Cuộc đua lợi suất DeFi: Pendle và ngôi sao mới nổi Spectra
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cuộc đua lợi suất DeFi: Pendle và ngôi sao mới nổi Spectra
Nhìn lại quá trình phát triển của hai giao thức, phân tích sự khác biệt giữa chúng và tác động của chiến lược tăng trưởng đối với lợi nhuận tương lai trong DeFi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Coinshift, KOL tiền mã hóa
Biên dịch: Felix, PANews
Thị trường lợi suất DeFi đang tăng trưởng nhanh chóng – Pendle và Spectra là hai nhân tố chính thúc đẩy lĩnh vực này phát triển theo những cách tiếp cận khác nhau.
Pendle đã có một năm bùng nổ vào năm 2024. Nhờ tích hợp với các sản phẩm phái sinh ETH được stake/tái stake (LST và LRT), cộng đồng năng động và đà airdrop mạnh mẽ, TVL của Pendle đã tăng từ 20 triệu USD lên 4,6 tỷ USD.
Tháng 6 năm 2024, APWine đổi tên thành Spectra, tập trung vào việc tạo lập các pool không cần sự cho phép và tích hợp với các tài sản ổn định mang lại lợi suất thực tế như csUSDL (Coinshift), USR (Resolv)... Đến đầu năm 2025, TVL của nó đã tăng từ 20 triệu USD lên khoảng 190 triệu USD. Dù tốc độ tăng trưởng chậm hơn Pendle nhưng vẫn duy trì sức hút ổn định trên Base và các L2 khác. Spectra cũng đang phát triển tính năng MetaVaults nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn trong thị trường lợi suất.
Bài viết này nhằm điểm lại hành trình phát triển của hai giao thức, phân tích sự khác biệt giữa chúng và ảnh hưởng của chiến lược tăng trưởng đến tương lai lợi suất trong DeFi.
Lưu ý: Bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên tài chính. Mọi dữ liệu liên quan đến giá token, vốn hóa thị trường và TVL của giao thức đều dựa trên các nguồn công khai như DeFiLlama.
Spectra và Pendle: Hành trình phát triển
Sự tăng trưởng bùng nổ của Pendle: Lợi thế dẫn trước
Pendle đã đi đầu trong lĩnh vực phái sinh lợi suất bằng cách biến lợi suất tương lai thành tài sản có thể giao dịch. Nhờ làn sóng staking linh hoạt và tích hợp sớm với các sản phẩm phái sinh ETH như wstETH của Lido hay ezETH của Renzo, TVL của Pendle đã vọt lên 5,2 tỷ USD vào giữa năm 2024.
Những yếu tố chính thúc đẩy tăng trưởng của Pendle bao gồm:
-
Hỗ trợ sớm các token lợi suất phổ biến
-
Mô hình vePENDLE định hướng phát hành vào các pool có nhu cầu cao, khuyến khích thanh khoản sâu
-
Hệ thống quản trị dựa trên hối lộ (bribery), khuyến khích tham gia tích cực và nâng cao tiện ích token
Khi TVL tăng vọt, doanh thu giao thức và mức độ tham gia của người dùng cũng tăng theo, tạo ra hiệu ứng vòng xoáy tích cực. Nhờ câu chuyện về đổi mới lợi suất và gia tăng doanh thu, token gốc PENDLE đã tăng 20 lần trong năm 2024.
Diễn biến tăng trưởng TVL của Pendle
Sự khởi động lại khiêm tốn và thời khắc bứt phá của Spectra
Spectra chọn một cách tiếp cận khác – tung ra từng bước chiến lược thay vì công bố rầm rộ. Sau khi ra mắt trở lại thị trường lợi suất được hoạch định vào tháng 6 năm 2024, ban đầu mức độ áp dụng khá thấp. Nhưng tình hình thay đổi vào tháng 12 năm 2024, khi TVL của Spectra tăng vọt từ 20 triệu USD lên hơn 190 triệu USD chỉ trong vài tuần.
