Các nhà VC tiền mã hóa trên mạng xã hội: Ai là cặp bài trùng tốt nhất, cùng nhau hợp lực đầu tư dự án?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Các nhà VC tiền mã hóa trên mạng xã hội: Ai là cặp bài trùng tốt nhất, cùng nhau hợp lực đầu tư dự án?
Việc đầu tư chung trong quá khứ không nhất thiết chuyển hóa thành hợp tác trong tương lai, trong thời kỳ hưng phấn thì đầu tư chung có xu hướng gia tăng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: @shloked_ và @joel_john95
Biên dịch: TechFlow
Đây là phiên bản rút gọn của bản tin chúng tôi đã phát hành trên Decentralised.co. Chúng tôi nghiên cứu cách các công ty đầu tư mạo hiểm (VC) trong lĩnh vực tiền mã hóa chọn nhà đầu tư đồng hành và các mô hình lịch sử về chiến lược đầu tư của họ. Công cụ liên quan có thể truy cập tại đây.
Là một loại tài sản, đầu tư mạo hiểm tuân theo quy luật lũy thừa cực đoan. Tuy nhiên, mức độ cụ thể của hiện tượng này chưa được nghiên cứu sâu, bởi chúng ta luôn chạy theo những câu chuyện mới nhất. Trong vài tuần qua, chúng tôi đã tạo ra một công cụ nội bộ để theo dõi mạng lưới của tất cả các công ty VC tiền mã hóa. Nhưng tại sao lại làm như vậy?
Lý do cốt lõi rất đơn giản. Là người sáng lập, việc hiểu rõ các VC nào thường đầu tư chung có thể tiết kiệm thời gian và tối ưu hóa chiến lược gọi vốn của bạn. Mỗi thương vụ là một dấu vân tay. Khi chúng tôi trực quan hóa chúng trên biểu đồ, chúng tôi có thể hé lộ câu chuyện phía sau.
Nói cách khác, chúng tôi có thể lần theo các nút chịu trách nhiệm cho phần lớn việc huy động vốn trong lĩnh vực tiền mã hóa. Chúng tôi đang cố gắng tìm ra những cảng trong mạng lưới thương mại hiện đại – không khác gì các thương nhân hàng ngàn năm trước.
Chúng tôi cho rằng đây là một thí nghiệm thú vị vì hai lý do.
1. Mạng lưới VC mà chúng tôi vận hành phần nào giống như "Fight Club". Dù không ai đánh nhau (tạm thời), chúng tôi cũng hiếm khi nói về nó.
Mạng lưới VC này bao gồm khoảng 80 quỹ. Trong toàn bộ lĩnh vực VC tiền mã hóa, có khoảng 240 quỹ triển khai hơn 500.000 USD ở giai đoạn hạt giống. Điều này có nghĩa là chúng tôi tiếp cận trực tiếp một phần ba trong số đó, và gần hai phần ba đọc nội dung của chúng tôi. Đây là mức ảnh hưởng mà tôi chưa từng dự đoán, nhưng thực tế đúng như vậy.
Tuy nhiên, thường khó theo dõi chính xác ai đang triển khai vốn ở đâu. Việc gửi bản cập nhật đến từng quỹ sẽ trở thành tiếng ồn.
Công cụ theo dõi này xuất hiện như một bộ lọc, giúp chúng tôi hiểu được quỹ nào đã triển khai vốn, ở lĩnh vực nào và cùng ai đầu tư.
2. Đối với người sáng lập, việc biết vốn đang được triển khai ở đâu chỉ là bước đầu tiên. Giá trị hơn là hiểu hiệu suất của các quỹ này, cũng như họ thường đầu tư chung với ai.
Để làm điều này, chúng tôi tính toán xác suất lịch sử mà một quỹ nhận được vòng tài trợ tiếp theo cho danh mục đầu tư của mình, mặc dù ở các giai đoạn sau (như vòng B) điều này trở nên mơ hồ hơn do các công ty thường phát hành token thay vì gọi vốn cổ phần truyền thống.
Việc giúp người sáng lập xác định các nhà đầu tư nào đang hoạt động mạnh trong VC tiền mã hóa là bước đầu tiên. Tiếp theo là tìm hiểu nguồn vốn nào mang lại hiệu suất tốt hơn. Khi đã có dữ liệu này, chúng tôi có thể khám phá xem các quỹ nào đầu tư chung để đạt kết quả tốt nhất.
