「Cô gái gỗ」giải thích: Phương pháp định giá công ty của ARK, lấy Tesla làm ví dụ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
「Cô gái gỗ」giải thích: Phương pháp định giá công ty của ARK, lấy Tesla làm ví dụ
Phần lớn giá trị thương mại của Tesla đến từ Robotaxi, có thể ra mắt mạng lưới xe taxi robot trong vài năm tới.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lý Tiếu Dần
Nguồn: Wall Street Sees
Ngày 13 tháng 7, trong chương trình định kỳ hàng tháng "In the Know", nhà đầu tư nổi tiếng "Cô Gỗ" Cathie Wood đã cùng Tasha Keeney, Giám đốc phân tích đầu tư và chiến lược thể chế của ARK Invest, và Sam Korus, Giám đốc nghiên cứu công nghệ tự chủ và robot, thảo luận về cách ARK định giá doanh nghiệp và ra quyết định đầu tư. Cô Gỗ cũng chia sẻ quan điểm về lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và mức độ tập trung trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Bài viết này tổng hợp những quan điểm nổi bật từ cuộc trao đổi:
1. ARK áp dụng phương pháp đánh giá kết hợp từ trên xuống và từ dưới lên, định giá theo từng dòng kinh doanh.
2. Trong hệ thống chấm điểm từ 1 đến 10 của ARK, nếu một hạng mục dưới 7 điểm thì đáng chú ý; còn nếu có tới hai hạng mục đều giảm điểm, chúng tôi sẽ nghiêm túc xem xét việc giảm rủi ro trong danh mục đầu tư.
3. Phần lớn giá trị thương mại của Tesla đến từ Robotaxi, điều này sẽ thay đổi mô hình kinh doanh của Tesla: từ doanh thu một lần hiện tại nhờ bán xe điện sang doanh thu định kỳ từ dịch vụ Robotaxi.
4. Chúng tôi cho rằng Tesla có thể là nhà sản xuất ô tô đầu tiên triển khai quy mô lớn dịch vụ taxi robot, và khi đạt quy mô, chi phí vận hành có thể giảm xuống chỉ còn 25 xu mỗi dặm.
5. Sự "thăng trầm" của Tesla phụ thuộc vào năng lực thực thi, các yếu tố then chốt có thể ảnh hưởng bao gồm: nhân sự chủ chốt (Musk), biến động nhân sự, hào moat, tác động/công nghệ đột phá, chi phí pin, v.v.
6. Nhờ dòng tiền từ công nghệ lái xe tự hành và khả năng sản xuất thành công ở quy mô lớn, dự kiến Tesla có thể mở rộng sản lượng từ chưa đến 2 triệu chiếc/năm hiện nay lên mức 6-14 triệu chiếc.
7. Chúng tôi cho rằng rất có khả năng Tesla sẽ ra mắt mạng lưới taxi robot trong vài năm tới, thậm chí khả năng xảy ra trong khoảng 2-3 năm tới là rất cao.
8. Dự kiến đến năm 2029, tỷ lệ định giá doanh nghiệp so với EBITDA của mảng xe điện Tesla sẽ giảm từ mức 60 lần hiện nay xuống còn 19 lần, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận vẫn duy trì mạnh mẽ.
9. Về dài hạn, robot, lưu trữ năng lượng, trí tuệ nhân tạo, công nghệ blockchain và công nghệ giải trình tự đa micron sẽ giúp tăng trưởng GDP thực tế từ 3% lên khoảng 6%.
Dưới đây là nội dung cuộc trao đổi:
Cathie Wood: Xin chào mọi người, hôm nay chúng ta sẽ làm điều gì đó khác biệt – chúng tôi hy vọng sẽ ra mắt một chuyên mục mới hàng tháng để làm sống động những cổ phiếu và công ty mà chúng tôi đặc biệt quan tâm trong lĩnh vực đổi mới.
Hôm nay, chúng tôi sẽ giới thiệu cụ thể cách chúng tôi thực hiện phân tích từ dưới lên. Tôi nghĩ rằng chúng tôi được biết đến với việc sử dụng luật quyền (rights law) để phân tích thị trường từ trên xuống. Nhưng chúng tôi muốn làm rõ hơn về quá trình phân tích của mình, không chỉ từ trên xuống mà cả từ dưới lên, đặc biệt là hệ thống chấm điểm định giá. Vì vậy, tôi xin giới thiệu Tasha Keeney và Sam Korus, những người đã làm việc rất xuất sắc về Tesla. Tasha là Giám đốc phân tích đầu tư và chiến lược thể chế, Sam là Giám đốc nghiên cứu công nghệ tự chủ và robot.
Chúng tôi muốn giới thiệu hệ thống định giá của mình, và sẽ lấy Tesla làm ví dụ minh họa vì chúng tôi đã công bố nhiều nội dung về công ty này. Mặc dù chúng tôi chưa công bố nhiều thông tin về các cổ phiếu khác, nhưng chúng tôi sẽ thảo luận về Nvidia trong một hội thảo trực tuyến khác. Thứ Năm tuần sau là hội thảo quý của chúng tôi, hãy đón chờ. Sau đó, tôi sẽ tổ chức một buổi trình bày minh họa phi thương mại mỗi tháng. Bây giờ, Tasha, Sam và tôi sẽ dẫn dắt bạn qua hệ thống định giá. Tasha?
Tasha Keeney: Cảm ơn Cathie. Như mọi người đều biết, ARK rất tập trung vào đổi mới đột phá, đội ngũ đầu tư của chúng tôi được phân chia theo công nghệ. Sam và tôi đã hợp tác gần mười năm nay, hiện đang nghiên cứu công nghệ lái xe tự hành và xe điện. Chúng tôi đã cân nhắc tất cả các phân tích từ trên xuống mà chúng tôi đã thực hiện trong hai lĩnh vực này, và sẽ thảo luận sau.
Tiếp theo, khi đã xác định được các ứng cử viên tiềm năng cho danh mục đầu tư, chúng tôi tiến hành công việc từ dưới lên. Công việc này bao gồm các chỉ số định tính và định lượng dựa trên đánh giá. Về định lượng, bạn biết rõ chúng tôi đã phát hành blog về Tesla, bao gồm mục tiêu giá năm 2029. Điều này cũng là sự kết hợp giữa từ trên xuống và từ dưới lên. Vậy, Sam, sao anh không bắt đầu bằng việc giới thiệu nghiên cứu từ trên xuống của anh về xe điện?
Sam Korus: Tất nhiên rồi. Điều này liên quan đến những gì Cathie vừa nói, tận dụng luật quyền và cơ cấu chi phí. Hãy xem xét xu hướng giảm chi phí pin và điều gì sẽ xảy ra khi xe điện đạt ngang giá. Điều này đã xảy ra ở Trung Quốc, nơi tỷ lệ áp dụng vượt xa Mỹ, trong khi ở Mỹ sự chuyển đổi này vẫn chưa diễn ra ở nhiều lĩnh vực. Tất cả điều này dẫn đến dự báo từ trên xuống của chúng tôi, theo đó xe điện sẽ tăng từ khoảng 10 triệu chiếc năm 2023 lên 74 triệu chiếc. Đến năm 2030, xe điện có thể chiếm phần lớn thị phần ô tô. Sau đó, chúng tôi kết hợp ngược lại từ dưới lên để có cái nhìn khác biệt.
