Báo cáo quý IV năm 2024 của ArkStream Capital: Phục hồi mạnh mẽ của DeFi, nhu cầu tiền ổn định tiếp tục tăng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo quý IV năm 2024 của ArkStream Capital: Phục hồi mạnh mẽ của DeFi, nhu cầu tiền ổn định tiếp tục tăng
Với việc môi trường chính trị ổn định trở lại vào tháng 11, đầu tư giá trị bắt đầu đón nhận những tín hiệu phục hồi.
Chuyên sâu báo cáo Web3
Tổng quan ngành
Ngày 5 tháng 12, Bitcoin đã vượt qua ngưỡng 100.000 USD, tạo nên một cột mốc lịch sử như kỳ vọng của thị trường. Vào thời điểm mang tính bước ngoặt này, toàn bộ ngành tài chính toàn cầu đều đổ dồn sự chú ý vào đây. Mức cao mới của Bitcoin là một cột mốc quan trọng trong lĩnh vực tiền mã hóa, minh chứng rõ ràng cho sự mở rộng ảnh hưởng và mức độ công nhận ngày càng tăng của thị trường tiền mã hóa, đồng thời báo hiệu tiềm năng tăng trưởng khổng lồ trong tương lai. Điều này không chỉ đánh dấu niềm tin và kỳ vọng lâu dài của ArkStream Capital đã trở thành hiện thực, mà còn tượng trưng cho việc cả ngành tiền mã hóa được xác nhận về mặt niềm tin. Đối với ngành, dù là thị trường sơ cấp đi kèm rủi ro và cơ hội, thị trường thứ cấp hiệu quả và đa dạng hóa, hay hệ sinh thái trên chuỗi phong phú, tất cả đều tràn đầy sức sống nhờ sự bứt phá của Bitcoin, và toàn bộ thị trường đã thể hiện tốt trong quý IV.
Biểu đồ giá Bitcoin, nguồn: LSEG Workspace
Sự thành công khi Bitcoin vượt qua ngưỡng 100.000 USD là kết quả của nhiều yếu tố cùng tác động, trong đó yếu tố then chốt nhất đến từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong môi trường vĩ mô và chiến thắng của ông Trump trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ.
Việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) thực hiện hai đợt cắt giảm lãi suất trong quý này đã ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường, khuấy động thêm làn sóng biến động. Việc cắt giảm lãi suất vừa làm giảm chi phí vay mượn, kích thích nhà đầu tư tìm kiếm các tài sản sinh lời cao hơn, thúc đẩy lượng vốn lớn hơn chảy vào thị trường tiền mã hóa. Mặt khác, cắt giảm lãi suất cũng cải thiện thanh khoản thị trường, hỗ trợ duy trì giá trị tài sản. Ngoài ra, thị trường stablecoin cũng được hưởng lợi từ việc cắt giảm lãi suất vĩ mô, quy mô phát hành đạt mức cao kỷ lục, thanh khoản thị trường tăng mạnh, sức sống thị trường tiếp tục được khơi dậy. ArkStream Capital dự đoán rằng, cùng với việc thực thi chính sách nới lỏng định lượng vào năm 2025, thanh khoản sẽ tiếp tục gia tăng, tài sản tiền mã hóa sẽ ghi nhận mức tăng đáng kể và thị trường sẽ tiếp tục mở rộng.
Trong suốt chiến dịch tranh cử tổng thống Mỹ, ông Trump đã bày tỏ rõ ràng sự ủng hộ đối với sự phát triển của Bitcoin và lĩnh vực tiền mã hóa, đồng thời đưa ra hàng loạt cam kết tích cực. Cụ thể, ông đề xuất xây dựng kho dự trữ chiến lược quốc gia bằng Bitcoin, lên kế hoạch đưa Bitcoin vào khuôn khổ chiến lược tài chính quốc gia, đảm bảo chính phủ nắm giữ một lượng Bitcoin nhất định. Ngoài ra, ông Trump cam kết sẽ thực hiện các biện pháp tích cực trong chính sách quản lý và hỗ trợ doanh nghiệp khởi nghiệp để thúc đẩy sự phát triển lành mạnh của lĩnh vực tiền mã hóa. Sau khi đắc cử thành công, ông Trump đã thực hiện hai hành động quan trọng nhằm hỗ trợ sự phát triển của lĩnh vực tiền mã hóa: trước hết, ông đề cử Paul Atkins, cố vấn của Reserve Rights - người có kinh nghiệm sâu rộng trong lĩnh vực tiền mã hóa - làm Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC). Thứ hai, ông thành lập chức vụ Giám đốc phụ trách trí tuệ nhân tạo và tiền mã hóa tại Nhà Trắng, bổ nhiệm David Sacks – cựu lãnh đạo PayPal, chuyên gia giàu kinh nghiệm trong lĩnh vực dữ liệu lớn và tiền mã hóa – đảm nhận vị trí này.
World Liberty Financial (WLFI), dự án do gia đình Trump dẫn dắt, đang nỗ lực tích hợp DeFi thông qua việc kết hợp các giải pháp tài chính đổi mới và công nghệ blockchain, nhằm cung cấp các dịch vụ tài chính công bằng, hiệu quả và an toàn hơn cho người dùng. WLFI đang tích cực đầu tư và hợp tác trong các lĩnh vực then chốt như cho vay, RWA và stablecoin. Sự hợp tác giữa WLFI và Aave cung cấp nền tảng giao thức cho vay đáng tin cậy và trưởng thành, đồng thời tích hợp các tài sản stablecoin mới nổi như sUSDe của Ethena, không chỉ mở rộng loại tài sản thế chấp mà còn làm phong phú nguồn vốn. Ngoài ra, theo dữ liệu từ Spot On Chain, kể từ tháng 11 năm 2024, địa chỉ ví chính của WLFI đã mua một lượng lớn các tài sản tiền mã hóa chủ chốt như ETH, cbBTC/wBTC, LINK, AAVE, ENA và ONDO. Điều này thu hút sự theo dõi sát sao của thị trường đối với dòng vốn của WLFI và khơi dậy làn sóng mua vào các dự án DeFi hợp tác với WLFI, đặc biệt là những dự án hợp tác sâu sắc mang lại lợi nhuận thực tế. Một ví dụ điển hình là sự hợp tác giữa WLFI và Ethena vào giữa tháng 12 năm 2024, khi đưa stablecoin sinh lời sUSDe của Ethena vào hệ thống tài sản thế chấp của nền tảng cho vay WLFI, giúp tăng nguồn tiền gửi stablecoin cho nền tảng cho vay của WLFI. Ngay sau khi thông tin hợp tác được công bố, mã thông báo ENA đã tăng hơn 10% trong thời gian ngắn, phản ứng thị trường này làm nổi bật sự công nhận đối với tầm ảnh hưởng của WLFI.
