Báo cáo phân tích: Nhóm chuyên gia của Bộ Tài chính Mỹ nhìn nhận gì về stablecoin?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo phân tích: Nhóm chuyên gia của Bộ Tài chính Mỹ nhìn nhận gì về stablecoin?
Giải mã cách tiền ổn định đã phát triển từ "tiền mặt trên chuỗi" thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến chính sách tài khóa Hoa Kỳ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: TechFlow
Token ổn định chắc chắn là chủ đề nóng trong thị trường tiền mã hóa tuần vừa qua.
Trước đó, dự luật stablecoin GENIUS của Mỹ đã vượt qua cuộc bỏ phiếu thủ tục tại Thượng viện, sau đó là việc Hội đồng Lập pháp Hồng Kông thông qua Dự thảo Quy định về Stablecoin tại phiên họp thứ ba. Stablecoin hiện nay đã trở thành một biến số quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Tại Mỹ, tương lai phát triển của stablecoin không chỉ liên quan đến sự phát triển của thị trường tài sản kỹ thuật số mà còn có thể ảnh hưởng sâu sắc đến nhu cầu trái phiếu chính phủ, tính thanh khoản của tiền gửi ngân hàng và vị thế bá quyền của đồng đô la Mỹ.
Một tháng trước khi dự luật GENIUS được thông qua, Ủy ban Tư vấn Vay vốn Tài chính (Treasury Borrowing Advisory Committee - TBAC), "trí não" tư vấn cho Bộ Tài chính Mỹ, đã sử dụng một báo cáo để phân tích sâu tác động tiềm tàng của sự mở rộng stablecoin đối với tài khóa và ổn định tài chính của Mỹ.
Là một phần thiết yếu trong việc xây dựng kế hoạch huy động nợ của Bộ Tài chính, các khuyến nghị từ TBAC không chỉ trực tiếp ảnh hưởng đến chiến lược phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ mà còn có thể gián tiếp định hình lộ trình quản lý stablecoin.
Vậy TBAC đánh giá như thế nào về sự tăng trưởng của stablecoin? Quan điểm của nhóm tư vấn này có thể ảnh hưởng đến quyết định quản lý nợ của Bộ Tài chính hay không?
Chúng tôi sẽ lấy báo cáo mới nhất của TBAC làm điểm khởi đầu để giải thích cách stablecoin đã tiến hóa từ "tiền mặt trên chuỗi" thành một biến số then chốt ảnh hưởng đến chính sách tài khóa Mỹ.
TBAC, tổ chức tư vấn tài chính
Trước tiên, giới thiệu sơ về TBAC.
TBAC là một ủy ban tư vấn cung cấp các quan sát kinh tế và đề xuất quản lý nợ cho Bộ Tài chính, thành viên gồm các đại diện cấp cao từ các tổ chức tài chính bên mua và bên bán, bao gồm ngân hàng, nhà môi giới, công ty quản lý tài sản, quỹ phòng hộ và công ty bảo hiểm. Đây cũng là một phần quan trọng trong việc xây dựng kế hoạch huy động vốn nợ của Bộ Tài chính Mỹ.
Họp TBAC
Các cuộc họp TBAC chủ yếu đưa ra đề xuất huy động vốn cho Bộ Tài chính Mỹ, là thành phần thiết yếu trong việc xây dựng kế hoạch huy động vốn nợ của Bộ Tài chính Mỹ. Về quy trình huy động vốn, quy trình huy động vốn theo quý của Bộ Tài chính Mỹ bao gồm ba bước:
1) Quản lý nợ kho bạc thu thập ý kiến đề xuất từ các nhà giao dịch chính;
2) Sau hội nghị với các nhà giao dịch chính, quản lý nợ kho bạc xin ý kiến từ TBAC; Đối với các câu hỏi và tài liệu thảo luận do Bộ Tài chính đưa ra, TBAC sẽ phát hành báo cáo chính thức tới Bộ trưởng Tài chính;
3) Quản lý nợ kho bạc ra quyết định thay đổi chính sách quản lý nợ dựa trên phân tích nghiên cứu và các đề xuất nhận được từ khu vực tư nhân.