Tasha Keeney: Về triển vọng xe tự hành, chúng tôi cho rằng ngành công nghiệp taxi robot có thể đạt giá trị 28 nghìn tỷ USD vào cuối thế kỷ này. Đó là lý do tại sao khi xem định giá Tesla của chúng tôi, chúng tôi cho rằng phần lớn giá trị của Tesla sẽ đến từ đây, bởi vì nó sẽ hoàn toàn thay đổi mô hình kinh doanh – từ doanh thu một lần hiện tại nhờ bán xe điện sang dòng doanh thu định kỳ từ Robotaxi.
Tất nhiên, chúng tôi cho rằng taxi robot mang tính đột phá vì chi phí của chúng có thể thấp hơn mọi lựa chọn xe chia sẻ hiện nay, và xa hơn nhiều so với chi phí lái xe riêng ở Mỹ hiện nay (khoảng 70 xu mỗi dặm). Do đó, khi đạt quy mô, chi phí taxi robot có thể giảm xuống chỉ còn 25 xu mỗi dặm.
Tuy nhiên, ban đầu, mục tiêu giá của chúng tôi đặt cao hơn. Khi đánh giá các công ty như Tesla, trong đánh giá, chúng tôi mong đợi mỗi công ty đạt ít nhất 15% tăng trưởng kép hàng năm trong vòng năm năm tới. Trong đánh giá sơ bộ đối với Tesla, chúng tôi thực hiện đánh giá định tính. Bạn có thể thấy trên slide, chúng tôi trước tiên xem xét nhân sự, quản lý và văn hóa. Điều này phản ánh suy nghĩ của chúng tôi về đội ngũ quản lý. Sam, sao anh không bắt đầu từ Tesla?
Sam Korus: Vâng, tôi chỉ muốn nói rằng những điểm số định tính này thường được hỗ trợ bởi các phép đo định lượng. Bạn sẽ thấy đội ngũ đầu tư thảo luận hiệu quả về điều này.
Về nhân sự, quản lý, văn hóa, cách chúng tôi tiếp cận vấn đề này là từ góc nhìn đổi mới đột phá. Chúng tôi thực sự muốn có một người sáng lập kiêm CEO sẵn sàng đặt cược dài hạn, có thể đầu tư ngắn hạn mặc dù điều đó không phải là điều thị trường hoặc những người chú trọng ngắn hạn mong muốn.
Đối với Tesla, việc sở hữu Elon Musk - người có tầm nhìn xa, liên tục đưa ra các kế hoạch tổng thể và sẵn sàng hy sinh lợi nhuận ngắn hạn để theo đuổi những cơ hội lớn như lái xe tự hành - là một yếu tố tích cực lớn. Dù Elon là một người sáng lập có tầm nhìn là tốt, chúng tôi cũng theo dõi việc nghỉ việc và khả năng thu hút nhân tài. Cathie à, cô là thành viên quan trọng trong nhóm Tesla, họ đã hồi tưởng lại những cuộc trò chuyện như thế này mà chúng ta từng có.
Cathie Wood: Đúng vậy, việc nghỉ việc của nhân sự then chốt được hỏi rất nhiều lần. Ví dụ như JB Straubel (đồng sáng lập Tesla, từng giữ chức CTO lâu năm) rời đi, ai thực sự là người chịu trách nhiệm về chiến lược pin và truyền động của Tesla? Ông ấy rời công ty, và chúng tôi nhận được rất nhiều câu hỏi tương tự. Những người quan trọng đối với câu chuyện đã rời đi. Điều thú vị ở lần rời đi này là JB rời đi sau khi hoàn thành công việc chính, có nghĩa là phần câu chuyện về pin và truyền động đã ổn định, và động lực chiến lược chính tiếp theo sẽ là lái xe tự hành. Andrej Karpathy (giám đốc AI của Tesla) từng làm việc tại Tesla, sau đó tách ra, và giờ lại quay trở lại. Nói chung, đây là một môi trường rất khó khăn, khiến nhiều người kiệt sức.
Vì vậy, chúng tôi thực sự thấy người đến kẻ đi, và chúng tôi hiểu điều đó. Nhưng rõ ràng Elon là người có tầm nhìn. Xung quanh ông ấy là một số kỹ sư giỏi nhất thế giới, những người muốn làm việc trên các dự án rất khó, khó nhất thế giới, tức là phần trí tuệ nhân tạo trong chiến lược này. Như bạn đã nghe, mô tả của chúng tôi về Tesla là dự án trí tuệ nhân tạo lớn nhất trên Trái đất, và chúng tôi tin rằng nó đang thu hút những nhân tài giỏi nhất thế giới.
Sam Korus: Thực tế, trong khảo sát hàng năm về nơi làm việc mơ ước của sinh viên mới tốt nghiệp, SpaceX và Tesla vẫn luôn nằm trong top đầu, đây là minh chứng rất tốt.
Tasha Keeney: Chúng tôi đã từng thảo luận về vấn đề này, quan điểm thực tế của chúng tôi là việc Musk lãnh đạo nhiều công ty thực sự hỗ trợ việc tuyển dụng nhân tài. Như Cathie đã đề cập, dù đây là nơi làm việc rất khó khăn, nhưng cũng là nơi làm việc rất hấp dẫn. Đó là lý do tại sao có tin đồn Andrej Karpathy có thể quay lại.
Cathie Wood: Tôi muốn bổ sung thêm một điểm ở đây. Bạn sẽ thấy từ góc độ kiểm soát rủi ro, điều gì ảnh hưởng đến điểm số của chúng tôi.
Tôi vừa nêu ví dụ về việc nghỉ việc của nhân sự then chốt. JB mở ra cánh cửa này, có thể nói vậy, việc ông ấy rời đi diễn ra đúng lúc câu chuyện xe điện đang tăng tốc. Nhưng một lĩnh vực rủi ro khác là quản trị, đặc biệt là đối với Tesla. Tất nhiên, chúng tôi sẽ đánh giá quản trị của mọi công ty. Để bạn hiểu vấn đề chúng tôi gặp phải ở đây, bạn nhớ khi Elon từng đăng tweet nói rằng ông đang cân nhắc tư nhân hóa công ty. Ông nói trong tweet rằng "tiền đã sẵn sàng". Tất nhiên, điều này khiến SEC (Ủy ban Chứng khoán Mỹ) nổi giận. Thậm chí đã có một số vụ kiện tụng. Khi điều này xảy ra, chúng tôi biết SEC thực sự đang điều tra liệu tiền có được đảm bảo hay không, và nếu đây là mô tả chính xác về những gì đang xảy ra trong tổ chức, chúng tôi biết điều này sẽ làm xao nhãng công ty, và vì lý do này, chúng tôi thực sự đã hạ điểm số này.
Vì vậy, khi chúng tôi cảm thấy điều gì đó tạo thành rủi ro, chúng tôi thực sự điều chỉnh điểm số. Nhưng điều thú vị lúc đó là vài tuần sau khi hạ điểm số này, Tesla công bố thông số chip AI tự phát triển, chúng tôi nhìn vào và nói: "Trời ơi, tiên tiến hơn nhiều so với dự kiến, và sớm hơn dự kiến", do đó, hạng mục điểm "hào moat" lại được nâng lên.
Vì vậy, bạn có thể thấy hệ thống chấm điểm của chúng tôi mang tính động. Tôi muốn nói rằng trong hệ thống chấm điểm từ 1 đến 10, nếu một hạng mục dưới 7 điểm thì đáng chú ý. Lúc đó, điểm quản trị không giảm dưới 7, và điểm "hào moat" được nâng lên. Nhưng nếu có hai hạng mục cùng giảm điểm, chúng tôi sẽ nghiêm túc xem xét việc giảm rủi ro trong danh mục. Vậy Tasha?