Sau chiến thắng của Trump, MicroStrategy đã tăng mạnh đầu tư vào Bitcoin. Theo số liệu mới nhất, công ty này đã mua thêm gần 150.000 Bitcoin trong quý IV/2024, tổng chi phí gần 13,5 tỷ USD, chi phí trung bình khoảng 90.000 USD mỗi Bitcoin. Trong khi đó, giá trị tài sản ròng của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tăng từ 60 tỷ USD cuối quý III lên gần 1100 tỷ USD cuối quý IV, lượng vốn流入 mới đạt 50 tỷ USD, riêng lượng mua của MicroStrategy đã chiếm gần 25% tổng lượng vốn ròng chảy vào tất cả các quỹ ETF Bitcoin. Ngoài ra, MicroStrategy còn lên kế hoạch tổ chức Đại hội cổ đông bất thường để đề xuất huy động vốn lên tới 21 tỷ USD thông qua phát hành cổ phiếu và 21 tỷ USD thông qua phát hành trái phiếu, tiếp tục đầu tư vào Bitcoin. CEO của MicroStrategy, Michael Saylor, cũng tích cực vận động các tập đoàn truyền thống lớn khác đầu tư vào Bitcoin, ví dụ như Microsoft, mặc dù cổ đông Microsoft đã bỏ phiếu phản đối đề xuất liên quan. Thị trường vừa mong đợi vừa lo ngại về hành vi mua liên tục của MicroStrategy, một mặt mong đợi nó cùng các tập đoàn truyền thống thúc đẩy sự phát triển của ngành tiền mã hóa và đạt mức cao mới cho Bitcoin, mặt khác lo lắng về khả năng xảy ra sự kiện "thiên nga đen" gây xáo trộn thị trường.
Khoản nắm giữ BTC của MicroStrategy, nguồn: https://treasuries.bitbo.io/microstrategy/
Trong nội bộ thị trường tiền mã hóa, vì sự chú ý của thị trường từng đổ dồn vào bản thân Bitcoin và các Meme đầu cơ trên chuỗi, các khoản đầu tư giá trị tập trung vào xây dựng hạ tầng và ứng dụng thực tiễn gần như rơi vào đáy tuyệt vọng, nhưng cùng với sự ổn định của môi trường chính trị vào tháng 11, các khoản đầu tư giá trị bắt đầu đón ánh sáng phục hồi. Giá trị của các phân khúc như DeFi, hạ tầng, chuỗi công khai mới đang dần được thị trường công nhận lại, các nhà đầu tư kiên định lần lượt nhận được lợi nhuận ổn định, đầu tư giá trị một lần nữa được mọi người coi trọng. Nhìn vào các dự án cụ thể, sự bùng nổ của Ethena và Usual phản ánh xu hướng ưa chuộng ngày càng tăng đối với RWA và stablecoin, đồng thời các giao thức như Curve cũng thể hiện tốt nhờ đặc tính hoán đổi stablecoin với độ trượt giá thấp. Các dự án cơ bản vững chắc tiến hành TGE trong quý này, như HypeLiquid và Morpho, cùng các dự án kiên trì triển khai ứng dụng sản phẩm như Virtuals, không chỉ thể hiện dữ liệu mạnh mẽ mà giá token tương ứng cũng liên tục lập mức cao mới. Những xu hướng này cho thấy đầu tư giá trị đang quay trở lại, đổi mới vẫn là một trong những động lực cốt lõi thúc đẩy sự phát triển của ngành tiền mã hóa, và sự chú ý của vốn cũng đang chuyển dịch sang các lĩnh vực này.
Tuy nhiên, mọi việc đều có hai mặt, gần đây hoạt động gọi vốn trên thị trường sơ cấp cho thấy xu hướng giảm cả về số lượng và quy mô, gây ra sự lệch pha với diễn biến thị trường thứ cấp. Hơn nữa, các dự án gây quỹ trong hai năm qua đang phải đối mặt với tình trạng xếp hàng chờ niêm yết trên các sàn giao dịch hàng đầu, trong khi các sàn giao dịch hạng hai luôn tồn tại tình trạng thanh khoản yếu. Ngoài ra, cơn sốt đầu cơ trên chuỗi và tâm lý chống lại đầu tư mạo hiểm truyền thống vào đầu quý IV đã ảnh hưởng tiêu cực đến định giá sau niêm yết của các dự án thị trường sơ cấp, tiếp tục thu hẹp biên lợi nhuận đầu tư. Trong quá trình chuyển sang thị trường thứ cấp, các dự án sơ cấp không chỉ phải đối mặt với thách thức về cửa sổ thanh khoản mà còn phải cạnh tranh gay gắt với các đối thủ cùng lĩnh vực và nguồn lực sàn giao dịch hạn chế. Sự tích tụ của các yếu tố này khiến hoạt động đầu tư và gọi vốn trên thị trường sơ cấp rơi vào thử thách chưa từng có.
