Nỗi lo tiềm ẩn dưới sự phát triển mạnh mẽ của Solana
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nỗi lo tiềm ẩn dưới sự phát triển mạnh mẽ của Solana
Người bán cuốc kiếm được nhiều tiền hơn người đào vàng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Flip Research
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Gần đây, luồng Twitter của tôi tràn ngập những luận điệu tăng giá về Solana, phần lớn là để quảng bá cho các đồng memecoin. Tôi bắt đầu tin rằng memecoin thực sự đang trong một siêu chu kỳ và Solana sẽ thay thế Ethereum trở thành lớp 1 (L1) quan trọng nhất. Nhưng sau đó tôi quyết định đi sâu vào dữ liệu — và kết quả thật đáng lo ngại. Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày những phát hiện của mình và lý do tại sao Solana có thể chỉ là một tòa nhà bằng giấy.
Trước tiên, hãy cùng xem xét tình hình thị trường tăng giá hiện tại, như được @alphawifhat tóm tắt ngắn gọn như sau:
https://x.com/alphawifhat/status/1816136696758735266
Trong quý II, Solana:
-
Có lượng người dùng bằng 50% tổng cộng Ethereum + các L2;
-
Phí giao dịch đạt 27% so với Ethereum + các L2;
-
Khối lượng giao dịch DEX chiếm 36%;
-
Khối lượng giao dịch stablecoin cao hơn 190% so với Ethereum + các L2.
So sánh nhóm người dùng
Dưới đây là so sánh nhóm người dùng giữa mạng chính Ethereum và mạng Solana (chỉ tính riêng mạng chính vì sau nâng cấp Dencun, hầu hết phí đều đến từ mạng chính; nguồn: @tokenterminal):
Số lượng người dùng hoạt động và giao dịch trên Ethereum
Số lượng người dùng hoạt động và giao dịch trên Solana
Nhìn sơ qua, dữ liệu của Solana khá ấn tượng: hơn 1,3 triệu người dùng hàng ngày (DAU), trong khi Ethereum chỉ có 376.300. Tuy nhiên, khi phân tích kèm theo số lượng giao dịch, ta thấy điều gì đó bất thường. Ví dụ, vào ngày 26 tháng 7, Ethereum thực hiện 1,1 triệu giao dịch với 376.300 DAU, trung bình mỗi người dùng thực hiện khoảng 2,92 giao dịch. Trong khi đó, Solana thực hiện tới 282,2 triệu giao dịch với 1,3 triệu DAU, tức trung bình mỗi người dùng thực hiện tới 217 giao dịch. Tôi nghĩ điều này có thể do phí thấp giúp thực hiện nhiều giao dịch nhanh hơn, cũng như hoạt động của các bot arbitrage gia tăng. Vì vậy, tôi so sánh với một chuỗi phổ biến khác có phí thấp là Arbitrum. Tuy nhiên, Arbitrum cùng ngày chỉ có trung bình 4,46 giao dịch/người dùng. Nếu kiểm tra các chuỗi khác, kết quả cũng tương tự:
Vì số lượng người dùng của Solana cao hơn Ethereum, tôi đã so sánh dữ liệu xu hướng tìm kiếm Google của hai nền tảng:
Kết quả cho thấy Ethereum luôn ngang bằng hoặc vượt Solana. Khi mà số lượng người dùng DAU của Solana cao hơn, lại còn có cơn sốt memecoin xung quanh, thì điều này khiến tôi vô cùng ngạc nhiên. Vậy chuyện gì đang xảy ra?
Phân tích khối lượng giao dịch DEX
Để hiểu rõ sự chênh lệch về số lượng giao dịch, hãy xem xét dữ liệu các pool thanh khoản trên Raydium. Nhìn sơ qua, bạn cũng có thể nhận ra vài vấn đề rõ ràng:
Ban đầu tôi nghĩ đây chỉ là các giao dịch giả tạo với thanh khoản thấp nhằm thu hút các memecoin degen, nhưng biểu đồ cho thấy tình hình tệ hơn nhiều:
Mỗi pool thanh khoản thấp đằng sau đều là một dự án vừa "rút thảm" (rug pull) trong vòng 24 giờ qua. Ví dụ MBGA, trong 24 giờ qua, Raydium đã ghi nhận 46.000 giao dịch, khối lượng 10,8 triệu USD, 2.845 ví riêng biệt tham gia mua bán, và tạo ra hơn 28.000 USD phí giao dịch. (Lưu ý: một pool thanh khoản hợp lý có quy mô tương tự như MEW chỉ tạo ra 11.200 giao dịch)
Xét về số ví tham gia, đa số dường như là các bot trong cùng hệ sinh thái, đóng góp hàng chục nghìn giao dịch. Những bot này tự tạo khối lượng giao dịch giả, số lượng SOL và số giao dịch đều ngẫu nhiên, cho đến khi dự án kết thúc rồi chuyển sang cái tiếp theo. Trong 24 giờ qua, hơn 50 pool trên Raydium có khối lượng trên 2,5 triệu USD đã bị rút thảm, tạo ra tổng cộng hơn 200 triệu USD khối lượng và 500.000 USD phí. Số lượng pool bị rút thảm trên Orca và Meteora ít hơn nhiều, và gần như không có hiện tượng tương tự trên Uniswap của Ethereum.
