Michael Saylor đã biến trái phiếu chuyển đổi thành cỗ máy in Bitcoin như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Michael Saylor đã biến trái phiếu chuyển đổi thành cỗ máy in Bitcoin như thế nào?
Michael Saylor đã phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, dùng số tiền thu được để mua Bitcoin, khéo léo tận dụng biến động thị trường chứng khoán và sự tăng trưởng của Bitcoin nhằm xây dựng một chiến lược tài chính sáng tạo.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sankalp Shangari
Biên dịch: Bạch thoại Blockchain
1. Từ trái phiếu tẻ nhạt đến cuộc lội ngược dòng ngoạn mục với Bitcoin
Nếu bạn cảm thấy tài chính truyền thống thật nhàm chán, thì bạn không đơn độc. Nhưng tiền mã hóa thì khác biệt hoàn toàn — nó được sinh ra để thay đổi cách thức vận hành của thị trường tài chính và hệ thống tiền pháp định.
Đôi khi, một nhân vật phá vỡ quy tắc sẽ xuất hiện, đảo lộn mọi thứ và mang lại sự thay đổi hoàn toàn mới. Michael Saylor chính là người như vậy — ông đã biến một công cụ tài chính tưởng chừng bình thường — trái phiếu chuyển đổi — thành cỗ máy mua Bitcoin siêu hiệu quả. Bạn có thể hình dung đây giống như bộ phim "Ocean's Eleven", nhưng thay vì đi cướp ngân hàng, Saylor kết hợp biến động thị trường, nợ và Bitcoin để thực hiện một "phi vụ cướp" ngoạn mục trên toàn thị trường.
1) Trái phiếu chuyển đổi là gì (và tại sao bạn nên quan tâm)?
Trái phiếu chuyển đổi nghe có vẻ buồn tẻ như một buổi thuyết trình về thuế, nhưng thực tế chúng là những công cụ cực kỳ thú vị trong lĩnh vực tài chính. Hãy tưởng tượng nếu trái phiếu và cổ phiếu kết hợp làm một — đó chính là trái phiếu chuyển đổi. Nó vừa là khoản vay, vừa kèm theo quyền chọn cổ phiếu. Các công ty phát hành loại trái phiếu này để huy động vốn, còn nhà đầu tư mua chúng vì tính linh hoạt: bạn có thể giữ như trái phiếu để hưởng lãi suất ổn định, hoặc nếu giá cổ phiếu tăng mạnh, bạn có thể chuyển chúng thành cổ phiếu.
Chìa khóa nằm ở chỗ: trái phiếu chuyển đổi có một "tùy chọn chuyển đổi", nghĩa là chúng có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu công ty trong tương lai theo các điều kiện nhất định. Điều này mang lại nhiều lựa chọn hơn cho nhà đầu tư, đồng thời mở ra không gian sáng tạo cho các công ty như MicroStrategy.
Bốn yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu chuyển đổi:
1) Lãi suất: Lãi suất càng cao, giá trái phiếu càng đắt.
2) Uy tín công ty: Công ty càng rủi ro, nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu càng yêu cầu lợi suất cao hơn.
3) Giá cổ phiếu: Vì trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu, biến động giá cổ phiếu rất quan trọng.
4) Biến động: Cổ phiếu càng biến động mạnh, giá trị của tùy chọn chuyển đổi càng cao.
Trong số này, yếu tố biến động là phần thú vị nhất — và chiến lược của Michael Saylor chính là khai thác điểm này, tận dụng tối đa sự biến động như một chuyến tàu lượn siêu tốc.
2) Vũ khí bí mật của Saylor: "Công nghệ đen" của trái phiếu chuyển đổi và cách biến biến động thành của cải
Nếu coi trái phiếu chuyển đổi là một chiếc xe hybrid, thì Saylor đã tìm ra cách biến nó thành xe đua F1. Dưới đây là bốn bước "đơn giản" để vận hành cơ chế này (tất nhiên,前提是 bạn đã lăn lộn trong giới tài chính 20 năm):
A. Phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất
Màn trình diễn mới nhất của Saylor: thuyết phục nhà đầu tư cho ông vay tiền mà không cần trả lãi! Làm thế nào? Ông cam kết rằng nhà đầu tư có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu MicroStrategy trong tương lai, với mức giá chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Nhà đầu tư thấy "tùy chọn chuyển đổi" này quá hấp dẫn nên sẵn sàng cho vay với lãi suất 0%.