Tasha Keeney: Cảm ơn Cathie. Vâng, bây giờ tôi sẽ chuyển sang "hào moat". Bạn biết đấy, một số điều chúng tôi cân nhắc trong nhiều năm là lợi thế tích hợp dọc của Tesla, chúng tôi cho rằng họ dẫn trước đối thủ nhiều năm trong pin, trí tuệ nhân tạo, dữ liệu. Như Cathie đã đề cập, Tesla còn tự sản xuất phần cứng, chip và chip suy luận. Sam, hãy nói với chúng tôi về việc tích hợp pin của Tesla.
Sam Korus: Được, tôi cho rằng đặc biệt khi một công ty ở tiền tuyến của một cuộc cách mạng mới, chuỗi cung ứng có thể chưa tồn tại. Việc Tesla đầu tư vào hóa học sản xuất pin, cũng như qua bộ nghịch lưu điện, thực sự làm nổi bật hiệu suất của họ so với đối thủ. Hiện tại, chỉ có một hoặc hai đối thủ cạnh tranh có hiệu quả tương tự Tesla, nhưng không ai có thể tích hợp dọc nhanh như Tesla.
Tasha Keeney: Trong lĩnh vực lái xe tự hành, Tesla có thể truy cập hàng tỷ dặm dữ liệu lái xe. Trong khi đó, dữ liệu của Waymo chỉ ở mức triệu dặm. Đây là sự chênh lệch về cấp độ.
Dữ liệu này sẽ được dùng để huấn luyện mạng thần kinh, cho phép Tesla từng bước xây dựng các chức năng lái xe tự hành, và chúng tôi tin rằng cuối cùng sẽ tạo ra một chiếc xe hoàn toàn tự hành, nơi bạn thực sự có thể bỏ tay khỏi vô lăng. Tất nhiên, đây là nền tảng cho mạng lưới taxi robot.
Điểm khác nữa tôi muốn nói là mạng lưới sạc siêu nhanh cũng tạo ra một "hào moat" tuyệt vời cho Tesla. Tất nhiên, hiện tại nó đã trở thành tiêu chuẩn sạc ở Bắc Mỹ, và nhiều hãng xe khác cũng đã ký hợp đồng tham gia mạng lưới này.
Cathie Wood: Chỉ cần nhìn vào rủi ro khi một công nghệ đột phá mới nổi lên. Tôi không thể kể bao nhiêu lần chúng tôi gặp tình huống: "Ôi trời, đây là loại pin mới, Tesla sẽ bị bỏ lại phía sau vì bị khóa trong chiến lược hiện tại". Chúng tôi biết công nghệ pin khó đến mức nào, và khả năng Tesla áp dụng công nghệ pin mới là rất cao, vì sự mở rộng của họ dựa trên pin, nên họ tất nhiên muốn duy trì vị trí dẫn đầu. Vì vậy, chúng tôi chắc chắn sẽ cân nhắc rủi ro xuất hiện công nghệ mới. Chúng tôi chắc chắn sẽ thảo luận với Tesla về công nghệ mới nổi, nhưng mỗi lần chúng tôi đều tin tưởng và yên tâm rằng họ hiểu rất rõ những gì đang diễn ra trong lĩnh vực công nghệ mới, đặc biệt là về pin.
Tasha Keeney: Vâng. Về thực thi, đây là một điểm số định tính quan trọng khác mà chúng tôi đánh giá mỗi công ty. Sam, hãy kể cho chúng tôi về "địa ngục sản xuất". Hãy giúp chúng tôi hiểu lịch sử ở đây.
Sam Korus: Tôi nghĩ sự "thăng trầm" của Tesla phụ thuộc vào năng lực thực thi. Bạn biết đấy, trong quá trình sản xuất hàng loạt Model 3, Tesla được gọi là "địa ngục sản xuất". Tôi nghĩ chúng ta đều nhớ rõ thời điểm đó, khi nhìn thấy một tương lai tươi sáng, nhưng họ giao thiếu vài nghìn xe, giá cổ phiếu sụt giảm, mọi người nghĩ: "Ừ thì, họ giao thiếu vài nghìn xe trong quý này", nhưng chúng tôi cần xem xét: việc này có quan trọng không? Hay có lỗ hổng nào trong câu chuyện dài hạn không? Họ có tiếp tục mở rộng không?
Tôi nghĩ rằng với Tesla, chúng tôi thực sự thấy một đà thực thi mạnh mẽ, họ đã trải qua những thời điểm khó khăn, và giờ đây ngay cả Toyota cũng nói rằng họ sản xuất một trong những chiếc xe tốt nhất thế giới. Đây là lời khen ngợi cao từ một công ty được coi là một trong những nhà sản xuất tốt nhất thế giới. Với sự giúp đỡ của Trung Quốc, Tesla có thể xây dựng nhà máy nhanh hơn bất kỳ ai trên thế giới.
Vì vậy, tôi nghĩ rằng trong lĩnh vực xe điện, chúng tôi thực sự thấy năng lực thực thi liên tục cải thiện mạnh mẽ. Nhưng cũng giống vậy, đây là vấn đề chúng tôi thường xuyên thảo luận, có lúc tốt lúc xấu. Có lẽ, Tasha, tôi có thể chuyển câu hỏi này cho cô, vì có một lĩnh vực chắc chắn sẽ có lúc khởi đầu và dừng lại, đó là lái xe tự hành, và tuyên bố rằng họ sẽ đạt được điều đó trong năm nay, chúng ta thấy gì về thực thi lái xe tự hành?
Tasha Keeney: Tesla có kế hoạch ra mắt mạng lưới taxi robot, điều này theo chúng tôi là khám phá cột mốc lớn tiếp theo. Đây không phải việc dễ dàng, đúng không? Sản xuất một chiếc xe hoàn toàn tự hành rất khó. Chúng tôi biết điều đó là có thể. Bởi vì các đối thủ như Waymo đã triển khai quy mô nhỏ, nhưng chúng tôi cho rằng Tesla có thể là nhà sản xuất đầu tiên triển khai quy mô lớn. Tesla đã ra mắt chức năng hỗ trợ lái xe tiên tiến nhất cho đến nay, và tương tự, chúng tôi cho rằng họ có thể tích hợp các chức năng này để tạo ra một chiếc xe hoàn toàn tự hành.
Quay lại quan điểm của Sam về cách định tính và định lượng tương tác với nhau, khi chúng tôi thảo luận về tất cả các chỉ số thực thi này, đây là những yếu tố chúng tôi xem xét khi mô hình hóa Tesla trên cơ sở đánh giá. Chúng tôi cho rằng nhờ dòng tiền từ công nghệ lái xe tự hành và quy mô sản xuất thành công, Tesla có thể mở rộng từ mức bán dưới 2 triệu xe mỗi năm hiện nay lên khoảng 6 triệu xe trong kịch bản bi quan của chúng tôi. Trong kịch bản cơ sở, có thể đạt 14 triệu xe. Vì vậy, khi mô hình hóa công ty, chúng tôi sẽ xem xét lại tất cả các chỉ số này.
Sam Korus: Tôi cũng muốn nói rằng chúng tôi thấy một lĩnh vực thực thi khác trên Optimus, đó là tận dụng đồng thời công nghệ tự chủ và sản xuất, đúng không? Đây là sự kết hợp thực sự. Tôi nghĩ tốc độ thực thi của họ khiến mọi người ngạc nhiên. Bạn biết đấy, nếu quay lại vài năm trước, người ta sẽ cười vì có người mặc đồ robot nhảy trên sân khấu. Giờ đây, Tesla ít nhất đã có vài robot làm việc hoàn toàn tự chủ trong nhà máy. Thật ấn tượng khi thấy điều này trở thành hiện thực.