Số tiền gọi vốn thị trường sơ cấp theo quý, nguồn: https://www.rootdata.com/
Trên thị trường thứ cấp, để theo đuổi lợi nhuận vượt trội so với đà tăng của Bitcoin, nhà đầu tư thường tìm kiếm cơ hội trong thị trường altcoin. Tuy nhiên, trong môi trường thị trường khắc nghiệt của quý II và quý III, mặc dù Bitcoin duy trì ở mức giá cao, nhiều altcoin có cơ bản vững chắc lại thể hiện kém. Điều này cho thấy việc chọn thời điểm rất quan trọng, ngay cả khi cơ bản của tài sản tốt, nếu lựa chọn thời điểm không phù hợp, có thể gặp phải giá mua vào bất lợi hoặc chi phí chiếm dụng vốn kéo dài. Ngoài ra, thị trường thứ cấp còn phải đối mặt với các thách thức về quản lý仓位 và kiểm soát rủi ro, chỉ cần sơ suất nhỏ cũng có thể dẫn đến rút vốn hoặc thua lỗ. Do đó, mặc dù chiến lược thị trường thứ cấp không cần lo lắng về việc niêm yết token và thanh khoản, nhưng lại phải đối mặt với khó khăn trong việc chọn tài sản và thời điểm. Nhìn chung, tính chắc chắn của chiến lược thị trường thứ cấp thấp, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận cao, và quy mô vốn khó mở rộng.
Hiệu suất tổng thể Altcoin, nguồn: https://www.tradingview.com/symbols/TOTAL3/
Các lĩnh vực trọng điểm
DeFi
Năm 2024, lĩnh vực DeFi đã chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ. Là một lực lượng then chốt cách mạng hóa sự phát triển trong chu kỳ trước, DeFi vẫn nhận được sự công nhận rộng rãi trong ngành. Đồng thời, cùng với sự nổi lên của các quỹ ETF Bitcoin và altcoin, cũng như khả năng dòng vốn lớn chảy vào từ các chính sách cấp độ Hoa Kỳ, nhu cầu của người dùng mới đối với vay mượn, DEX và giao dịch stablecoin không ngừng tăng lên, điều này mang lại tiềm năng to lớn cho TVL và quy mô tài sản của DeFi tăng trưởng ổn định.
Diễn biến thị trường sau bầu cử ban đầu đã xác nhận điều này. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, từ ngày 6 tháng 11 đến ngày 15 tháng 12, dòng vốn tăng thêm từ nhà đầu tư mới và cũ cùng nhu cầu vay mượn tăng lên đã thúc đẩy TVL của lĩnh vực DeFi từ 87 tỷ USD tăng lên 130 tỷ USD, tăng hơn 50%.
TVL của DeFi, nguồn: https://defillama.com/
Lĩnh vực cho vay, trụ cột của DeFi, đã thể hiện đặc biệt nổi bật trong quý IV/2024. TVL của thị trường cho vay phi tập trung đã đạt 55 tỷ USD, vượt qua đỉnh cao trước đó là 51,2 tỷ USD. AAVE duy trì vị trí dẫn đầu thị trường trong quý này, chiếm hơn 40% thị phần, kiểm soát gần 70% thị trường cho vay DeFi, quy mô khoản vay hoạt động được quản lý dao động trong khoảng 7-8 tỷ USD. Sự tăng trưởng TVL của Aave chủ yếu nhờ vào một số yếu tố: thứ nhất, sự cải thiện của thị trường sau bầu cử tổng thống Mỹ khiến nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao hơn, dẫn đến nhu cầu vay tăng; thứ hai, trong bối cảnh thị trường "kiếm tiền đơn giản", sự quan tâm của nhà đầu tư đến giao dịch ký quỹ gia tăng, thúc đẩy thêm hoạt động cho vay. Dữ liệu cho thấy, ETH với vai trò là tài sản cho vay chính, lợi suất cung cấp hàng năm (Supply APY) tăng từ 1,8% vào đầu tháng 9 lên 2,5% vào giữa tháng 12, trong khi lợi suất cung cấp hàng năm của stablecoin USDT và USDC lần lượt tăng từ 3% và 4% lên mức cao nhất là 15% và 17%, cho thấy nhu cầu đáng kể đối với tài sản sinh lời cao. Đồng thời, LTV tăng từ 7,5 tỷ USD đầu tháng 9 lên 16 tỷ USD giữa tháng 12, cho thấy quy mô vay đã mở rộng đáng kể. Hiện tại, TVL của AAVE đã đạt khoảng 21 tỷ USD, vượt đỉnh chu kỳ trước đó là 19 tỷ USD khoảng 11%; giá token đạt mức 370 USD, vẫn còn khoảng 80% dư địa tăng trưởng so với mức cao nhất trước đó là 665 USD. Kỳ vọng lãi suất cho vay ngân hàng tại Mỹ giảm trong tương lai có thể tiếp tục thúc đẩy dòng vốn chảy vào thị trường cho vay Defi, nâng cao TVL của Aave.
Là một dự án tân binh ra mắt trong quý IV/2024, Morpho kế thừa những ưu thế về độ an toàn và uy tín từ các giao thức cho vay hàng đầu, khi nhu cầu cho vay trên thị trường phục hồi, Morpho nhanh chóng thu hút được lượng lớn thanh khoản. Morpho Blue là lớp cho vay của Morpho, cho phép tạo ra các thị trường độc lập mà không cần sự cho phép, đáp ứng nhu cầu đa dạng về khẩu vị rủi ro và các trường hợp sử dụng trên thị trường. MetaMorpho được thiết kế dựa trên giao thức Morpho Blue, cho phép các loại Lender khác nhau tạo vault mà không cần sự cho phép trong MetaMorpho, tùy chỉnh mức độ phơi nhiễm rủi ro và phân bổ tiền gửi bên trong vào một hoặc nhiều thị trường Morpho Blue.
