a16z: Không chỉ là thanh toán — tiền ổn định đang tái cấu trúc cục diện tài chính toàn cầu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
a16z: Không chỉ là thanh toán — tiền ổn định đang tái cấu trúc cục diện tài chính toàn cầu
Hoặc chấp nhận và thích nghi với nó, hoặc bị thời đại đào thải.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Hệ thống tài chính toàn cầu đang được tái cấu trúc trên một cơ sở hạ tầng mới — và tiến trình này đang diễn ra nhanh hơn nhiều so với nhận thức của phần lớn người ngoài ngành tiền mã hóa.
Tiền ổn định (stablecoin) là chất xúc tác cốt lõi cho cuộc chuyển đổi này. Từ một công cụ giao dịch ngách, stablecoin đã phát triển thành nền tảng cơ bản của hệ thống tài chính và hiện đang trở thành nền móng để xây dựng thế hệ sản phẩm tài chính toàn cầu mới. Bài viết này trình bày quan điểm của chúng tôi về sự thay đổi này. Cảnh quan doanh nghiệp trong lĩnh vực này có thể sẽ thay đổi, các ranh giới giữa các phân khúc chuyên biệt sẽ liên tục hòa nhập và tiến hóa; nhưng biến đổi sâu sắc hơn nằm ở cấp độ cấu trúc: kiến trúc tài chính toàn cầu mới được xây dựng như thế nào, mức độ trưởng thành của nó ở những khía cạnh nào, và những khoảng trống còn tồn tại là gì.
Quan điểm trọng tâm của bài viết là stablecoin đang thúc đẩy sự ra đời của một mô hình “Ngân hàng như một Dịch vụ” (Banking-as-a-Service – BaaS) hoàn toàn mới. Trong làn sóng BaaS trước đây, các doanh nghiệp công nghệ tài chính (fintech) chủ yếu hoạt động bằng cách thuê giấy phép ngân hàng và kết nối với các hệ thống lõi truyền thống. Tuy nhiên, làn sóng biến đổi lần này mang bản chất khác biệt: các doanh nghiệp xây dựng hoạt động kinh doanh dựa trên cơ sở hạ tầng chuỗi khối (on-chain), sử dụng ví tự quản lý (self-custody wallet) nhằm giảm ma sát giao dịch và hạn chế phụ thuộc vào các trung gian; đồng thời tích hợp các chức năng tài chính cơ bản như quản lý tài khoản, thanh toán, ngoại hối và tín dụng vào một sản phẩm tài chính đầu cuối (end-to-end).
Mười năm trước, việc triển khai các dịch vụ tài chính toàn chuỗi như vậy đòi hỏi phải xin giấy phép tại nhiều khu vực và thiết lập quan hệ đối tác với các ngân hàng địa phương ở từng nơi. Ngày nay, bất kỳ đội ngũ nào cũng có thể nhanh chóng triển khai các dịch vụ tương tự chỉ cần sở hữu kiến trúc công nghệ nền tảng mới này.
Việc Stripe mua lại Bridge và Privy, hay Mastercard mua lại BVNK, cho thấy các doanh nghiệp lâu đời đang áp dụng chiến lược tương tự để thích ứng với cục diện thị trường đang không ngừng thay đổi. Các tập đoàn lớn liên tục tiến hành sáp nhập và tích hợp nhằm nắm giữ chắc chắn các mắt xích then chốt trong cơ sở hạ tầng mới trước khi cục diện cuối cùng được định hình.
Tất cả những tín hiệu này đều cho thấy xu hướng chuyển đổi tài chính trên chuỗi khối là tất yếu và không thể đảo ngược. Chúng ta chỉ có hai lựa chọn: hoặc đón nhận và thích nghi với nó, hoặc bị thời đại bỏ lại phía sau.
