Nói thêm về STO: Còn những trở ngại gì đối với việc triển khai toàn diện cổ phiếu Mỹ lên chuỗi?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nói thêm về STO: Còn những trở ngại gì đối với việc triển khai toàn diện cổ phiếu Mỹ lên chuỗi?
Bài viết này sẽ thảo luận về khả năng, lộ trình và tác động dài hạn của việc niêm yết cổ phiếu Mỹ lên chuỗi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Dẫn chương trình: Alex, đối tác nghiên cứu của Mint Ventures
Khách mời: Minh Đạo, người sáng lập dForce
Thời gian ghi hình: 14.3.2025
Thông báo: Nội dung chúng tôi thảo luận trong tập podcast này không đại diện cho quan điểm của các tổ chức mà các khách mời đang làm việc, và những dự án được đề cập cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Xin chào mọi người, chào mừng đến với WEB3 Mint To Be do Mint Ventures khởi xướng. Tại đây, chúng tôi liên tục đặt câu hỏi và suy ngẫm sâu sắc, nhằm làm rõ thực tế, hiểu đúng hiện trạng và tìm kiếm sự đồng thuận trong thế giới WEB3. Chúng tôi giúp bạn làm rõ logic đằng sau các chủ đề nóng, cung cấp cái nhìn xuyên thấu bản chất sự kiện, đồng thời mang đến nhiều góc nhìn đa chiều.
Alex: Trong tập này, chúng ta sẽ theo dõi một câu chuyện cũ từng thu hút sự chú ý mạnh mẽ vài năm trước, sau đó dần lắng xuống nhưng gần đây lại nóng trở lại trong không gian tiền mã hóa: STO – hay còn gọi là token hóa chứng khoán, đặc biệt là việc token hóa cổ phiếu Mỹ. Hôm nay, vị khách mời của chúng ta có kinh nghiệm dày dặn cả trong lĩnh vực tài chính truyền thống lẫn DeFi, đồng thời cũng là người bạn cũ quen thuộc của chương trình – thầy Minh Đạo. Xin mời thầy Minh Đạo gửi lời chào đến mọi người.
Minh Đạo: Xin chào mọi người, rất vui khi lại được tham gia cùng Mint Ventures để trao đổi về chủ đề STO và việc token hóa chứng khoán.
Lý do đằng sau việc token hóa cổ phiếu Coinbase
Alex: Việc câu chuyện STO – một xu hướng cũ – tái nóng lên chủ yếu bắt nguồn từ phát biểu gần đây của CEO và CFO Coinbase, khi họ tuyên bố sẽ khởi động lại công việc token hóa cổ phiếu Coinbase. Tôi tin rằng anh đã theo dõi tin tức này. Dựa trên thông tin anh nắm được, anh có thể tóm tắt giúp chúng tôi diễn biến sự việc token hóa cổ phiếu Coinbase, bao gồm một số chi tiết then chốt?
Minh Đạo: Thực ra, việc nói về token hóa Coinbase không phải mới xuất hiện năm nay. Tôi nhớ rằng vào năm 2020, vấn đề này đã từng được nhắc tới. Tuy nhiên, lúc đó môi trường quy định đối với thị trường crypto cực kỳ khắc nghiệt, cộng thêm việc Coinbase bị SEC kiện tụng, nên kể từ sau 2020, dù Brian (CEO Coinbase) có đề cập khái niệm này, nhưng chưa từng triển khai tiếp. Khi Coinbase niêm yết, cộng đồng vẫn tranh luận: rốt cuộc nên niêm yết trên sàn hay phát hành token? Một sàn giao dịch crypto như vậy, lẽ ra có nên trực tiếp phát hành token trên chuỗi không? Đó là những tranh cãi lúc bấy giờ. Chủ đề này được khơi lại vào tháng 1 năm nay, khi Jesse – người phụ trách Base – đưa ra đề xuất cân nhắc triển khai token Coinbase trên chuỗi Base. Đến tháng 2, SEC rút đơn kiện Coinbase, điều này thể hiện rõ thái độ thân thiện hơn với crypto từ chính phủ mới tại Mỹ. Tôi cho rằng đây là minh chứng cụ thể. Vụ việc này, kèm theo phát biểu từ cả CFO và CEO, đều khẳng định việc token hóa cổ phiếu sẽ được phát hành trên Base. Nhìn toàn cảnh thời điểm, tôi thấy nó rất “hardcore”. Sau khi Trump nhậm chức, chính phủ mới thể hiện thái độ tích cực với crypto, điển hình là hội nghị Crypto Summit mà CEO Coinbase cũng tham dự. Vì vậy, khi thấy môi trường quy định thay đổi, động thái này của sàn giao dịch lớn nhất nước Mỹ là hoàn toàn dễ hiểu, xét về mặt thời điểm thì cực kỳ phù hợp.
Giá trị cốt lõi của việc token hóa cổ phiếu
Alex: Theo anh, nếu coi STO hay việc token hóa cổ phiếu là một sản phẩm, thì giá trị cốt lõi của nó là gì? Anh có cho rằng đây là một giá trị hữu cơ không? Nếu lượng lớn tài sản cổ phiếu Mỹ được đưa lên chuỗi, liệu có thể tạo ra phản ứng hóa học nào với các sản phẩm DeFi hiện tại không?
Minh Đạo: Đúng vậy, việc token hóa cổ phiếu không phải chuyện mới, đã từng được bàn đến trong hai chu kỳ trước. Tôi nhớ ngay từ năm 2017 đã có khái niệm STO, nên đây là ý tưởng khá sớm. Việc nó được nhắc lại trong chu kỳ này, theo tôi, có vài lý do. Một mặt, khi thị trường crypto bị đình trệ do quy định, chúng ta thấy blockchain đã đạt tiến bộ đáng kể ở cấp độ tài chính truyền thống – Wall Street, hệ thống ngân hàng. Từ góc nhìn tài chính truyền thống, họ nhận ra lợi ích to lớn mà việc token hóa mang lại cho các tổ chức tài chính. Ví dụ, JP Morgan đã chuyển toàn bộ hệ thống thanh toán liên ngân hàng sang xử lý bằng token hóa. Về bản chất, điều này tiết kiệm rất nhiều thời gian thanh toán. Ngay cả cùng một ngân hàng, việc thanh toán xuyên tiểu bang hoặc xuyên quốc gia cũng có thể mất vài ngày đến một tuần. Nhưng dùng blockchain, bạn có thể thanh toán ngay lập tức. Lợi ích trực tiếp là giảm lượng vốn ứ đọng, giảm mạnh chi phí vốn. Do đó, các tổ chức tài chính hoàn toàn thấy được ưu thế của nó.