Tóm tắt báo cáo: Tác động đến ngân hàng Mỹ, thị trường trái phiếu chính phủ và cung tiền tệ
-
Tiền gửi ngân hàng: Ảnh hưởng của stablecoin đến tiền gửi ngân hàng phụ thuộc vào việc nó có sinh lời hay không, cũng như đặc điểm thanh toán vận hành so với các sản phẩm tài chính khác. Trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng, các ngân hàng có thể phải nâng lãi suất để giữ chân nguồn vốn hoặc tìm kiếm các nguồn tài trợ thay thế.
-
Thị trường trái phiếu chính phủ: Tổng nhu cầu trái phiếu chính phủ tăng lên, yêu cầu dự trữ trong các đạo luật về stablecoin sẽ tạo thêm nguồn cầu bổ sung và ngày càng tăng cho trái phiếu chính phủ; Kỳ hạn nắm giữ trái phiếu chính phủ dịch chuyển ngắn lại, do yêu cầu pháp lý buộc các nhà phát hành stablecoin nắm giữ trái phiếu kho bạc kỳ hạn dưới 93 ngày, dẫn đến tập trung sở hữu trái phiếu ngắn hạn.
-
Cung tiền tệ: Nhu cầu stablecoin có thể mang lại tác động trung lập ròng đến cung tiền Mỹ. Tuy nhiên, sức hấp dẫn của stablecoin neo theo đô la Mỹ có thể khiến dòng tiền phi đô la hiện tại chuyển sang đô la Mỹ.
-
Tác động đến cấu trúc thị trường hiện tại: Các đề xuất lập pháp hiện tại chưa cung cấp lối vào tài khoản chính cho các nhà phát hành không đủ điều kiện. Việc các nhà phát hành stablecoin không thể truy cập Cục Dự trữ Liên bang có thể làm trầm trọng thêm rủi ro của stablecoin trong thời kỳ căng thẳng hoặc biến động.
Thực hiện đa dạng của tiền tệ kỹ thuật số: Từ tư nhân đến ngân hàng trung ương, cái nhìn toàn cảnh
Sơ đồ này cung cấp cái nhìn toàn cảnh về tiền tệ kỹ thuật số, minh họa các con đường thực hiện đa dạng cùng ứng dụng thực tiễn trong các lĩnh vực khác nhau.
-
Phân loại tiền tệ kỹ thuật số
-
Phát hành bởi khu vực tư nhân (bảng cân đối kế toán ngân hàng thương mại)
-
Tokenised Deposits (Tiền gửi được token hóa): Đại diện cho nghĩa vụ tiền gửi ngân hàng thương mại được hóa thành blockchain.
-
Quỹ thị trường tiền tệ được token hóa (Tokenised Money Market Funds): Quỹ thị trường tiền tệ được token hóa dựa trên blockchain.
-
-
Phát hành bởi khu vực tư nhân (bảng cân đối kế toán ngân hàng trung ương)
-
Stablecoin: Hình thức tiền mặt trên blockchain được hỗ trợ 1:1 bằng tài sản dự trữ, có thể sinh lời hoặc không sinh lời.
-
-
Phát hành bởi khu vực tư nhân hoặc công cộng
-
Tiền mã hóa (Cryptocurrency): Tiền tệ ảo dựa trên mạng phi tập trung.
-
Phát hành bởi ngân hàng trung ương
-
Giải pháp kích hoạt (Trigger Solutions): Kết nối giữa blockchain và hệ thống thanh toán toàn bộ thực thời (RTGS) của ngân hàng trung ương.
-
CBDC (Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương): Hình thức tiền mặt trên blockchain do ngân hàng trung ương phát hành và giám sát trực tiếp.
-
-
-
Xu hướng thị trường hiện tại
-
Tiền gửi được token hóa
-
J.P. Morgan và Citi đã ra mắt các giải pháp thanh toán và hoạt động mua lại dựa trên blockchain.
