Ethereum trong thị trường tăng giá: Cổ phiếu xanh bị định giá thấp hay một gã khổng lồ đang dần mất đà?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ethereum trong thị trường tăng giá: Cổ phiếu xanh bị định giá thấp hay một gã khổng lồ đang dần mất đà?
Liêm Pha đã già, liệu còn ăn được cơm không?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Frank, PANews
Khi thị trường tăng giá bước vào giai đoạn altcoin, thời gian dường như không còn nhiều cho ETH. Từ cuối năm 2023, chu kỳ tăng giá này đã thu hút sự chú ý đặc biệt đến hiệu suất của ETH. Tuy nhiên, trong khoảng một năm trở lại đây, biểu hiện của ETH dường như chưa đạt được kỳ vọng. Rõ ràng nhất là về mức tăng trưởng: kể từ tháng 10/2023 đến nay, mức tăng cao nhất của ETH chỉ đạt 170%, liên tục giằng co quanh ngưỡng 4.000 USD mà không thể bứt phá mạnh mẽ. Trong khi đó, cùng kỳ BTC tăng hơn 300%, SOL tăng hơn 1300%. Nhiều người cho rằng sự trỗi dậy của ETH báo hiệu mùa altcoin đã đến, nhưng gần đây khi hàng loạt altcoin cũ tăng mạnh trong ngắn hạn, động lực của ETH lại rõ ràng yếu kém.
Ethereum – ông lớn trong các nền tảng blockchain công cộng, xét theo dữ liệu khách quan, là bị thị trường định giá thấp hay đang vận hành bình thường? Liệu "lão tướng" này tuy già nhưng vẫn còn chiến đấu được?
Dữ liệu on-chain dậm chân tại chỗ suốt một năm
Xét về dữ liệu on-chain, PANews dễ dàng nhận thấy rằng Ethereum trong năm qua không giảm sút rõ rệt, nhưng cũng không có sự tăng trưởng đáng kể nào.
Số lượng giao dịch trung bình mỗi ngày là chỉ số quan trọng phản ánh mức độ hoạt động. Nhìn vào biểu đồ số giao dịch trung bình hàng ngày trên Ethereum trong 12 tháng qua, ta thấy một đường cong dao động nhẹ, ổn định như nhịp tim điện tâm đồ. Ngày 8/12/2023, tổng số giao dịch trên mạng chính Ethereum là 1,18 triệu; sau một năm, đến ngày 8/12/2024, con số này là 1,22 triệu – gần như không đổi. Trong khoảng thời gian này, duy nhất tháng 1/2024 từng tạm thời tăng lên 1,96 triệu giao dịch. Còn lại hầu hết thời gian dao động trong khoảng 1 triệu đến 1,3 triệu giao dịch.
Biểu đồ phí Gas còn cho thấy rõ hơn tình trạng hoạt động trên mạng. Từ cuối năm 2023 đến đầu năm 2024, mức phí Gas trên Ethereum vẫn ở mức cao, trung bình trên 40 Gwei, có lúc lên tới khoảng 100 Gwei. Nhưng khi các nền tảng công cộng mới như Solana nổi lên, ta thấy rõ xu hướng giảm phí Gas trên Ethereum, đặc biệt từ tháng 7 đến tháng 9, mức thấp nhất chỉ còn 0,3 Gwei. Dù gần đây có phần phục hồi, nhưng nhìn chung vẫn dao động dưới 20 Gwei. Trước kia, các Layer2 phát triển mạnh chủ yếu vì phí Gas trên mạng chính Ethereum quá đắt. Đến nay, phí Gas trên Ethereum cuối cùng đã giảm xuống, nhưng dường như người dùng đã đi đâu mất rồi. Hay nói cách khác, chính vì người dùng rời bỏ nên phí Gas trên Ethereum mới thực sự hạ nhiệt.
Về số địa chỉ hoạt động, xu hướng cũng tương tự như đường cong số giao dịch trung bình hàng ngày. Theo dữ liệu từ trình duyệt blockchain Ethereum, số địa chỉ Ethereum và địa chỉ ERC20 hoạt động mỗi ngày đều không có tăng trưởng, mức độ dữ liệu gần như giữ nguyên so với thời điểm trước khi thị trường tăng giá bắt đầu.
Người dùng chuyển sang L2, vốn vẫn nằm lại L1
Cụ thể người dùng Ethereum đã chuyển đi đâu? Xem xét dữ liệu hoạt động on-chain theo tuần, cách đây một năm, số địa chỉ hoạt động trên mạng chính Ethereum chiếm khoảng 50% tổng số địa chỉ hoạt động trên tất cả các Layer2. Nhưng theo thời gian, dữ liệu hiện tại cho thấy số địa chỉ hoạt động trên Layer2 có xu hướng tăng lên toàn diện, trong khi tỷ lệ địa chỉ hoạt động trên mạng chính Ethereum hiện chỉ còn khoảng 24% so với tổng số trên Layer2.
Xét riêng hiệu suất của từng chuỗi, vào tháng 12/2023, mạng chính Ethereum là chuỗi hoạt động nhất với tỷ lệ khoảng 32,48%. Đến tháng 12/2024, chuỗi hoạt động nhất đã trở thành Base với tỷ lệ tăng lên 50%, mạng chính Ethereum xếp thứ hai với 19%, Arbitrum đứng thứ ba với 9,2%.