Chắc chắn điều này không phải khoa học tên lửa.
Không ai đảm bảo rằng việc ai đó viết séc sẽ giúp bạn gọi vốn vòng A. Cũng như không ai đảm bảo rằng sau buổi hẹn hò đầu tiên bạn sẽ kết hôn. Nhưng việc hiểu rõ tình huống bạn đang đối mặt chắc chắn hữu ích, dù là hẹn hò hay đầu tư mạo hiểm.
Xây dựng kiến trúc thành công
Chúng tôi sử dụng một số logic cơ bản để xác định các quỹ thấy nhiều vòng tài trợ tiếp theo nhất trong danh mục đầu tư của họ. Nếu một quỹ thấy nhiều công ty trong danh mục tiếp tục gọi vốn thành công sau vòng hạt giống, thì có lẽ họ đã làm đúng điều gì đó. Khi các công ty gọi vốn ở vòng tiếp theo với định giá cao hơn, giá trị khoản đầu tư của VC sẽ tăng lên. Do đó, việc gọi vốn tiếp theo có thể là một chỉ số đo lường hiệu suất khá tốt.
Chúng tôi chọn ra 20 quỹ có nhiều vòng tài trợ tiếp theo nhất trong danh mục, sau đó tính tổng số công ty mà họ đã đầu tư ở giai đoạn hạt giống. Bạn có thể hiệu quả tính toán xác suất mà người sáng lập nhận được vòng tài trợ tiếp theo. Nếu một quỹ viết 100 séc ở giai đoạn hạt giống, trong đó 30 công ty nhận thêm vốn trong vòng hai năm, chúng tôi tính xác suất "tốt nghiệp" là 30%.
Lưu ý ở đây là chúng tôi giới hạn thời gian trong hai năm. Thông thường, các startup có thể chọn không gọi vốn, hoặc gọi vốn sau khoảng thời gian này.
Ngay cả trong nhóm 20 quỹ hàng đầu, quy luật lũy thừa vẫn cực kỳ khắc nghiệt.
Ví dụ, việc gây quỹ từ A16z đồng nghĩa với việc bạn có một phần ba cơ hội gọi vốn thêm trong vòng hai năm. Nói cách khác, cứ ba công ty khởi nghiệp được A16z hỗ trợ thì có một công ty tiến tới vòng A.
Xét rằng ở cuối bảng xếp hạng này, cơ hội chỉ là 1/16, thì tỷ lệ "tốt nghiệp" này đã khá cao.
Trong danh sách 20 quỹ dẫn đầu về gọi vốn tiếp theo, các quỹ rủi ro đứng gần vị trí thứ 20 chỉ có xác suất 7% để công ty họ đầu tư gọi thêm vốn. Những con số này nghe có vẻ tương tự, nhưng xét trong bối cảnh, xác suất một phần ba giống như việc tung xúc xắc và ra số nhỏ hơn ba, còn 1/14 thì gần bằng xác suất sinh đôi. Đây là những kết quả hoàn toàn khác biệt, cả về mặt chữ nghĩa lẫn xác suất.
Nói đùa thôi, điều này cho thấy mức độ tập trung trong nội bộ các quỹ VC tiền mã hóa. Một số quỹ rủi ro có thể thiết kế vòng gọi vốn tiếp theo cho các công ty trong danh mục của họ vì họ cũng sở hữu quỹ tăng trưởng.
Do đó, họ có thể triển khai vốn ở cả giai đoạn hạt giống và vòng A cho cùng một công ty. Khi một quỹ VC tăng gấp đôi cổ phần trong cùng một công ty, điều này thường gửi tín hiệu tích cực đến các nhà đầu tư ở vòng sau.
Nói cách khác, sự tồn tại của quỹ tăng trưởng bên trong một công ty VC ảnh hưởng đáng kể đến khả năng thành công của công ty trong vài năm tới.