-
-
Quỹ thị trường tiền tệ được token hóa
-
BUIDL do BlackRock ra mắt đã thu hút hơn 240 triệu USD đầu tư.
-
Franklin Templeton ra mắt token BENJI, hỗ trợ các blockchain Stellar, Polygon và Ethereum.
-
-
Stablecoin
-
Thị trường do các nhà phát hành lớn như Tether và Circle chi phối, tổng vốn hóa thị trường khoảng 234 tỷ USD.
-
-
Tiền mã hóa
-
Tổng vốn hóa thị trường gần 3 nghìn tỷ USD, các loại tiền phổ biến gồm Bitcoin (1,7 nghìn tỷ USD) và Ethereum (191 tỷ USD).
-
-
Giải pháp kích hoạt
-
Cơ chế do Ngân hàng Trung ương Đức triển khai thúc đẩy thanh toán tài sản blockchain với hệ thống thanh toán truyền thống.
-
-
CBDC
-
Trong 134 quốc gia và liên minh tiền tệ được theo dõi, 25% đã ra mắt, 33% đang trong giai đoạn thử nghiệm, 48% vẫn đang phát triển.
-
Hiện trạng thị trường stablecoin: Tổng vốn hóa và các sự kiện then chốt
Thị trường stablecoin đã trải qua những biến động và phát triển đáng kể trong những năm gần đây. Tính đến ngày 14 tháng 4 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường đạt 234 tỷ USD, trong đó USDT (Tether) chiếm ưu thế với quy mô 145 tỷ USD, tiếp theo là USDC (Circle) với 60,2 tỷ USD, các stablecoin khác có tổng vốn hóa 28,7 tỷ USD.
Nhìn lại bốn năm qua, hai sự kiện lớn trong thị trường stablecoin đã trở thành dấu mốc then chốt.
Tháng 5 năm 2022, sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST đã gây ra khủng hoảng niềm tin trong toàn bộ lĩnh vực DeFi. Việc UST mất neo không chỉ khiến thị trường đặt nghi vấn về khả thi của stablecoin thuật toán mà còn ảnh hưởng đến niềm tin thị trường đối với các stablecoin khác.
Ngay sau đó, cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3 năm 2023 lại khiến thị trường rơi vào bất ổn. Khi đó, khoảng 3,3 tỷ USD dự trữ của Circle, nhà phát hành USDC, bị phong tỏa tại Ngân hàng Silicon Valley (SVB), dẫn đến việc USDC tạm thời mất neo. Sự kiện này khiến thị trường tái đánh giá tính minh bạch và an toàn của dự trữ stablecoin, trong khi USDT lại củng cố thêm thị phần của mình trong giai đoạn này.
Dù trải qua nhiều cuộc khủng hoảng, thị trường stablecoin dần phục hồi vào năm 2024 và phát triển song song với thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn. Năm 2024, Mỹ ra mắt các quỹ ETF tiền mã hóa giao ngay đầu tiên, cung cấp công cụ tiếp cận BTC và ETH cho các nhà đầu tư tổ chức.
Hiện nay, sự tăng trưởng của thị trường stablecoin chủ yếu nhờ ba yếu tố: sự gia tăng quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức, khung khổ quản lý toàn cầu từng bước hoàn thiện và các trường hợp sử dụng trên chuỗi không ngừng mở rộng.
Quỹ thị trường tiền tệ kỹ thuật số và stablecoin: So sánh hai tài sản trên chuỗi
Cùng với sự tăng trưởng nhanh chóng của quỹ thị trường tiền tệ kỹ thuật số (Tokenized Money Market Funds - MMFs), một câu chuyện thay thế stablecoin dần hình thành. Mặc dù cả hai có điểm tương đồng trong trường hợp sử dụng, nhưng một khác biệt rõ rệt là stablecoin không thể trở thành công cụ sinh lời theo Đạo luật GENIUS hiện hành, trong khi MMFs có thể mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư thông qua tài sản cơ sở.
