Từ cuồng nhiệt đến lý trí: Con đường trưởng thành của các quỹ đầu tư tiền mã hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ cuồng nhiệt đến lý trí: Con đường trưởng thành của các quỹ đầu tư tiền mã hóa
Khác với chu kỳ trước, lần này sẽ được xây dựng dựa trên cơ sở thương mại chứ không phải cơ chế token.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả bài viết: Thejaswini M A
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Tôi từng cảm thấy phấn khích với mỗi thông báo gọi vốn tiền mã hóa.
Mỗi vòng hạt giống đều giống như tin tức lớn. "Một đội ngũ ẩn danh huy động được 5 triệu đô la cho giao thức DeFi cách mạng!"
Tôi mày mò điên cuồng về các nhà sáng lập, chìm sâu vào Discord của họ, cố gắng hiểu dự án này đặc biệt ở điểm gì.
Nhảy tới năm 2025. Một vòng gọi vốn khác xuất hiện trên trang tin của tôi. Vòng A. 36 triệu đô la. Cơ sở hạ tầng thanh toán bằng stablecoin.
Tôi xếp nó vào mục "giải pháp blockchain doanh nghiệp", rồi tiếp tục xử lý việc khác.
Khi nào tôi trở nên... thực dụng đến thế?
Từ năm 2020, lần đầu tiên các thương vụ đầu tư giai đoạn sau trong lĩnh vực tiền mã hóa đã vượt qua giai đoạn đầu.
65% so với 35%.
Hãy đọc lại một lần nữa.
Ngành công nghiệp từng được xây dựng dựa trên các vòng gọi vốn trước hạt giống, những đội ngũ ẩn danh trong gara phát triển các giao thức DeFi đổi mới.
Còn bây giờ? Các vòng từ A trở đi đang dẫn dắt dòng chảy vốn.
Điều gì đã thay đổi?
Mọi thứ đều đã thay đổi. Nhưng cũng có vẻ như chẳng có gì thay đổi cả.
VC tiền mã hóa
Những nhà đầu tư VC ăn mặc vest. Quá trình thẩm định kéo dài từ vài phút thành vài tháng.
Phù hợp quy định. Sự chấp nhận từ các tổ chức tài chính.
Các bản trình bày chuyên nghiệp, thay vì tin nhắn ẩn danh trên Discord.
Quy trình KYC. Đội ngũ pháp lý. Mô hình doanh thu thực sự có ý nghĩa.
Như Conduit gây quỹ 36 triệu đô la cho "thanh toán thống nhất trên chuỗi". Beam gây quỹ 7 triệu đô la cho "dịch vụ thanh toán bằng stablecoin".
Tất cả đều là các dự án cơ sở hạ tầng. Giải pháp B2B. Nền tảng cấp doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp nhàm chán, sinh lời và có thể mở rộng.
Các tiêu đề tin tức về VC tiền mã hóa luôn thích phóng đại con số, vậy hãy bắt đầu bằng thực tế:
Quý I/2025: 446 thương vụ với tổng vốn đầu tư 4,9 tỷ đô la (tăng 40% theo quý).
Tính đến nay trong năm: Tổng cộng huy động được 7,7 tỷ đô la, dự kiến đạt 18 tỷ đô la vào cuối năm 2025.
Và vấn đề nằm ở chỗ: MGX (quỹ chủ quyền Abu Dhabi) đã chi 2 tỷ đô la cho Binance.
Điều này phản ánh hoàn hảo môi trường đầu tư hiện tại: một vài thương vụ khổng lồ bóp méo dữ liệu, trong khi hệ sinh thái tổng thể vẫn ảm đạm.
Theo Galaxy Research, mối tương quan giữa giá Bitcoin và hoạt động VC—trước đây luôn đáng tin cậy—đã đứt gãy vào năm 2023 và chưa bao giờ phục hồi.
Bitcoin lập đỉnh mới, nhưng hoạt động VC vẫn trì trệ. Thực tế cho thấy, khi các tổ chức có thể mua ETF Bitcoin, họ không cần phải rót vốn vào các startup rủi ro để có được vị thế trong thị trường tiền mã hóa.
Thực tế khắc nghiệt đối với VC
VC tiền mã hóa đã giảm 70% từ mức cao kỷ lục 23 tỷ đô la năm 2022 xuống chỉ còn 6 tỷ đô la vào năm 2024.
Số lượng giao dịch sụt giảm từ 941 thương vụ vào quý I/2022 xuống chỉ còn 182 thương vụ vào quý I/2025.