Cathie Wood: Tôi muốn nhấn mạnh thêm một điểm về thực thi, đặc biệt là thực thi liên quan đến Tesla. Chúng tôi biết Elon rất đề cao tầm nhìn của mình, và rất nhiều lần ông ấy trình bày tầm nhìn trong "thời gian Elon",我想我们都不得不适应埃隆时间。但他为什么要这么做呢？他这样做不仅是为了给供应商发信号，「嘿，这是我的工作时间表。」让所有的供应商做好准备，还为了激励员工，让他们在很短的时间内集中精力实现目标。因此，在执行过程中要关注的另一件事，你会看到我们关注的第一点是研发不足或下降。
Hiện nay chúng tôi xem xét điều này theo hai khía cạnh. Nghiên cứu và phát triển chiếm 1% doanh số bán hàng, họ đã chi khoản tiền đó vào đâu? Bởi vì đôi khi chúng tôi không đồng ý với định hướng đó. Tôi biết khi Toyota chuyển từ điện sang pin nhiên liệu hydro, chúng tôi đang nắm giữ cổ phiếu, và thấy họ chuyển vốn R&D sang pin nhiên liệu hydro. Chúng tôi đã nghiên cứu cơ sở hạ tầng pin nhiên liệu hydro sẽ đắt hơn bao nhiêu, đặc biệt là so với điện. Trên cơ sở đó, chúng tôi đã bán cổ phiếu.
Tasha Keeney: Rất tốt. Bạn biết chúng tôi đã nói về một số điểm này, nhưng hãy tiếp tục thảo luận về năng lực dẫn đầu sản phẩm. Tôi nghĩ trong ngành xe điện, chúng tôi có rất nhiều bằng chứng về Tesla.
Sam Korus: Vâng, một lần nữa, đây cũng là một cuộc tranh luận liên tục và định lượng. Bạn biết đấy, khi các hãng xe khác vẫn tiếp tục ra mắt sản phẩm, thị phần của Tesla ở các khu vực khác nhau tại Mỹ chắc chắn sẽ bị thách thức. Nhưng khi so sánh với khả năng sinh lời của Apple, chúng ta có thể thấy khi ngành phát triển, doanh số của Apple giảm nhưng lợi nhuận lại tăng. Vì vậy, đây là những cuộc tranh luận và đối thoại liên tục bên trong. Mọi người cũng thích thảo luận những vấn đề này trên Twitter. Ở bất kỳ khu vực nào giá cổ phiếu Tesla giảm, bạn đều thấy người ta thảo luận về vấn đề này. Vì vậy, đây cũng là vấn đề chúng tôi theo dõi sát sao.
Cathie Wood: Một trong những điều gần đây là General Motors và Ford đã rút lui khỏi xe điện vì họ không thấy khả năng sinh lời. Như mọi người đều biết, Ford lỗ 100.000 đô la mỗi xe, có lẽ thị phần của Tesla tại Mỹ trong vài năm tới sẽ cao hơn chúng tôi dự kiến. Tất nhiên, ở bất kỳ đâu, nó cũng sẽ giảm từ mức 90% hoặc 95%. Giống như Apple đối với điện thoại thông minh.
Nhưng chúng tôi nhận được tín hiệu từ các hãng xe khác về mức độ đầu tư vào lĩnh vực này? Việc rút lui này rất thú vị. Con đường duy nhất để có lợi nhuận là đạt được quy mô. Vì vậy, từ góc độ thị phần, đây là thời điểm rất thú vị đối với chúng tôi.
Sam Korus: Sau đó, Tasha, cô đã nói về điều đó, có lẽ cũng liên quan đến lĩnh vực tự chủ. Tôi biết ngay sáng nay, chúng tôi đã thảo luận sâu rộng về việc so sánh Waymo và Tesla cũng như vị trí dẫn đầu của sản phẩm tự hành.
Tasha Keeney: Vâng, bạn biết đấy, kết hợp quan điểm của Cathie, khi chúng tôi quan sát các nhà sản xuất ô tô truyền thống như GM và Ford, họ đã rút lui khỏi kinh doanh tự hành – Ford bán bộ phận tự hành của mình, bộ phận Cruise của GM tạm ngừng hoạt động – mặc dù hiện tại họ đang cố gắng khởi động lại.
Vì vậy, khi nhìn vào môi trường cạnh tranh tại Mỹ, thực tế chỉ còn Waymo và tiềm năng là Tesla. Một lần nữa, Waymo có hàng trăm xe trên đường. Tesla có hàng triệu xe trên đường, và họ tin rằng những xe này có thể trở thành xe tự hành. Vì vậy, như tôi đã đề cập, về ưu thế dữ liệu, họ đã có quy mô lớn hơn, và chúng tôi cho rằng họ có thể chuyển hóa thành ưu thế trí tuệ nhân tạo trên đường, họ có thể triển khai một mạng lưới taxi robot tại nhiều thành phố, chứ không chỉ những thành phố chọn lọc mà Waymo đã triển khai dịch vụ cho đến nay.
Tôi muốn nói điểm cuối cùng ở đây là rủi ro lý thuyết. Chúng tôi đã thảo luận lại một số điểm then chốt về khía cạnh này. Về định giá rủi ro lý thuyết, chúng tôi đã thực hiện phân tích Monte Carlo (đánh giá tác động rủi ro trong các kịch bản thực tế khác nhau) đối với Tesla. Chúng tôi có rất nhiều biến số, và thay đổi giới hạn trên và dưới của các phạm vi này theo xác suất mà chúng tôi cho là phù hợp. Ví dụ, chúng tôi cho rằng rất có khả năng Tesla sẽ ra mắt mạng lưới taxi robot trong vài năm tới, ít nhất là khả năng xảy ra trong khoảng 2-3 năm tới là rất lớn.
Chúng tôi cũng cân nhắc đến việc chậm trễ về thời gian mà chúng tôi đã thảo luận, đúng không? Elon đã nhiều lần hứa họ sẽ sản xuất một chiếc xe hoàn toàn tự hành, nhưng điều này vẫn chưa xảy ra. Một lần nữa, vượt qua ngưỡng này là việc rất khó. Vì vậy, chúng tôi không thể hoàn toàn chắc chắn rằng mạng lưới taxi robot sẽ khởi động vào ngày 9 tháng 7 hoặc một ngày cụ thể nào đó. Nhưng chúng tôi cố gắng sử dụng nghiên cứu và phân tích của mình để xây dựng một khung thời gian mà chúng tôi cho là có thể xảy ra.
Cathie Wood: Tôi muốn bổ sung một số nội dung về rủi ro quản lý. Khi chúng tôi bắt đầu hành trình với Tesla, chúng tôi cho rằng rủi ro quản lý rất cao. Nhưng kể từ khi chúng tôi bắt đầu nghiên cứu này, điều đã xảy ra trong thập kỷ qua là tỷ lệ tai nạn ô tô tại Mỹ, sau nhiều thập kỷ giảm, đã tăng mạnh trở lại. Tôi nghĩ mức thấp nhất về số ca tử vong ô tô tại Mỹ khoảng 30.000 người, vào năm 2014. Sau đó, con số này đã tăng lên 45.000 người. Điều này đã khiến các cơ quan quản lý cảnh giác. Vì vậy, hiện tại họ đang nghiên cứu dữ liệu. Và Tesla có thể cung cấp lượng lớn dữ liệu an toàn.