Tiềm năng thị trường: Từ 230 tỷ lên 2 nghìn tỷ USD
Báo cáo cho rằng vốn hóa thị trường stablecoin có thể đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Đường tăng trưởng này không chỉ phụ thuộc vào sự mở rộng tự nhiên của nhu cầu thị trường mà còn chịu tác động từ nhiều yếu tố then chốt, có thể được tổng hợp thành ba nhóm: áp dụng, kinh tế và quản lý.
-
Áp dụng: Sự tham gia của các tổ chức tài chính, việc di chuyển giao dịch thị trường bán buôn lên chuỗi và sự hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin từ các thương gia đang dần thúc đẩy nó trở thành công cụ thanh toán và giao dịch chính thống.
-
Kinh tế: Chức năng lưu trữ giá trị của stablecoin đang được định nghĩa lại, đặc biệt là sự trỗi dậy của stablecoin sinh lời, mở ra khả năng tạo lợi nhuận cho người nắm giữ.
-
Quản lý: Nếu stablecoin có thể được đưa vào khung quản lý vốn và thanh khoản, và nhận được giấy phép để các ngân hàng phục vụ trên chuỗi công khai, thì tính hợp pháp và độ tin cậy của nó sẽ được tăng cường thêm,
(Ghi chú: Báo cáo được phát hành khi đạo luật stablecoin chưa được thông qua, lúc đó đang trong giai đoạn bỏ phiếu)
Dự kiến đến năm 2028, quy mô thị trường stablecoin sẽ tăng từ mức hiện tại 234 tỷ USD lên 2 nghìn tỷ USD. Sự tăng trưởng này đòi hỏi khối lượng giao dịch tăng mạnh và giả định tốc độ lưu thông của stablecoin giữ nguyên.
Vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ
-
Stablecoin USD chiếm 83% tổng lượng stablecoin neo theo tiền pháp định, vượt xa các đồng tiền khác (EUR chiếm 8%, các loại khác chiếm 9%).
-
Trong tổng vốn hóa thị trường stablecoin, stablecoin USD chiếm hơn 99%, đạt mức vốn hóa 233 tỷ USD, trong đó khoảng 1200 tỷ USD được hỗ trợ bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn hóa stablecoin phi USD chỉ là 6,06 tỷ USD.
-
Quy mô thị trường stablecoin USD gấp 386 lần so với stablecoin phi USD, cho thấy vị thế thống trị tuyệt đối trên thị trường stablecoin toàn cầu.
Tác động tiềm tàng của sự tăng trưởng stablecoin đến tiền gửi ngân hàng
Sự tăng trưởng của stablecoin có thể ảnh hưởng đáng kể đến tiền gửi ngân hàng, đặc biệt là việc thiết kế có trả lãi hay không sẽ là yếu tố then chốt.
Tính đến quý IV năm 2024, tổng quy mô tiền gửi tại Mỹ đạt 17,8 nghìn tỷ USD, trong đó tiền gửi phi giao dịch (bao gồm tài khoản tiết kiệm và tiền gửi có kỳ hạn) chiếm phần lớn, lần lượt là 8,3 nghìn tỷ USD và 2,9 nghìn tỷ USD. Tiền gửi giao dịch bao gồm tiền gửi séc (5,7 nghìn tỷ USD) và các khoản tiền gửi giao dịch phi séc khác (0,9 nghìn tỷ USD).
Trong các khoản tiền gửi này, tiền gửi giao dịch được coi là "dễ tổn thương" nhất, tức là dễ bị ảnh hưởng bởi stablecoin. Lý do là các khoản tiền này thường không sinh lãi, dùng chủ yếu cho các hoạt động hàng ngày và dễ dàng chuyển đổi. Trong thời kỳ bất ổn thị trường, các khoản tiền gửi không được bảo hiểm thường bị chủ sở hữu chuyển sang các công cụ có lợi suất cao hơn hoặc rủi ro thấp hơn như quỹ thị trường tiền tệ (MMFs).