Cơ cấu Morpho, nguồn: https://docs.morpho.org/
Thiết kế của Morpho như vậy cung cấp giải pháp sinh lời hiệu quả cho các cá voi nắm giữ stablecoin và các tài sản gần giống stablecoin, đáp ứng nhu cầu đầu tư an toàn và sinh lời cao. Đồng thời, Morpho cung cấp token Morpho như phần thưởng cho Lender, giúp nâng cao lợi suất hàng năm ròng (Net APY) lên 110%-120% so với APY cơ bản. Morpho tích hợp phần thưởng từ các giao thức stablecoin mới nổi như Usual, ENA, tiếp tục nâng cao sức hấp dẫn của nền tảng, cung cấp nhiều cơ hội sinh lời đa dạng hơn cho người dùng. Khi TGE, vốn hóa thị trường của Morpho chỉ ở mức 50 triệu USD. Tuy nhiên, khi thị trường dần nhận ra điểm vượt trội của sản phẩm, các nhà đầu tư thể hiện niềm tin mạnh mẽ vào Morpho trên thị trường thứ cấp, thúc đẩy vốn hóa thị trường của nó tăng lên 460 triệu USD trong quý IV. Tính đến hiện tại, TVL của Morpho đạt 3,2 tỷ USD, xét đến nhu cầu liên tục đối với cho vay DeFi và khả năng tiếp tục đổi mới và tối ưu sản phẩm của Morpho trong thị trường cạnh tranh khốc liệt, xu hướng tăng trưởng của nó có khả năng tiếp tục trong tương lai. Trường hợp của Morpho cho thấy, ngay cả trong lĩnh vực DeFi đã trưởng thành, sự đổi mới ở cấp độ giao thức dựa trên nhu cầu người dùng vẫn còn không gian tăng trưởng khổng lồ.
Về giao dịch và dịch vụ thanh khoản, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vẫn là trụ cột quan trọng của hệ sinh thái DeFi. Giá trị chính của Curve nằm ở việc cung cấp độ sâu hoán đổi trượt giá siêu thấp cho các tài sản ổn định, đáp ứng nhu cầu hoán đổi nhanh chóng và chi phí thấp giữa các stablecoin. Tuy nhiên, người sáng lập Curve từng sử dụng CRV để thực hiện thao tác đòn bẩy cao, nhưng do giá token giảm nên buộc phải thanh lý, dẫn đến vốn hóa thị trường từng suy giảm, khiến giá trị của nó bị đánh giá thấp. Theo dữ liệu từ DefiLlama, đầu quý IV/2024, TVL của Curve chỉ ở mức 2 tỷ USD, đến cuối quý tăng lên 2,5 tỷ USD, mức tăng trưởng tương đối hạn chế. Tuy nhiên, trong quý này thị trường stablecoin liên tục sôi động, riêng Tether đã phát hành thêm 3 tỷ USDT trong khoảng thời gian ngắn từ ngày 30/10 đến 14/11, đồng thời sự tham gia của các stablecoin mới nổi như sUSDe, USDe, USD0 và các giao thức tài sản thực tế (RWA) phổ biến đã làm tăng đáng kể khối lượng giao dịch. Điều này phản ánh qua phí giao dịch và doanh thu, doanh thu phí hàng tháng của Curve khoảng 1,5 triệu USD, so với mức cao kỷ lục 11,5 triệu USD vào tháng 1 năm 2022 vẫn còn không gian tăng trưởng lớn, nhưng đã được cải thiện so với giai đoạn trước. Giá token của nó đã phục hồi từ mức thấp 0,23 USD vào tháng 9-10/2024 lên khoảng 1 USD, tăng 330%, nhưng so với mức cao trước đó là 6,4 USD vẫn còn dư địa tăng trưởng.
Hyperliquid là một nền tảng phi tập trung đổi mới tập trung vào giao dịch phái sinh vĩnh viễn hiệu quả, sử dụng cơ chế đặt lệnh theo sổ lệnh. Nó cung cấp giao dịch phái sinh vĩnh viễn và giao dịch giao ngay, đồng thời tạo ra môi trường giao dịch độ trễ thấp và thông lượng cao trên chuỗi Layer 1. Nền tảng này gồm lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM, HyperBFT là thuật toán đồng thuận được sửa đổi từ LibraBFT, có thể hỗ trợ tới 2 triệu TPS. Sau quá trình tối ưu hóa liên tục, Hyperliquid đã có thể cung cấp trải nghiệm giao dịch mượt mà sánh ngang với các sàn giao dịch tập trung. Cơ chế HIP-1 của nó cho phép triển khai token gốc và sổ lệnh giao dịch giao ngay trên chuỗi, từ đó giảm rủi ro và độ trễ; cơ chế HIP-2 (cam kết thanh khoản vĩnh viễn) khác với mô hình AMM truyền thống, không sử dụng công thức xy=k cố định, mà điều chỉnh thanh khoản động theo điều kiện thị trường. Ngoài ra, không yêu cầu KYC và phí giao dịch thấp khiến nó trở thành lựa chọn lý tưởng cho các trader arbitrage. So với GMX phụ thuộc vào oracles Chainlink, Hyperliquid không phải lo ngại về việc dữ liệu oracle bị thao túng hoặc gặp sự cố; còn so với dYdX cũng sử dụng sổ lệnh, Hyperliquid không bị giới hạn hiệu suất, tránh được trượt giá do tắc nghẽn mạng và thời gian xác nhận giao dịch. Ngoài ra, Hyperliquid tăng cường niềm tin và sự tích cực của cộng đồng đối với việc xây dựng bền vững thông qua việc airdrop token HYPE.