Chất xúc tác là gì? Sự nổi lên nhanh chóng của USR từ Resolv Labs, một stablecoin đã gây ra làn sóng nhu cầu đối với quyền chọn lợi suất cố định.
Spectra nhanh chóng trở thành nền tảng triển khai USR chủ đạo, đặc biệt đối với các người dùng tìm kiếm lợi nhuận cố định có thể dự đoán được. Tính đến cuối năm, USR chiếm hơn 80% TVL của Spectra.
Diễn biến tăng trưởng TVL của Spectra
USR và Spectra: Vòng xoáy tăng trưởng DeFi
USR đạt bước ngoặt vào cuối năm 2024, khi TVL tăng vọt từ 36 triệu USD lên gần 400 triệu USD trong chưa đầy một tháng. Spectra trở thành nền tảng hàng đầu cho người dùng muốn khóa lợi suất cố định từ USR.
Một số yếu tố then chốt đã khởi động vòng xoáy này:
-
Spectra là một trong những nền tảng đầu tiên cung cấp lợi suất cố định cho người nắm giữ USR
-
Các pool được hỗ trợ bởi phần thưởng phát hành từ SPECTRA và cơ chế lợi suất từ Resolv nhanh chóng thu hút thanh khoản
-
Khi thanh khoản đổ vào, ngày càng nhiều người dùng chuyển sang chiến lược USR-Spectra để theo đuổi lợi suất cố định cạnh tranh và khả năng nhận airdrop
TVL của Resolv gần như đi theo cùng đường cong tăng trưởng với Spectra. Đặc biệt, các thợ đào lợi suất bị thu hút bởi phần thưởng từ Spectra và lợi tức từ stablecoin của Resolv.
Diễn biến tăng trưởng TVL của Resolv Lab
Điều này tạo thành một chu kỳ tăng trưởng tự duy trì. Đến tháng 12 năm 2024, TVL của Spectra tăng từ khoảng 20-25 triệu USD lên 143 triệu USD, trong khi đó riêng pool USR đã vượt quá 300 triệu USD. Vì Spectra là một trong những nền tảng đầu tiên cho phép người dùng triển khai USR với lợi suất cố định, nên phần lớn lượng cung USR mới được đưa trực tiếp vào thị trường của họ.
Tác động rất rõ ràng:
Lượng USR lưu hành tăng → Nhu cầu về lợi suất cố định tăng → Nhiều TVL hơn chảy vào Spectra → Niềm tin người dùng không ngừng gia tăng → Chu kỳ lặp lại.
Discord và các kênh mạng xã hội của Spectra nhanh chóng bắt kịp xu hướng này. Một số người thậm chí mô tả đây là "khoảnh khắc giống Pendle", khi Spectra cho thấy dấu hiệu đuổi kịp Pendle về mặt TVL.
Cơ cấu pool của Spectra thay đổi khi ngày càng có thêm nhiều tài sản lợi suất tham gia
Vòng lặp Morpho: Vòng xoáy của Pendle, Cơ hội cho Spectra
Một trong những chiến lược đứng sau sự tăng trưởng TVL gần đây của Pendle là vòng lặp lợi suất đòn bẩy. Đây là một chiến lược đệ quy, người dùng vay và cho vay token gốc (PT) để mở rộng mức độ tiếp xúc với lợi suất cố định.
Chiến lược này thường được gọi là “Morpho Loop” hoặc giao dịch chênh lệch stablecoin, minh chứng cho tính ứng dụng thực tiễn của khả năng kết hợp (composability) trong DeFi. Với ví dụ PT-USR trên Pendle, đây là cách nó hoạt động:
(i) Có được stablecoin sinh lời
Người dùng bắt đầu với stablecoin cơ bản như USDC hoặc DAI, và chuyển đổi chúng thành token sinh lời như wstUSR.
(ii) Tách thành PT và YT trên Pendle
Người dùng gửi wstUSR vào Pendle để tạo ra PT (token gốc) và YT (token lợi suất).
