Derive và Strands giới thiệu mô hình lưu ký ngoài sàn (Off-Exchange Custody) cho các sản phẩm phái sinh trên chuỗi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Derive và Strands giới thiệu mô hình lưu ký ngoài sàn (Off-Exchange Custody) cho các sản phẩm phái sinh trên chuỗi
Các tổ chức hiện có thể sử dụng các quyền chọn trên chuỗi và hợp đồng vĩnh viễn để quản lý rủi ro ngay cả khi tài sản vẫn được lưu trữ trong ví lạnh.
Chuyên sâu báo cáo Web3
Ngày 6 tháng 2, các nhà đầu tư nắm giữ tài sản bằng đô la Mỹ khó lòng chợp mắt.
Mở phần mềm giao dịch lên, toàn màn hình đỏ rực. Bitcoin từng giảm xuống mức 60.000 USD, sụt 16% trong vòng 24 giờ và đã mất tới 50% so với mức đỉnh trước đó.
Bạc như chiếc diều đứt dây, một ngày lao dốc 17%. Chỉ số Nasdaq giảm mạnh 1,5%, cổ phiếu công nghệ chìm trong biển bi ai.
Thị trường tiền mã hóa: 580.000 nhà đầu tư bị thanh lý vị thế, 2,6 tỷ USD bốc hơi trong chốc lát.
Nhưng điều kỳ lạ nhất là: Không ai biết rốt cuộc chuyện gì đã xảy ra?
Không có sự sụp đổ của Lehman Brothers, không có sự kiện “thiên nga đen”, thậm chí chẳng có tin xấu nào đủ sức gây chấn động. Cổ phiếu Mỹ, bạc và tiền mã hóa—ba loại tài sản khác nhau—đồng loạt lao dốc cùng một thời điểm.
Khi “tài sản trú ẩn an toàn” (bạc), “niềm tin vào công nghệ” (cổ phiếu Mỹ) và “sòng bạc đầu cơ” (tiền mã hóa) đồng loạt sụp đổ, thông điệp thị trường gửi đi có lẽ chỉ duy nhất một điều: Thanh khoản đã cạn kiệt.
Cổ phiếu Mỹ: Bong bóng vỡ trong mùa báo cáo tài chính
Vào cuối phiên giao dịch ngày 4 tháng 2, AMD công bố kết quả kinh doanh ấn tượng: Doanh thu và lợi nhuận đều vượt kỳ vọng. CEO Lisa Su phát biểu trong cuộc họp báo cáo: “Chúng tôi bước vào năm 2026 với đà tăng trưởng mạnh mẽ.”
Sau đó, cổ phiếu lao dốc 17%.
Vấn đề nằm ở đâu? Dự báo doanh thu quý I nằm trong khoảng 9,5–10,1 tỷ USD, trung bình là 9,8 tỷ USD. Con số này cao hơn kỳ vọng chung của Phố Wall (9,37 tỷ USD), lẽ ra đáng để ăn mừng.
Nhưng thị trường từ chối chấp nhận.
Những nhà phân tích táo bạo nhất, những người từng hét to “cuộc cách mạng AI” và đặt mục tiêu giá “trên trời” cho AMD, họ kỳ vọng con số phải “trên 10 tỷ USD”. Việc thiếu hụt chỉ 2% trong mắt họ đã là tín hiệu “tăng trưởng chậm lại”.
Hệ quả là bán tháo trên diện rộng. Cổ phiếu AMD giảm mạnh 17%, vốn hóa thị trường bốc hơi hàng chục tỷ USD trong một đêm; Chỉ số Philadelphia Semiconductor lao dốc hơn 6%; Micron Technology giảm hơn 9%, SanDisk lao dốc 16%, Western Digital giảm 7%.
Toàn bộ ngành bán dẫn bị một mình AMD kéo theo rơi xuống vực sâu.