Nếu nói về kênh huy động vốn, việc token hóa cổ phiếu sẽ biến một thị trường đơn lẻ thành thị trường toàn cầu. Điều này tạo ra sự giao thoa giữa hệ thống được phép (permissioned) và không cần cấp phép (permissionless). Tuy nhiên, tồn tại nhiều mâu thuẫn vì quy định chứng khoán truyền thống tuân theo nguyên tắc địa phương: thị trường Mỹ có luật lệ riêng, Trung Quốc có quy định riêng, mỗi nơi áp dụng theo lãnh thổ. Nhưng khi kết nối với thị trường công khai crypto, nguyên tắc địa phương sẽ xử lý ra sao? Đây là xung đột lớn. Cũng vì vậy, việc token hóa cổ phiếu phần nào giống như sụp đổ Bức tường Berlin. Làm sao dòng vốn tự do có thể chảy vào thị trường chứng khoán chịu kiểm soát theo lãnh thổ? Có rất nhiều xung đột. Tuy nhiên, đối với các công ty làm STO và các sở giao dịch, ít nhất việc mở rộng kênh vốn từ thị trường khu vực thành toàn cầu là điểm trọng tâm mà hầu hết doanh nghiệp STO cân nhắc.
Vấn đề Coinbase khác biệt rõ rệt so với các trường hợp token hóa cổ phiếu thông thường. Bởi vì bản thân Coinbase là một sàn giao dịch. Ta có thể so sánh cổ phiếu Coinbase với BNB của Binance. BNB thực sự là ví dụ thành công về token hóa cổ phiếu. Trong khi đó, cổ phiếu Coinbase chỉ là cổ phiếu thuần túy của một sàn giao dịch. Nhưng ta thấy BNB có giá trị sử dụng phong phú hơn nhiều so với cổ phiếu Coinbase. Cổ phiếu truyền thống của Coinbase chỉ đơn thuần là quyền cổ đông, giấy tờ chứng nhận cổ phần. Trong khi BNB trên sàn giao dịch của họ có thể dùng để giảm phí giao dịch, nhận airdrop, và nhiều tiện ích khác. Vì vậy, tôi cho rằng ý nghĩa lớn nhất của việc Coinbase phát hành cổ phiếu token không chỉ đơn giản là đưa cổ phiếu lên chuỗi, mà là tăng cường quyền lợi cho cổ phiếu truyền thống – tôi gọi đây là "cuộc cách mạng mở rộng quyền". Trước kia chỉ là giấy chứng nhận cổ đông, giờ hãy tưởng tượng: nếu Coinbase token hóa cổ phiếu và đưa lên chuỗi Base, sau này giả sử Base có thể dùng cổ phiếu Coinbase để thế chấp, làm node xác thực hoặc thanh toán phí gas, thì cổ phiếu không còn là giấy tờ thụ động nữa, mà trở thành một tài sản có chức năng sử dụng. Mở rộng ra với các công ty khác như Disney, Netflix: nếu bạn nắm cổ phiếu token của Disney, bạn có thể mua vé giảm giá. Tại sao tài chính truyền thống không làm được? Vì quá phức tạp – nếu không token hóa, việc kết nối các hệ thống với nhau cực kỳ khó khăn. Nhưng ta có thể hình dung, nếu Disney token hóa cổ phiếu, trong tương lai người dùng nắm token có thể trực tiếp mua vé với ưu đãi, thậm chí hưởng các đặc quyền. Hoặc như Netflix, gói đăng ký subscription có thể dựa trên việc staking cổ phiếu – bạn staking càng nhiều, mức miễn phí càng cao. Ví dụ với một công ty khai thác than, thật sự khó thấy giá trị thực tiễn khi token hóa. Nhưng với các doanh nghiệp như Coinbase, Netflix, Disney – vốn đã có tương tác mạnh với người dùng – việc token hóa cổ phiếu có tiềm năng lớn để biến cổ phiếu từ giấy tờ thụ động thành công cụ sử dụng (utility), từ quyền sở hữu thành tiện ích. Đây mới là điểm then chốt khi STO kết hợp với hệ sinh thái crypto gốc, chứ không phải chỉ đơn thuần đưa cổ phiếu lên chuỗi rồi bỏ đó. Như đã nói, mục tiêu ban đầu có thể là mở rộng quy mô vốn, biến thị trường khu vực thành toàn cầu. Nhưng hiện tại, Mỹ đã chiếm tỷ trọng rất lớn trong thị trường huy động vốn toàn cầu. Việc thêm một thị trường nữa trên chuỗi có ý nghĩa gì lớn không? Có thể cũng không nhiều. Đây cũng là lý do vì sao các token STO trước đây dù được giao dịch trên chuỗi, nhưng qua nhiều chu kỳ vẫn không có thanh khoản – bởi thị trường truyền thống đã đáp ứng đủ nhu cầu đầu tư của phần lớn nhà đầu tư.
Alex: Khái niệm "mở rộng quyền" cho cổ phiếu mà anh vừa nêu thật sự rất mới mẻ và hợp lý. Nhân chủ đề này, anh vừa đề cập JP Morgan áp dụng hệ thống thanh toán blockchain giúp nâng cao hiệu suất sử dụng vốn. Tôi có một câu hỏi kỹ thuật: JP Morgan chắc chắn dùng một hệ thống kiểu chuỗi liên minh (consortium chain), vậy cụ thể những thiết kế công nghệ nào giúp nâng cao hiệu quả vận hành hệ thống hay hiệu suất vốn? Tôi luôn tò mò về điều này.