Vấn đề rút thảm trên Solana đã trở nên nghiêm trọng, ảnh hưởng trên nhiều phương diện:
-
Xét tỷ lệ giao dịch/người dùng bất thường cao, cùng với lượng giao dịch giả và gian lận trên chuỗi, có thể khẳng định phần lớn giao dịch trên Solana là phi hữu cơ. Trên các L2 của Ethereum, tỷ lệ giao dịch/người dùng cao nhất là Blast (15), nơi phí thấp và người dùng đang canh tác airdrop mùa 2. Nếu so sánh sơ bộ, giả sử tỷ lệ giao dịch/người dùng thực tế của Solana tương đương Blast, thì hơn 93% giao dịch (và phí) trên Solana là phi hữu cơ.
-
Lý do duy nhất những vụ lừa đảo này tồn tại là vì chúng sinh lời. Do đó, tiền mất của người dùng ít nhất bằng phí giao dịch cộng chi phí giao dịch, tức lên tới hàng triệu USD mỗi ngày.
-
Một khi việc triển khai các vụ lừa đảo trở nên không còn lợi nhuận (khi người dùng thật mệt mỏi vì thua lỗ), có thể dự đoán khối lượng giao dịch và doanh thu phí trên Solana sẽ giảm mạnh.
-
Do đó, số lượng người dùng thực tế, doanh thu phí hữu cơ và khối lượng giao dịch DEX trên Solana đều bị thổi phồng nghiêm trọng.
Tôi không phải người duy nhất đưa ra kết luận này. @gphummer gần đây cũng đăng nội dung tương tự:
https://x.com/gphummer/status/1816122702564131095
MEV trên Solana
MEV trên Solana ở trong tình trạng đặc biệt. Khác với Ethereum, nó không có mempool tích hợp; thay vào đó, Jito đã xây dựng hạ tầng ngoài giao thức (đã ngừng dùng) để mô phỏng chức năng mempool, mở đường cho các giao dịch MEV như front-running hay tấn công sandwich. Helius Labs đã tổng hợp một bài viết chuyên sâu giải thích rõ về MEV.
Vấn đề với Solana là phần lớn token giao dịch là các memecoin biến động cực cao và thanh khoản thấp, người giao dịch thường đặt trượt giá >10% để đảm bảo thực hiện giao dịch. Điều này tạo cơ hội rộng rãi cho MEV:
Nếu quan sát lợi nhuận từ không gian khối, rõ ràng phần lớn giá trị hiện tại đến từ việc khai thác MEV:
Mặc dù về mặt kỹ thuật đây là giá trị "thật", nhưng MEV chỉ được thực hiện khi có lợi nhuận — tức là miễn là các nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đuổi theo memecoin. Một khi cơn sốt memecoin lắng xuống, doanh thu phí MEV cũng sẽ giảm theo.
Tôi thấy nhiều người nói rằng điểm nóng trên Solana cuối cùng sẽ chuyển sang các cơ sở hạ tầng như JUP, JTO. Điều này hoàn toàn có thể xảy ra, nhưng cần lưu ý rằng các token này biến động thấp hơn, thanh khoản cao hơn, và không mang lại cơ hội MEV như memecoin.
Các tay chơi dày dạn đang cố gắng xây dựng hạ tầng tốt nhất để tận dụng cơ hội này. Trong quá trình nghiên cứu, tôi nghe được tin rằng họ đang đầu tư và cố gắng kiểm soát không gian mempool, rồi bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Tôi không thể xác minh thông tin này. Tuy nhiên, rõ ràng tồn tại động cơ sai lệch: bằng cách đẩy càng nhiều hoạt động memecoin lên Solana, các cá nhân tinh vi sẽ tiếp tục hưởng lợi từ MEV, giao dịch nội gián và tăng giá SOL.
Stablecoin
Khi nói đến khối lượng giao dịch và TVL stablecoin, Solana lại có hiện tượng kỳ lạ khác. Khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana rõ ràng cao hơn Ethereum, nhưng dữ liệu từ DefiLlama cho thấy Ethereum có 80 tỷ USD TVL stablecoin, trong khi Solana chỉ có 3,2 tỷ USD.