Hệ quả đuôi dài của xu hướng này là các quỹ rủi ro tiền mã hóa đang tiến hóa thành các nhà đầu tư vốn tư nhân vào các dự án có doanh thu hấp dẫn. Chúng tôi đã từng tranh luận về chuyển đổi này trên phương diện lý thuyết. Nhưng dữ liệu thực sự cho thấy điều gì? Để nghiên cứu vấn đề này, chúng tôi xem xét số lượng startup trong cộng đồng nhà đầu tư của mình đã nhận được vòng tài trợ tiếp theo. Sau đó, chúng tôi tính toán tỷ lệ các công ty mà cùng một quỹ rủi ro tham gia lại ở vòng sau.
Nói cách khác, nếu một công ty gọi vốn hạt giống từ A16z, xác suất A16z tiếp tục rót vốn vào vòng A là bao nhiêu?
Mô hình này nhanh chóng hiện rõ. Các quỹ lớn quản lý hơn một tỷ đô la có xu hướng thường xuyên tham gia vòng gọi vốn tiếp theo. Ví dụ, 44% các công ty khởi nghiệp trong danh mục A16z tiếp tục gọi thêm vốn đã thấy A16z tham gia ở vòng sau. Blockchain Capital, DCG và Polychain đã tham gia vòng gọi vốn tiếp theo ở một phần tư các thương vụ tái tài trợ của họ.
Nói cách khác, việc bạn gọi vốn từ ai ở giai đoạn hạt giống hoặc trước hạt giống quan trọng hơn bạn tưởng, vì những nhà đầu tư này có xu hướng hỗ trợ mạnh mẽ hơn cho các công ty của họ.
Thói quen đầu tư chung
Những mô hình đầu tư chung này được tổng hợp từ cái nhìn hồi tố. Chúng tôi không ám chỉ rằng các công ty gọi vốn từ các VC không thuộc nhóm hàng đầu là注定 thất bại. Mục tiêu của mọi hoạt động kinh tế đều là tăng trưởng hoặc tạo ra lợi nhuận. Những doanh nghiệp có thể đạt được một trong hai điều này sẽ có định giá tăng theo thời gian. Tất nhiên, điều này góp phần nâng cao khả năng thành công. Nếu bạn không thể gọi vốn từ nhóm 20 nhà đầu tư hàng đầu này, một cách để tăng cơ hội thành công là thông qua mạng lưới của họ, hoặc nói cách khác, thiết lập mối liên hệ với các trung tâm vốn này.
Biểu đồ dưới đây cho thấy mạng lưới của tất cả các nhà đầu tư rủi ro trong lĩnh vực tiền mã hóa trong thập kỷ qua. Có tổng cộng 1.000 nhà đầu tư, chia sẻ khoảng 22.000 kết nối với nhau. Nếu một nhà đầu tư cùng đầu tư với người khác, một kết nối được tạo thành. Điều này có thể trông rất rối mắt, thậm chí dường như quá nhiều lựa chọn. Tuy nhiên, danh sách này cũng bao gồm những quỹ đã ngừng hoạt động, chưa từng hoàn trả vốn hoặc không còn triển khai đầu tư.
Tôi biết, điều này trông thật lộn xộn.
Tuy nhiên, hiện thực phát triển thị trường trở nên rõ ràng hơn trong biểu đồ dưới đây. Nếu bạn là người sáng lập đang tìm kiếm vòng A, nhóm các quỹ đầu tư hơn 2 triệu USD vào mỗi vòng khoảng 50 quỹ. Mạng lưới các nhà đầu tư từng tham gia các vòng như vậy có khoảng 112 quỹ. Những quỹ này dần dần tập trung, thể hiện xu hướng ưu tiên mạnh mẽ hơn trong việc đầu tư chung với các đối tác cụ thể.
Trong quá trình gọi vốn từ hạt giống đến vòng A, bạn có thể huy động vốn từ rất nhiều nhà đầu tư. Theo thời gian, các quỹ thường hình thành thói quen đầu tư chung. Nói cách khác, khi một quỹ đầu tư vào một thực thể, họ thường mang theo một quỹ đồng hành, có thể do bổ sung kỹ năng (như hỗ trợ kỹ thuật hoặc tiếp thị) hoặc dựa trên mối quan hệ đối tác. Để nghiên cứu cách thức vận hành của những mối quan hệ này, chúng tôi bắt đầu khám phá các mô hình đầu tư chung giữa các quỹ trong năm qua.