Minh Đạo: Mọi người biết rằng ngân hàng thuộc nhóm "khủng long công nghệ". Nhiều hệ thống hậu kỳ của ngân hàng vẫn dùng công nghệ từ vài thập kỷ trước. Tất nhiên, với tư cách tổ chức tài chính, việc giữ thái độ bảo thủ trong công nghệ là hợp lý. Thứ nhất, vì liên quan đến tiền bạc, nên công nghệ cũ, đã được kiểm chứng lâu dài có thể an toàn hơn – điều này quan trọng hơn nhiều so với việc nâng cao hiệu suất vốn. Ngay cả trong cùng một ngân hàng, việc thanh toán và bù trừ giữa các hệ thống khác nhau cũng gặp nhiều vấn đề, xuyên quốc gia lại càng phức tạp. Ví dụ JP Morgan tại Mỹ, Anh – mỗi quốc gia có quy định quản lý vốn khác nhau, buộc phải dùng Swift hoặc hệ thống thanh toán bên ngoài, không chỉ nội bộ ngân hàng. Việc bù trừ giữa các chi nhánh ở các nước khác nhau của cùng một ngân hàng cũng bị chậm trễ do các vấn đề quản lý khác nhau. Khi mở rộng ra chuỗi liên minh, trong nước như khu vực Vịnh Quảng Đông – vài năm trước, Ngân hàng Thương mại Trung Quốc cùng một số ngân hàng trọng điểm khu vực đã xây dựng liên minh chuỗi cung ứng, cũng nhằm dùng blockchain để thanh toán. Giữa các ngân hàng còn phức tạp hơn, vì mỗi ngân hàng có hệ thống thiết kế khác nhau. Ưu điểm của blockchain là dùng một sổ cái duy nhất, trạng thái nhất quán với tất cả các bên, không cần khớp dữ liệu giữa các hệ thống hậu kỳ khác nhau. Tại sao lĩnh vực tài chính lại thấy ứng dụng tốt ở đây? Vì ngành tài chính truyền thống nhìn vào là thấy ngay blockchain có thể thay thế hoàn toàn hạ tầng ngân hàng hiện tại. Cũng vì vậy mà stablecoin xuất hiện và nhanh chóng được ứng dụng mạnh. Tất nhiên, stablecoin bắt đầu từ dạng "hoang dã", nhưng cuối cùng lại là thứ mà ngân hàng và cơ quan quản lý Mỹ theo dõi sát sao nhất. Tài chính truyền thống thấy rõ ràng ưu thế vượt trội của nó so với hệ thống thanh toán liên ngân hàng truyền thống.
Tương tác giữa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi và DeFi
Alex: Hiểu rồi. Nếu lượng lớn tài sản cổ phiếu Mỹ được đưa lên chuỗi, liệu có thể tạo ra tương tác nào với các dự án DeFi hiện tại không? Anh có lạc quan về điều này không, hay nghĩ rằng nó quan trọng đối với sự phát triển ngành?
Minh Đạo: Tôi cho rằng đối với hạ tầng DeFi, điểm then chốt là hiện tại các dự án làm DeFi – như DEX, cho vay, stablecoin – tài sản được hỗ trợ chủ yếu vẫn là tài sản gốc trong hệ sinh thái crypto, như ETH, BTC, tài sản giao dịch hay meme coin. Với hạ tầng DeFi, đơn giản là có loại tài sản nào ở lớp trên, thì họ hỗ trợ loại đó. Đối với hạ tầng DeFi phía dưới, điều này rõ ràng là lợi ích. Ví dụ sau khi stablecoin xuất hiện, chúng ta không chỉ thấy stablecoin, mà hiện tại quy mô lớn nhất của STO là token hóa trái phiếu chính phủ. Chúng ta thấy thành quả rõ rệt trong chu kỳ này, như MakerDAO, Ondo đều đưa trái phiếu lên chuỗi. Trái phiếu được token hóa mang lại lượng lớn tài sản sinh lời (yield-bearing assets) cho các giao thức DeFi, như Pendo, Uniswap – nhiều pool hiện nay đều là pool tài sản sinh lời. Về thanh khoản, stablecoin RWA và tài sản RWA thực sự cung cấp thanh khoản quan trọng cho toàn bộ DeFi. Vì vậy, ta có thể hình dung việc token hóa cổ phiếu tiếp theo cũng tương tự. Hiện tại, hạ tầng DeFi đã hoàn thiện: dù là AMM, order book hay perpetual contract, các cầu nối (bridge) đều đã xây dựng xong. Từ DeFi Summer đến nay, hạ tầng cơ bản đã được triển khai và kiểm chứng qua thời gian. Các cầu nối và giao thức DeFi trải qua không ít sự cố hack, nên hiện tại tầng hạ tầng DeFi ở mức độ nào đó đã "đóng cứng" lại. Tôi nói "đóng cứng" là về mặt công nghệ. Ưu điểm là tính bảo mật đã được kiểm chứng. Từ DeFi Summer đến nay, tổn thất do bị hack khoảng 10-20 tỷ USD. Vì vậy, hạ tầng DeFi hiện tại đã sẵn sàng. Do đó, việc tích hợp STO hay tài sản cổ phiếu không cần xây dựng lại từ đầu. Đây là điểm then chốt, vì kênh phân phối và hạ tầng đã sẵn có, chỉ cần tài sản mới vào là được. Khác với ngân hàng hay tổ chức truyền thống – nếu họ muốn triển khai, phải xây dựng lại toàn bộ hệ sinh thái công khai và DeFi, độ khó rất lớn. Nên trong chu kỳ này, khi narrative như Bitcoin ETF và token hóa trái phiếu chính phủ đã bước vào tầm mắt tài chính truyền thống, việc cổ phiếu vào chuỗi có thể tận dụng ngay hạ tầng sẵn có. Điều này rõ ràng có lợi cho DeFi: nhiều tài sản hơn để giao dịch, thanh khoản tốt hơn, và đương nhiên có lợi cho tất cả các giao thức DeFi nền tảng.
STO có phù hợp lợi ích quốc gia Mỹ không?
Alex: Vậy từ góc nhìn lớn hơn, nếu STO được hợp pháp hóa và nhân rộng, với các công ty Mỹ niêm yết – như những ví dụ anh vừa nêu như Disney, Netflix – vốn có mối quan hệ gần gũi với người tiêu dùng, họ có thể hưởng nhiều lợi ích gia tăng thông qua việc mở rộng quyền lợi cổ phiếu. Vậy theo anh, toàn bộ các công ty Mỹ niêm yết có hứng thú lớn với khái niệm STO không? Và liệu việc này có phù hợp lợi ích dài hạn của nước Mỹ không?