Hyperliquid duy trì khối lượng mở (OI) khổng lồ thông qua cơ chế HIP-1 và HIP-2, các cặp giao dịch chính bao gồm ETH-USD, BTC-USD, SOL-USD, v.v. Hiện tại, trong các DEX phái sinh vĩnh viễn, tỷ trọng khối lượng giao dịch của Hyperliquid đã vượt quá 50%, đứng ở vị trí dẫn đầu tuyệt đối. Theo dữ liệu từ Coinalyze và CVI.Finance, khối lượng mở của nó khoảng 10% so với Binance. Trong tháng 12 năm 2024, Hyperliquid đã tạo ra doanh thu khoảng 30 triệu USD bằng USDC, doanh thu niên hóa vượt quá 360 triệu USD, chỉ xếp sau Ethereum, Solana và Tron. Giá token HYPE đã vượt mức 30 USD từ mức 3 USD lúc ra mắt, tăng gần 10 lần trong một tháng, củng cố thêm vị thế người dẫn đầu thị trường. Mặc dù vốn hóa thị trường của Hyperliquid vẫn thấp hơn các nền tảng L1 và L2 khác, nhưng tỷ lệ doanh thu niên hóa so với vốn hóa lưu hành lại dẫn đầu xa.
Doanh thu của Hypeliquid, nguồn: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&fees=true&groupBy=daily
Nhìn chung, sự phục hồi của lĩnh vực DeFi trong quý IV/2024 chủ yếu được thúc đẩy bởi các sản phẩm mang lại lợi nhuận thực tế, tính dễ sử dụng và an toàn của sản phẩm trở thành lợi thế cạnh tranh then chốt. Ví dụ, Aave và Morpho đã thu hút lượng lớn người dùng trong lĩnh vực cho vay bằng cách cung cấp dịch vụ đáng tin cậy và hiệu quả. Curve tiếp tục phát huy vai trò quan trọng trong việc hoán đổi stablecoin, đáp ứng nhu cầu giao dịch nhanh chóng và chi phí thấp của thị trường. Ngoài ra, các sàn giao dịch phi tập trung mới nổi như Hyperliquid đang trỗi dậy nhanh chóng trong giao dịch phái sinh, làm phong phú thêm hệ sinh thái DeFi. Ví Web3 của các sàn giao dịch lớn cũng liên tục thu hút người dùng tham gia vào hệ sinh thái DeFi, thúc đẩy sự tăng trưởng của lĩnh vực này. Nhìn chung, DeFi đang mở rộng ổn định thông qua sự tương tác đa chiều giữa cho vay, DEX và stablecoin, sự bùng nổ quy mô lớn trong tương lai sẽ được hưởng lợi từ sự hỗ trợ của chính sách và đổi mới liên tục.
RWA và Stablecoin
RWA bao gồm nhiều loại tài sản khác nhau, bao gồm stablecoin, tín dụng tư nhân, trái phiếu kho bạc Mỹ, hàng hóa và cổ phiếu. Trong các tài sản này, stablecoin do tính chất độc đáo và tầm quan trọng của nó, có thể được coi là một phân khúc độc lập. Đối với các loại RWA không phải stablecoin, do tính phức tạp trong chuẩn hóa tài sản và quy định pháp lý chưa hoàn thiện, quy mô tương đối nhỏ, chúng tôi sẽ tập trung vào lĩnh vực stablecoin.
Trong thị trường tiền mã hóa, kể từ năm 2018, stablecoin neo giá đô la Mỹ đã đóng vai trò then chốt. Chúng không chỉ là đơn vị tiền tệ cơ bản trong giao dịch mà còn đóng vai trò như tài sản đô la Mỹ bóng, hoạt động trong nhiều tình huống như chuyển tiền và thanh toán. Tính đến ngày 1 tháng 12 năm 2024, vốn hóa thị trường stablecoin tăng lên 193 tỷ USD, tăng 48% so với cùng kỳ. Xét về khối lượng chuyển tiền trung bình hàng ngày trên chuỗi, hiện tại khối lượng giao dịch hàng ngày ổn định trong khoảng 25-30 tỷ USD, ngay cả trong thời kỳ thị trường ảm đạm, con số này cũng không dưới 10 tỷ USD. Về khối lượng giao dịch, tham khảo dữ liệu ngành từ CoinMarketCap, khối lượng giao dịch tháng 11 đạt 6 nghìn tỷ USD, điều này có nghĩa là stablecoin chiếm 30% khối lượng giao dịch trong các sàn giao dịch tập trung. Tỷ lệ này chưa bao gồm khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi, tức là tỷ lệ thực tế có thể cao hơn. Ngoài phát hành, khối lượng giao dịch và khối lượng chuyển tiền - ba chỉ số cốt lõi, stablecoin còn mang lại lợi ích ngoại vi tích cực cho ngành bằng cách đưa các tài sản sinh lời ổn định như trái phiếu kho bạc Mỹ vào tài sản cơ sở, cung cấp lợi nhuận ổn định và bền vững, thúc đẩy thêm kết nối và hội nhập giữa Web3 và thế giới thực.
Khối lượng giao dịch stablecoin hàng ngày, nguồn: https://studio.glassnode.com/charts/usd-transfer-volume
Trong thị trường stablecoin, cùng với nhu cầu ngày càng tăng của thị trường, nhiều loại stablecoin dần xuất hiện, bao gồm stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, stablecoin được thế chấp phi tập trung, stablecoin thuật toán, v.v. Trong đó, stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đã chiếm phần lớn thị trường và quy mô thị trường tiếp tục tăng trưởng, nhưng do nhu cầu giao dịch liên tục xuất hiện trên thị trường, các stablecoin phát hành phi tập trung luôn tìm kiếm con đường mới.
Trong số này, Ethena đã nổi bật trở thành người dẫn đầu, USDe do Ethena phát hành, như một đồng đô la tổng hợp, đã giành được một chỗ đứng trong lĩnh vực DeFi nhờ vào giải pháp tài chính đổi mới. Điểm nổi bật của USDe là sử dụng chiến lược phòng ngừa rủi ro Delta tiên tiến để duy trì neo giá với đô la Mỹ, điều này giúp nó nổi bật giữa các stablecoin truyền thống. Trong vòng hơn một năm, quy mô phát hành USDe tăng trưởng ổn định, đã vượt qua thử thách trong giai đoạn thị trường ảm đạm Q2 và Q3, hiện nay đã vươn lên vị trí thứ ba, chỉ sau USDT và USDC, và đang bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng.