Bản đồ thị trường stablecoin
Ba loại chuỗi khối
Quan niệm cố hữu rằng tất cả các chuỗi khối đều cạnh tranh giành cùng một nhóm ứng dụng đang dần tan rã. Hiện nay, ngành công nghiệp đã phân hóa thành ba loại mạng lưới chuỗi khối với định vị rõ ràng, mỗi loại được thiết kế nhằm đáp ứng nhu cầu riêng biệt và có sự đánh đổi khác nhau về hiệu năng. Chỉ khi làm rõ sự khác biệt giữa ba loại này, chúng ta mới có thể hiểu đúng thực trạng triển khai công nghệ tài chính toàn cầu:
Các chuỗi khối công cộng phổ quát (đại diện tiêu biểu là Solana, Ethereum và các mạng L2 chủ lực của nó) vẫn là trung tâm cốt lõi của thị trường vốn mã hóa, bao phủ các kịch bản then chốt như giao dịch, cho vay và tài chính phi tập trung (DeFi). Quy mô thị trường của phân khúc này rất lớn và phát triển ổn định, song không thể phản ánh đầy đủ toàn bộ xu hướng phát triển của ngành.
Chuỗi khối chuyên biệt cho thanh toán là một loại hình mới nổi, được thiết kế đặc biệt cho các ứng dụng dịch vụ tài chính. Các mạng như Tempo của Stripe và Arc của Circle đang cạnh tranh trong những lĩnh vực mà các chuỗi khối phổ quát chưa từng tối ưu hóa: phí gas gốc dành riêng cho stablecoin, bảo mật quyền riêng tư, và quan trọng nhất là chi phí giao dịch có thể dự báo được. Đối với một công ty fintech xử lý hàng triệu giao dịch thanh toán, khả năng lập mô hình chi phí là vô cùng thiết yếu. Các doanh nghiệp trong lĩnh vực này đặt cược rằng các chuỗi khối định hướng thanh toán sẽ trở thành lớp thanh toán (settlement layer) được lựa chọn cho cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo.
Mạng lưới tổ chức là loại thứ ba, ví dụ như Canton, được thiết kế dành riêng cho các thực thể chịu sự điều tiết — như ngân hàng và công ty quản lý tài sản — yêu cầu tính lập trình và bảo mật quyền riêng tư, đồng thời tuân thủ khuôn khổ pháp lý và quy định hiện hành. Khi các ngân hàng và công ty quản lý tài sản gia tăng tốc độ tham gia, vai trò trụ cột của các mạng lưới tuân thủ này sẽ ngày càng nổi bật.
Rào cản hoạt động ngân hàng đang dần được gỡ bỏ
Trong thập kỷ qua, kênh hợp tác với ngân hàng luôn là rào cản lớn nhất đối với các dịch vụ tài chính mã hóa nội sinh. Việc thiết lập và duy trì mối quan hệ hợp tác với ngân hàng thường gặp nhiều khó khăn và dễ bị gián đoạn — đây cũng là rủi ro sống còn lớn nhất đối với các doanh nghiệp mã hóa.
Dù tình trạng này chưa hoàn toàn biến mất, nhưng đã được cải thiện đáng kể. Một loạt ngân hàng tuân thủ và sẵn sàng chấp nhận mã hóa đang mở đường kết nối giữa cơ sở hạ tầng trên chuỗi khối và hệ thống tiền pháp định truyền thống.
Kênh nạp tiền (on-ramp) và rút tiền (off-ramp) từng là bài toán nan giải đối với toàn ngành, nay đã khả thi hơn nhiều. Việc thông suốt các kênh tiền pháp định là nền tảng vận hành thiết yếu cho các doanh nghiệp fintech gốc stablecoin — không chỉ mang ý nghĩa quan trọng đối với khâu thanh toán, mà còn ảnh hưởng sâu rộng đến toàn bộ ngăn xếp công nghệ (technology stack).
Các nhà phát hành stablecoin: Cuộc đua cấp phép mang tính chiến lược sâu rộng
Cuộc cạnh tranh giữa các nhà phát hành stablecoin hiện nay đạt mức độ chưa từng có, và trọng tâm đã hoàn toàn chuyển sang bố trí tuân thủ pháp lý. Kể từ khi Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ có hiệu lực, các nhà phát hành đều đang chạy đua xin giấy phép ủy thác từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC).