Minh Đạo: Tôi nghĩ chúng ta cần xem xét từng loại công ty, vì không phải công ty nào cũng phù hợp phát hành trên chuỗi, cũng không nhất thiết thu hút sự quan tâm. Ví dụ, trước đây nhiều dự án DeFi hay CeFi từng phát hành token cổ phiếu, họ thường chọn Tesla – vì biết nhà đầu tư cổ phiếu này trùng với cộng đồng crypto. Bạn sẽ không chọn cổ phiếu công ty than hay công nghiệp, vì không có sự trùng lặp. Nên tôi cho rằng với các công ty có sự trùng lặp với người dùng crypto – như công ty AI – rõ ràng có lợi khi mở rộng quy mô vốn và đối tượng.
Từ góc nhìn Mỹ, sự phù hợp với lợi ích quốc gia hiện nay rất rõ. Ví dụ, quy định quan trọng nhất hiện nay là luật stablecoin, vì nó củng cố vị thế đồng đô la. Với STO, Mỹ là thị trường cổ phiếu lớn nhất thế giới, việc token hóa sẽ giúp doanh nghiệp tài chính tiết kiệm chi phí rất lớn. Ví dụ, việc biểu quyết cổ đông hay chia cổ tức trong tài chính truyền thống cần nhiều hỗ trợ hậu kỳ, chi phí rất cao. Về mặt chi phí, nó có thể thay thế nhiều hạ tầng cũ kỹ. Hơn nữa, việc đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi giống như mở rộng phạm vi ảnh hưởng của cổ phiếu Mỹ toàn cầu, tương tự như stablecoin đô la. Xét theo hướng này, hoàn toàn phù hợp lợi ích Mỹ. Tuy nhiên, điều này không nhất thiết phù hợp với lợi ích một số doanh nghiệp tài chính Mỹ – ví dụ stablecoin có thể "giết chết" nhiều hoạt động ngân hàng truyền thống. Sau khi cổ phiếu Mỹ được token hóa, những đơn vị tiên phong có thể không phải doanh nghiệp truyền thống – các công ty môi giới truyền thống có thể bị loại bỏ, vì trên chuỗi nhiều khâu trung gian không cần thiết, kết nối DeFi có thể thao tác trực tiếp. Điều này có thể thay đổi sâu sắc cấu trúc thị trường chứng khoán Mỹ. Cũng vì vậy, việc thúc đẩy STO không hề đơn giản – vì nó ảnh hưởng đến nhiều thành phần trong chuỗi lợi ích hiện tại.
Alex: Điều này khiến tôi nhớ đến một câu hỏi trước đây. Anh vừa đề cập ảnh hưởng của stablecoin đến Mỹ – phạm vi và ứng dụng đô la được mở rộng mạnh mẽ. Nhưng dường như châu Âu hay các nước khác không tích cực thúc đẩy stablecoin. Ví dụ, việc phát triển stablecoin euro hay yên Nhật dường như không có hành động tích cực. Đồng Nhân dân tệ cũng đang tìm cách ra biển, muốn có thêm kịch bản thanh toán, nhưng không phát triển stablecoin CNY. Họ không nhận ra điều này sao? Tại sao họ không tích cực như Mỹ?
Minh Đạo: Tôi nghĩ về stablecoin đô la, nói thật, nếu không phải Trump nhậm chức, tôi không lạc quan đến vậy. Và bạn sẽ thấy, sau khi Trump lên, Mỹ không định phát hành đồng đô la kỹ thuật số quốc gia – ngược lại, Trump còn ký sắc lệnh hành pháp cấm phát hành "đồng đô la kỹ thuật số". Hiện tại, Mỹ đang thúc đẩy stablecoin do khu vực tư nhân phát hành – ví dụ ngân hàng, sàn giao dịch có thể phát hành, nhưng chính phủ liên bang không được phép. Tất nhiên, đây là do lo ngại quyền lực chính phủ quá lớn. Tuy nhiên, chúng ta thấy EU dự kiến ra mắt stablecoin của mình trong năm nay. Stablecoin EU khác bản chất với stablecoin đô la. Mỹ hiện nay chủ yếu thúc đẩy stablecoin do tư nhân – doanh nghiệp, ngân hàng, sàn giao dịch – chứ không phải do cơ quan nhà nước. Trong khi đó, EU có thể sẽ phát hành stablecoin từ cấp chính phủ. So sánh EU và Mỹ: Euro, đô la, yên đều là tiền tệ tự do chuyển đổi. Vì vậy, việc phát triển stablecoin tự do chuyển đổi mang lại lợi ích rõ rệt. Nhưng Trung Quốc đặc biệt hơn – vì không phải tiền tệ tự do chuyển đổi. Nên sẽ xảy ra mâu thuẫn: phát hành một stablecoin tự do luân chuyển, không cần cấp phép – như USDT – vốn mang tính không cần cấp phép rất cao – sẽ xung đột nghiêm trọng với kiểm soát tiền tệ. Cũng vì vậy, Trung Quốc gặp khó khi thúc đẩy điều này. Nếu phát hành stablecoin nhưng gắn nhiều hạn chế, quay lại giới hạn của tiền pháp định, thì khả năng ứng dụng sẽ rất thấp. Đồng nhân dân tệ kỹ thuật số trong nước thực tế không khác nhiều ví truyền thống, nên ứng dụng chậm. Điều này liên quan chặt chẽ đến chế độ tiền tệ quốc gia. Với các nước như Mỹ, EU có tiền tự do lưu thông, vấn đề chủ yếu là "cách phát triển". Là như Mỹ – để khu vực tư nhân dẫn dắt, chính phủ không can thiệp; hay như EU – chính phủ trực tiếp phát hành đồng Euro kỹ thuật số. Nhưng với Trung Quốc và các nước kiểm soát tiền tệ, điều này xung đột lớn với kiểm soát ngoại hối và mục tiêu quản lý tiền tệ, khó giải quyết. Nếu phát hành đồng tiền kỹ thuật số quốc gia với KYC nghiêm ngặt và giới hạn luân chuyển, có thể truy vết tài khoản, thì chẳng ai dùng – vì không khác gì thanh toán truyền thống. Mục tiêu vì vậy xung đột nhau.
Các rào cản của việc token hóa cổ phiếu
Alex: Hiểu rồi, đúng là sau khi đồng nhân dân tệ kỹ thuật số ra mắt, người dùng không nhiều, tốc độ triển khai chậm. Quay lại chủ đề STO. Sau khi Coinbase tuyên bố khởi động lại kế hoạch token hóa, một nhà cung cấp RWA Thụy Sĩ tên Backed đã nhanh chóng phát hành phiên bản token hóa cổ phiếu Coinbase trên Base. Nhưng dữ liệu gần đây cho thấy thanh khoản thấp, và có vấn đề nghiêm trọng về mất neo (depeg). Như anh nói, không phải cổ phiếu nào cũng phù hợp để token hóa. Ngoài loại hình công ty, còn yếu tố nào khác cản trở việc phát triển sản phẩm này không?