Dữ liệu stablecoin, nguồn: https://app.rwa.xyz/stablecoins
Hơn nữa,依托 vào công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock, BUIDL, Ethena đã phát hành một stablecoin cấp tổ chức mới là USDtb. Là một sản phẩm độc lập với USDe, USDtb mang đến cho người dùng một lựa chọn mới với đặc điểm rủi ro hoàn toàn khác biệt. Sự tồn tại của nó giúp USDe có thể xử lý các thách thức thị trường hiệu quả hơn, đặc biệt trong giai đoạn lãi suất vốn âm, Ethena có thể đóng vị thế phòng ngừa rủi ro của USDe và phân bổ lại tài sản cho USDtb, từ đó giảm thiểu rủi ro liên quan, tăng cường tính ổn định và khả năng chống chịu rủi ro của toàn bộ hệ thống.
Dữ liệu USDtb, nguồn: https://usdtb.money/transparency
Ngoài Ethena, USD0 do Usual phát hành cũng đáng chú ý, stablecoin này thông qua việc đưa RWA làm tài sản cơ sở, tích hợp sâu sắc tính ổn định của công cụ tài chính truyền thống với sự minh bạch, hiệu quả và khả năng kết hợp của DeFi. Với khung làm việc không cần sự cho phép và tuân thủ, USD0 trực tiếp hoàn trả lợi nhuận thực tế từ RWA cho người dùng cộng đồng, thể hiện sức cạnh tranh của stablecoin mới trong thị trường. Sự xuất hiện của các stablecoin mới nổi này không chỉ làm phong phú thêm tính đa dạng của thị trường mà còn mang đến nhiều lựa chọn và cơ hội đầu tư hơn cho người dùng.
ArkStream Capital cho rằng, stablecoin trong ngành tiền mã hóa có thể đóng vai trò then chốt xuyên suốt các chu kỳ thị trường tăng-giảm. Đà tăng trưởng của nó sẽ không dừng lại, dù trong lĩnh vực thanh toán hay giao dịch, các chỉ số dữ liệu của stablecoin sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng. Stablecoin phi tập trung vượt trội đáng kể so với stablecoin truyền thống về độ minh bạch, mức độ phi tập trung và lợi suất, do đó xứng đáng được theo dõi và đầu tư lâu dài. Hiện tại, Ethena đã thể hiện rõ dáng vẻ bá chủ, trong khi Usual cũng đang tích cực nỗ lực mở rộng thị phần. Trong tương lai, stablecoin phi tập trung không chỉ tăng trưởng cùng với sự phát triển của toàn bộ phân khúc mà còn có tiềm năng lớn để chiếm lĩnh thêm thị phần từ thị trường stablecoin tập trung truyền thống.
AI Agent
Trong quý IV/2024, lĩnh vực AI Agent trong ngành tiền mã hóa đã đón nhận sự chú ý chưa từng có và tăng trưởng mạnh mẽ. AI Agent đã phát triển từ chức năng hỗ trợ ban đầu của mô hình AI truyền thống, trở thành động lực cốt lõi của hệ sinh thái cộng đồng, thoát khỏi định vị đơn thuần là "công cụ". Trong quý này, dù là ai16z và ELIZA trên chuỗi Solana, hay VIRTUAL và AIXBT trên chuỗi Base, vốn hóa thị trường của chúng đều tăng gấp nhiều lần theo nhiệt độ thị trường. Đồng thời, hiệu suất của các AI Agent truyền thống trong ngành lại tương đối bình thường. Trong quá trình thay thế mới-cũ, định vị của AI Agent đã thay đổi. Trước đây, AI Agent trong thị trường tiền mã hóa chủ yếu dùng để hỗ trợ cập nhật và đổi mới sản phẩm hiện có, ví dụ như FET, OLAS, chúng tập trung nhiều hơn vào việc kết hợp blockchain với việc huấn luyện mô hình AI, hoặc xây dựng các kịch bản ứng dụng thực tế như hỗ trợ luồng công việc, đồng hành cảm xúc (tương tự như mục đích ban đầu con người tạo robot để hỗ trợ cuộc sống hàng ngày). Tuy nhiên, mô hình phát triển hiện tại đã chuyển từ "định hướng sản phẩm" sang "định hướng cộng đồng", tập trung nhiều hơn vào sự phát triển của bản thân AI Agent và việc xây dựng hệ sinh thái (tương tự như việc tạo ra một cộng đồng tự trị hoàn toàn do robot).
Vốn hóa và tỷ lệ thị phần AI Agent, nguồn: https://www.cookie.fun/
Trong mô hình phát triển "định hướng cộng đồng" hiện tại, ai16z và Virtuals rõ ràng là hai dự án tiêu biểu nổi bật nhất. Theo dữ liệu mới nhất từ Cookie.fun, vốn hóa thị trường tổng thể của AI Agent đã gần đạt 16,7 tỷ USD, trong tuần cuối cùng của quý IV/2024 tăng gần 37%. Vốn hóa thị trường của ai16z và Virtuals cộng lại chiếm gần 50% thị phần AI Agent. Về bản chất, ai16z là một DAO phi tập trung, sử dụng AI để quản lý đầu tư. Thành phần cốt lõi của nó là khung ElizaOS mã nguồn mở dành cho AI Agent, dùng để tạo, triển khai và quản lý các AI Agent. Trong khung này, có hai ứng dụng chính: ai16z và degenai. ai16z là một token quản trị, người nắm giữ có thể tham gia bỏ phiếu cho các đề xuất đầu tư và phân phối lợi nhuận quỹ. degenai là một chatbot AI tự giao dịch, đóng vai trò là trader AI trong ai16z, người dùng có thể tương tác với degenai để ảnh hưởng đến quyết định giao dịch của nó.