Nhưng điều này phần nào nên khiến mọi nhà sáng lập tự xưng "sự kiện lớn tiếp theo" phải sợ hãi—trong số 7.650 công ty gọi vốn vòng hạt giống kể từ 2017, chỉ có 17% tiến lên vòng A.
Và chỉ có đúng 1% đạt đến vòng C.
Đây là quá trình trưởng thành của VC tiền mã hóa, và sẽ rất đau đớn đối với những ai tưởng rằng bữa tiệc sẽ kéo dài mãi mãi.
Chuyển dịch lĩnh vực đầu tư
Các câu chuyện thời thượng 2021–2022—game, NFT, DAO—gần như biến mất khỏi mối quan tâm của các nhà đầu tư mạo hiểm.
Trong quý I/2025, các công ty xây dựng giao dịch và cơ sở hạ tầng chiếm phần lớn vốn đầu tư. Các giao thức DeFi huy động được 763 triệu đô la. Trong khi đó, nhóm Web3/NFT/DAO/game—từng thống trị về số lượng giao dịch—giờ đã tụt xuống vị trí thứ tư về phân bổ vốn.
Đây là lúc các nhà đầu tư mạo hiểm cuối cùng cũng đặt kinh doanh tạo ra doanh thu lên trên đầu cơ dựa trên câu chuyện.
Cơ sở hạ tầng thực sự thúc đẩy giao dịch tiền mã hóa mới được rót vốn.
Các ứng dụng mà người dùng thực sự sử dụng mới được rót vốn.
Các giao thức tạo ra phí thật mới được rót vốn.
Còn lại tất cả sẽ ngày càng thiếu vốn.
Trí tuệ nhân tạo (AI) cũng đã trở thành đối thủ cạnh tranh chính của tiền mã hóa.
Tại sao phải đặt cược vào game tiền mã hóa, trong khi bạn có thể đầu tư vào các ứng dụng AI với lộ trình doanh thu rõ ràng hơn? Chi phí cơ hội của các ứng dụng gốc tiền mã hóa đã chuyển mạnh sang bất lợi cho những dự án không thể chứng minh tính hữu ích ngay lập tức.
Khủng hoảng "tốt nghiệp"
Hãy đào sâu vào thống kê gây suy nghĩ nhất từ dữ liệu: Tỷ lệ "tốt nghiệp" từ vòng hạt giống lên vòng A trong tiền mã hóa là 17%.
Điều đó có nghĩa cứ sáu công ty gọi vốn vòng hạt giống thì có năm công ty sẽ không bao giờ nhận được khoản tài trợ tiếp theo đáng kể nào.
So sánh, trong ngành công nghệ truyền thống, khoảng 25–30% các công ty vòng hạt giống đạt đến vòng A, bạn sẽ thấy mức độ nghiêm trọng của vấn đề.
Các chỉ số thành công trong tiền mã hóa luôn bị lỗi căn bản.
Tại sao? Vì trong nhiều năm, kịch bản tiền mã hóa rất đơn giản: Gọi vốn mạo hiểm, xây dựng thứ gì đó trông có vẻ đổi mới, phát hành token, để nhà đầu tư bán lẻ cung cấp thanh khoản thoát vốn. Các VC không cần công ty thực sự "tốt nghiệp" qua các vòng gọi vốn, vì thị trường công khai sẽ cứu họ.
Tấm lưới an toàn đó đã biến mất. Phần lớn token phát hành năm 2024 đang giao dịch ở mức chỉ một phần nhỏ định giá ban đầu. EigenLayer phát hành EIGEN với định giá pha loãng đầy đủ 6,5 tỷ đô la, nay đã giảm 80%. Số dự án có doanh thu hàng tháng trên 1 triệu đô la đếm trên đầu ngón tay.
Khi con đường lên sàn token kết thúc, tỷ lệ tốt nghiệp thực sự mới lộ diện. Và kết quả không khả quan. Kết quả là gì? Các câu hỏi mà VC giờ đây đặt ra giống hệt những gì các nhà đầu tư truyền thống đã hỏi suốt mấy chục năm: "Bạn kiếm tiền như thế nào?" và "Bao giờ bạn mới có lợi nhuận?" Rõ ràng là một khái niệm mang tính cách mạng trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Sự tập trung hóa chi phối
Dù số lượng giao dịch giảm mạnh, quy mô giao dịch lại có sự thay đổi thú vị. Kể từ năm 2022, giá trị trung vị của vòng hạt giống đã tăng đáng kể, dù tổng số công ty gọi vốn giảm.