B. Tạo ra mức chiết khấu khổng lồ
Giá "chuyển đổi" của các trái phiếu này được đặt cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại, đôi khi lên tới 50%. Nghĩa là nhà đầu tư phải chờ giá cổ phiếu tăng vọt mới có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu. Điều này cũng giúp Saylor có thêm thời gian "đệm", tránh pha loãng vốn cổ phần cho đến khi giá cổ phiếu tăng vọt như tên lửa.
C. Nhận tiền mặt, mua Bitcoin
Chiến lược cốt lõi của Saylor là: dùng tiền mặt thu được từ việc bán trái phiếu để mua Bitcoin. Nói cách khác, ông đang dùng nợ để đổi lấy "vàng kỹ thuật số". Đây không chỉ là đặt cược vào tương lai của Bitcoin, mà còn sử dụng biến động giá cổ phiếu như đòn bẩy để tích lũy thêm Bitcoin. Nếu điều này nghe giống như môn judo phiên bản tài chính, thì đúng là như vậy.
D. Đạt lợi nhuận dài hạn thông qua "pha loãng gia tăng giá trị"
Thông thường, việc phát hành thêm cổ phiếu sẽ làm pha loãng cổ phần của cổ đông hiện hữu. Nhưng Saylor làm theo cách khác: bằng cách mua và nắm giữ Bitcoin, ông nâng cao giá trị tài sản ròng (NAV) của MicroStrategy, đồng thời tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Giống như việc bạn mua một chiếc bánh pizza, cắt nó thành nhiều miếng hơn, nhưng cuối cùng lại nhận được nhiều bánh pizza hơn.
Dưới đây là phân tích đơn giản cho "bước ma thuật" này:
Giả sử trạng thái ban đầu của MSTR:
Vốn hóa thị trường = 1 triệu USD
Lượng Bitcoin nắm giữ = 300.000 USD
Tỷ lệ Bitcoin trên cổ phiếu = 300.000 / 1.000.000 = 0,3
Phát hành cổ phiếu:
MSTR phát hành thêm 2 triệu USD cổ phiếu, tổng vốn hóa thị trường trở thành 3 triệu USD (1 triệu + 2 triệu).
Dùng 2 triệu USD này để mua lượng Bitcoin tương đương.
Lượng Bitcoin mới = 300.000 + 2.000.000 = 2,3 triệu USD
Tỷ lệ Bitcoin trên cổ phiếu mới = 2.300.000 / 3.000.000 = 0,7667 (khoảng 0,77)
Đây chính là cốt lõi của "kỹ thuật tài chính". Bằng cách phát hành cổ phiếu để tăng vốn hóa thị trường, sau đó dùng số tiền này mua thêm Bitcoin, MicroStrategy nâng cao tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, đồng thời không làm pha loãng trực tiếp cổ phần của cổ đông hiện hữu. Cách làm này giúp tăng sức hút của cổ phiếu khi giá Bitcoin tăng.
Cơ chế này có thể tiếp tục vận hành miễn là thị trường vẫn định giá cao cho lượng Bitcoin mà MSTR nắm giữ. Nếu niềm tin thị trường giảm sút, mức chiết khấu này có thể biến mất (thậm chí đảo ngược), dẫn đến giá cổ phiếu sụt giảm mạnh.
Nói một cách đơn giản, đây giống như dùng "giấy rẻ" (cổ phiếu) để đổi lấy "tiền cứng" (Bitcoin). Chiến lược này sẽ hiệu quả cho đến khi thị trường không còn coi trọng những tờ "giấy" này nữa.
"Ma thuật, phải không?" Tất nhiên — nhưng前提是 thị trường tiếp tục hợp tác.
Chờ đã, ai sẽ mua những thứ này? (Gợi ý: không phải bà ngoại bạn)
Bạn nói đúng — đây hoàn toàn là màn trình diễn kinh điển của các quỹ phòng hộ. Hãy cùng xem chi tiết cách thức vận hành, để giúp những người chưa hiểu rõ nắm bắt được nguyên lý bên trong.
2. Ai sẽ mua những trái phiếu chuyển đổi không lãi suất này?
Câu trả lời là: các quỹ phòng hộ, chứ không phải quỹ hưu trí của bà ngoại bạn.
Tại sao? Vì các quỹ phòng hộ không quan tâm đến việc thanh toán lãi. Họ nhắm tới điều hấp dẫn hơn nhiều: biến động.
Những trái phiếu không lãi suất này (không trả lãi) đi kèm một quyền chọn mua cổ phiếu phụ (ví dụ cổ phiếu MSTR). Các quỹ phòng hộ mua trái phiếu này không giống các nhà đầu tư thu nhập cố định truyền thống giữ lâu dài, mà họ sử dụng các chiến lược phức tạp như "delta hedging" và "gamma scalping" để tận dụng biến động thị trường.