Ở ngắn hạn, giấy phép giúp doanh nghiệp nâng cao uy tín tuân thủ, nhận được sự công nhận chính thức ở cấp liên bang, từ đó giành được niềm tin từ các cơ quan quản lý và đối tác tổ chức.
Về dài hạn, lợi ích và rủi ro còn lớn hơn nhiều. Nếu trong tương lai các cơ quan quản lý mở cửa cho các tổ chức nắm giữ giấy phép ngân hàng quốc gia quyền truy cập vào hệ thống thanh toán bù trừ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), thì những nhà phát hành stablecoin tiên phong trong việc sở hữu giấy phép tuân thủ sẽ được hội nhập sâu vào hệ thống tài chính toàn cầu cốt lõi, trở thành những bên tham gia chủ chốt trong quá trình chuyển đổi số của ngành tài chính.
Cuộc cạnh tranh này không đơn thuần là cuộc đua thương hiệu, mà thực chất là cuộc tranh giành vị thế trong hệ thống thanh toán — và quan trọng hơn, là cuộc tranh giành khả năng tạo nền tảng cho sự phát triển thịnh vượng của thị trường tín dụng và thị trường vốn.
Nhà cung cấp thanh khoản: Vấn đề “dặm cuối”
Stablecoin đã đạt được bước đột phá quan trọng trong khâu trung gian của thanh toán xuyên biên giới, giúp đơn giản hóa đáng kể các bước trung gian trong luồng chuyển tiền quốc tế: tốc độ thanh toán nhanh hơn, giảm phụ thuộc vào các tài khoản đại lý (correspondent accounts) được gửi trước, và hạ thấp chi phí ma sát trong chuyển tiền xuyên biên giới.
Vấn đề còn lại là thanh khoản giữa stablecoin và tiền pháp định địa phương — đặc biệt tại các thị trường mới nổi. Độ sâu thanh khoản của phần lớn kênh thanh toán xuyên biên giới còn hạn chế, dẫn đến trượt giá (slippage), chậm trễ thanh toán và báo giá thiếu ổn định. Nếu không được giải quyết, vấn đề này có thể cản trở nghiêm trọng tiềm năng ứng dụng stablecoin trong các tình huống doanh nghiệp–doanh nghiệp (B2B).
Khoảng trống này đang dần được thu hẹp thông qua ba kênh sau:
- Các nhà cung cấp dịch vụ ngoại hối hỗ trợ stablecoin (ví dụ: OpenFX, XFX);
- Các sàn giao dịch khu vực chuyên sâu về nguồn lực tiền pháp định địa phương (Bitso tại Mỹ Latinh, Yellowcard tại châu Phi, Coins.ph tại Đông Nam Á);
- Các ngân hàng đối tác trong tương lai sẽ trực tiếp hỗ trợ thanh toán ngoại hối bằng stablecoin.
Cả ba nhóm chủ thể này đều không thể thiếu. Nhà cung cấp ngoại hối đảm bảo khả năng tích hợp kỹ thuật; sàn giao dịch khu vực củng cố độ sâu thanh khoản tại thị trường địa phương; còn ngân hàng cung cấp bảng cân đối kế toán và mạng lưới ngân hàng đại lý toàn cầu. Không một kênh nào có thể độc lập hoàn tất vòng khép kín.
Kết nối ngân hàng: Khâu then chốt không thể thiếu
Toàn bộ cơ sở hạ tầng stablecoin gần như hoàn toàn do các công ty fintech, các tổ chức thanh toán phi ngân hàng và các doanh nghiệp mã hóa nội sinh xây dựng — hoàn toàn độc lập với hệ thống ngân hàng truyền thống. Mô hình này mang lại lợi thế phát triển hiệu quả và cởi mở, nhưng cũng ẩn chứa những rủi ro cấu trúc: kiến trúc nền tảng của stablecoin vốn dĩ không tương thích với các hệ thống lõi truyền thống mà đa số ngân hàng vẫn đang sử dụng, do đó bắt buộc phải có một lớp chuyển đổi chuyên biệt để kết nối.