Ví dụ, trong năm qua:
-
Polychain và Nomad Capital đã cùng đầu tư 9 lần.
-
Bankless và Robot Ventures đã cùng đầu tư 9 lần.
-
Binance và Polychain đã cùng đầu tư 7 lần.
-
Binance và HackVC cũng có số lần đầu tư chung tương đương.
-
Tương tự, OKX và Animoca đã cùng đầu tư 7 lần.
Các quỹ lớn ngày càng chọn lựa kỹ càng hơn trong việc chọn đối tác đầu tư chung.
Ví dụ, trong 10 thương vụ của Paradigm năm ngoái, Robot Ventures đã tham gia ba vòng. DragonFly trong tổng số 13 thương vụ của mình đã chia sẻ ba vòng với Robot Ventures và Founders Fund.
Tương tự, Founders Fund trong 9 thương vụ của mình đã cùng đầu tư ba lần với Dragonfly.
Nói cách khác, chúng ta đang dần bước vào một kỷ nguyên mà chỉ một số ít quỹ thực hiện các khoản đầu tư lớn với ít đối tác đầu tư chung. Và nhiều trong số những đối tác này thường là các quỹ nổi tiếng đã tồn tại một thời gian.
Bước vào ma trận vốn
Một cách tiếp cận khác để phân tích dữ liệu là nghiên cứu hành vi của các nhà đầu tư tích cực nhất. Ma trận ở trên xem xét các quỹ đầu tư nhiều nhất kể từ năm 2020 và mối quan hệ giữa họ. Bạn sẽ nhận thấy rằng các accelerator (như Y Combinator hoặc Outlier Venture) hiếm khi cùng đầu tư với các sàn giao dịch (như Coinbase Ventures).
Mặt khác, bạn cũng sẽ thấy các sàn giao dịch thường có sở thích riêng. Ví dụ, OKX Ventures có mức độ đầu tư chung cao với Animoca Brands. Coinbase Ventures đã cùng đầu tư hơn 30 lần với Polychain và thêm 24 lần với Pantera.
Chúng tôi nhận thấy ba hiện tượng cấu trúc:
-
Dù tần suất đầu tư cao, các accelerator thường ít cùng đầu tư với các sàn giao dịch hoặc các quỹ lớn. Điều này có thể do sở thích theo giai đoạn.
-
Các sàn giao dịch lớn có xu hướng ưa thích các quỹ rủi ro ở giai đoạn tăng trưởng. Hiện tại, Pantera và Polychain đang chiếm ưu thế trong lĩnh vực này.
-
Các sàn giao dịch có xu hướng hợp tác với các đối tác địa phương. OKX Ventures và Coinbase thể hiện sở thích khác nhau trong việc chọn đối tác đầu tư chung, điều này làm nổi bật tính toàn cầu trong việc phân bổ vốn ở Web3.
Vậy, nếu các quỹ rủi ro đang tụ tập, nguồn vốn biên tiếp theo sẽ đến từ đâu? Tôi nhận thấy một mô hình thú vị là vốn doanh nghiệp có cụm riêng của nó. Ví dụ, Goldman Sachs đã chia sẻ 2 thương vụ trong vòng đời của mình với PayPal Ventures và Kraken. Coinbase Ventures đã cùng đầu tư 37 lần với Polychain, 32 lần với Pantera và 24 lần với Electric Capital.
Khác với vốn rủi ro, các dòng vốn doanh nghiệp thường hướng đến các doanh nghiệp ở giai đoạn tăng trưởng có sự phù hợp mạnh mẽ giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Do đó, hành vi của dòng vốn này trong thời kỳ giảm sút vốn rủi ro ban đầu vẫn còn để ngỏ.
Mạng lưới đang tiến hóa
Từ "The Square and the Tower"
Vài năm trước, sau khi đọc "The Square and the Tower" của Niall Ferguson, tôi bắt đầu muốn nghiên cứu mạng lưới quan hệ trong lĩnh vực tiền mã hóa. Cuốn sách tiết lộ cách thức lan truyền của các ý tưởng, sản phẩm và thậm chí cả bệnh tật đều liên quan đến mạng lưới. Cho đến vài tuần trước, khi chúng tôi xây dựng bảng điều khiển vốn, tôi mới nhận ra rằng việc trực quan hóa mạng lưới kết nối giữa các nguồn vốn trong lĩnh vực tiền mã hóa là hoàn toàn khả thi.