Theo tôi, TVL stablecoin là chỉ số khó thao túng hơn khối lượng giao dịch hay doanh thu phí trên các nền tảng phí thấp. Động thái khối lượng giao dịch stablecoin xác nhận điều này: @WazzCrypto nhận thấy khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana đột ngột giảm sau khi CFTC tuyên bố điều tra Jump:
https://x.com/WazzCrypto/status/1817560196073292033
Nhà đầu tư nhỏ lẻ chịu thua lỗ
Ngoài rug pull và MEV, triển vọng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn u ám. Các người nổi tiếng chọn Solana làm chuỗi phát hành memecoin, nhưng kết quả không mấy khả quan:
DADDY của Andrew Tate là đồng tiền nổi tiếng hiệu suất tốt nhất, nhưng lợi nhuận vẫn là -73%.
Một tìm kiếm nhanh trên Twitter cũng cho thấy bằng chứng về giao dịch nội gián và việc đội phát triển bán tháo token cho nhà đầu tư nhỏ:
Bạn có thể hỏi: “Luồng tin của tôi đầy rẫy những người kiếm hàng triệu USD nhờ giao dịch meme trên Solana. Điều đó liên quan gì đến những gì bạn nói?”
Tôi hoàn toàn không tin rằng các bài đăng của KOL trên Twitter phản ánh đúng nhóm người dùng rộng lớn hơn. Trong cơn sốt hiện tại, họ dễ dàng chiếm vị trí thuận lợi, quảng bá token của họ, kiếm lời từ người theo dõi, rồi lặp lại quá trình. Rõ ràng có thiên kiến sống sót: tiếng nói của người thắng cuộc vang xa hơn rất nhiều so với người thất bại, dẫn đến nhận thức méo mó về thực tế.客 quan mà nói, nhà đầu tư nhỏ dường như đang thua lỗ hàng triệu USD mỗi ngày — từ bọn lừa đảo, đội phát triển, nội gián, MEV, KOL — và chưa kể phần lớn thứ họ giao dịch trên Solana chỉ là các memecoin không có giá trị cơ bản nào. Rất khó phủ nhận rằng hầu hết memecoin cuối cùng đều tiến về mức 0.
Các yếu tố khác cần lưu ý
Thị trường thay đổi từng phút. Khi tâm lý đảo chiều, những yếu tố từng bị bỏ qua sẽ trở nên rõ ràng:
-
Ổn định mạng kém, thường xuyên gián đoạn
-
Tỷ lệ giao dịch thất bại cao
-
Trình khám phá (explorer) không thể đọc được
-
Ngưỡng phát triển cao, Rust không thân thiện với người dùng bằng Solidity
-
Tương tác kém hơn so với EVM. Tôi tin rằng việc có nhiều blockchain có thể tương tác cạnh tranh sẽ lành mạnh hơn là bị giam giữ trên một chuỗi duy nhất.
-
Xét về quy định và nhu cầu, khả năng ra mắt ETF rất thấp. Bài viết này giải thích tại sao nhu cầu tổ chức đối với Solana ở trạng thái hiện tại là rất thấp.
-
Phát hành tới 67.000 SOL/ngày (12,4 triệu USD)
-
Vẫn còn 41 triệu SOL (7,6 tỷ USD) từ tài sản FTX bị khóa. Trong đó, 7,5 triệu (1,4 tỷ USD) sẽ mở khóa vào tháng 3 năm 2025, và thêm 609.000 (113 triệu USD) mỗi tháng cho đến năm 2028. Những token SOL này được mua với giá khoảng 64 USD mỗi cái.
Kết luận
Như mọi khi, những người bán cuốc xẻng sẽ kiếm lời từ cơn sốt memecoin trên Solana, trong khi các nhà đầu cơ bị vặt lông — và thường là trong vô thức. Tôi cho rằng các chỉ số thông thường của Solana đang bị thổi phồng nghiêm trọng. Hơn nữa, phần lớn người dùng thực tế đang nhanh chóng chịu thiệt hại do những hành vi xấu. May mắn là hiện tại chúng ta đang ở giai đoạn cuồng nhiệt, dòng tiền nhà đầu tư nhỏ vẫn chảy vào nhanh hơn tốc độ rút lui của các tay chơi cũ; nhưng một khi người dùng mệt mỏi vì thua lỗ liên tục, nhiều chỉ số sẽ sụp đổ nhanh chóng. Như đã nêu, Solana còn đối mặt với một số lực cản cơ bản, sẽ bộc lộ rõ khi tâm lý thị trường thay đổi. Mọi đợt tăng giá đều làm gia tăng áp lực lạm phát và mở khóa. Cuối cùng, tôi cho rằng về cơ bản, SOL đang bị định giá quá cao. Dù tâm lý và đà tăng hiện tại có thể đẩy giá SOL lên trong ngắn hạn, triển vọng dài hạn vẫn rất mơ hồ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Flip Research