Tasha, tôi sẽ chuyển chủ đề này cho cô, người đã nghiên cứu rất nhiều về an toàn. Rất thú vị là điều này chưa được chú ý nhiều, bởi vì toàn bộ thương hiệu của Volvo được xây dựng dựa trên an toàn. Một số con số Tasha phát hiện trong nghiên cứu của cô thật sự đáng kinh ngạc.
Tasha Keeney: Vâng, một lần nữa, đây là thứ chúng tôi có thể định lượng trong phân tích. Từ lâu chúng tôi đã ước tính rằng xe tự hành an toàn hơn khoảng 80 lần so với xe lái thủ công hiện nay, xét về tỷ lệ tai nạn. Chúng tôi thực sự có dữ liệu chứng minh điều này. Chúng tôi đã thấy Waymo thực tế an toàn hơn mức trung bình quốc gia đối với ô tô. Khi xem xét Tesla, Tesla chạy FSD an toàn hơn khoảng 5 lần so với Tesla lái thủ công. Đây thực sự là dựa trên điểm dữ liệu mới nhất có sẵn.
Elon từng nói, họ cho rằng tầm nhìn có thể cải thiện gấp bốn đến năm lần. Khi so sánh với mức trung bình quốc gia, bạn thấy rằng nó an toàn hơn khoảng 14 lần. Vì vậy, bạn biết đấy, chúng tôi đã thấy bằng chứng cho thấy xe tự hành an toàn hơn xe do con người lái. Chúng tôi cho rằng đây chính là điều các cơ quan quản lý tìm kiếm khi quyết định có cho phép những chiếc xe này lưu thông trên đường công cộng hay không.
Điểm khác tôi muốn nói là Tesla đang thảo luận với Trung Quốc về việc triển khai FSD, mặc dù chưa có quyết định. Nhưng nếu điều này trở thành sự thật, đó sẽ là bước tiến quan trọng. Sam, sao anh không nói về rủi ro nhân sự then chốt? Đây là một thành phần quan trọng khác của rủi ro lý thuyết.
Sam Korus: Tất nhiên, chúng tôi đã thảo luận về vai trò trung tâm của Elon, đặc biệt là trong việc thúc đẩy con người theo đuổi tầm nhìn về lái xe tự hành. Vì vậy, chúng tôi thực sự cân nhắc điều này, cũng như tầm quan trọng của vai trò ông ấy trong việc ra mắt Robotaxi. Tôi nghĩ rằng ngay cả bản thân ông ấy cũng từng nói rằng đến một lúc nào đó, việc ông ấy làm CEO và đảm nhận vai trò có tầm nhìn hoặc thúc đẩy sản phẩm sẽ không còn ý nghĩa nữa. Nhưng tôi nghĩ rằng chúng tôi đã thảo luận về vấn đề này, việc thúc đẩy đội tự hành đạt được khởi động thương mại là rất quan trọng.
Cathie Wood: Vậy, Tasha, chúng ta hãy tổng kết vấn đề định giá, và đưa bài tập định giá chúng tôi làm vào thực tế.
Tôi sẽ đặt bối cảnh trước. Chúng tôi chọn thước đo là tỷ lệ định giá doanh nghiệp so với EBITDA điều chỉnh, chúng tôi điều chỉnh EBITDA theo hai cách:
Thứ nhất là khuyến khích cổ phần. Chúng tôi thực sự cho rằng việc khuyến khích nhân viên (nhân tiện, bao gồm cả Elon) và kế hoạch thù lao của ông ấy, và thực sự gắn kết họ với cổ đông, là rất quan trọng. Điều chỉnh thứ hai là về nghiên cứu và phát triển, tức là chuẩn hóa tiêu chuẩn R&D. Các công ty của chúng tôi thường chi quá nhiều cho R&D, và đương nhiên chúng tôi cũng muốn vậy. Chúng tôi muốn họ hy sinh lợi nhuận ngắn hạn, vì đặc biệt trong thế giới trí tuệ nhân tạo, người chiến thắng sẽ giành hết.
Do đó, giả định của chúng tôi là trong vòng năm năm tới, tỷ lệ định giá doanh nghiệp so với EBITDA của mảng xe điện sẽ xấu đi, suy giảm về mức bội số thị trường. Và các nhà phân tích của chúng tôi tin rằng sự kết hợp giữa tăng trưởng doanh thu và mở rộng lợi nhuận sẽ áp đảo sự suy giảm định giá. Tasha, cô có thể nói thêm về vấn đề này không?
Tasha Keeney: Nếu bạn xem xét mảng xe điện của Tesla, EBITDA hiện nay khoảng 57 đô la, và gần 60 đô la vào năm cuối cùng trong mô hình của chúng tôi. Mỗi dòng kinh doanh đều có bội số định giá riêng, đến năm 2029, phần lớn nhất trong "bánh định giá" thuộc về tự hành, dự kiến tỷ lệ định giá doanh nghiệp so với EBITDA của mảng xe điện là 19 lần. Vì vậy, như Cathie đã đề cập, giảm mạnh từ mức khoảng 60 lần hiện nay xuống 19 lần.
Thực tế, đối với các lĩnh vực kinh doanh khác bao gồm cả xe điện, chúng tôi giả định bội số thấp hơn, khoảng 12-13 lần. Do đó, bội số trung bình tổng hợp thậm chí còn thấp hơn chút ít so với 19. Vì vậy, dựa trên việc chúng tôi định giá lại Tesla, về cơ bản có thể coi đây là một doanh nghiệp trưởng thành, trong khi thực tế chúng tôi cho rằng Tesla vẫn sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng đáng kể vào năm thứ năm trong mô hình này. Vì vậy, định giá của chúng tôi đối với Tesla trong vòng năm năm thực tế là một giả định tương đối thận trọng.
Cathie Wood: Một lần nữa, chúng tôi đặt mức tối thiểu lợi suất hàng năm hóa trong kỳ hạn năm năm là 15%. Vì vậy, khi tôi nói giảm từ 60% xuống 18%, các giả định về tăng trưởng doanh thu và biên lợi nhuận của chúng tôi phải áp đảo điều đó. Mọi người đều biết, trong phương pháp luận quyền của chúng tôi, chúng tôi rất nghiêm ngặt trong việc xây dựng mô hình chi phí giảm dài hạn và mở rộng quy mô. Vì vậy, tôi nghĩ rằng chúng tôi sẽ thảo luận ở đây, có lẽ là phiên bản rút gọn của "Báo cáo Toàn cầu". Không, lần này chúng tôi sẽ không dành quá nhiều thời gian cho chính sách tài khóa hoặc tiền tệ. Chính sách tài khóa, vì những lý do rõ ràng, Washington đã bị đình trệ.
Chủ tịch Powell trong phiên điều trần mới nhất dường như thực sự nhấn mạnh chính sách tiền tệ, ông hiện đang tập trung vào việc làm. Ông đang nghiên cứu một số thống kê đã công bố và nói rằng, ông cũng thừa nhận lạm phát đang tiếp tục dịu bớt. Tuần này, Austin Ghoulsby, tôi nghĩ ông ấy có thể là người鸽派 nhất, sau báo cáo CPI đã nói "Aha, đây chính là điều tôi đang chờ đợi". Vì vậy, chúng tôi sẽ chỉ thảo luận các chỉ số kinh tế, báo cáo việc làm tuần trước, tiêu đề một lần nữa mạnh hơn mức dự kiến đồng thuận mà tôi nghĩ. Tôi nghĩ dự kiến đồng thuận là 190.000. Kết quả là 206.000. Nhưng khi điều chỉnh lại một lần sửa đổi giảm khác, con số thực tế là 95.000, việc làm hộ gia đình tăng 116.000 sau khi giảm 408.000 vào tháng trước. Vì vậy, việc làm hộ gia đình rất yếu, so với cùng kỳ bằng hoặc giảm, trong khi việc làm phi nông nghiệp vẫn cao hơn một chút so với một nửa phần trăm. Số người nhận trợ cấp tạm thời giảm mạnh, giảm 49.000 người. Đối với trợ giúp tạm thời, đây là con số khá lớn. Vì vậy, tôi nghĩ Chủ tịch Powell đã đúng khi chú ý đến những điều này.
