng kiếm tiền từ việc giao dịch ngược lại với những người dùng không biết tình hình thì lại đầy túi. Trong tất cả các bên tham gia thị trường, market maker là người hiểu rõ nhất về lượng lưu thông thực tế của token —— vì họ vừa biết lượng floating thực sự, vừa nắm giữ lượng lớn token. Họ chính là đỉnh cao của lợi thế thông tin.
Với phía dự án, giá cả dịch vụ "market making" cũng rất khó đánh giá. Không giống như cắt tóc có bảng giá rõ ràng, giá dịch vụ này tùy người mà khác. Là một dự án khởi nghiệp, bạn hoàn toàn không biết điều khoản nào hợp lý, điều nào bị thổi giá, điều này dẫn đến một hiện tượng xám nữa: sự tràn lan của "đồng sáng lập ẩn" và "chuyên gia tư vấn market making". Họ đứng ra làm trung gian, nhưng lại làm phức tạp hóa quy trình phát hành và tăng chi phí đấu tranh.
Nhà vua: VC và đội ngũ dự án
Dưới sàn giao dịch là đội ngũ dự án và các quỹ VC, những người chiếm đoạt phần lớn giá trị ngay từ giai đoạn private sale. Trước khi đại chúng nghe đến dự án, họ đã mua được token với giá cực rẻ, sau đó dựng lên câu chuyện để tạo "lối thoát thanh khoản".
Mô hình kinh doanh của VC mã hóa đã trở nên cực kỳ méo mó. So với đầu tư mạo hiểm truyền thống, việc đạt được "sự kiện thanh khoản" trong ngành mã hóa dễ dàng hơn nhiều, do đó họ không thực sự khuyến khích những người xây dựng lâu dài. Thậm chí, ngược lại —— miễn là có lợi cho mình, VC hoàn toàn có thể làm ngơ, đồng thuận ngầm với các mô hình kinh tế token mang tính cướp bóc. Nhiều VC đã không còn giả vờ hỗ trợ doanh nghiệp bền vững, mà hệ thống hóa việc tham gia và ủng hộ các hành vi đầu cơ kiểu "rút – xả".
Token cũng tạo ra một cơ chế kích thích kỳ lạ: VC có động lực thổi phồng định giá danh mục đầu tư để tăng phí quản lý quỹ (thực chất là "thu hoạch" LP của chính mình). Điều này đặc biệt phổ biến với các token có lượng lưu thông thấp —— họ có thể dùng FDV để định giá sổ sách, từ đó thổi phồng định giá dự án. Hành vi này cực kỳ phi đạo đức, bởi khi token được mở khóa hoàn toàn, họ sẽ không thể thoát vốn ở mức giá đó. Đây cũng là một trong những lý do chính khiến nhiều VC trong tương lai sẽ khó gây quỹ quỹ mới.
Mặc dù các nền tảng như Echo đã cải thiện phần nào thực tế này, nhưng đằng sau hậu trường mã hóa, vẫn còn rất nhiều thao tác hộp đen mà nhà đầu tư bình thường hoàn toàn không thể thấy.
Người có ảnh hưởng: KOL
Xuống một bậc nữa là KOL, những người thường nhận token miễn phí ngay khi dự án ra mắt, để đổi lấy nội dung quảng bá. "Vòng gọi vốn KOL" đã trở thành chuẩn mực trong ngành —— KOL tham gia đầu tư, sau đó được hoàn trả toàn bộ khi TGE. Họ dùng kênh truyền thông của mình để đổi lấy "gậy miễn phí", rồi "rửa não" người hâm mộ, những người này cuối cùng trở thành "lối thoát vốn" cho họ.
Chiến binh: Thành viên cộng đồng và nhóm "farm"
"Cộng đồng" và người chơi airdrop tạo nên lực lượng lao động ở đáy kim tự tháp. Họ đảm nhận những nhiệm vụ cơ bản nhất: thử nghiệm sản phẩm, tạo nội dung, tạo độ hoạt động, để đổi lấy việc phân phối token. Nhưng ngay cả những hoạt động này, hiện nay cũng đã bị "công nghiệp hóa": phần thưởng ngày càng ít, khối lượng công việc ngày càng nhiều.