Nếu stablecoin không trả lãi, sự tăng trưởng của nó chủ yếu phụ thuộc vào chức năng thanh toán và mức độ sôi động tổng thể của thị trường tài sản kỹ thuật số, do đó tác động đến tiền gửi ngân hàng là hạn chế. Tuy nhiên, nếu stablecoin bắt đầu trả lãi, đặc biệt là cung cấp lợi suất cao hơn hoặc tiện ích sử dụng tốt hơn, tiền gửi truyền thống có thể chuyển dịch hàng loạt sang stablecoin dạng này. Trong trường hợp đó, stablecoin sinh lời neo theo USD không chỉ thu hút người dùng trên chuỗi mà còn trở thành công cụ lưu trữ giá trị quan trọng, từ đó củng cố thêm sức hấp dẫn toàn cầu của nó.
Tóm lại, thuộc tính lãi suất trong thiết kế stablecoin sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến mức độ tác động tiềm tàng đến tiền gửi ngân hàng:
Tác động của stablecoin không sinh lời là tương đối nhỏ, trong khi stablecoin sinh lời có thể làm thay đổi đáng kể cơ cấu tiền gửi.
Tác động tiềm tàng của sự tăng trưởng stablecoin đến trái phiếu chính phủ Mỹ
Theo dữ liệu dự trữ công khai, các nhà phát hành stablecoin lớn hiện đang nắm giữ hơn 1200 tỷ USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-Bills), trong đó Tether (USDT) chiếm tỷ lệ cao nhất, khoảng 65,7% danh mục dự trữ được phân bổ vào T-Bills. Xu hướng này cho thấy các nhà phát hành stablecoin đã trở thành người tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
Dự kiến trong tương lai, nhu cầu T-Bills từ các nhà phát hành stablecoin sẽ gắn chặt với sự mở rộng của các công cụ thị trường nói chung.
Trong vài năm tới, nhu cầu này có thể làm tăng thêm khoảng 900 tỷ USD nhu cầu trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
Sự tăng trưởng của stablecoin và tiền gửi ngân hàng có mối quan hệ ngược chiều. Một lượng lớn vốn có thể chảy từ tiền gửi ngân hàng sang các tài sản được hỗ trợ bởi stablecoin, đặc biệt là trong thời kỳ biến động thị trường hoặc khủng hoảng niềm tin (ví dụ như stablecoin mất neo), sự chuyển dịch này có thể bị khuếch đại thêm.
Đạo luật GENIUS của Mỹ đối với yêu cầu trái phiếu kho bạc ngắn hạn có thể thúc đẩy thêm việc phân bổ T-Bills của các nhà phát hành stablecoin.
Xét về quy mô thị trường, quy mô T-Bills do các nhà phát hành stablecoin nắm giữ vào năm 2024 khoảng 1200 tỷ USD, và đến năm 2028 con số này có thể tăng lên 1 nghìn tỷ USD, tăng trưởng tới 8,3 lần. So sánh, quy mô thị trường chứng khoán chính phủ được token hóa hiện tại chỉ là 2,9 tỷ USD, cho thấy tiềm năng tăng trưởng rất lớn.
Tóm lại, nhu cầu T-Bills từ các nhà phát hành stablecoin đang định hình lại hệ sinh thái thị trường trái phiếu kho bạc ngắn hạn, nhưng sự tăng trưởng này cũng có thể làm gia tăng cạnh tranh giữa tiền gửi ngân hàng và tính thanh khoản thị trường.
Tác động tiềm tàng của sự tăng trưởng stablecoin đến tăng trưởng cung tiền Mỹ
Tác động của sự tăng trưởng stablecoin đến cung tiền Mỹ (M1, M2 và M3) chủ yếu thể hiện ở sự chuyển dịch dòng tiền tiềm tàng chứ không phải thay đổi trực tiếp về tổng lượng.