Tất nhiên, biến số khác mà Fed quan tâm là lạm phát. Tuần này chúng tôi nhận được CPI, thấp hơn dự kiến, điều này không làm chúng tôi ngạc nhiên. Như tôi đã đề cập trong bài trước, không, chúng tôi thấy giảm giá, không chỉ là giảm tốc độ lạm phát, mà là giảm giá – Walmart, Costco, Best Buy, McDonald's, Wendy's, thậm chí Starbucks đều có gói khuyến mãi, điều này rất bất thường. Vì vậy, CPI thực tế giảm 0,1%, đây là tiêu đề, khiến con số tăng trưởng hàng năm xuống còn 3%, chưa đến 2%, nhưng chúng tôi cho rằng mục tiêu này sắp đạt được. Lõi chỉ tăng nhẹ. Vâng, 0,1%, sau khi tăng 0,2% vào tháng trước cũng thấp hơn dự kiến một chút, hiện tại tăng trưởng hàng năm của lõi là 3,3%. Chúng tôi một lần nữa tin rằng tỷ lệ này sẽ đạt 2%, ý tôi là gần 2%. Chúng tôi cũng nhận được PPI, nóng hơn một chút so với dự kiến.
Điều này nói với chúng ta điều gì? Nó nói với chúng ta rằng biên lợi nhuận đang bị ép. Vì vậy, đối với nhiều nhà quan sát, họ lo lắng rằng chúng ta sẽ thấy lạm phát do chi phí đẩy, giống như những gì chúng ta thấy trong thập niên 70, chi phí liên tục tăng, buộc họ phải tăng giá, người tiêu dùng không chấp nhận giá cao hơn. Chúng tôi thấy một số công ty, thậm chí là PepsiCo, tuần này cũng thông báo doanh số bán tại Bắc Mỹ giảm 4%, điều này rất bất thường đối với một công ty hàng tiêu dùng thiết yếu.
Bây giờ chúng tôi thực sự đang xảy ra một điều gì đó bất thường, đại dịch có thể là một nguyên nhân, nhưng chúng tôi thực sự nghĩ rằng kinh tế là nguyên nhân khác. Vì vậy, các yếu tố này có thể chiếm khoảng một nửa, có thể vậy, ai mà biết được. Chúng tôi cho rằng PepsiCo sẽ phải đối phó bằng cách giảm giá.
Bây giờ tôi sẽ không liệt kê tất cả các số liệu thống kê kinh tế. Tôi sẽ nói với bạn rằng khi tôi nghiên cứu kỹ và chuẩn bị cho điều này, tôi nghĩ rằng hầu như tất cả các số liệu thống kê đều yếu hơn dự kiến, đặc biệt là nhà ở và chi tiêu vốn. Cả hai đều có hệ số nhân cao liên quan.
Thú vị là, bây giờ một con số mạnh hơn dự kiến xuất hiện là thu nhập cá nhân tăng 0,5%, nhưng chi tiêu chỉ tăng 2%. Điều này nói với chúng ta điều gì? Nó nói với chúng ta rằng tỷ lệ tiết kiệm của người tiêu dùng bắt đầu tăng lên. Điều đó xảy ra khi nào? Khi mọi người lo lắng phổ biến về công việc và nền kinh tế, tình trạng này thường xảy ra.
Vì vậy, tôi sẽ chỉ cho bạn biểu đồ về nội dung này trong bộ biểu đồ này. Vì vậy, bây giờ chúng ta hãy bắt đầu từ biểu đồ. Được rồi, bạn có thể thấy ở đây vấn đề mà thị trường đang cố gắng giải quyết.
Đây là biểu đồ dài hạn về lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm từ đầu những năm 60. Bạn có thể thấy xu hướng từ những năm 60 đến đầu những năm 80 liên tục tăng, từ mức một con số thấp đến giữa lên trên 15%.
Kể từ đó, chúng ta đã ở trong xu hướng giảm. Bạn có thể thấy xu hướng giảm dường như đã kết thúc. Và đây là điều gây ra nhiều tranh cãi. Một trong những lý do là Fed đã tăng lãi suất 22 lần để chống lại lạm phát, chính vì cảm thấy mình bị chậm, nên quyết định hành động mạnh mẽ. Đây là một trong những lý do khiến lợi suất trái phiếu dài hạn tăng. Nếu nó không tăng, đường cong lợi suất của chúng ta sẽ có mức nghịch đảo khoảng 500 điểm cơ bản hoặc 5 điểm phần trăm, điều này rất bất thường.
Bây giờ câu hỏi là, chúng ta có phá vỡ xu hướng giảm này không? Câu trả lời có thể là có, vì chúng ta đang tiến gần đến mức 0, lãi suất âm không phải là điều tốt. Điều này có thể liên quan đến nền kinh tế rất khó khăn. Chúng tôi dự đoán nền kinh tế trong ngắn hạn sẽ yếu hơn phần lớn mọi người dự kiến, điều này có thể là do chi tiêu người tiêu dùng. Về dài hạn, loại nền kinh tế mà chúng tôi dự đoán được định giá thấp hơn nhiều so với dự kiến.
Thực tế, do yếu tố chu kỳ, chúng tôi thấy xu hướng giảm phát sâu đang hình thành trong ngắn hạn, giá cả bị đẩy quá xa do cú sốc chuỗi cung ứng. Các công ty hàng tiêu dùng đã tận dụng điều này, và bây giờ họ sẽ phải giảm giá, đây là yếu tố chu kỳ. Về dài hạn, giảm phát có một nguyên nhân lâu dài, đó là đổi mới, đổi mới đột phá thực sự, về bản chất là giảm phát.
Nó tuân theo đường cong học tập. Chúng tôi thấy hiệu quả và năng suất không ngừng tăng, chúng biểu hiện dưới dạng chi phí giảm của chính công nghệ, từ đó tạo ra nhiều cơ hội thị trường đại chúng hiện nay. Vì vậy, chúng tôi sẽ thấy giá của các công nghệ này giảm, nhưng số lượng đơn vị tăng mạnh. Vì vậy, GDP danh nghĩa có thể dao động trong khoảng 5% đến 10%. Theo thời gian, về dài hạn, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã nhất quán với tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa. Vì vậy, chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn, do yếu tố chu kỳ, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ giảm.
Vâng, về dài hạn, chúng tôi thực sự tin rằng xu hướng giảm dài hạn của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã bị phá vỡ, vì chúng tôi tin rằng sự tăng trưởng đơn vị do các công nghệ mới này mang lại sẽ khá đáng kể và có thể đưa tăng trưởng GDP thực tế lên mức đáng kinh ngạc. Trong các hội thảo trực tuyến trước đây, chúng tôi từng chia sẻ rằng chúng tôi cho rằng trong 10-15 năm tới, với sự phát triển đồng thời của nhiều nền tảng đổi mới, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế có thể cao hơn phạm vi 3% trong 125 năm qua kể từ giai đoạn trước. Vào đầu những năm 1900, điện thoại, điện, và động cơ đốt trong xuất hiện, do đó tăng trưởng GDP tăng từ 0,6% lên 3%. Chúng tôi cho rằng về dài hạn, robot, lưu trữ năng lượng, trí tuệ nhân tạo, công nghệ blockchain và công nghệ giải trình tự đa micron sẽ giúp tăng trưởng GDP thực tế từ 3% lên khoảng 6%.