“Dịch vụ kết nối ngân hàng” chính là lớp chuyển đổi then chốt này. Các doanh nghiệp cung cấp dịch vụ này xây dựng cơ sở hạ tầng chuyên biệt, giúp ngân hàng nhanh chóng triển khai các dịch vụ liên quan đến stablecoin mà không cần thay thế hoàn toàn hệ thống cũ đã lỗi thời.
Một số nhà cung cấp dịch vụ có tầm nhìn xa đã từng bước mở rộng phạm vi hoạt động của mình — từ thị trường vốn mã hóa và các tình huống thanh toán, đến lĩnh vực cho vay trên chuỗi khối — nhằm chuẩn bị sớm cho nhu cầu tương lai của ngân hàng về các dịch vụ stablecoin.
Lớp ứng dụng: Triển khai các chức năng tài chính mới
Hai xu hướng đang tái định hình hệ sinh thái ứng dụng đầu cuối.
Xu hướng đầu tiên là sự hội tụ giữa các ngân hàng fintech mới và ví mã hóa.
Các sàn giao dịch lần lượt bổ sung các tính năng như tài khoản ảo, thẻ thanh toán và chương trình thưởng quyền lợi; các ngân hàng internet đẩy nhanh việc tích hợp tài sản mã hóa với các danh mục đầu tư tài chính truyền thống. Ranh giới giữa hai loại sản phẩm này đang nhanh chóng mờ đi, và cuối cùng sẽ hình thành nên một nền tảng tài chính tổng hợp thống nhất, phục vụ đồng thời cả người dùng mã hóa nội sinh và người dùng đại chúng thông qua một giao diện duy nhất.
Người chiến thắng cuối cùng trong cuộc cạnh tranh này chưa chắc là công ty đang sở hữu sản phẩm tốt nhất hiện tại, mà là những công ty biết kết hợp kênh phân phối và niềm tin khách hàng với các sản phẩm và dịch vụ đáp ứng đúng nhu cầu của họ.
Xu hướng thứ hai là ứng dụng stablecoin trong nghiệp vụ ngân hàng doanh nghiệp. Tại những thị trường mà cơ sở hạ tầng ngân hàng đô la Mỹ hạn chế, thiếu tin cậy hoặc chi phí quá cao (ví dụ: phần lớn khu vực Mỹ Latinh, châu Phi cận Sahara và Đông Nam Á), stablecoin mang đến cho doanh nghiệp một kênh thanh toán bằng đô la Mỹ chưa từng có — đáp ứng các nhu cầu thiết yếu như thanh toán cho nhà cung cấp, thu tiền toàn cầu và quản lý quỹ.
Yêu cầu cốt lõi đằng sau nhu cầu này không liên quan đến khái niệm mã hóa, mà xuất phát từ khả năng tiếp cận hiệu quả tài sản đô la Mỹ. Hệ thống tài chính địa phương yếu kém và đồng tiền biến động mạnh khiến các doanh nghiệp chủ động áp dụng stablecoin vì nhu cầu thực tiễn trong hoạt động kinh doanh.
Sự thay đổi dài hạn quan trọng hơn tại lớp ứng dụng bắt nguồn từ hệ sinh thái giá trị gia tăng được xây dựng trên nền tảng dịch vụ tài khoản cơ bản.
Cửa ngõ tiếp cận tài sản đô la Mỹ chỉ là khởi đầu. Dù là chủ doanh nghiệp nhỏ tại Lagos, người làm nghề tự do tại Buenos Aires hay người gửi tiết kiệm tại Jakarta, miễn là họ nắm giữ tài sản ổn định được định giá bằng stablecoin, họ đều có thể tiếp cận toàn bộ hệ sinh thái dịch vụ tài chính từng rất khó tiếp cận: tín dụng, đầu tư, quản lý tài sản và bảo hiểm.