Delta hedging: Điều chỉnh độ nhạy với biến động giá cổ phiếu. Nếu giá cổ phiếu MSTR tăng 10%, họ cần điều chỉnh danh mục để duy trì trạng thái "trung lập" (ví dụ bán khống/bán bớt cổ phiếu để giữ trung lập thị trường).
Gamma scalping: Kiếm lời từ tốc độ biến động giá cổ phiếu. Khi giá cổ phiếu dao động mạnh, chiến lược gamma giúp họ kiếm lợi nhuận từ những biến động này, mỗi lần điều chỉnh hedge đều mang lại lợi nhuận.
Nói đơn giản, các quỹ phòng hộ này không quan tâm đến "chiều hướng tăng hay giảm" của cổ phiếu MSTR, mà họ quan tâm nhiều hơn đến biến động giá cổ phiếu.
3. Các quỹ phòng hộ kiếm tiền từ trái phiếu này như thế nào?
Mua giá thấp: Khi Michael Saylor phát hành các trái phiếu chuyển đổi này, ông thường "để lại một chút giá trị", nghĩa là giá ban đầu của trái phiếu thấp hơn giá trị thực tế (để đảm bảo trái phiếu được phát hành thuận lợi). Ví dụ, nếu "biến động ngầm định" (IV) được đặt ở mức 60, nhưng thị trường sau đó giao dịch ở mức 70, quỹ phòng hộ sẽ kiếm được 10 điểm (đây là lợi nhuận lớn trong thị trường trái phiếu).
Kinh doanh chênh lệch biến động: Quỹ phòng hộ mua trái phiếu (long volatility), đồng thời bán khống cổ phiếu MSTR để phòng ngừa rủi ro. Khi giá cổ phiếu MSTR biến động, họ liên tục điều chỉnh, mua bán cổ phiếu theo nhu cầu. Biến động càng lớn, số lần điều chỉnh càng nhiều, tiềm năng lợi nhuận càng cao. Nếu biến động ngầm định (IV) tăng, giá trái phiếu cũng tăng theo. Quỹ phòng hộ có thể bán trái phiếu để thu lợi nhanh chóng.
Lợi nhuận ngày đầu tiên: Những trái phiếu này thường tăng giá ngay ngày đầu phát hành. Bởi vì ban đầu chúng được định giá thấp (để đảm bảo nhu cầu thị trường), một khi thị trường nhận ra "giá trị thực" của trái phiếu, chúng sẽ được định giá lại. Quỹ phòng hộ có thể bán lại trái phiếu với giá cao hơn trong thời gian ngắn, thu được lợi nhuận nhanh.
4. Tại sao Michael Saylor lại làm như vậy?
Câu trả lời rất đơn giản: ông cần tiền mặt để mua Bitcoin. Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, ông có thể huy động tiền mặt mà không cần phát hành cổ phiếu, từ đó tránh được việc pha loãng cổ phần (ít nhất là hiện tại). Những trái phiếu này chỉ chuyển đổi thành cổ phiếu khi giá cổ phiếu MSTR tăng mạnh. Điều này có nghĩa là ông có thể huy động vốn với chi phí thấp, và chỉ pha loãng vốn cổ phần khi giá cổ phiếu tăng.
Các quỹ phòng hộ rất ưa thích thao tác này. Họ mua trái phiếu chuyển đổi với giá thấp, thu lợi từ chênh lệch định giá ban đầu (giống như kiếm được "tiền miễn phí"), đồng thời kiếm tiền từ biến động thị trường. Đối với cả quỹ phòng hộ và MSTR, đây gần như là tình huống "cùng có lợi" (ít nhất là hiện tại).
1) Tại sao đây lại là "tiền miễn phí"?
Các quỹ phòng hộ về cơ bản đang khai thác "lỗi định giá" trên thị trường.
Họ mua trái phiếu với giá thấp,
Ngày đầu tiên đã thấy giá trái phiếu tăng,
Sau đó phòng vệ rủi ro biến động thông qua cổ phiếu MSTR, kiếm chút lợi nhuận mỗi khi giá cổ phiếu biến động.
Nếu giá cổ phiếu MSTR tăng mạnh, họ vẫn có thể kiếm lời từ quyền chọn trong trái phiếu.
Lý do các quỹ phòng hộ thích thao tác này là vì họ có thể gánh khối lượng khổng lồ (hàng tỷ USD) với rủi ro tương đối thấp. Với Saylor, đây là cách huy động hàng chục tỷ USD mà không pha loãng trực tiếp cổ phần cổ đông. Mọi người đều có lợi... cho đến khi thị trường ngừng hợp tác.