Đa số thành viên cộng đồng thường phải "làm việc miễn phí" cho dự án rất lâu trước khi chợt nhận ra họ thực ra chỉ là bộ phận marketing thuê ngoài của dự án —— và đến khi TGE diễn ra, dự án bắt đầu xả hàng không thương tiếc. Khi nhận ra điều này, sự phẫn nộ sẽ lan rộng, "nắm giáo đứng dậy". Cộng đồng "giận dữ" này cực kỳ bất lợi cho những dự án thực sự muốn xây sản phẩm, vì nó tạo ra nhiễu loạn và tiếng ồn không cần thiết.
Rau củ: Nhà đầu tư nhỏ lẻ
Đáy cùng của kim tự tháp là hình mẫu lý tưởng của nhà đầu tư nhỏ lẻ —— "lối thoát" cho tất cả những tầng lớp phía trên. Họ bị đưa vào các câu chuyện, truyền cảm hứng bởi "premium meme", dụ dỗ mua vào một tài sản nào đó, để các quỹ và người chơi ở trên có thể dễ dàng thoát vốn.
Tuy nhiên, chu kỳ này khác với trước đây, vì nhà đầu tư nhỏ lẻ thực tế chưa thật sự tham gia. Ngày nay họ thận trọng và nghi ngờ hơn, khiến các thành viên cộng đồng ôm một đống token airdrop vô giá trị, trong khi những người trong cuộc đã sớm rút tiền qua giao dịch OTC. Tôi nghi ngờ, đây cũng là một phần lý do tại sao bạn luôn thấy trên timeline có người phàn nàn giận dữ vì token giảm giá hay airdrop vô giá trị: vì trong chu kỳ này, nhà đầu tư nhỏ lẻ hầu như không vào, nhưng các founder vẫn kiếm được tiền.
Hệ quả
Ngành mã hóa hiện nay, cốt lõi không phải là xây sản phẩm, mà là dựng câu chuyện —— kể một "câu chuyện lợi suất ảo tưởng cao", dụ người khác mua một token nào đó. Tập trung vào xây dựng sản phẩm反而 bị coi là hành vi không được khuyến khích (mặc dù điều này đang dần thay đổi).
Toàn bộ hệ thống định giá token đã hoàn toàn sai lệch, không còn dựa trên cơ bản, mà dựa vào "so sánh vốn hóa thị trường" để so sánh ngang. Câu hỏi then chốt của dự án không còn là "token này giải quyết vấn đề gì?", mà là "nó có thể tăng được bao nhiêu lần?". Trong môi trường như vậy, gần như không thể định giá hay đánh giá hợp lý một dự án. Bạn không mua một công ty đang xây dựng, mà là mua một tấm vé số. Khi đầu tư vào tiền mã hóa, bạn phải nhận thức rõ điều này.
Kịch bản bán câu chuyện rất đơn giản: chỉ cần dựng một "câu chuyện nghe có vẻ hợp lý nhưng thực tế không thể định giá", ví dụ:
"Đây là một dự án stablecoin được Peter Thiel ủng hộ, token của nó có thể xem như một cổ phần gián tiếp vào Tether. Nên mua token này vì Circle có vốn hóa 27 tỷ USD, trong khi doanh thu và lợi nhuận của Tether vượt xa Circle, chi phí vận hành lại thấp hơn. Hiện tại thị trường không có sản phẩm nào cho phép đầu tư trực tiếp vào Tether, token này vừa vặn lấp khoảng trống! Họ còn đang xây dựng hạ tầng mạng lưới thanh toán tương tự Circle, và có kế hoạch bổ sung chức năng riêng tư. Đây là tương lai của tài chính, vốn hóa tiềm năng 100 tỷ!"
Nếu bạn muốn bạn bè mua một token, kiểu câu chuyện này rất hiệu quả. Mấu chốt là: câu chuyện phải "rõ ràng", nhưng phải "để lại đủ không gian tưởng tượng", để họ có thể mơ về một tương lai định giá cao.
Tiếp theo nên làm gì? Sửa chữa cấu trúc thị trường token
Tôi vẫn tin rằng, ngành mã hóa vẫn là một trong số ít lĩnh vực có thể mang lại lợi nhuận bất đối xứng lớn cho người bình thường, nhưng lợi thế này đang dần biến mất. Đầu cơ là điểm phù hợp sản phẩm cốt lõi (PMF) của mã hóa, cũng là "mồi nhử" ban đầu thu hút sự chú ý của thị trường đến tất cả những gì chúng ta đang xây dựng. Chính vì vậy, chúng ta cấp thiết cần sửa chữa toàn bộ cấu trúc thị trường.
Phần hai của bài viết sẽ thảo luận về cách các nền tảng như Hyperliquid có thể thay đổi hoàn toàn luật chơi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@VannaCharmer