Minh Đạo: Tôi nghĩ có khá nhiều yếu tố. Phát hành một cổ phiếu token cũng giống như phát hành stablecoin hay token khác – trước hết, nhà phát hành rất quan trọng. Ví dụ, nếu token cổ phiếu Coinbase không do Backed Finance phát hành, mà do JP Morgan hay Bank of America phát hành, thì tình hình sẽ khác. Vì người mua token này sẽ đặt câu hỏi: cuối cùng ai đứng sau, liệu có thể兑现 không? Vấn đề lớn nhất là cam kết của bên phát hành – liệu họ có đủ uy tín để đảm bảo兑现 tài sản cơ sở hay không? Ví dụ FTX trước đây từng phát hành token Tesla, dùng một công ty môi giới Đức. Cơ quan thứ ba có cam kết đầy đủ với nhà phát hành để兑现 tài sản cơ sở là yếu tố then chốt. Về vấn đề mất neo, nếu lý thuyết có đủ market maker hỗ trợ, cho phép market maker兑换 tài sản cơ sở, thì mất neo nghiêm trọng khó xảy ra. Như stablecoin duy trì giá 1 đô la nhờ lượng lớn minters và market maker có đường兑回到 Coinbase hay Tether. Mất neo có thể do market maker ít, thanh khoản yếu hoặc kênh redeem不通暢, không thể兑换 và bán nhanh tài sản cơ sở. Nếu chính Coinbase phát hành token hóa cổ phiếu, độ tin cậy sẽ cao hơn. Như vừa nói, việc mở rộng quyền cho cổ phiếu – chỉ Coinbase mới làm được, người khác không thể. Ví dụ cho phép token Coinbase staking hoặc thanh toán gas trên Base – Backed Finance không thể xử lý. Điểm này chắc chắn cần thử nghiệm mới. Trong crypto, nhiều người vốn có thể mua cổ phiếu Mỹ qua tài khoản nước ngoài – không phải rào cản cao. Vì vậy, chỉ đơn thuần thu hút người dùng crypto mua cổ phiếu sẽ rất khó. Cũng vì vậy, qua nhiều năm, các thử nghiệm token khác – kể cả các stock synth mà chúng tôi từng làm – nhu cầu đều không lớn. Lý do là nếu chỉ đơn thuần là kênh huy động vốn để người dùng crypto mua cổ phiếu Mỹ, nhu cầu sẽ không lớn như kỳ vọng.
Alex: Hiểu rồi, vậy giả sử Coinbase cuối cùng phát hành chính thức sản phẩm STO, cấu trúc sản phẩm này cần những tổ chức nào tham gia? Ngoài bản thân Coinbase.
Minh Đạo: Tôi nghĩ trước hết cần đội ngũ market maker, nhưng không nhất thiết Coinbase chỉ định. Chỉ cần Coinbase cung cấp kênh tốt giữa cổ phiếu và token, tự nhiên sẽ có market maker muốn cung cấp thanh khoản – giống như kênh mint/redeem của stablecoin, điều này bắt buộc phải có. Ngoài ra, còn vấn đề độ sâu thanh khoản. Backed Finance dùng pool trên Aerodrome, định giá có thể không hiệu quả bằng order book, trừ khi độ sâu pool rất lớn. Vì vậy, cần sự hỗ trợ từ nhiều DEX khác nhau, và cần sự hỗ trợ thanh khoản chính thức. Chỉ dựa vào bên thứ ba sẽ rất khó. Tôi nghĩ Coinbase nên liên kết nhất định với chuỗi Base. Phần lớn người dùng Base hy vọng trong tương lai có tiềm năng sinh lời từ token. Nếu kết nối được, Coinbase sẽ trở thành sàn giao dịch duy nhất vừa là công ty niêm yết vừa có lợi thế trong crypto – một trò chơi thú vị, nhưng cần Coinbase thiết kế thêm, chứ không chỉ đơn giản đưa cổ phiếu lên.
Alex: Giả sử cổ phiếu của họ phát hành thành công, anh có nghĩ họ có thể thu hút các công ty Mỹ niêm yết khác như Strategy hay Tesla phát hành STO chính thức được ủy quyền trên Base không? Khả năng này lớn không?
Minh Đạo: Về lý thuyết, phát hành cổ phiếu không cần sự đồng ý của công ty đó. Cấu trúc này giống stablecoin – bạn phát hành stablecoin đô la không cần sự đồng ý của Fed, chỉ cần ngân hàng có tiền đô la là có thể phát hành chứng nhận. Vì vậy, về lý thuyết, chỉ cần tuân thủ quy định Mỹ, các token phát hành không cần sự cho phép của công ty cổ phiếu. Nhưng thiết kế sản phẩm có thể khác – là chỉ cho phép người dùng đã KYC mua, hay phân chia hoàn toàn để mọi người đều mua được. Token Coinbase có lẽ không yêu cầu KYC, có thể mua trực tiếp trên chuỗi. Nếu ở cấp độ không cần cấp phép, cho phép mọi người mua không cần KYC, chắc chắn sẽ thu hút nhiều công ty, vì tạo ra một bể thanh khoản mới. Nhưng cũng cần xem xét vấn đề quy định – cá nhân tôi cảm giác vẫn chưa rõ ràng. Như trước đây có dự án phát token T-bill, xây pool trên Curve, nhưng chỉ cho phép người dùng trong danh sách trắng mua, vì bản thân nó là Security Token. Nên tôi hiểu rằng, cổ phiếu token trên chuỗi bản chất là Security Token, không nên cho phép nhiều người mua. Vì vậy, khi triển khai sẽ có nhiều vấn đề cụ thể. Nếu chỉ cho phép người dùng KYC, đối tượng bị giới hạn, có thể cạnh tranh với các kênh truyền thống như Futu, trở thành cạnh tranh存量 chứ không phải thị trường增量. Đây là vấn đề mà STO cần đối mặt khi triển khai.
Alex: Với token BUIDL do BlackRock phát hành, thiết kế quyền mua như thế nào?