Hầu hết các chiến lược đều liên quan đến việc nắm giữ PT, vì giá trị của nó tương đối ổn định và sẽ tích lũy đầy đủ mệnh giá khi đáo hạn. Người dùng có thể bán YT để nhận lợi nhuận ngay lập tức hoặc sử dụng ở nơi khác.
(iii) Sử dụng PT làm tài sản thế chấp trên Morpho
Người dùng lấy PT (ví dụ PT-wstUSR) và cung cấp nó làm tài sản thế chấp trên Morpho.
Ví dụ, thị trường PT-wstUSR/USR trên Morpho cho phép người dùng dùng PT của họ để vay USR.
(iv) Tái đầu tư stablecoin đã vay
USR đã vay được chuyển đổi lại thành wstUSR, sau đó gửi lại vào Pendle để đúc thêm PT và YT, rồi lặp lại quá trình này.
Kết quả của vòng lặp Morpho là vị thế lãi suất cố định có đòn bẩy:
Số lượng PT mà người dùng sở hữu cuối cùng vượt quá số vốn ban đầu, nghĩa là khi đáo hạn, họ sẽ nhận được nhiều stablecoin hơn.
Tại sao điều này quan trọng?
Vòng lặp PT-USR là ví dụ điển hình về tính kết hợp trong DeFi – kết nối nhà phát hành stablecoin, giao thức lợi suất và thị trường cho vay thành một vòng xoáy tự củng cố.
Chiến lược này diễn ra như sau:
Phát hành stablecoin → Tách thành PT / YT → Dùng PT làm tài sản thế chấp → Vay → Lặp lại.
Chiến lược lợi suất stablecoin này đã trở thành yếu tố then chốt thúc đẩy tăng trưởng TVL của Pendle, vì nó cho phép người dùng mở rộng mức độ tiếp xúc với lợi suất cố định đồng thời tận dụng các stablecoin đang nghỉ.
Điều này có ý nghĩa gì với Spectra?
Hiện tại, vòng lặp này tồn tại trên Pendle chứ chưa có trên Spectra. Tuy nhiên, Spectra đang tích cực hợp tác với Morpho và các quản trị viên hệ sinh thái để đưa thị trường PT-Spectra lên Morpho. Một khi được triển khai, chiến lược tương tự có thể mở ra làn sóng tăng trưởng mới cho Spectra, đặc biệt xét đến trọng tâm sâu sắc của họ vào thị trường lợi suất native stablecoin và tạo lập pool không cần sự cho phép.
Nói cách khác: Vòng xoáy của Pendle hiện đang vận hành. Phiên bản của Spectra vẫn đang trong quá trình xây dựng – nhưng nếu sao chép được cơ chế này, tiềm năng tăng trưởng có thể rất lớn.
Chiến lược vòng lặp lợi suất đòn bẩy đang phát huy tác dụng
Mối tương quan giữa tăng trưởng TVL và giá token
Trường hợp của Spectra và Pendle cho thấy tăng trưởng TVL của giao thức thường liên quan đến hiệu suất giá token, đặc biệt khi token thu được giá trị thông qua phí, phát hành hoặc quản trị.
Pendle
Sự tăng trưởng bùng nổ của TVL Pendle trong năm 2024 đã chuyển hóa trực tiếp thành hiệu suất token mạnh mẽ:
-
TVL tăng vọt từ 230 triệu USD lên 6,7 tỷ USD, chiếm thị phần lớn
-
PENDLE tăng từ khoảng 1 USD lên mức cao kỷ lục 6,67 USD, tăng gần 590%
Đây không chỉ là suy đoán. Mô hình vePENDLE của Pendle giới thiệu phân phối phí và trọng số quản trị, do đó TVL cao hơn đồng nghĩa với doanh thu giao thức cao hơn – và động lực lớn hơn để khóa PENDLE nhằm giành quyền biểu quyết và phần thưởng hối lộ.
