Suy ngẫm trong thời kỳ hậu bò: Các lĩnh vực trong ngành tiền mã hóa sẽ phát triển ra sao dưới sự xáo trộn của thị trường?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Suy ngẫm trong thời kỳ hậu bò: Các lĩnh vực trong ngành tiền mã hóa sẽ phát triển ra sao dưới sự xáo trộn của thị trường?
Tác giả bài viết phân tích những thay đổi mang tính cấu trúc hiện tại của thị trường tiền mã hóa từ 16 khía cạnh.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Joel John
Biên dịch: Yangz, Techub News
Người dịch chú thích: Trong bối cảnh chính sách thuế quan của Trump thất thường và tình hình thương mại toàn cầu bất ổn, thị trường tiền mã hóa đang trải qua sự làm mát rõ rệt. Tác giả bài viết phân tích những thay đổi cấu trúc hiện tại của thị trường tiền mã hóa từ 16 khía cạnh khác nhau. Trong giai đoạn đặc biệt này, khi các yếu tố vĩ mô và cơ chế thị trường cùng tác động, ngành tiền mã hóa có thể sẽ đối mặt với một quá trình tái cấu trúc giá trị sâu sắc – đây vừa là quá trình sàng lọc khắc nghiệt, vừa là bước đi tất yếu để ngành trưởng thành.
Đây là một số quan điểm tổng quan của tôi về tình hình hiện tại của thị trường tiền mã hóa, hoặc nói cách khác, là suy nghĩ của tôi về cách mà tiền mã hóa sẽ phát triển.
1. Cốt lõi của tiền mã hóa là hành trình phát triển của tiền tệ dưới dạng hiện tại. Blockchain đối với tiền tệ/tài sản giống như internet đối với thông tin; hệ quả là hoạt động đầu cơ vẫn là ứng dụng chủ yếu nhất trong ngành.
Mặc dù tốc độ và quy mô của hoạt động đầu cơ có dao động, nhưng thành tựu lớn nhất (và cũng là nguồn thu chính) trong lĩnh vực này vẫn sẽ đến từ đầu cơ và các ứng dụng thứ cấp phát sinh từ đó, như cho vay, phái sinh, môi giới giao dịch, v.v.
2. Với việc Circle nộp đơn xin chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), phân khúc stablecoin có thể đã đạt đến đỉnh điểm tạm thời. Theo tôi, việc giảm lãi suất sẽ là một quân cờ domino khác ảnh hưởng đến lĩnh vực này. Xét đến áp lực kép từ rào cản kênh phân phối và thách thức quản lý, cơ hội lớn tiếp theo của stablecoin có thể sẽ không sôi động như trước. (Có thể đọc thêm: "Phân tích báo cáo tài chính Techub: Circle chạy đua IPO, nhưng tăng trưởng doanh thu khó che giấu khó khăn về lợi nhuận")
Đặc biệt đối với các nhà sáng lập không xuất thân từ Thung lũng Silicon, cơ hội thực sự nằm ở các ứng dụng fintech địa phương tận dụng được hạ tầng thanh toán mã hóa, chứ không phải là “xuất khẩu” đồng đô la Mỹ. Tất nhiên, nếu bạn có thể huy động được hơn 10 triệu USD ngay từ đầu và đặt trụ sở tại Hoa Kỳ, thì lại là một câu chuyện khác.
3. Về lý thuyết, phân khúc DePIN nên rất nóng, nhưng xét đến các thỏa thuận mức độ dịch vụ (SLA) và quy mô cần thiết cho các dự án AI lớn, cơ hội đầu tư thực sự sẽ tập trung vào những mạng lưới có thể tạo ra doanh thu đầu cuối trên 100 triệu USD. Những mạng lưới như vậy gần như luôn hợp tác với các quỹ vốn tư nhân hoặc quỹ phòng hộ để đáp ứng nhu cầu thanh khoản vốn ngắn hạn. Cho đến nay, tôi chưa thấy mạng lưới nào dựa trên token có thể mở rộng đến mức độ này (và duy trì vận hành đáng tin cậy).