Minh Đạo: Cũng cần KYC. Chiến lược phân phối BUIDL không nhắm đến retail, mà là các giao thức DeFi – họ có tài khoản đã qua KYC. Sau khi mua, có thể chuyển tiếp cho người dùng. Bản thân BUIDL nhắm đến thị trường doanh nghiệp, phục vụ doanh nghiệp – dù là giao thức DeFi hay sản phẩm tài chính trên chuỗi khác, họ chỉ phân phối cho các user KYC. Việc bạn sau đó phân phối tiếp cho retail ra sao là việc của bạn. Tôi nghĩ mô hình này giống cách mint stablecoin hiện nay – nhắm đến các minters, phân phối theo cấp bậc, không trực tiếp đến retail. Mô hình này tương đối hợp lý.
Nguyên nhân STO nóng lại và kỳ vọng biểu hiện thị trường
Alex: Hiểu rồi, trước đây chúng ta đã nói về khái niệm STO, thực ra từ 2017 đã có dự án như Polymath cố gắng thúc đẩy nhưng không thành công. Hiện nay nhiều dự án và doanh nghiệp lại chú ý trở lại lĩnh vực này. Ngoài việc chuyển hướng chính sách sau khi Trump nhậm chức mà chúng ta đã nói, còn yếu tố nhu cầu hay mới nào khác khiến lĩnh vực này được chú ý trở lại gần đây không? Và anh có lạc quan về biểu hiện thị trường trong 1-3 năm tới không?
Minh Đạo: Thực ra token cổ phiếu còn sớm hơn 2017. Trong chu kỳ Defi trước, Synthetix với tài sản tổng hợp, dự án Mirror của Luna cũng từng làm, chúng tôi cũng từng thử – phát hành 4-5 token, cuối cùng thấy thanh khoản đều không ổn. Phân tích lúc đó, có thể do mô hình tài sản tổng hợp – ví dụ Synthetix yêu cầu tỷ lệ thế chấp quá cao, hiệu suất vốn thấp. Sau đó FTX cũng làm cổ phiếu Tesla, thanh khoản cũng bình thường. Tôi nghĩ vấn đề cốt lõi là: trước DeFi Summer 2022, đối tượng chơi crypto là ai? Hầu hết đều có khẩu hiệu "long crypto, short the world". Tôi nghĩ nhiều người vào crypto vì đây là ngành có lợi nhuận bất đối xứng rõ rệt, đặc biệt thời kỳ đầu – upside rất cao. Những người vào thị trường này thường khinh thị thị trường truyền thống – bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu. Bán cổ phiếu trong cộng đồng này giống như bán đá ở Nam Cực. Không phải vì nhu cầu cổ phiếu ít, mà vì đối tượng sai. Nhưng năm nay xuất hiện vài bước ngoặt quan trọng: thứ nhất, sau khi Bitcoin ETF và Ethereum ETF ra đời, lượng lớn vốn tài chính truyền thống đổ vào crypto để phân bổ tài sản. Thứ hai, trên chuỗi, hai stablecoin lớn hiện nay có khối lượng mint khoảng 230-240 tỷ đô la, nhưng trong đó chỉ vài chục tỷ đô la thực sự tham gia DeFi. Phần lớn người dùng là bạn bè xung quanh chúng ta – nhiều người hoàn toàn không hiểu gì về crypto, chỉ đơn thuần nắm giữ stablecoin như đô la. Vì vậy, cấu trúc thị trường thực sự đã thay đổi. Trước đây chủ yếu là người native crypto, giờ có lượng lớn người vào crypto chỉ để nắm giữ stablecoin. Những người này có thể đến từ tài chính truyền thống, nhu cầu về cổ phiếu rõ ràng là có. Kênh mở tài khoản truyền thống rất thuận tiện, nhưng nếu trên chuỗi có một thị trường giao dịch cổ phiếu Mỹ, rất tiện để mọi người dùng stablecoin mua, nhu cầu này dễ dàng thay thế cách làm truyền thống như Interactive Brokers – từ Nhân dân tệ sang đô la, rồi sang sàn, kèm theo nhiều vấn đề mở tài khoản ngân hàng – chúng ta đều từng gặp. Nếu trên chuỗi có thị trường giao dịch cổ phiếu Mỹ, tôi nghĩ vẫn có nhu cầu. Và tại sao mọi người cảm thấy nhu cầu này sẽ xuất hiện trong 3-5 năm tới? Lý do lớn nhất là cấu trúc thị trường đã thay đổi, khác xa so với 5-6 năm trước – khi đó hoàn toàn là người native crypto, giờ ngày càng nhiều người không phải crypto. Họ thậm chí không quan tâm meme, BTC hay ETH, chỉ coi stablecoin là đô la. Nếu bạn cung cấp tài sản truyền thống, nhóm người này vốn quen mua cổ phiếu truyền thống, nhu cầu phân bổ vẫn tồn tại. Hơn nữa, trên chuỗi thực sự tiện lợi hơn nhiều so với sàn giao dịch. Điểm duy nhất hiện tại là hạ tầng cổ phiếu Mỹ chưa hoàn thiện – như lựa chọn token ít, slippage cao. Tôi nghĩ việc token hóa cổ phiếu Mỹ hiện tại giống như DeFi ở giai đoạn 2017-2018, chưa đến thời kỳ DeFi Summer. Tôi khá lạc quan, nghĩ trong 3-5 năm sẽ hình thành thị trường có quy mô nhất định. Nhưng điều kiện tiên quyết là tài sản phải được phát hành – hiện tại vấn đề là liệu cổ phiếu Mỹ có thực sự được phát hành hợp pháp trên chuỗi không? Mọi người vẫn đang thử nghiệm. Ngay cả Coinbase vẫn đang thử, nên tôi nghĩ chỉ cần có khuôn khổ hợp pháp để phát hành trên chuỗi, thị trường sẽ hình thành.
Các bên hưởng lợi từ làn sóng STO
Alex: Vậy về dài hạn, giả sử thị trường này hình thành, có khuôn khổ hợp pháp cho phép phát hành. Với tiền đề này, anh nghĩ dự án hay công ty nào trong lĩnh vực nào sẽ hưởng lợi từ làn sóng STO? Là DeFi, Layer1, Layer2, hay các dự án RWA cụ thể?