Biểu đồ tiếp theo liên quan đến phần chu kỳ của nền kinh tế. Chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ tỷ lệ kim loại so với vàng. Bạn có thể thấy mối tương quan gần gũi như thế nào kể từ 0,8. Khi tỷ lệ giá kim loại so với vàng giảm, chúng phản ánh lẫn nhau, cho đến gần đây, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cũng giảm. Sau đó bạn thấy rằng gần đây mối tương quan này đã bị phá vỡ. Tỷ lệ kim loại so với mục tiêu giá giảm. Giảm 0,8, 0,9 cấp độ. Nhưng lợi suất chưa giảm, và chúng tôi cho rằng nó sẽ giảm.
Như tôi đã đề cập trước đó, do yếu tố chu kỳ, chúng tôi đang chờ đợi một số tín hiệu từ tỷ lệ kim loại so với vàng để dẫn dắt chúng tôi theo hướng khác. Điều đó chưa xảy ra. Vì vậy, chúng tôi thực sự tin rằng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ giảm. Tôi muốn nhắc nhở mọi người rằng chúng tôi đang ở trong xu hướng giảm dài hạn, xu hướng giảm thực tế bắt đầu sau khi giá năng lượng ở mức 0,8 đô la, giá dầu tăng vọt lên vùng 47. Kể từ đó, xu hướng này tiếp tục giảm. Đại dịch đã đưa nó xuống mức rất thấp. Cú sốc chuỗi cung ứng làm gia tăng trở lại, hiện đang trong xu hướng giảm. Giá hàng hóa ngày nay giống mức đầu những năm 80. Điều này thực sự có ý nghĩa nhất định.
Biểu đồ tiếp theo là thứ tôi đã mô tả, nhưng ở đây được mô tả cuối cùng, đó là đường cong lợi suất. Vì vậy, đây là thước đo lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm so với kỳ hạn 2 năm, bạn có thể thấy lợi suất kỳ hạn 10 năm thấp hơn kỳ hạn 2 năm. Điều này thường xảy ra trước suy thoái. Các vùng bóng trên biểu đồ là suy thoái. Bạn có thể thấy, khi chúng tôi thấy đường cong lợi suất nghịch đảo, chúng tôi thường rơi vào suy thoái trong vòng một năm rưỡi. Hiện tại điều này chưa xảy ra, mặc dù tôi thực sự nghĩ rằng, với tất cả các điều chỉnh giảm mà chúng tôi thấy trong các chỉ số việc làm và nhiều chỉ số khác, NBER có thể xếp hạng suy thoái kinh tế quay ngược lại đến cuối năm ngoái.
Vì vậy, bạn có thể thấy một điều khác, đó là xu hướng giảm của đường cong lợi suất kể từ khủng hoảng tài chính toàn cầu. Tôi nghĩ rằng trong thời kỳ Covid, bạn có thể thấy chúng tôi thực sự thấy đường cong lợi suất dốc lên, có nghĩa là nó tăng từ khoảng 0% lên 1% và a/2%. Tôi nghĩ rằng nó sẽ tăng cao hơn như trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu. Tại sao không? Chính phủ mọi nơi trên thế giới, dù là người làm chính sách tiền tệ hay tài khóa, đều đang nỗ lực siết chặt môi trường tài chính, nhưng đáng lẽ phải quay lại phạm vi 200-300 điểm cơ bản. Tại sao không? Chúng ta có thể thấy giảm phát rõ ràng trong bất động sản thương mại, không gian văn phòng, và ngày càng xem xét nhiều hơn không gian nhà ở nhiều hộ. Vì vậy, đây là một trong những nguồn gốc của giảm phát chu kỳ.
Tôi đã đề cập đến một vấn đề khác trước đó, người tiêu dùng, các công ty thân người tiêu dùng đang giảm giá. Ở đây chúng ta đang bị đảo ngược, bạn có thể thấy chúng ta đã bị đảo ngược trong thời gian dài. Thực tế, Chủ tịch Fed Volcker vào cuối những năm 70, đầu những năm 80 đã cố gắng kiềm chế lạm phát đã đạt mức hai con số, thời gian này dài hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ Chủ tịch Fed Volcker. Chúng tôi chưa đạt mức hai con số, nhưng chính sách Fed dựa trên điều này trông thắt chặt như lúc đó. Đó là lý do tại sao tôi liên tục quay lại có thể có rủi ro giảm và Fed sẽ phải thay đổi hướng đi.
Fed còn bốn cơ hội đảo ngược chính sách trong năm nay. Cuối tháng này, tháng Bảy, tháng Chín, và sau cuộc bầu cử tháng Mười Một và tháng Mười Hai. Nếu có ba đợt cắt giảm lãi suất, chúng tôi cũng sẽ không ngạc nhiên. Bởi vì những lực lượng giảm phát này đang tích lũy liên tục trong những tháng tới.
Ở trang tiếp theo, tôi muốn minh họa thuế suất doanh nghiệp đã điều chỉnh, dữ liệu này đến từ tài khoản GDP, bạn có thể thấy kể từ đầu những năm 90, tỷ suất lợi nhuận thực sự không ngừng tăng, và giờ đây dường như đã đạt đỉnh. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận sẽ giảm nhiều hơn nữa, vì nếu các công ty muốn duy trì khối lượng đơn vị, họ sẽ bị buộc phải giảm giá. Vì vậy, chúng tôi thực sự cho rằng tỷ suất lợi nhuận có thể giảm xuống dưới mức năm 2014.
Nói cách khác, chúng tôi nhìn chung cho rằng do tất cả các công nghệ mới, đặc biệt là trí tuệ nhân tạo, sự bùng nổ năng suất mà chúng tôi thấy trong tương lai, xu hướng tăng hoặc ít nhất là mức cao sẽ tiếp tục. Vì vậy, sự giảm tỷ suất lợi nhuận sẽ mang tính chu kỳ nhiều hơn. Nhưng về dài hạn, chúng tôi cho rằng khả năng sinh lời vẫn sẽ ở mức cao. Có lẽ chúng tôi sẽ không tiếp tục tăng. Theo tiêu chuẩn lịch sử, con số này đã khá cao, nhưng tất cả các công nghệ mới này sẽ nâng cao tỷ suất lợi nhuận.
Trang tiếp theo chỉ muốn minh họa tỷ lệ tiết kiệm của người tiêu dùng thấp như thế nào trong bối cảnh lịch sử. Bạn có thể thấy trong thời kỳ đại dịch, tỷ lệ này tăng lên khoảng 32%, vì không ai chi tiêu. Tất nhiên, kích thích tài khóa cũng cung cấp tiền cần thiết. Ban đầu mọi người tiết kiệm nhiều, nhưng giờ đây đã hoàn toàn cạn kiệt. Theo tiêu chuẩn lịch sử, tỷ lệ tiết kiệm của chúng ta đang ở mức thấp. Bạn có thể thấy trong vùng bóng, đây là thời điểm tỷ lệ tiết kiệm tăng trong suy thoái.
Chúng tôi vừa nhận được một chỉ số khác về tỷ lệ tiết kiệm. Hiện tại đã tăng lên 3,9. Tôi nhớ là 3,6. Vì vậy, như tôi đã đề cập trước đó, nguyên nhân là do chi tiêu tăng thấp hơn tăng trưởng thu nhập. Vì vậy, đây là tín hiệu thận trọng trên biểu đồ tiếp theo.