Đây chính là thứ gọi là "tiền miễn phí" — nhưng前提是 bạn là một quỹ phòng hộ giàu có, sở hữu terminal Bloomberg và nghiện cà phê.
2) MicroStrategy có phải là một ETF Bitcoin? (Câu trả lời ngắn gọn: Không)
Một số người chỉ trích cho rằng MicroStrategy chỉ là một "ETF Bitcoin phiên bản sang trọng". Nhưng điều này giống như nói Batman "chỉ là một người giàu mặc vest khác". Mặc dù cả ETF và MicroStrategy đều giúp bạn tiếp cận Bitcoin, nhưng có một điểm khác biệt lớn: ETF thu phí, còn Saylor khiến lượng Bitcoin tương ứng với cổ phiếu bạn nắm giữ tăng lên hàng năm.
Tại sao? Khác với các ETF thu phí quản lý, lượng Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ tiếp tục tăng lên mỗi lần Saylor hoàn tất một đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi. Vì vậy, nếu bạn nắm giữ cổ phiếu MicroStrategy, bạn thực tế đang nhận được nhiều Bitcoin hơn mỗi năm. Giống như việc bạn ban đầu nhận được một chiếc pizza cỡ trung miễn phí, rồi đột nhiên nó biến thành cỡ lớn, chỉ vì giám đốc hôm đó tâm trạng tốt.
3) Tại sao chiến lược này hiệu quả, và khi nào "âm nhạc sẽ dừng lại"?
Chiến lược của Michael Saylor tiềm năng rất lớn, nhưng cũng đi kèm rủi ro đáng kể. Hãy cùng phân tích từng bước, xem ông đang đi trên dây như thế nào, và khi nào có thể đối mặt với thử thách nghiêm trọng.
Bảng cân đối kế toán MSTR - Tỷ lệ nợ và Bitcoin
-
Lượng Bitcoin nắm giữ: khoảng 45 tỷ USD
-
Nợ chuyển đổi: khoảng 7,5 tỷ USD
-
Nợ khác (nợ có lãi): khoảng 2,5 tỷ USD (có lẽ là nợ lãi suất)
-
Tổng nợ: khoảng 10 tỷ USD
-
Thời gian đáo hạn nợ: Khoảng 1 tỷ USD nợ sẽ đáo hạn vào các năm 2027-2028.
Xét về mặt sổ sách, tình hình tài chính của MicroStrategy khá tốt, tài sản Bitcoin (45 tỷ USD) lớn hơn nợ (10 tỷ USD). Nhưng ẩn sau đó là rủi ro biến động.
Giả sử giá Bitcoin giảm 80%, từ mức 25.000 USD hiện tại xuống còn 20.000 USD, lượng Bitcoin 45 tỷ USD mà MicroStrategy nắm giữ sẽ co lại còn khoảng 10 tỷ USD, lúc đó gánh nặng nợ 10 tỷ USD sẽ trở nên đặc biệt nặng nề.
Nhưng để Saylor thực sự đối mặt với "yêu cầu ký quỹ", giá Bitcoin phải giảm xuống khoảng 20.000 USD. Nếu điều đó xảy ra, MicroStrategy sẽ rơi vào khủng hoảng thanh khoản, và Saylor sẽ phải đưa ra những quyết định khó khăn.
Nếu giá Bitcoin giảm 80% sẽ xảy ra điều gì?
Nếu Bitcoin giảm mạnh, tình hình có thể xấu đi nhanh chóng, chủ yếu do vòng phản hồi giữa trái phiếu chuyển đổi, giá cổ phiếu và giá Bitcoin.
-
Giá cổ phiếu giảm: Cổ phiếu MSTR và giá Bitcoin có mối liên hệ chặt chẽ. Nếu Bitcoin giảm, cổ phiếu MSTR cũng sẽ lao dốc theo.
-
Quyền lựa chọn của người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi: Lúc này, người nắm giữ trái phiếu có quyền yêu cầu thanh toán bằng tiền mặt thay vì chuyển đổi thành cổ phiếu (vì cổ phiếu lúc này không còn giá trị so với mệnh giá nợ).
-
Bán buộc: Nếu người nắm giữ trái phiếu không muốn cổ phiếu, Saylor sẽ phải bán Bitcoin để trả nợ.
-
Thị trường lao dốc theo vòng xoáy: Nếu Saylor bán Bitcoin, điều này sẽ tiếp tục đẩy giá Bitcoin xuống thấp hơn, dẫn đến thêm các lệnh bán, tạo thành vòng luẩn quẩn tiêu cực.