Minh Đạo: Tôi nghĩ tham chiếu tốt nhất là stablecoin, vì bản thân stablecoin cũng là lớp tài sản RWA lớn nhất – token hóa chứng nhận đô la. Trong lĩnh vực này, bên hưởng lợi lớn nhất chắc chắn là nhà phát hành tài sản. Tôi nói nhà phát hành tài sản – không phải công ty như Tesla, Disney – mà là bên thực sự phát hành token cổ phiếu của họ lên chuỗi. Vì dù là cổ phiếu hay stablecoin, yếu tố then chốt là hiệu ứng mạng thanh khoản – khi thanh khoản đạt hiệu ứng Matthew, rất khó bị thay thế. Tôi cho rằng điều này cực kỳ quan trọng. Nếu có ai đó thực sự token hóa các chỉ số có thanh khoản lớn nhất như QQQ, Nasdaq, và bản thân token tạo ra hiệu ứng mạng thanh khoản như USDT, đến mức mọi người buộc phải dùng – thì họ chắc chắn là bên hưởng lợi lớn nhất. Vì ở tầng dưới, dưới stablecoin, việc token hóa cổ phiếu có nhiều việc để làm – như tái cho vay (lending/borrowing), thu phí từ nhà phát hành. Có nhiều mô hình kinh doanh có thể xây dựng, nhưng tôi nghĩ bên hưởng lợi lớn nhất vẫn là nhà phát hành, đặc biệt là những người nhanh chóng đạt quy mô. Ta thấy dù là ETF hay quỹ tiền tệ, thị phần thường do đơn vị phát hành đầu tiên chiếm lớn. Ví dụ ETF Bitcoin, thị phần lớn hiện nay, sau 3-5 năm vẫn là họ. Bánh to ra, tỷ lệ không đổi, có thể còn cao hơn. Hiệu ứng mạng rõ rệt. Vì sau khi cổ phiếu được token hóa, nhiều doanh nghiệp sẽ tổng hợp lại – giống như DeFi. Như USDT, USDC, có lượng lớn sản phẩm DeFi xây dựng trên đó. Từ đó tạo thành hào phòng thủ vững chắc. Vì vậy, tôi nghĩ nhà phát hành token là bên hưởng lợi lớn nhất.
Alex: Giả sử các nhà phát hành này có nhiều tài sản để phát hành, họ có thể ưu tiên chọn chuỗi nào? Là Ethereum – có uy tín, được coi là "chính thống"? Hay Solana, Base – các chuỗi hiệu suất cao hơn?
Minh Đạo: Tôi nghĩ playbook đã có – học theo USDT, phát trên mọi chuỗi. Đây là ví dụ điển hình. Câu chuyện USDT rất thú vị – ban đầu do Bitfinex phát hành, nhưng việc một sàn phát hành stablecoin để các sàn khác chấp nhận là cực kỳ khó. Cũng vì vậy, sau DeFi Summer, Binance, OKX, Huobi đều phát stablecoin riêng, nhưng không công nhận lẫn nhau. Tuy nhiên, USDT tồn tại khi thị trường chưa có lựa chọn thay thế, nên mọi bên đều chấp nhận, tạo hiệu ứng mạng. Việc token hóa cổ phiếu cũng vậy – tôi nghĩ cứ có nhu cầu ở chuỗi nào thì phát ở đó, như USDT thời kỳ đầu – có nhu cầu là phát, công ty điều phối kho hàng thống nhất. Tôi không nghĩ bất kỳ chuỗi nào có lợi thế độc đáo trong lớp tài sản RWA. Ethereum có nhiều USDT vì nhu cầu lớn, chứ không phải vì Ethereum có lợi thế ứng dụng đặc biệt. Với nhà phát hành stablecoin, thị trường đủ lớn, giao thức DeFi đủ lớn, có thể hấp thụ nhiều vốn – đây là điều nhà phát hành tài sản cần cân nhắc. Thị trường đủ lớn, phát là được.
Đánh giá môi trường chính sách hiện tại ngành crypto
Alex: Hiểu rồi, trước đây chúng ta dành phần lớn thời gian nói về STO, cũng đề cập bối cảnh lớn là khả năng hợp pháp hóa ngày càng cao. Thực ra lần trước khi nói về chính sách crypto đã cách đây khoảng ba tháng. Trong thời gian đó có nhiều sự kiện: Trump phát hành token, gia đình Trump khởi động dự án World Liberty để mua các tài sản crypto, Trump ký sắc lệnh hành pháp về "dự trữ chiến lược BTC". Cũng có tin xấu: các đề án dự trữ Bitcoin ở nhiều bang thất bại, khoảng 4-5 bang không thông qua được luật. Có ý kiến cho rằng phần lớn chính sách crypto mà Trump hứa trước khi nhậm chức đã được thực hiện, lợi ích tiếp theo có thể không nhiều. Anh đánh giá thế nào về môi trường chính sách ngành crypto ở thời điểm hiện tại? Tương lai có sự kiện then chốt nào đáng kỳ vọng hay cần theo dõi sát sao không?