Tin tốt là các mạng lưới có khả năng mở rộng đến mức này thực sự tồn tại. Tin xấu là phần lớn doanh thu mà các mạng này tạo ra sẽ không chảy vào hệ thống token.
4. Lý do chúng ta bắt đầu quan tâm đến mối quan hệ giữa token và doanh thu xuất phát từ hai chuyển biến căn bản. Thứ nhất, trong thế giới "sau pump.fun", mức định giá ưu đãi dành cho token đã hoàn toàn biến mất. Khi tài sản được xác định quyền sở hữu, việc duy trì định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) trên 100 triệu USD trở nên cực kỳ khó khăn; thứ hai, biến động hiện nay trên thị trường chứng khoán và ngoại hối không kém gì thị trường tiền mã hóa, thậm chí xu hướng còn rõ ràng hơn, dẫn đến lượng người mua biên (marginal buyers) trong thị trường tiền mã hóa đã cạn kiệt hoàn toàn.
Lý do thực sự khiến các dự án lo lắng về doanh thu là vì đối với các quỹ thanh khoản (những người mua biên cuối cùng), chỉ có khoảng 50 token tạo ra doanh thu là đáng để phân bổ tài sản, và trong số đó, có thể chưa đến 30 token có tiềm năng tăng trưởng thực chất.
5. Các quỹ VC có động cơ mạnh mẽ để khẳng định rằng "token như một mô hình kinh doanh vẫn chưa chết" và thúc đẩy niềm tin rằng "Web3 sắp tới". Nếu bạn chọn làm ngơ trước xu hướng ngành, bạn có thể tiếp tục làm ngơ trong một thời gian.
Theo tôi, chúng ta đang bước vào giai đoạn ngày càng ít nhà sáng lập phát hành token hơn, họ sẽ giữ lại lợi nhuận dưới dạng nhóm nhỏ. Các quỹ đầu tư tiền mã hóa có thể không xử lý tốt sự thay đổi này, vì truyền thống, tính thanh khoản của họ đến từ việc niêm yết trên sàn và đơn hàng mua từ nhà đầu tư cá nhân. Có người đổ lỗi cho việc giảm triển khai vốn đầu tư vào tiền mã hóa là do môi trường vĩ mô, nhưng nguyên nhân thực sự là kể từ sau FTX, khả năng danh mục đầu tư mang lại lợi nhuận đã suy giảm mạnh cùng với sự thay đổi của thị trường.
6. Theo tôi, không quá 10 quỹ tiền mã hóa có khả năng viết séc và tạo ra thành tựu ở tầm Uber/Cisco. Trong số đó, số lượng cộng sự thực sự hiểu cách đạt được thành tựu này có thể chưa đến 30 người. Người ta thường cho rằng lĩnh vực tiền mã hóa thiếu ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn là do trải nghiệm người dùng kém hoặc tiếp thị yếu. Theo tôi, một phần thách thức cốt lõi nằm ở bản chất hiện tại của dòng vốn bị bó buộc bởi chu kỳ hoàn vốn 3 năm và quá ám ảnh bởi tính thanh khoản đến từ việc niêm yết token. Đây đã trở thành "thuốc phiện" của các quỹ VC tiền mã hóa. Có lẽ, chính trong môi trường này, lại ẩn chứa cơ hội để xây dựng các ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn với tầm nhìn dài hạn hơn.
7. Sự kết hợp giữa tiền mã hóa và trí tuệ nhân tạo (Crypto x AI) dường như hấp dẫn, nhưng lại khó theo kịp tốc độ phát triển của chính AI. Đây có thể là lĩnh vực đầu tiên phơi bày rõ ràng hiện tượng "hoàng đế mới" trong ngành chúng ta. Các khái niệm như truy xuất nguồn gốc dữ liệu và phân bổ tài nguyên tính toán phân tán nghe hấp dẫn về mặt lý thuyết, nhưng tiềm năng mở rộng vẫn cần được kiểm chứng. Hầu hết các mạng lưới đã mở rộng quy mô đều phụ thuộc vào các trung tâm dữ liệu phân tán, và những trung tâm này vẫn thanh toán doanh thu bằng đô la Mỹ.