-
Cấu trúc cung tiền hiện tại:
-
M1 bao gồm tiền lưu thông, tiền gửi séc và các khoản tiền gửi séc khác, tổng cộng khoảng 6,6 nghìn tỷ USD.
-
M2 bao gồm tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi có kỳ hạn nhỏ và quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ (MMFs).
-
M3 bao gồm các thỏa thuận mua lại ngắn hạn, MMFs tổ chức và tiền gửi dài hạn lớn.
-
Vai trò của stablecoin:
-
Stablecoin được xem là một phương tiện lưu trữ giá trị mới, đặc biệt trong khuôn khổ Đạo luật GENIUS.
-
Stablecoin có thể thu hút một phần vốn từ M1 và M2 chảy sang người nắm giữ stablecoin, đặc biệt là những người không nắm giữ đô la.
Tác động tiềm tàng
-
Chuyển dịch vốn:
Sự tăng trưởng của stablecoin có thể không trực tiếp thay đổi tổng lượng cung tiền Mỹ, nhưng có thể dẫn đến việc vốn chảy ra khỏi M1 và M2. Sự chuyển dịch này có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản của ngân hàng và sức hấp dẫn của tiền gửi truyền thống.
-
Tác động quốc tế:
Stablecoin như một cách tiếp cận đồng đô la có thể làm tăng nhu cầu đô la từ những người không nắm giữ đô la, từ đó tăng dòng vốn vào cung tiền Mỹ. Xu hướng này có thể thúc đẩy việc sử dụng và chấp nhận stablecoin trên toàn cầu.
Sự tăng trưởng của stablecoin tuy không lập tức thay đổi tổng lượng cung tiền Mỹ, nhưng với tiềm năng trở thành phương tiện lưu trữ giá trị và tiếp cận tiền tệ, có thể tạo ra tác động sâu sắc đến dòng vốn và nhu cầu đô la quốc tế. Hiện tượng này cần được quan tâm trong hoạch định chính sách và quản lý tài chính nhằm đảm bảo sự ổn định của hệ thống tài chính.
Hướng đi có thể trong quản lý stablecoin tương lai
Khung quản lý stablecoin hiện tại của Mỹ tương tự yêu cầu cải cách MMF sau năm 2010, tập trung vào:
-
Yêu cầu dự trữ: Đảm bảo tính thanh khoản cao và an toàn của dự trữ stablecoin.
-
Truy cập thị trường: Thảo luận về việc các nhà phát hành stablecoin có nên được hỗ trợ từ Fed (FED), bảo hiểm tiền gửi hay truy cập thị trường mua lại 24/7 hay không.
Các biện pháp này nhằm giảm rủi ro mất neo của stablecoin và tăng cường sự ổn định thị trường.
Tổng kết
-
Tiềm năng quy mô thị trường
Thị trường stablecoin có tiềm năng tăng trưởng lên khoảng 2 nghìn tỷ USD vào năm 2030 dưới đà các bước đột phá liên tục về thị trường và quản lý.
-
Vị trí thống trị của stablecoin neo theo đô la Mỹ
Thị trường stablecoin chủ yếu gồm stablecoin neo theo đô la Mỹ, điều này khiến trọng tâm gần đây tập trung vào khung quản lý tiềm năng của Mỹ và tác động thúc đẩy tăng trưởng stablecoin từ việc lập pháp.
-
Tác động và cơ hội đối với ngân hàng truyền thống
Stablecoin có thể gây tác động đến ngân hàng truyền thống bằng cách thu hút tiền gửi, nhưng đồng thời cũng tạo cơ hội cho ngân hàng và tổ chức tài chính phát triển dịch vụ sáng tạo và hưởng lợi từ việc sử dụng công nghệ blockchain.
-
Tác động sâu rộng của thiết kế và áp dụng stablecoin
Thiết kế cuối cùng và cách áp dụng stablecoin sẽ quyết định mức độ ảnh hưởng đến hệ thống ngân hàng truyền thống cũng như tiềm năng thúc đẩy nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