Vết thương của AMD chưa kịp lành, Alphabet lại giáng thêm một đòn chí mạng.
Vào cuối phiên giao dịch ngày 6 tháng 2, báo cáo tài chính của công ty mẹ Google—Alphabet—được công bố. Doanh thu và lợi nhuận lại một lần nữa vượt kỳ vọng toàn diện; mảng điện toán đám mây tăng trưởng 48%; CEO Sundar Pichai đầy tự hào tuyên bố: “AI đang thúc đẩy mọi lĩnh vực kinh doanh của chúng ta.” Sau đó, CFO Anat Ashkenazi đưa ra một con số khiến cả Phố Wall sửng sốt: “Năm 2026, chúng tôi dự kiến chi 175–185 tỷ USD cho chi tiêu vốn.”
Phố Wall hoàn toàn choáng ngợp.
Con số này gấp đôi so với mức chi tiêu vốn năm ngoái của Alphabet (91,4 tỷ USD) và cao hơn 1,5 lần so với kỳ vọng của Phố Wall (119,5 tỷ USD). Tức là mỗi ngày, Alphabet sẽ “đốt cháy” 500 triệu USD, liên tục trong suốt một năm.
Cổ phiếu Alphabet giảm 6% sau giờ giao dịch, rồi bất ổn dao động giữa hồi phục và tiếp tục giảm, cuối cùng tạm đứng yên—nhưng nỗi hoảng loạn và lo ngại đã lan tỏa khắp thị trường.
Đây mới chính là cuộc chạy đua vũ trang AI thực sự của năm 2026: Google chi 180 tỷ USD, Meta chi 115–135 tỷ USD, Microsoft và Amazon cũng đang tung tiền như nước. Bốn ông lớn công nghệ sẽ chi tổng cộng hơn 500 tỷ USD trong năm nay.
Nhưng không ai biết đích đến của cuộc chạy đua này ở đâu. Giống như hai người đứng bên mép vực, đẩy nhau qua lại: Người nào dừng tay trước, người ấy sẽ bị đẩy xuống vực.
Bảy cổ phiếu công nghệ hàng đầu (Magnificent Seven) tăng trưởng gần như toàn bộ trong năm 2025 nhờ “kỳ vọng về AI”. Mọi người đều đang cá cược: Dù hiện tại đắt đỏ, nhưng AI sẽ giúp những công ty này kiếm bộn, nên mua ngay bây giờ là không lỗ.
Tuy nhiên, khi thị trường nhận ra “AI không phải máy in tiền mà là máy đốt tiền”, thì các khoản chi tiêu vốn khổng lồ dưới nền tảng định giá cao sẽ trở thành thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu.
AMD chỉ là khởi đầu. Tiếp theo, bất kỳ báo cáo tài chính nào không đạt kỳ vọng đều có thể kích hoạt một đợt bán tháo mới.
Bạc: Từ “vàng của người nghèo” đến vật tế cho thanh khoản
Tăng 68% trong một tháng, giảm 50% trong ba ngày.
Từ đầu tháng 1 đến nay, giá bạc đã vẽ nên một đường cong khiến tất cả phải há hốc mồm.
Đầu tháng vẫn lơ lửng quanh mức 70 USD, cuối tháng đã vọt lên 121 USD.
Mạng xã hội từng bùng nổ “lễ hội bạc”. Diễn đàn Reddit dành riêng cho bạc tràn ngập những “Diamond Hands” (tay kim cương – chỉ những nhà đầu tư kiên định giữ vị thế), trên Twitter tràn ngập các dòng trạng thái như “Bạc sắp bay lên trời”, “Nhu cầu công nghiệp bùng nổ”, “Tấm pin mặt trời không thể thiếu bạc”.
Nhiều người thực sự tin rằng “lần này khác biệt”. Nhu cầu thực tế từ năng lượng mặt trời, trung tâm dữ liệu AI và xe điện, cộng với tình trạng thiếu hụt nguồn cung liên tục trong 5 năm qua, rõ ràng trông giống như “thời đại hoàng kim” của bạc.