Các ngân hàng internet và siêu ứng dụng (super app) tiên phong chiếm lĩnh cổng vào tài khoản người dùng sẽ tận dụng cơ sở khách hàng sẵn có để bán chéo toàn bộ danh mục sản phẩm tài chính, từ đó phục vụ khối lượng lớn thị trường chưa được hệ thống tài chính truyền thống chú ý. Thanh toán chỉ là cổng mở tài khoản, còn tín dụng và đầu tư mới là trụ cột tạo ra giá trị thương mại thực sự.
Thị trường tín dụng: Biến đổi thứ cấp mang tính chiến lược sâu rộng
Nếu thanh toán là bước đầu tiên, thì tín dụng rất có thể là bước thứ hai — và có lẽ còn quan trọng hơn.
Hiểu biết phổ biến về sự tăng trưởng của stablecoin thường bó hẹp trong mô hình ngân hàng quy mô lớn mang tính hạn chế: token hóa đô la Mỹ, lưu trữ trong ví, thanh toán tức thì và đổi lại theo yêu cầu. Nhưng góc nhìn này bỏ qua sự thay đổi cốt lõi sau khi stablecoin được phổ cập rộng rãi: khi hàng nghìn tỷ đô la stablecoin lưu thông trên thị trường, nhu cầu đầu tư cho vốn nhàn rỗi sẽ bùng nổ. Các doanh nghiệp nắm giữ stablecoin cần vận dụng hiệu quả số vốn nhàn rỗi; các giao thức cần bổ sung thanh khoản; và người dùng cuối cùng cũng sẽ phát sinh nhu cầu vay mượn.
Một thị trường tín dụng hoàn toàn mới trên chuỗi khối chắc chắn sẽ ra đời. Đây không phải là các sản phẩm cho vay trong chu kỳ DeFi sơ khai — vốn chủ yếu dựa vào tài sản mã hóa làm tài sản đảm bảo và mang nặng tính đầu cơ — mà là một hệ thống tín dụng thực chất trở về bản chất của ngành ngân hàng: hỗ trợ hình thành vốn, cho vay thế chấp bằng tài sản thực và các khoản phải thu, đồng thời cung cấp vốn vận hành cho doanh nghiệp tại những khu vực thiếu cơ sở hạ tầng ngân hàng bản địa.
Giai đoạn phát triển hoang dã ban đầu của DeFi đã khép lại, ngành công nghiệp đang bước vào một kỷ nguyên tài chính trên chuỗi khối vững chắc và trưởng thành hơn.
Lô-gíc phát triển này rất giống với sự phát triển của ngành tín dụng tư nhân trong thập kỷ qua. Dưới áp lực quản lý, các ngân hàng truyền thống dần thu hẹp một số hoạt động cho vay, trong khi các quỹ tín dụng tư nhân nhanh chóng lấp đầy khoảng trống thị trường, từ một tài sản thay thế ngách phát triển thành một phân khúc cốt lõi có quy mô hàng nghìn tỷ đô la, đủ sức cạnh tranh trực tiếp với các khoản vay liên ngân hàng (syndicated loans). Lô-gíc nền tảng của tín dụng trên chuỗi khối cũng tương tự: tích lũy vốn ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống và phục vụ các nhóm vay vốn bị hệ thống tài chính truyền thống bỏ qua thông qua một kiến trúc mới. Sự khác biệt cốt lõi nằm ở đặc tính vốn có của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi khối: tính cởi mở, khả năng lập trình và tính toàn cầu — những ưu thế mà tín dụng tư nhân không thể sánh kịp.
Các tổ chức tín dụng truyền thống đã bắt đầu theo dõi sát sao sự thay đổi của phân khúc này, và những tổ chức tiên phong trong việc bố trí sớm và hoàn tất sáp nhập – tích hợp sẽ dẫn dắt cục diện phát triển của thị trường vốn trên chuỗi khối trong tương lai.
Sự thống trị của đồng đô la Mỹ và địa chính trị
Bản đồ thị trường này ẩn chứa một câu chuyện lớn hơn nhiều so với công nghệ tài chính — và câu chuyện ấy có hai chiều hướng.