Tương tự khung ElizaOS, Virtuals Protocol đang nỗ lực thúc đẩy sự phát triển trong lĩnh vực AI Agent. Tiền thân của nó là hội game Path DAO, đã thực hiện chuyển đổi chiến lược và đổi tên thành Virtuals Protocol vào năm 2023. Thông qua việc ra mắt nền tảng fun.virtuals, Virtuals Protocol cho phép người dùng dễ dàng xây dựng và triển khai AI Agent của riêng mình, hỗ trợ chức năng triển khai một cú nhấp. Virtuals cung cấp một nền tảng hoàn chỉnh để tạo AI Agent và phát hành token tương tự như "hệ điều hành Apple", tạo thành một hệ sinh thái khép kín. ai16z nhấn mạnh vào khung mã nguồn mở và quản trị phi tập trung, cả hai đều có đặc điểm riêng về kiến trúc công nghệ, kinh tế học token và chiến lược thị trường để đáp ứng nhu cầu khác nhau của người dùng.
Nguồn cơn tạo nên làn sóng, không thể không nhắc đến hai Meme AI Agent là GOAT và ACT, mặc dù bản thân chúng không có hiệu quả thực tế, nhưng đã phá vỡ định vị kỹ thuật đơn thuần của AI Agent truyền thống, kết hợp với văn hóa Meme, nhanh chóng thu hút sự chú ý của người dùng và vốn. Sau đó, sự săn đuổi AI Agent trên thị trường chuyển từ Meme thuần túy sang các dự án hạ tầng với câu chuyện triển vọng dẫn dắt, Virtuals đã ra mắt mô hình IAO (Initial Agent Offering) độc đáo của mình, kết hợp "chức năng AI Agent + Token + Meme" đưa lên một tầm cao mới. Trong hệ sinh thái Virtuals, các AI Agent này không chỉ có chức năng công cụ như người ảo và phân tích giá trị, mà còn đóng vai trò như Meme. AI Agent trong ngành tiền mã hóa không còn đơn thuần là người cung cấp dịch vụ, mà đã trở thành nhân vật cốt lõi trong hệ sinh thái, trở thành động lực chính cho sự tương tác của người dùng và sự phát triển của cộng đồng.
Hiện tại, thị trường AI Agent chủ yếu chia thành hai loại dự án: một loại là "lớp hỗ trợ kỹ thuật", tập trung cung cấp công nghệ và hạ tầng cơ sở cho AI Agent; loại còn lại là "lớp ứng dụng thực tiễn", nỗ lực áp dụng AI Agent vào các tình huống kinh doanh cụ thể để hiện thực hóa giá trị ứng dụng thực tế.
Trong quá trình phát triển nhanh chóng và biến đổi của AI Agent, quỹ đạo phát triển của nó tương tự như cơn sốt ban đầu của ngành blockchain. Ví dụ, các nền tảng phân phối như Virtuals, vvaifu, Zerebro, và các khung khác nhau như ElizaOS, ARC, Swarms, hiện tại tình trạng cạnh tranh tương tự như cuộc đua giữa các chuỗi công khai Layer 1 ban đầu. Theo lý thuyết máy thời gian, có thể suy luận rằng, so với các dự án ứng dụng, các dự án hạ tầng AI Agent do tầm quan trọng chiến lược của chúng, sẽ được dòng vốn chủ lưu quan tâm nhiều hơn về chu kỳ sống sót và vốn hóa thị trường, và do tính khan hiếm mà được hưởng mức chiết khấu cao.
Khi hạ tầng trưởng thành và tiến tới bão hòa, sự phát triển đồng bộ giữa hạ tầng và ứng dụng sẽ trở thành chủ đề cốt lõi của giai đoạn tiếp theo, thúc đẩy lĩnh vực này bước vào giai đoạn hội nhập sâu sắc. Khác với việc phát triển dự án truyền thống, ứng dụng AI Agent chú trọng hơn vào việc xác minh nhu cầu thị trường trước, và tiếp tục thúc đẩy đổi mới và phát triển hệ sinh thái thông qua các cơ chế như token sinh thái hoặc token liên kết sau Roadmap và TGE, vốn hóa thị trường tổng thể đã tăng gấp nhiều lần trong quý này. Khi hiệu ứng của sự giàu có xuất hiện, ngày càng nhiều dự án mới xuất hiện, AI Agent thể hiện tiềm năng to lớn trong nhiều lĩnh vực chuyên biệt, có đột phá từ phân tích thị trường, thao tác trên chuỗi đến thực hiện ý định. Ví dụ, bot Twitter của Aixbt có thể trực tuyến 24/7 để trả lời câu hỏi của người dùng và phân tích động thái thị trường theo thời gian thực, xứng đáng là một KOL phiên bản AI; AVA chuyên về lĩnh vực xã hội, cung cấp sự đồng hành cảm xúc và dịch vụ cá nhân hóa thông qua người ảo AI; CGPT tích hợp các chức năng như giao dịch, phân tích thị trường, tạo NFT, trở thành một công cụ AI Agent tổng hợp.
ArkStream cho rằng, tâm lý cuồng nhiệt hiện tại trong phân khúc là rõ ràng, dưới tác động của tâm lý FOMO, các loại vốn đổ xô vào, cố gắng giành một phần lợi ích. Cấu trúc mở rộng nhanh chóng này khiến các dự án mọc lên như nấm, nhưng hiện tại chưa có dự án nào vượt mốc vốn hóa trăm tỷ. Giai đoạn này có thể được coi là "giai đoạn sơ khai" của phân khúc Web3 AI Agent, đặc điểm cốt lõi là định hướng thời gian: người tham gia thị trường nói chung mang tâm lý đầu cơ, đua nhau tham gia phân khúc nhanh nhất có thể.