Các mô hình AI không cho thấy lợi thế vượt trội nào chỉ vì dữ liệu đầu vào "được trả phí". Thứ thực sự có tiềm năng, hay nói cách khác tương tự mô hình P2E, là lĩnh vực crowdsourcing địa chỉ IP – tôi cho rằng đây là một phân khúc rất đáng chú ý.
8. Lĩnh vực tiền mã hóa có cơ hội xây dựng ngân hàng kỹ thuật số bản địa dành cho nhóm thu nhập trung bình đến cao. Hãy tưởng tượng, từ quản lý lương + chuyển tiền + xây dựng danh mục đầu tư (cổ phiếu/trái phiếu kho bạc) đến cho vay, tất cả đều phục vụ người dùng bản địa tiền mã hóa. Nhóm người dùng này là những người có thu nhập hàng tháng từ 5.000 đến 200.000 USD trong lĩnh vực tiền mã hóa và mong muốn ngân hàng xử lý tất cả các nghiệp vụ này. Mặc dù quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của loại ngân hàng này khoảng từ 5.000 đến 10.000 người, nhưng theo tôi, việc xây dựng nền tảng như vậy mang lại giá trị độc đáo.
9. Farcaster có thể giúp hồi sinh DAO. Nhiều DAO suy tàn là vì hóa ra con người không thực sự muốn tham gia quản trị các nền tảng cho vay hoặc phái sinh. Nếu các cộng đồng trên Farcaster có thể phát triển đến quy mô hàng chục nghìn người và có thể phối hợp tài nguyên trên chuỗi (ví dụ tài sản cộng đồng), DAO sẽ được đánh giá lại.
Tôi hy vọng đây sẽ là cách Memecoins trở lại. Nếu vận hành đúng, các tài sản này có thể bền vững hơn Dogecoin hay Shiba Inu. Thách thức cốt lõi của Farcaster là làm sao cân bằng giữa nhu cầu của người sáng tạo nội dung và quá trình tài chính hóa nền tảng. Nếu thiếu tài chính hóa, nó có thể trở thành một giao thức bình thường khác; nếu thành công trong tài chính hóa, nó sẽ trở thành hình mẫu của thế hệ internet tiếp theo.
10. Hiện tại, game blockchain mang cảm giác u ám, nhưng xét về tỷ suất hoàn vốn (ROI), đây lại là phân khúc có ROI cao nhất trong các ứng dụng tiêu dùng. Những đội ngũ vẫn đang kiên trì ở lĩnh vực này cần có một chút "tâm lý liều lĩnh", và những người xây dựng thực sự có năng lực rất có thể sẽ tạo ra một thị trường game có hàng triệu người dùng và bền vững. Người ta thường nghĩ rằng phân khúc này đã chết từ năm 2022 (sau Axie), nhưng nếu tính thêm 1 năm làm nguội sau giai đoạn cuồng nhiệt, cùng chu kỳ phát triển sản phẩm trên 2 năm, thì 2025/2026 rất có thể sẽ là năm bùng nổ của game tiền mã hóa.
11. Các altcoin hạng đuôi sẽ khó có cơ hội hồi sinh. Điều này khác với 2018 và 2023, khi đó là do thiếu nhà đầu tư cá nhân (retail) mua vào, còn hiện tại retail vẫn hoạt động tích cực, nhưng họ không còn hứng thú với token đồng质 hóa thứ 50 nữa.
Theo tôi, điều này sẽ thay đổi logic đầu tư trong ngành tiền mã hóa. Trước đây, cược là "token này có lên được sàn hay không", giờ đã trở thành "token này có quan trọng hay không". Đây là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau, và rất ít người tìm ra câu trả lời.