Tuy nhiên, về TVL (tổng giá trị khóa), mạng chính Ethereum dường như vẫn là lựa chọn hàng đầu của các nhà đầu tư lớn. Xét về lượng stablecoin được khóa trên chuỗi, vào tháng 12 năm ngoái, mạng chính Ethereum chiếm khoảng 95%, hiện tại dù có giảm nhẹ nhưng vẫn chiếm khoảng 91%. Thêm nữa, dữ liệu TVL gần như là chỉ số duy nhất trên mạng chính Ethereum có sự tăng trưởng rõ rệt trong năm qua. Vào tháng 12/2023, TVL trên mạng chính Ethereum khoảng 28,8 tỷ USD, đến tháng 12/2024 con số này tăng lên khoảng 77,5 tỷ USD – tăng gấp 2,69 lần. Tỷ lệ tăng trưởng này thậm chí vượt cả tốc độ tăng giá của ETH, điều này cũng liên quan đến việc giá tài sản tăng trong thị trường tăng giá. Trong các Layer2, Arbitrum và Base lần lượt xếp thứ hai và ba về TVL stablecoin.
Về doanh thu, mạng chính Ethereum cũng là chuỗi sinh lời nhất trong hệ sinh thái Ethereum. Trong 12 tháng qua, tỷ trọng doanh thu của Ethereum luôn duy trì trên 80%, tính đến ngày 8/12, con số này đạt 92%. Chuỗi Base từ đầu năm nay đã vươn lên vị trí thứ hai về doanh thu trong hệ sinh thái Ethereum.
Thị phần vốn hóa của Ethereum cũng luôn duy trì ở mức khoảng 98%. Mặc dù mức độ hoạt động on-chain có giảm, tỷ lệ vốn hóa dường như vẫn giữ tương quan cao với tỷ lệ TVL. Tuy nhiên, xét về tỷ trọng trong toàn bộ thị trường tiền mã hóa, thị phần vốn hóa của Ethereum thực sự liên tục giảm trong một năm qua, hiện tại chỉ còn khoảng 13,4%.
Nhưng nếu kết hợp với sự tăng trưởng của TVL, phần lớn các dòng vốn lớn vẫn chọn để tiền trên mạng chính Ethereum. So sánh tỷ lệ giữa tổng TVL và số lượng người dùng hoạt động, con số này trên mạng chính Ethereum là 178.700 USD, Base khoảng 3.315 USD, Solana khoảng 1.972 USD. Điều này cho thấy giá trị trung bình mỗi người dùng trên Ethereum vẫn cao nhất toàn mạng.
Việc Uniswap ra đi có thể là mối lo lớn hơn
Xét về các chỉ số, Uniswap hiện vẫn là ứng dụng lớn nhất không thể tranh cãi trên Ethereum. Xét theo mức độ hoạt động của DEX, UniswapV2 và V3 cộng lại chiếm hơn 97% khối lượng giao dịch trên mạng chính Ethereum. Trên bảng xếp hạng đốt cháy ETH, Uniswap cũng lâu nay luôn đứng đầu: tính đến ngày 9/12, trong 30 ngày gần nhất Uniswap đã đốt 6.372 ETH, trong khi chuyển tiền ETH chỉ đốt 4.594 ETH.
Một khi Uniswap chuyển phần lớn hoạt động giao dịch sang chuỗi tự xây dựng Unichain, mức độ hoạt động và lượng đốt ETH trên mạng chính Ethereum có thể lại giảm thêm một bậc. Theo báo cáo của Forbes, khi Uniswap chuyển sang chuỗi riêng, các validator trên mạng Ethereum có thể mất từ 400 đến 500 triệu USD doanh thu mỗi năm. Nhưng nghiêm trọng hơn tổn thất kinh tế này là mối đe dọa đối với câu chuyện cơ bản của Ethereum như một loại tiền tệ lạm phát âm. Bộ định tuyến phổ quát (universal router) của Uniswap là tài khoản tiêu thụ phí gas lớn nhất, chiếm 14,5% phí gas trên Ethereum, tương đương với việc đốt 1,6 tỷ USD giá trị ETH.
Tổng hợp các chỉ số trên, ta có thể rút ra một số đặc điểm. Mức độ hoạt động mạng của mạng chính Ethereum trong năm qua không tăng, đồng thời tỷ trọng trong toàn bộ hệ sinh thái Ethereum cũng dần giảm. Ít nhất điều này cho thấy người dùng mới hầu hết đã chọn các Layer2 khác hoặc các nền tảng công cộng khác (vì rõ ràng Solana, Sui, Aptos và các nền tảng mới nổi khác đều đang tăng trưởng nhanh về các chỉ số này).
Do đó, quay lại chủ đề ban đầu: cơ sở cơ bản của Ethereum có thực sự thay đổi lớn? Hay giá ETH có thực sự bị định giá thấp? Tổng hợp các dữ liệu trên, mạng chính Ethereum dường như đang chuyển mình thành hồ chứa vốn cho các nhà đầu tư lớn và dòng tiền chủ lực. Dù phí Gas đã giảm mạnh, nhưng về phí giao dịch và tốc độ xử lý, nó vẫn không thể cạnh tranh với Layer2 hay các nền tảng công cộng khác. Vì vậy, mạng chính Ethereum rõ ràng không còn là sân chơi của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Ngay cả với các lĩnh vực hot như MEME hiện nay, nó cũng không còn lợi thế về quy mô cộng đồng. Thay vào đó, nó phù hợp hơn với những người chơi không yêu cầu tần suất cao nhưng đòi hỏi an toàn tài sản cực lớn. Nhìn từ góc độ này, ta có thể nói vai trò sinh thái của mạng chính Ethereum đang thay đổi, thanh khoản và bảo mật đang trở thành hào phòng thủ cuối cùng của Ethereum.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
PANews