Ở đỉnh cao, TVL của Pendle đạt 4,6 tỷ USD, vốn hóa thị trường là 644 triệu USD, tỷ lệ TVL so với vốn hóa thị trường khoảng 14%. Nhận định "bị đánh giá thấp" này đã góp phần thúc đẩy nhu cầu mua liên tục. Cuối cùng, sau khi đạt đỉnh vào tháng 4, giá token giảm từ khoảng 7 USD xuống vùng 2-4 USD do một phần TVL sụt giảm khi các pool lợi suất hot đáo hạn.
Dù vậy, xu hướng tổng thể vẫn rõ ràng: Khi TVL của Pendle tăng, nhu cầu đối với token cũng tăng theo. Các yếu tố cơ bản vững chắc (TVL, doanh thu và tiện ích token) đã thúc đẩy câu chuyện và thu hút sự chú ý của nhà đầu tư.
Ngay cả đến đầu năm 2025, khi TVL của Pendle dao động trong khoảng 3,5-5 tỷ USD, token vẫn duy trì ở mức vài đô la. Điều này cho thấy thị trường vẫn đang định giá tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, chứ không chỉ dựa trên TVL hiện tại.
So sánh giá token PENDLE và TVL
Spectra
Lịch sử giá token của Spectra còn ngắn, nhưng dữ liệu ban đầu cho thấy mối tương quan rõ rệt giữa tăng trưởng TVL và biến động giá token.
Chỉ riêng trong tháng 12 năm 2024, TVL tăng từ 20 triệu USD lên 143 triệu USD, chủ yếu nhờ tích hợp USR và nhu cầu về lợi suất stablecoin.
Đầu tháng 12 năm ngoái, SPECTRA được phát hành ở mức 0,07 USD và tăng vọt lên mức cao kỷ lục 0,23 USD trong vài tuần, tăng khoảng 310%.
Sau khi đạt đỉnh vào đầu tháng 1, giá SPECTRA bắt đầu giảm và đến tháng 3 ổn định ở mức khoảng 0,04-0,05 USD, trong khi TVL vẫn duy trì trên 150 triệu USD. Điều này cho thấy đà tăng giá ban đầu có thể đã vượt quá tốc độ tạo ra từ khối lượng sử dụng và phí, thị trường điều chỉnh kỳ vọng tương ứng.
Tại mức đỉnh 0,236 USD, vốn hóa lưu hành của Spectra khoảng 80 triệu USD, chiếm hơn 50% TVL 143 triệu USD – tỷ lệ MC/TVL cao hơn nhiều so với Pendle ở giai đoạn tăng trưởng tương tự. Khi sự mất cân bằng này trở nên rõ ràng, phần溢价 (premium) đã biến mất.
Đến tháng 3 năm 2025, TVL của Spectra là 190 triệu USD, vốn hóa thị trường 14 triệu USD, tức vốn hóa chỉ bằng khoảng 7% TVL – có thể nói là bị đánh giá thấp so với Pendle ở điểm tương tự trên đường cong tăng trưởng.
Nếu Spectra tiếp tục mở rộng và kích hoạt các cơ chế quản trị như veSPECTRA, nhu cầu token có thể xuất hiện. Giả sử phí tạo ra mạnh mẽ và việc áp dụng liên tục, nếu TVL vươn lên trên 1 tỷ USD, token có thể được định giá lại.
So sánh giá token SPECTRA và TVL
Spectra có thể đuổi kịp Pendle?
Pendle đã chứng minh nhu cầu mạnh mẽ từ thị trường đối với lợi suất được token hóa, với hàng tỷ USD thanh khoản và sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường. Spectra đang xây dựng dựa trên nền tảng đó – tập trung vào các chiến lược native stablecoin, tích hợp khả năng kết hợp cho vay qua Morpho, và thiết kế không cần sự cho phép nhằm khuyến khích sự tham gia rộng rãi hơn.
Khi cảnh quan lợi suất tiếp tục phát triển, con đường phát triển của Spectra dường như ngày càng vững chắc. Nếu có thể duy trì tăng trưởng, kích hoạt động lực dài hạn cho token thông qua veSPECTRA và tiếp tục thu hút người dùng thực sự, rất có thể Spectra sẽ trở thành nhân tố chính tiếp theo trong lĩnh vực này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@0xCoinshift