Rồi đến ngày 30 tháng 1, bạc lao dốc 30% chỉ trong một ngày.
Từ mức 121 USD trực tiếp đổ bộ xuống vùng 78 USD. Đây là đợt sụp đổ tồi tệ nhất trong một ngày của bạc kể từ sự kiện “Anh em nhà Hunt” năm 1980. Năm đó, hai tỷ phú Texas cố gắng độc chiếm thị trường bạc, rồi bị sở giao dịch buộc thanh lý vị thế, gây ra khủng hoảng thị trường.
45 năm trôi qua, lịch sử lại tái diễn.
Ngày 6 tháng 2, bạc lại giảm thêm 17%. Những người “bắt đáy” ở mức 90 USD chứng kiến tiền của mình bốc hơi lần thứ hai.
Bạc là một mặt hàng đặc biệt: vừa là “vàng của người nghèo” (tài sản trú ẩn an toàn), vừa là “nguyên liệu công nghiệp thiết yếu” (dùng trong tấm pin mặt trời, điện thoại, ô tô).
Trong thị trường tăng giá, đây là hai yếu tố thuận lợi kép: Kinh tế tốt → nhu cầu công nghiệp tăng; kinh tế suy yếu → nhu cầu trú ẩn tăng. Dù thế nào cũng đều tăng.
Nhưng một khi bước vào thị trường giảm giá, đây lại trở thành lời nguyền kép.
Nguyên nhân sụt giảm bắt nguồn từ ngày 30 tháng 1, khi Tổng thống Trump công bố đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) mới. Giá bạc lập tức giảm 31,4% trong ngày, mức giảm kỷ lục trong một ngày kể từ năm 1980.
Warsh là một nhân vật nổi tiếng theo chủ nghĩa ưng cứng (hawkish), chủ trương duy trì lãi suất cao để kiểm soát lạm phát. Việc đề cử ông làm Chủ tịch Fed làm dịu ngay lập tức nỗi lo ngại của thị trường về “sự mất độc lập của Fed”, “chính sách tiền tệ hỗn loạn” và “lạm phát mất kiểm soát”—những yếu tố chính thúc đẩy giá vàng và bạc tăng mạnh trong năm 2025. Ngay ngày đề cử Warsh, chỉ số đô la Mỹ tăng 0,8%, và toàn bộ tài sản trú ẩn an toàn (vàng, bạc, yên Nhật) đồng loạt bị bán tháo.
Nhìn lại đợt sụp đổ này, ba sự việc xảy ra liên tiếp trong vòng 48 giờ.
Ngày 30 tháng 1, Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) bất ngờ thông báo nâng mức ký quỹ đối với bạc từ 11% lên 15%, và với vàng từ 6% lên 8%.
Cùng lúc đó, các nhà tạo lập thị trường (market makers) bắt đầu rút lui.
Ole Hansen, Trưởng bộ phận Chiến lược Hàng hóa tại Saxo Bank, thẳng thắn nhận định: “Khi biến động quá lớn, các ngân hàng và công ty môi giới sẽ rời khỏi thị trường để quản lý rủi ro của chính mình; nhưng việc rút lui này lại càng làm trầm trọng thêm biến động giá, kích hoạt các lệnh cắt lỗ, yêu cầu ký quỹ bổ sung và thanh lý bắt buộc.”
Điều kỳ lạ nhất là, đúng vào thời điểm biến động bạc đạt đỉnh, hệ thống giao dịch của Sở Giao dịch Kim loại London (LME) đột ngột “gặp sự cố kỹ thuật”, hoãn mở cửa một giờ.
Vài sự việc chồng chất gần như cùng một ngày khiến giá bạc từ 120 USD lao xuống 78 USD, giảm 35% trong một ngày, vô số nhà đầu tư bị thanh lý vị thế.