ArkStream Capital dự đoán, "giai đoạn thứ hai" sắp tới, sự chú ý của thị trường sẽ chuyển sang chất lượng sản phẩm, kéo theo một cuộc thanh lọc lớn đào thải những kẻ yếu kém —— các dự án kém chất lượng, ăn may sẽ nhanh chóng bị dòng vốn chủ lưu loại bỏ. Cùng với việc công nghệ AI truyền thống tiếp tục được nâng cấp, ArkStream Capital giữ thái độ lạc quan về triển vọng của toàn bộ phân khúc. Mức độ sôi động hiện tại đủ để chứng minh không gian phát triển tiềm năng, dự kiến dự án AI Agent đầu tiên vượt mốc vốn hóa trăm tỷ sẽ sớm trở thành cột mốc quan trọng trong sự phát triển của ngành.
Meme
Trong ba tháng qua, Meme đã trải qua sự tăng trưởng và biến đổi đáng kể, đặc biệt về tổng vốn hóa thị trường, mức độ hoạt động giao dịch, sự đa dạng chủ đề và sự hỗ trợ từ các sàn giao dịch. Từ tháng 10 đến đầu tháng 12, vốn hóa thị trường của tiền Meme tăng mạnh, lập mức cao kỷ lục mới, khối lượng giao dịch cũng tăng đáng kể. Thị trường đã chứng kiến sự xuất hiện của nhiều loại tiền Meme mới, bao gồm Meme AI Agent (GOAT, ACT), nghệ thuật BAN gắn với phiên đấu giá nghệ thuật Sotheby's, sóc PNUT liên quan đến Trump và Elon Musk, và CHILLGUY thu hút lượng lớn người theo dõi Tiktok. Sự trỗi dậy của các Meme mới này không chỉ thổi sức sống vào thị trường, kích thích thanh khoản vốn trên chuỗi, mà còn thu hút lượng lớn nhà đầu tư mới tham gia, góp phần vào sự phát triển và thịnh vượng của Meme và ngành tiền mã hóa.
So với các Meme mới, các Meme truyền thống như DOGE, PEPE và WIF cũng thể hiện mạnh mẽ trên thị trường. Đặc biệt, PEPE và WIF đã thành công niêm yết trên Robinhood vào tháng 11 năm 2024, không chỉ làm nổi bật sự công nhận của các sàn giao dịch合规 Bắc Mỹ đối với Meme mà còn mở rộng thêm ảnh hưởng thị trường của các Meme lâu đời này.
Kết hợp dữ liệu liên quan của phân khúc Meme trong năm qua, tính đến cuối năm 2023, số lượng Meme trong top 500 vốn hóa thị trường cực kỳ hạn chế, chủ yếu bao gồm một vài cái tên như DOGE, SHIB, BONK, PEPE, FLOKI và ELON, trong khi phần lớn các Meme có vốn hóa thị trường thấp. Tuy nhiên, đến cuối năm 2024, số lượng Meme trong top 500 vốn hóa thị trường đã tăng đáng kể lên 48, chiếm tỷ lệ gần 10%, và tổng vốn hóa thị trường đạt khoảng 104,7 tỷ USD, khối lượng giao dịch 24 giờ lên tới 7,4 tỷ USD. Tất cả những điều này cho thấy sự công nhận và đồng thuận thị trường đối với Meme đang không ngừng phá vỡ.
Vốn hóa thị trường phân khúc Meme, nguồn: https://coinmarketcap.com/view/memes/
Đặc biệt trong quý này, Meme đã trở thành tâm điểm của thị trường tiền mã hóa, thu hút sự chú ý lớn từ các nhà đầu tư. Khi xu hướng đầu tư giá trị quay trở lại vào tháng 11, một phần vốn bắt đầu rút khỏi Meme, nhưng một số Meme hot mới niêm yết nhờ hiệu suất thị trường tốt và cơ sở người dùng lớn đã nhanh chóng niêm yết trên các sàn giao dịch chính như Binance, Upbit. Mặc dù thiếu vốn kế tiếp khiến các Meme này trải qua điều chỉnh mạnh từ mức cao, ArkStream Capital cho rằng, sự điều chỉnh này chính là minh chứng hoàn hảo cho nền kinh tế sự chú ý của thị trường, có nghĩa là dòng vốn vào và ra khỏi Meme sẽ thay đổi đáng kể theo sự biến động của sự chú ý thị trường. Nhiều Meme trong thời gian ngắn vốn hóa thị trường tăng nhanh lên 100 triệu USD thậm chí cao hơn, do đó trải qua điều chỉnh và kiểm nghiệm thời gian là điều hợp lý.
ArStream cho rằng, sự phát triển mạnh mẽ của Meme trong ngành không chỉ là hiện tượng tạm thời, với đặc tính dễ hiểu và tham gia, chúng như một cây cầu nối Gen Z với thế giới Web3, có tiềm năng tồn tại lâu dài và mang lại cảm xúc và giá trị cho thị trường. Do đó, ArkStream Capital tích cực tìm kiếm cơ hội đầu tư trong phân khúc Meme. Trong đó, đặc biệt chú ý và đầu tư vào hai lĩnh vực: một là các nền tảng cổng thông tin cung cấp thông tin token, dữ liệu giao dịch, các sản phẩm Bot cung cấp tiện ích giao dịch và tùy chỉnh chiến lược, cũng như các nền tảng phát hành Meme mới như Pump Fun, đây đều là hạ tầng cốt lõi của lĩnh vực Meme có lợi nhuận bền vững thực tế; hai là Meme đang dần trở thành một phương thức phát hành tài sản mang tính công bằng, nhiều dự án có hỗ trợ giá trị thực đang thử nghiệm hình thức Meme để thu hút người dùng, họ theo đuổi tăng trưởng hữu cơ, mở cửa với vốn hóa thấp, đây là một cách tăng trưởng tương đối lành mạnh, cũng thể hiện sự khám phá và đổi mới tích cực của các dự án thị trường sơ cấp đối với Meme.
Đầu tư dự án
Ethena
Giới thiệu dự án
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Arkstream Capital