Điều này cho thấy một ngành công nghiệp đang tích hợp quanh ít cược hơn nhưng lớn hơn. Thời đại đầu tư hạt giống kiểu "rải thảm" đã kết thúc.
Thông điệp gửi đến các nhà sáng lập rất rõ ràng: Nếu bạn không nằm trong nhóm nội bộ, bạn có thể sẽ không nhận được vốn. Nếu bạn không gây quỹ từ các quỹ hàng đầu, cơ hội nhận tài trợ tiếp theo của bạn sẽ giảm mạnh.
Sự tập trung hóa này không chỉ giới hạn ở vốn.
Dữ liệu cho thấy 44% các công ty trong danh mục đầu tư của A16z có sự tham gia của A16z trong các vòng gọi vốn tiếp theo.
Với Blockchain Capital, con số này là 25%. Các quỹ tốt nhất không chỉ chọn ra người chiến thắng mà còn tích cực đảm bảo các công ty trong danh mục tiếp tục nhận được vốn.
Quan điểm của chúng tôi
Tất cả chúng ta đều đã chứng kiến sự chuyển dịch từ "giao thức DeFi cách mạng" sang "giải pháp blockchain doanh nghiệp".
Thành thật mà nói? Tôi cảm thấy mâu thuẫn.
Một phần tôi nhớ cái hỗn loạn ấy. Biến động dữ dội. Những đội ngũ ẩn danh với biệt danh Discord gây quỹ hàng triệu đô la cho những ý tưởng nghe như mơ ảo.
Trong cái điên rồ đó có một sự thuần khiết. Chỉ là những người xây dựng và những người tin tưởng đang đặt cược vào một tương lai mà tài chính truyền thống thậm chí không thể hình dung ra.
Nhưng một phần khác của tôi—phần đã chứng kiến quá nhiều dự án tiềm năng thất bại do cơ bản yếu kém—biết rằng sự điều chỉnh này là không thể tránh khỏi.
Trong nhiều năm, VC tiền mã hóa đã vận hành theo cách căn bản là sai lầm. Các startup có thể gây quỹ chỉ bằng whitepaper, phát hành token cho nhà đầu tư bán lẻ để lấy thanh khoản, rồi tuyên bố thành công dù có xây thứ mà người dùng thực sự muốn hay không.
Kết quả? Một hệ sinh thái được tối ưu cho các chu kỳ炒作 chứ không phải tạo giá trị.
Bây giờ, ngành công nghiệp đang trải qua sự chuyển dịch muộn màng nhưng cần thiết: từ đầu cơ sang thực chất.
Thị trường cuối cùng cũng bắt đầu áp dụng các tiêu chuẩn hiệu suất vốn nên tồn tại từ đầu. Khi chỉ 17% công ty vòng hạt giống tiến lên vòng A—có nghĩa là hiệu quả thị trường cuối cùng đã đuổi kịp một ngành từng bị thổi phồng bởi câu chuyện.
Tất cả điều này vừa mang đến thách thức, vừa mở ra cơ hội. Với các nhà sáng lập quen gọi vốn dựa trên tiềm năng token chứ không phải cơ bản kinh doanh, hiện thực mới là tàn nhẫn. Bạn cần người dùng, doanh thu và lộ trình sinh lời rõ ràng.
Nhưng với những ai đang xây dựng các công ty giải quyết vấn đề thực tế, làm kinh doanh thực sự, thì môi trường chưa bao giờ tốt hơn. Cạnh tranh về vốn giảm, nhà đầu tư tập trung hơn, chỉ số thành công rõ ràng hơn.
"Vốn du mục" đã rời đi, để lại những khoản tiền khổng lồ cần thiết cho các startup thực thụ. Các nhà đầu tư tổ chức còn lại không tìm kiếm "token meme" tiếp theo hay các khoản đầu tư cơ sở hạ tầng mang tính đầu cơ.
Các nhà sáng lập và nhà đầu tư sống sót qua cuộc chuyển đổi này sẽ xây dựng cơ sở hạ tầng cho chương tiếp theo của tiền mã hóa. Khác với chu kỳ trước, lần này sẽ được xây dựng trên nền tảng cơ bản kinh doanh, chứ không phải cơ chế token.
Cơn sốt tìm vàng đã kết thúc. Các hoạt động khai thác mới vừa bắt đầu.
Dù tôi từng nói mình nhớ cái hỗn loạn? Nhưng chính điều đó là thứ mà tiền mã hóa cần.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