Tôi nghĩ rằng các tập dữ liệu này cùng với bản chất của các tương tác kinh tế giữa các thực thể có thể được dùng để thiết kế (và thực hiện) các thương vụ mua bán sáp nhập và mua lại token của các thực thể tư nhân. Đây là những hướng mà chúng tôi đang khám phá nội bộ. Chúng cũng có thể được sử dụng cho các sáng kiến phát triển kinh doanh và quan hệ đối tác. Chúng tôi vẫn đang nghiên cứu cách cho phép các công ty cụ thể truy cập vào các tập dữ liệu này.
Quay lại chủ đề chính: Mạng lưới có thực sự giúp các quỹ đạt hiệu suất vượt trội?
Câu trả lời khá phức tạp. Khả năng của một quỹ trong việc chọn đội ngũ phù hợp và cung cấp vốn đủ lớn sẽ quan trọng hơn nhiều so với việc họ tiếp cận được với các quỹ khác. Điều thực sự quan trọng là mối quan hệ cá nhân giữa các cộng sự chung (GP) với các nhà đầu tư đồng hành khác. Các công ty VC không chia sẻ luồng giao dịch với các tổ chức, mà là với con người. Khi một cộng sự chuyển sang quỹ mới, các kết nối sẽ chuyển theo họ đến quỹ mới.
Tôi có một số cảm giác về điều này, nhưng phương tiện để kiểm chứng lập luận này còn hạn chế. May mắn thay, vào năm 2024, một bài báo đã nghiên cứu hiệu suất theo thời gian của 100 công ty VC hàng đầu. Thực tế, họ đã nghiên cứu 38.000 vòng đầu tư liên quan đến 11.084 công ty, thậm chí phân tích cả biến động theo mùa của thị trường. Trọng tâm lập luận của họ rút lại thành vài điểm then chốt:
-
Những lần đầu tư chung trước đây không nhất thiết chuyển thành hợp tác trong tương lai. Nếu các khoản đầu tư trước thất bại, các quỹ có thể chọn không hợp tác với nhau nữa.
-
Trong thời kỳ hưng phấn, đầu tư chung có xu hướng gia tăng, vì các quỹ muốn triển khai vốn tích cực hơn. Trong thời kỳ hưng phấn, các công ty VC dựa nhiều hơn vào tín hiệu xã hội và ít thực hiện thẩm định kỹ lưỡng hơn. Trong thị trường gấu, do định giá thấp hơn, các quỹ triển khai thận trọng hơn và thường hành động đơn lẻ.
-
Các quỹ chọn đồng nghiệp dựa trên kỹ năng bổ trợ lẫn nhau. Do đó, các vòng gọi vốn có nhiều nhà đầu tư chuyên môn giống nhau thường dẫn đến rắc rối.
Như tôi đã nói trước đó, cuối cùng, đầu tư chung không xảy ra ở cấp độ quỹ, mà ở cấp độ cộng sự. Trong sự nghiệp của tôi, tôi đã chứng kiến cá nhân chuyển đổi giữa các tổ chức. Mục tiêu thường là hợp tác với cùng một người, bất kể họ gia nhập quỹ nào. Trong thời đại AI thay thế công việc của con người, việc hiểu rõ các mối quan hệ cá nhân vẫn là nền tảng trong đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu.
Còn nhiều việc cần làm để nghiên cứu cách hình thành mạng lưới VC tiền mã hóa. Ví dụ, tôi muốn nghiên cứu sở thích của các quỹ phòng hộ thanh khoản trong việc phân bổ vốn, hoặc cách triển khai vốn ở giai đoạn sau trong lĩnh vực tiền mã hóa thay đổi theo mùa thị trường, hoặc vai trò của mua bán sáp nhập và vốn tư nhân. Câu trả lời nằm trong dữ liệu chúng ta có ngày hôm nay, nhưng cần thời gian để đặt ra những câu hỏi đúng đắn.
Cũng như nhiều việc khác trong cuộc sống, đây sẽ là một hành trình truy vấn liên tục, và chúng tôi sẽ đảm bảo hé lộ những tín hiệu khi phát hiện ra chúng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Decentralisedco