Minh Đạo: Tôi cảm nhận khá phức tạp về chuyện này. Thực sự từ góc độ chính sách, có nhiều yếu tố tích cực xuất hiện, cả về mức độ và tốc độ thực thi đều vượt quá kỳ vọng của tôi. Ở cấp độ chính sách, Bitcoin được coi là tài sản dự trữ của Mỹ. Chúng ta biết dự trữ Mỹ có thể chia vài loại: hàng hóa thiết thực, và tài chính như vàng. Việc nâng lên cấp độ này, dù về tốc độ thực thi hay độ cao định nghĩa, đều đạt mức rất cao. Và nhiều tài sản khác cũng được đưa vào "kho dự trữ". Vì vậy, mặt chính sách thực sự có nhiều tích cực. Nhưng mặt không tốt là các thủ pháp vận hành. Ví dụ, nếu không có việc Trump phát token, không có World Liberty Finance làm những việc này, tôi có thể cảm nhận tích cực hơn. Vì Trump phát token, bao gồm cả đồng MELANIA, đằng sau dường như là nhóm âm mưu meme. World Liberty Finance gần đây tìm hợp tác trong cộng đồng crypto, tôi biết các dự án lớn đều bị liên hệ để swap token – bạn mua token của tôi, tôi mua token của bạn. Họ còn thảo luận có nên đầu tư vào sàn giao dịch không. Liên kết các sự kiện này, tôi cảm thấy không tốt. Vì crypto từ đầu luôn là hệ thống chống giòn (anti-fragile), khinh miệt chính phủ hay quyền lực. Sự trỗi dậy của crypto không dựa vào sự hỗ trợ của bất kỳ chính quyền nào – sự phát triển hoang dã chính là cốt lõi anti-fragile của nó. Nhưng giờ đây, dường như nó bị gia đình Trump kiểm soát. Tưởng tượng 4 năm nữa thì sao? Và Trump đang dùng quyền lực công để phục vụ tư lợi, gắn bó quá sâu với gia đình. Nếu đảng Dân chủ lên, phản công sẽ rất mạnh. Đặc biệt cần chú ý: phần lớn biện pháp của Trump được thực hiện qua EO (sắc lệnh hành pháp), chính phủ mới có thể hủy bỏ chỉ bằng một văn bản. Như Trump từng hủy hơn 100 EO thời Biden. Vì vậy, 4 năm tới, chìa khóa là xem bao nhiêu chính sách dạng EO có thể chính thức đưa vào khung pháp lý Mỹ. Nếu những chính sách này có thể trở thành luật, được Quốc hội và nghị viện bang phê duyệt, hình thành khung pháp lý, thì không phải lo bị hủy bỏ. Cần xem trong 4 năm tới, bao nhiêu điều này được "đóng cứng". Khi các biện pháp gắn quá sâu với lợi ích cá nhân Trump, nếu đảng Dân chủ lên, crypto có thể bị đàn áp nặng nề như một thứ tiêu cực – đây là điểm tôi rất lo. Và bạn nghĩ xem, mọi thứ này, ranh giới giữa tư lợi và công quyền rất mờ. Nếu bạn là đảng Dân chủ, muốn tấn công ông ấy, lấy các giao dịch này làm điểm tấn công thì quá thuận tiện. Ông ấy phát token, làm DeFi, các giao dịch sau đó – đều dễ bị tấn công. Trong trường hợp đó, đảng Dân chủ lên, crypto có thể trở thành vũ khí tấn công Trump hay gia đình ông ấy. Khi đó, liệu còn luật tích cực không? Sẽ rất khó. Vì vậy, tôi nghĩ thị trường cũng nhận ra: mặt chính sách tốt thật, nhưng chỉ nổi trên bề mặt, bao nhiêu trong số đó thực sự đi vào luật, được đóng cứng thành một phần thể chế? Những điều này gắn quá sâu với gia đình ông ấy, đã biến thành công cụ tư lợi. Ví dụ, tin đồn về Crypto Summit có thể mua vé 1 triệu đô la – không chỉ ở Mỹ, ngay cả các nước đang phát triển cũng thấy vô lý. Bạn thấy gần đây nhiều OG trong crypto im lặng, không muốn bày tỏ chuyện này tốt hay xấu – thực sự không rõ, phải xem cuối cùng bao nhiêu đi vào luật. Dĩ nhiên cũng có người trong crypto nghĩ cứ迎合 nhu cầu Trump và gia đình, làm việc cần làm, nhưng 3-5 năm sau thì sao? Hiện tại đã bắt đầu có chỉ trích, đảng Dân chủ Mỹ đã điều tra việc Trump phát token, nên tôi nghĩ tâm trạng rất phức tạp.
Alex: Có thể mọi người ban đầu nghĩ việc Trump thúc đẩy là lợi ích lớn, cú hích chính sách lớn. Nhưng khi ông ấy bắt đầu phát token, còn đề xuất đưa ada, SOL, xrp vào dự trữ quốc gia như Bitcoin, tính nghiêm túc của việc này hoàn toàn tan biến.
Minh Đạo: Đúng, hoàn toàn tan biến. Ban đầu chúng ta nghĩ ông ấy thực sự đưa Mỹ thành một phần của "thủ đô crypto" ở cấp quốc sách. Nhưng đột nhiên thấy mọi hành động đều là công cụ tư lợi, mưu cầu tư lợi, nên chuyện hoàn toàn biến chất. Tôi nghĩ điểm ngoặt lớn nhất của thị trường là sau khi Trump và Melania phát token, bao gồm cả Libra sau đó và nhóm âm mưu được phơi bày. Bạn thấy thị trường bắt đầu đi xuống, đó là điểm ngoặt. Mọi người bắt đầu bối rối: liệu việc này đang bị dùng như công cụ tư, hay thực sự là chính sách được triển khai bài bản? Rõ ràng cộng đồng chưa có sự đồng thuận.
Alex: Đúng, nhiều người từng kỳ vọng đạo luật dự trữ Bitcoin cấp liên bang, nhưng sau tháng 1 hỗn loạn, đến tháng 2 hầu hết đạo luật dự trữ ở các bang đều khó thông qua.
Minh Đạo: Các meme token do Trump phát hành, bao gồm World Liberty Finance, gần đây còn đồn mua token sàn giao dịch. Các giao dịch tư nhân này xung đột với quyền lực công, gây ra nhiều phản đối khi thúc đẩy đạo luật. Cuối cùng là phục vụ quốc gia hay cá nhân? Một ví dụ đối chiếu là Tesla. Cổ phiếu Tesla giảm khoảng 50% từ đỉnh, vì mọi người cho rằng Tesla gắn quá chặt với Musk. Biến động Tesla chính là biến động chính sách Trump, cổ đông Tesla chắc chắn không hài lòng. Người không thích chính sách Ukraine của Trump sẽ không mua cổ phiếu Tesla. Tôi nghĩ việc gắn quá chặt với nhân vật chính trị là không tốt, cũng là lý do nhiều người có cảm xúc tiêu cực – vì gắn bó quá sâu với gia đình Trump.
Alex: Đặc biệt Trump đã nhiệm kỳ hai, sẽ không tiếp tục nữa, tối đa chỉ còn hơn ba năm.
Minh Đạo: Sau đó, dù đảng Cộng hòa người khác lên, cũng chưa chắc tiếp tục chính sách này. Thành thật mà nói, dù tôi làm crypto nhiều năm, vẫn khó phân biệt các biện pháp này là vì tư lợi hay công ích – tôi cảm giác không hoàn toàn vì công ích.
Alex: Được rồi, hôm nay chúng ta đã nói về STO và nhiều chủ đề liên quan đến chính sách. Cảm ơn thầy Minh Đạo đã tham gia, hy vọng lần sau lại được mời anh. Cảm ơn.
Minh Đạo: Không vấn đề gì, cảm ơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Mint Ventures