Đây là trùng hợp ngẫu nhiên hay một “bẫy thanh khoản” được thiết kế tinh vi? Không ai biết câu trả lời. Nhưng thị trường bạc đã lại mang một vết thương sâu đậm.
Tiền mã hóa: Lễ tang bị hoãn cuối cùng cũng được tổ chức
Một câu tóm gọn đợt lao dốc kéo dài gần đây của tiền mã hóa: Đây là một lễ tang bị hoãn.
Đầu tháng 2, Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư của Bitwise, đăng một bài viết với tiêu đề thẳng thừng: “The Depths of Crypto Winter” (Đáy của Mùa Đông Tiền Mã Hóa). Ông phân tích và kết luận: Thị trường tăng giá đã kết thúc từ tháng 1 năm 2025.
Tháng 10 năm 2025, BTC vọt lên mức cao kỷ lục 126.000 USD, tất cả đều reo hò “100.000 USD chỉ là điểm khởi đầu”. Hougan cho rằng đợt tăng giá ngắn ngủi này là do can thiệp nhân tạo.
Cả năm 2025, các quỹ ETF Bitcoin và các công ty tài chính tài sản kỹ thuật số (DAT) đã mua tổng cộng 744.000 BTC, trị giá khoảng 75 tỷ USD.
So sánh với một con số khác: Toàn bộ lượng Bitcoin khai thác mới trong năm 2025 (sau halving) chỉ khoảng 160.000 BTC. Điều đó có nghĩa là các tổ chức đã mua hết lượng cung mới tăng thêm gấp 4,6 lần.
Theo Hougan, nếu không có khối mua 75 tỷ USD này, Bitcoin có thể đã giảm 60% vào giữa năm 2025.
Lễ tang bị hoãn 9 tháng, nhưng cuối cùng cũng phải diễn ra.
Nhưng vì sao tiền mã hóa lại lao dốc thảm hại nhất trong số các tài sản?
Trong “danh sách tài sản” của các tổ chức, tồn tại một thứ tự ngầm:
Tài sản cốt lõi: Trái phiếu kho bạc Mỹ, vàng, cổ phiếu blue-chip—bán cuối cùng trong thời kỳ khủng hoảng.
Tài sản thứ cấp: Trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu vốn hóa lớn, bất động sản—bắt đầu bán khi thanh khoản căng thẳng.
Tài sản ngoại biên: Cổ phiếu vốn hóa nhỏ, hợp đồng tương lai hàng hóa, tiền mã hóa—bị hy sinh đầu tiên.
Trước một cuộc khủng hoảng thanh khoản, tiền mã hóa luôn là tài sản đầu tiên bị hy sinh.
Điều này cũng xuất phát từ đặc tính vốn có của tiền mã hóa: Thanh khoản tốt nhất, giao dịch 24/7, dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt nhất, đồng thời gánh nặng đạo đức nhẹ nhất và áp lực giám sát thấp nhất.
Vì vậy, mỗi khi tổ chức cần tiền mặt—dù để bổ sung ký quỹ, thanh lý vị thế cắt lỗ, hay do sếp đột ngột ra lệnh “giảm rủi ro danh mục”—tiền mã hóa luôn là tài sản đầu tiên bị bán.
Khi cổ phiếu Mỹ và giá bạc đảo chiều, bước vào xu hướng giảm, tiền mã hóa cũng bị bán tháo vô tội để làm “nhiên liệu” bổ sung ký quỹ.
Tuy nhiên, Hougan cũng cho rằng mùa đông tiền mã hóa đã kéo dài quá lâu, và mùa xuân chắc chắn sẽ sớm tới.
Chấn tâm thực sự: Quả bom hẹn giờ bị bỏ quên ở Nhật Bản?