-
Điều này tương đương với "địa ngục ký quỹ", Saylor có thể buộc phải bán tháo Bitcoin với giá thấp để duy trì khả năng thanh toán của công ty.
-
Điểm then chốt: Về cơ bản, Saylor đang đặt cược rằng giá Bitcoin sẽ không giảm dưới 20.000 USD. Nếu跌破 mức này, ông sẽ rơi vào chế độ "sinh tử", và MicroStrategy có thể bị buộc phải bán Bitcoin để trả nợ.
Saylor giảm thiểu rủi ro như thế nào?
Rõ ràng Saylor không phải là người ngu ngốc, ông đã thiết lập vài "dây cứu sinh" đề phòng trường hợp xấu. Dưới đây là một số chiến lược ông đã áp dụng:
-
Hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi của MicroStrategy
MicroStrategy vẫn đang vận hành một hoạt động kinh doanh phần mềm sinh lời và tạo dòng tiền ổn định.
Hoạt động này có thể tạo đủ tiền mặt để thanh toán lãi suất nợ nhỏ (khoảng 50 triệu USD mỗi năm), mà không cần bán Bitcoin.
Đây giống như "tấm lưới an toàn" cho công ty, giúp duy trì hoạt động mà không cần bán Bitcoin.
-
Phát hành ATM (phát hành cổ phiếu theo thị trường)
MicroStrategy âm thầm đưa cổ phiếu ra thị trường thông qua việc phát hành cổ phiếu theo thị trường.
Cách này có thể mang lại tiền mặt cho công ty, đồng thời tránh việc bán ra lượng lớn cổ phiếu một lúc.
-
Tùy chọn "bán lại mềm" (bắt buộc chuyển đổi trái phiếu)
Nếu giá cổ phiếu MicroStrategy đạt đến một mức nhất định, Saylor có thể kích hoạt tùy chọn "bán lại mềm".
Điều này có nghĩa là ông có thể buộc người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu, thay vì yêu cầu thanh toán bằng tiền mặt.
Nói đơn giản, ông có thể chuyển nợ thành vốn cổ phần theo ý mình.
-
Dự trữ Bitcoin dồi dào
Hiện tại, MicroStrategy nắm giữ khoảng 45 tỷ USD Bitcoin.
Ông có đủ dư địa để bán một phần Bitcoin, mà không cần thanh lý toàn bộ danh mục.
Đây là phương án cuối cùng, nhưng vẫn mang lại không gian đệm khẩn cấp cho công ty.
5. Kết luận: Bậc thầy khai thác "lỗ hổng" trong lĩnh vực tài chính
Dù bạn thích hay ghét ông ta, Michael Saylor đang chơi một trò chơi hoàn toàn mới. Ông không chỉ đơn thuần nắm giữ Bitcoin, mà đang xây dựng một chiến lược toàn diện xoay quanh Bitcoin. Thông qua việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi, ông đã khéo léo kết hợp nợ, cổ phiếu và biến động thành một vòng xoay tài chính gần như bất khả ngăn.
Mỗi đồng Bitcoin mà MicroStrategy mua vào, xét về một khía cạnh nào đó, đều là một dạng "lợi nhuận" của công ty. Sự thay đổi trong cách suy nghĩ này có thể khiến các nhà phân tích một ngày nào đó đột nhiên nhận ra rằng giá trị thực sự của MicroStrategy vượt xa kỳ vọng của họ. Nếu điều đó xảy ra, giá cổ phiếu công ty có thể tăng vọt.
Tóm lại, Michael Saylor đã tìm ra cách chơi cờ bốn chiều trong một thị trường hai chiều. Ông phát hành trái phiếu không lãi suất, dùng tiền huy động được để mua Bitcoin, từ đó tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Dù chiến lược này tiềm ẩn không ít rủi ro, nhưng nếu Bitcoin tiếp tục tăng giá, nó có thể trở thành nước đi thông minh nhất trong lịch sử tài chính.
Ngày càng nhiều công ty bắt đầu suy nghĩ về việc kết hợp nợ, vốn cổ phần và Bitcoin. Cùng với sự phổ biến của chiến lược này, chúng ta có thể đang chứng kiến sự khởi đầu của một kỷ nguyên tài chính doanh nghiệp mới.
Vì vậy, lần tới khi ai đó nói trái phiếu chuyển đổi thật nhàm chán, hãy kể cho họ nghe câu chuyện của Michael Saylor. Nhìn vào ánh mắt họ mở to, nhận ra rằng đây không chỉ đơn thuần là về trái phiếu, mà là một cuộc cách mạng nhằm định nghĩa lại toàn bộ quy tắc tài chính.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HashtalkSankalp