12. Tình trạng chảy máu nhân tài trong ngành tiền mã hóa sẽ diễn ra nhanh hơn cả sự cạn kiệt thanh khoản. Cụ thể, việc chứng kiến các chuyên gia chuyển sang lĩnh vực AI hoặc tìm việc khác do tiến triển chậm trong tiền mã hóa sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến tinh thần, hơn cả việc giá coin giảm. Khác với 2018 và 2023, môi trường vĩ mô hiện tại báo hiệu những cơn đau kéo dài hơn, trong khi lĩnh vực AI lại liên tục đạt tiến bộ theo cấp số nhân.
Trong thị trường như vậy, một số công ty cụ thể sẽ tiến hóa thành ngọn hải đăng của hy vọng. Văn hóa doanh nghiệp cuối cùng sẽ trở thành hào moat. Tuy nhiên, số lượng nhà sáng lập nhận ra được sự chuyển đổi này là vô cùng ít ỏi.
13. Các tổ chức nghiên cứu và truyền thông trong lĩnh vực tiền mã hóa đang trải qua giai đoạn tích hợp. Các nhà sáng tạo thông thường đã mất niềm tin vào ngành – vì历来 nhà tài trợ chính luôn là các dự án L2, và hiện nay việc hợp tác với họ đã trở nên khó khăn. Trong 18 tháng tới, để tồn tại, các nhà sáng tạo buộc phải siêu tài chính hóa. Nói cách khác, họ phải kiếm được lợi nhuận đủ lớn để có thể "xa xỉ" bỏ thời gian hoàn thiện nội dung chất lượng.
Những công ty kết hợp được ba yếu tố sáng tạo (viết lách/nghiên cứu), tài chính hóa (thiết kế tài sản/cấu trúc giao dịch) và hào moat (kênh phân phối/quy trình) sẽ thu được lợi nhuận khổng lồ. Nhưng các đội ngũ có gen như vậy cực kỳ khan hiếm.
14. Nếu ngày càng ít nhà sáng lập phát hành token, trong khi ngày càng nhiều nhà sáng lập đạt được tăng trưởng hàng triệu người dùng, thì bể vốn tiếp theo chờ được giải phóng trong lĩnh vực tiền mã hóa sẽ là vốn cổ phần tư nhân (private equity). Dù hiện tại chưa thành quy mô, nhưng chỉ cần doanh thu doanh nghiệp hàng năm vượt 10 triệu USD, trong vòng 18 tháng tới, các tổ chức vốn tư nhân rất có thể sẽ trở thành lực lượng chủ đạo. Tổng số doanh nghiệp đáp ứng điều kiện này khoảng 50, trong đó khoảng 20 là công ty tư nhân. Vì vậy, hiện tại đây vẫn là một thị trường nhỏ.
15. Tôi nghĩ có thể thành lập một quỹ khoảng 10 triệu USD, chuyên đầu tư vào các dự án kết hợp nội dung sáng tạo (âm nhạc/nghệ thuật/viết lách) với các nguyên lý bản địa tiền mã hóa và thực hiện phân phối quy mô lớn. Nhưng điều này đòi hỏi các cộng sự phải có gu thẩm mỹ, hiểu rõ phân bố người tiêu dùng và có thể đồng cảm với người sáng tạo. Đây là một trong những điều khiến tôi đặc biệt quan tâm.
16. Trong việc định hình thế giới, ngành tiền mã hóa vừa có mặt tha hóa đạo đức, vừa có mặt lý tưởng. So với năm 2018, hiện nay ngành đã đạt được mức độ phù hợp sản phẩm-thị trường (PMF) cao gấp trăm lần, nhưng chỉ nhận được một phần nhỏ mức định giá ưu đãi trước đây. Trong thị trường như vậy, biết cách chặn tiếng nói của các học giả và tập trung vào tín hiệu dữ liệu đã trở thành một nghệ thuật, thậm chí là kỹ năng sống còn. Hãy nhớ kỹ: bạn vừa đang định hình thế giới mình đang sống, vừa bị thế giới đó định hình. Chủ động chính là hào moat.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@joel_john95