Mọi người đều đang tìm kẻ chủ mưu: Là báo cáo tài chính của AMD? Là việc Alphabet “đốt tiền”? Là đề cử Chủ tịch Fed của Trump?
Chấn tâm thực sự có lẽ đã được gieo mầm từ ngày 20 tháng 1.
Hôm đó, lợi suất trái phiếu Chính phủ Nhật kỳ hạn 40 năm vượt ngưỡng 4%, lần đầu tiên kể từ khi trái phiếu kỳ hạn này được phát hành năm 2007, và cũng là lần đầu tiên trong hơn 30 năm qua lợi suất của bất kỳ trái phiếu Chính phủ Nhật nào vượt ngưỡng 4%.
Trong vài thập kỷ qua, trái phiếu Chính phủ Nhật luôn là “tấm đệm an toàn” của hệ thống tài chính toàn cầu. Lãi suất gần như bằng 0, thậm chí âm, ổn định như đá.
Các quỹ phòng hộ, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm toàn cầu đều tham gia trò chơi gọi là “giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên Nhật” (yen carry trade):
Vay yên Nhật với lãi suất siêu thấp tại Nhật, đổi sang đô la Mỹ, rồi dùng số tiền đó mua trái phiếu kho bạc Mỹ, cổ phiếu công nghệ hoặc tiền mã hóa để hưởng chênh lệch lãi suất.
Miễn là lợi suất trái phiếu Nhật không thay đổi, trò chơi này có thể tiếp diễn mãi mãi. Quy mô thị trường lớn đến mức không ai có thể xác định chính xác, nhưng ước tính thận trọng nhất cũng lên tới hàng chục nghìn tỷ USD.
Khi yên Nhật bước vào chu kỳ tăng lãi suất, quy mô giao dịch chênh lệch lãi suất dần thu hẹp, nhưng sau ngày 20 tháng 1, trò chơi này trực tiếp bước vào “chế độ địa ngục”, thậm chí là “chế độ thanh lý”.
Thủ tướng Nhật Bản Sanae Takaichi tuyên bố tổ chức bầu cử sớm, cam kết cắt giảm thuế và tăng chi tiêu công. Vấn đề là tỷ lệ nợ công của Nhật đã lên tới 240% GDP—cao nhất thế giới. Nếu tiếp tục cắt giảm thuế, lấy tiền đâu để trả nợ?
Thị trường bùng nổ, trái phiếu Chính phủ Nhật bị bán tháo ồ ạt, lợi suất tăng vọt. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 40 năm tăng 25 điểm cơ bản trong một ngày—biến động chưa từng thấy tại Nhật trong 30 năm qua.
Khi trái phiếu Chính phủ Nhật sụp đổ, phản ứng dây chuyền bắt đầu:
Giá yên tăng mạnh, các quỹ vay yên để mua trái phiếu kho bạc Mỹ, cổ phiếu hay Bitcoin bỗng chốc nhận ra chi phí hoàn nợ tăng vọt. Họ buộc phải thanh lý vị thế ngay lập tức để cắt lỗ, hoặc chờ bị thanh lý bắt buộc.
Trái phiếu kho bạc Mỹ, trái phiếu châu Âu và toàn bộ “tài sản kỳ hạn dài” đều bị bán tháo theo, vì nhà đầu tư cần tiền mặt.
Cổ phiếu, kim loại quý và tiền mã hóa cùng chịu chung số phận. Khi ngay cả “tài sản phi rủi ro” cũng bị bán tháo, thì các tài sản còn lại đương nhiên không thể tránh khỏi.
Đó chính là lý do vì sao “tài sản trú ẩn an toàn” (bạc), “niềm tin vào công nghệ” (cổ phiếu Mỹ) và “sòng bạc đầu cơ” (tiền mã hóa) lại đồng loạt lao dốc cùng một thời điểm.
Một “hố đen thanh khoản” thuần túy.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@DeriveXYZ