Đối với cá nhân và doanh nghiệp, hệ thống tài chính mới mang lại sự trao quyền kinh tế thực chất: hiệu quả chống chịu rủi ro mất giá đồng nội tệ, tiếp cận kênh thanh toán toàn cầu, và sử dụng đồng đô la Mỹ — đồng tiền có tính thanh khoản cao nhất thế giới — trong hoạt động kinh doanh. Nông dân ở châu Phi cận Sahara, nhà sản xuất Đông Nam Á và các nhà nhập khẩu nhỏ tại Mỹ Latinh giờ đây có thể tự chủ nắm giữ, giao dịch và tiết kiệm đô la Mỹ mà không cần mở tài khoản ngân hàng tại Mỹ hay phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng đại lý truyền thống — phá vỡ hoàn toàn rào cản đặc quyền vốn tồn tại trước đây đối với các dịch vụ đô la Mỹ.
Đối với Hoa Kỳ, stablecoin còn củng cố thêm vị thế thống trị tài chính hiện có của nước này. Trong suốt một thế kỷ qua, vị thế thống trị của đô la Mỹ được duy trì nhờ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), Ngân hàng Thế giới (World Bank), hệ thống ngân hàng đại lý toàn cầu và mạng lưới thỏa thuận song phương — giúp Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ nắm giữ tiếng nói chủ đạo trong hệ thống tài chính toàn cầu. Stablecoin mở ra một kênh mới trực tiếp hơn: mỗi ví nắm giữ stablecoin đô la Mỹ đều là một nút mới trong mạng lưới tài chính đô la Mỹ, cho phép thực hiện thanh toán giá trị giữa hai điểm bất kỳ trên toàn cầu với chi phí thấp và tốc độ tức thì. Mức độ phổ biến của stablecoin càng cao, hiệu ứng mạng càng mạnh, và mức độ thâm nhập của đô la Mỹ tại các khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu kém sẽ ngày càng sâu rộng hơn.
Đây chính là giá trị chiến lược sâu xa nhất của stablecoin: việc ban hành các quy định như Đạo luật GENIUS không đơn thuần nhằm kiểm soát một sản phẩm tài chính mới, mà là một chiến lược dài hạn của Hoa Kỳ nhằm củng cố vị thế cốt lõi của đô la Mỹ thông qua cơ sở hạ tầng stablecoin — trong bối cảnh vị thế thống trị của đô la Mỹ trong hệ thống Bretton Woods liên tục đối mặt với những thách thức ngày càng gia tăng.
Vượt xa thanh toán: Tái cấu trúc nền tảng tài chính toàn cầu
Nền tảng tài chính toàn cầu mới vẫn đang trong quá trình xây dựng liên tục, và giá trị chiến lược của nó vượt xa giới hạn của riêng phân khúc thanh toán.
Bản chất của cuộc biến đổi này là một cuộc nâng cấp toàn diện đối với hệ thống tài chính toàn cầu. Cơ sở hạ tầng mạng lưới trên chuỗi khối mới sở hữu các đặc tính vốn có là tính cởi mở, khả năng lập trình và khả năng kết nối tự nhiên, từ đó có thể phục vụ những khu vực, nhóm dân cư và tình huống mà các hệ thống truyền thống chưa từng được thiết kế để đáp ứng. Giá trị cốt lõi bao gồm:
- Cung cấp dịch vụ đô la Mỹ ổn định cho các khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính lạc hậu;
- Tạo ra các kênh tăng trưởng bền vững cho khối lượng vốn nhàn rỗi khổng lồ;
- Cung cấp dịch vụ tín dụng bao dung cho các nhóm bị hệ thống tài chính truyền thống bỏ qua;
- Giúp hàng tỷ người bình thường lần đầu tiên tham gia thị trường vốn toàn cầu một cách không trở ngại.
Ngày nay, các doanh nghiệp chuyên sâu vào từng khâu trong chuỗi giá trị tài chính mới này sẽ định hình cục diện tài chính toàn cầu của thế hệ tiếp theo và dẫn dắt hình thái tương lai của nền kinh tế đô la Mỹ toàn cầu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
a16z