Bây giờ chúng ta chuyển sang các chỉ số thị trường. Biểu đồ này là của Goldman Sachs, là một chỉ số đo lường mức độ tập trung trên thị trường chứng khoán. Có lẽ bạn đã nghe về "bảy chị em công nghệ", nó đã trở thành "sáu chương trình". Khi Tesla bắt đầu thể hiện kém trong năm nay, những người đặt tên đã loại bỏ nó. Vì vậy, Mag 6 đã dẫn dắt chúng ta phá vỡ kỷ lục về mức độ tập trung thị trường. Nhiều người cho rằng: "À, tôi cảm thấy an toàn với Mag 6", họ có dòng tiền lớn. Dường như đang ở vị trí tốt nhất cho trí tuệ nhân tạo. Nhưng chúng tôi sẽ nói rằng, thị trường càng tập trung, rủi ro của những cổ phiếu này càng được định nghĩa cao hơn.
Bây giờ chúng tôi bắt đầu với biểu đồ này, và nói: trời ơi, khi đạt đến mức độ tập trung cao như vậy, ánh mắt tôi đổ dồn vào hai điểm trên biểu đồ: 73 và 2000, vì tôi đã trải qua nó. Tất nhiên, năm 2000 là đỉnh cao của công nghệ internet, sau đó chúng tôi trải qua thị trường gấu. Vì vậy, sự tập trung này là dấu hiệu báo trước của thị trường gấu. Quay lại năm 73. Tôi chưa tham gia thị trường lúc đó, nhưng tôi đã đọc về nó, khi tôi vào ngành, nó chỉ là truyền thuyết. Đó là sự kết thúc của chỉ số Nifty 50. Thị trường lại tập trung vào 50 cổ phiếu, kết quả là thị trường gấu tồi tệ và suy thoái nghiêm trọng nhất kể từ Đại suy thoái.
Vì vậy, tôi nhìn vào những điều này và nói rằng, nếu bạn nhìn vào các đỉnh tập trung khác, bạn sẽ thấy chúng thường liên quan đến nỗi sợ hãi lớn trong sự mở rộng thị trường tăng.
Hãy minh họa. Đến năm 1932, suy thoái, Đại suy thoái bắt đầu từ năm 1929. Tất nhiên, tỷ lệ thất nghiệp lên tới 25%, chứ không phải 4,1% như hiện nay. GDP thực tế giảm 30%, lạm phát giá tiêu dùng và sản xuất giảm, giá thực tế giảm 25-30%. Tất nhiên, những công ty có đệm tiền mặt lớn và có thể tạo ra dòng tiền ngay cả trong thời kỳ suy thoái đã dẫn đầu, thu hút dòng tiền bất đối xứng. Sau đó đã xảy ra điều gì? Chúng tôi bước vào thị trường tăng.
Tôi nghĩ rằng thị trường trong ba năm rưỡi tới sẽ tăng hơn 50% hoặc 60%. Và phạm vi mở rộng đáng kể, đến mức các cổ phiếu vốn hóa nhỏ, trung bình và thậm chí vốn hóa lớn đã vượt xa các cổ phiếu lớn. Các cổ phiếu lớn đã làm được nhiều việc, và chúng đang giậm chân tại chỗ. Trong khi những người bị đánh mạnh trong ba năm đầu của Đại suy thoái lại thể hiện tốt hơn. Chúng tôi cho rằng hiện tại cũng vậy. Tất nhiên, điều này sẽ có lợi cho các chiến lược như chúng tôi, những chiến lược gần như không trùng lặp với chỉ số chuẩn rộng, và hiện tại Mag 6 và các cổ phiếu như chúng tôi có tỷ lệ bất đối xứng. Tất cả cổ phiếu của chúng tôi đều tập trung vào đổi mới đột phá. Vì vậy, khi lãi suất giảm, trái phiếu dài hạn của chúng tôi nên trở thành người hưởng lợi chính trong sự mở rộng thị trường tăng.
Như bạn biết, chúng tôi tin rằng lạm phát sẽ tiếp tục dịu đi mạnh hơn dự kiến, và người tiêu dùng về cơ bản đang lấp đầy suy thoái luân phiên mà chúng tôi đang trải qua kể từ khi Fed bắt đầu tăng lãi suất, thị trường nhà ở gần như ngẫu nhiên giảm và vẫn đang giảm, và thực tế đang tái phát. Chúng tôi thấy nhà ở, bất động sản thương mại, ô tô và hiện nay là tiêu dùng rộng rãi đang chậm lại.
Đây là một biểu đồ cho chúng ta biết tốc độ quay lại mức trung bình nhanh như thế nào. Vì vậy, bạn có thể thấy khi công nghệ internet phát triển, cổ phiếu giá trị đã vượt trội hơn thị trường trong một thời gian khá dài. Sau đó đột nhiên bong bóng vỡ, trong chưa đầy một năm, cổ phiếu giá trị đã chuyển từ dưới chuẩn hơn 3000 điểm cơ bản thành vượt trội gần 5000 điểm cơ bản. Vì vậy, khi chúng ta ngày càng tiến gần đến sự kết thúc của bong bóng, nhiều chiến lược danh mục đầu tư đã chuyển sang internet. Những người làm như vậy có thể mất nhiều giá trị kinh doanh. Các chiến lược kiên trì với phong cách của mình đã trải qua sự thay đổi lớn, quay lại mức trung bình, sau đó thể hiện xuất sắc. Thú vị là, khi bong bóng internet vỡ, chúng ta lại chứng kiến sự đảo ngược, một lần nữa quay lại mức trung bình.
Như bạn thấy ở đây, cổ phiếu giá trị gần đây đã thể hiện kém, và các chiến lược đầu tư dài hạn như chúng tôi cũng vậy. Chúng tôi tin rằng khi lãi suất giảm, cả hai chiến lược này đều sẽ quay lại mức trung bình.
Cuối cùng, tôi muốn minh họa một cổ phiếu trong Mag 6, Apple. Bạn có thể thấy, điều khiến chúng tôi choáng váng là Apple hiện nay được định giá cao hơn nhiều. Tôi nghĩ là gấp ba lần. Nếu tôi không nhầm, cao hơn nhiều so với khi iPhone ra mắt, thời điểm định giá Apple lẽ ra phải tăng mạnh. Ngược lại, điều xảy ra gần đây là dòng tiền của nó, đặc biệt khi lãi suất tăng, trông rất hấp dẫn. Tôi chưa từng thấy thị trường trả tiền cho dòng tiền, nhưng đây là sự thật, vì tăng trưởng doanh thu của Apple bằng không. Cho đến nay, tăng trưởng doanh thu của Apple luôn rất thấp, trong vài năm qua là tăng trưởng bằng không.
Bây giờ, thông qua hợp tác với OpenAI, hoặc ít nhất là mở cửa với OpenAI và các mô hình ngôn ngữ lớn cơ bản khác, nó hiện đang nhận được một số động lực. Chúng tôi thực sự cho rằng sẽ có một chu kỳ làm mới. Chúng tôi cho rằng trí tuệ nhân tạo sẽ thêm các tính năng và chức năng tốt, nhưng chúng tôi cho rằng việc đánh giá lại bội số này, chỉ vì nó có tiền mặt, sẽ giảm dần trong vài năm tới, đặc biệt là khi lãi suất giảm, như chúng tôi tin tưởng. Vì vậy, việc nâng định giá của Mag 6 trong vài năm qua là vì dòng tiền. Điều này nói với chúng tôi rằng thị trường có nhiều lo ngại, việc tái cấu trúc cổ phiếu đang chảy bất đối xứng vào các
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
