Tác giả: Jupiter Zheng, Đối tác Quỹ cấp hai HashKey Capital
Ngày 24 tháng 5, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chính thức phê duyệt 8 mẫu đơn 19b-4 cho các quỹ ETF giao ngay Ethereum, đánh dấu lập trường của cơ quan quản lý chuyển từ cứng rắn sang mềm mỏng. Việc ra mắt các quỹ ETF giao ngay Ethereum tại Mỹ dường như chỉ còn thiếu bước cuối cùng, tâm lý thị trường gần đây cũng trở nên sôi động, thị trường thứ cấp càng thêm phần nóng bỏng.
Trong khi đó, trái ngược rõ rệt, 6 quỹ ETF tài sản mã hóa Hồng Kông bao gồm cả Bitcoin và Ethereum, đã "mở đường tiên phong" từ ngày 30 tháng 4, trong gần một tháng qua lại khá im ắng, thậm chí từng bị chỉ trích gay gắt do hiệu suất thị trường "khá thất vọng".
Thị trường luôn có xu hướng đánh giá quá cao hiệu ứng ngắn hạn của những điều mới mẻ, đồng thời xem nhẹ ảnh hưởng dài hạn của chúng. Bài viết này nhằm làm rõ thực tế hiệu suất của các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông trong gần một tháng vừa qua ra sao? Động lực đằng sau là gì? Những biến số nào đã bị thị trường bỏ qua? Và triển vọng phát triển sắp tới sẽ đi theo hướng nào?
Sự "u ám" trong dữ liệu và các yếu tố biến đổi
Ngày 30 tháng 4, sáu quỹ ETF tài sản ảo giao ngay gồm: Quỹ ETF Bitcoin HashKey Bosera (3008.HK), Quỹ ETF Ethereum HashKey Bosera (3009.HK), Quỹ ETF Bitcoin华夏 (3042.HK), Quỹ ETF Ethereum 华夏 (3046.HK), Quỹ ETF giao ngay Bitcoin CSOP (3439.HK) và Quỹ ETF giao ngay Ethereum CSOP (3179.HK) chính thức niêm yết và bắt đầu giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông.
Xét về dữ liệu khởi đầu, ba quỹ ETF giao ngay Bitcoin đã huy động được quy mô phát hành 248 triệu USD vào ngày đầu tiên (ETF Ethereum đạt 45 triệu USD), vượt xa so với mức khoảng 125 triệu USD của các quỹ ETF giao ngay Bitcoin Mỹ vào ngày 10 tháng 1 (loại trừ Grayscale). Điều này cho thấy kỳ vọng rất lớn của thị trường đối với hiệu suất tiếp theo của các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông.
Tuy nhiên, điểm bị chỉ trích nhiều nhất về sáu quỹ ETF mã hóa Hồng Kông là khối lượng giao dịch "thấp kém" so với các quỹ ETF mã hóa Mỹ: Ngày đầu niêm yết, tổng khối lượng giao dịch của sáu quỹ ETF mã hóa Hồng Kông đạt 87,58 triệu đô la Hồng Kông (khoảng 11,2 triệu USD), trong đó ba quỹ ETF Bitcoin đạt 67,5 triệu đô la Hồng Kông, chưa đến 1% tổng khối lượng giao dịch ngày đầu của các quỹ ETF giao ngay Bitcoin Mỹ (4,6 tỷ USD).
Sau đó, khối lượng giao dịch tiếp tục giảm mạnh, đến ngày 23 tháng 5 thậm chí đã rơi xuống dưới 1 triệu USD.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng khối lượng giao dịch của các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông lại thể hiện rõ xu hướng nghịch đảo so với quy mô tài sản quản lý (AUM): Tính đến ngày 23 tháng 5 năm 2024, tổng AUM của sáu quỹ ETF tài sản ảo giao ngay Hồng Kông vượt quá 300 triệu USD, trong đó các quỹ ETF giao ngay Bitcoin nắm giữ tổng cộng 3.660 BTC, tổng tài sản ròng đạt 254 triệu USD; các quỹ ETF giao ngay Ethereum nắm giữ tổng cộng 13.380 ETH, tổng tài sản ròng đạt 50,83 triệu USD, đều tăng nhẹ so với ngày đầu ra mắt.
Mặc dù xét về quy mô tuyệt đối, con số 250 triệu USD vẫn thua xa so với khoảng 57,3 tỷ USD của các quỹ ETF giao ngay Bitcoin Mỹ, nhưng điều này đã bỏ qua sự khác biệt khách quan về "quy mô hồ chứa" giữa thị trường ETF Hồng Kông và Mỹ —— Tổng quy mô thị trường ETF Hồng Kông chỉ khoảng 50 tỷ USD, trong khi quy mô thị trường ETF Mỹ lên tới 8,5 nghìn tỷ USD, chênh lệch khoảng 170 lần.
Do đó, nếu xét về tỷ trọng tương đối, thì 250 triệu USD quỹ ETF giao ngay Bitcoin chiếm 0,5% thị trường ETF Hồng Kông, trong khi 57,3 tỷ USD chiếm 0,67% thị trường ETF Mỹ. Hai con số này thực tế không chênh lệch về cấp độ, hơn nữa đây còn là kết quả trong chưa đầy một tháng ra mắt, điều này gián tiếp cho thấy ảnh hưởng to lớn của các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông đối với thị trường tài chính địa phương.
Nếu phân tích kỹ hơn sự thay đổi dữ liệu nội bộ các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông trong gần một tháng qua, có thể thấy ba nhà phát hành —— Huaxia, CSOP và HashKey Bosera —— đang thể hiện xu hướng thay đổi qua lại:
Lượng nắm giữ BTC và ETH của Huaxia và CSOP đều giảm rõ rệt, trong khi HashKey Bosera tuy ra mắt muộn hơn nhưng势头 phát triển khá khả quan, tổng AUM vượt quá 100 triệu USD, chiếm hơn 33% tổng lượng, tăng 30 triệu USD so với ngày đầu —— hiện tại HashKey Bosera dẫn đầu về lượng nắm giữ ETH, lượng nắm giữ BTC đứng thứ hai sau Huaxia, và khoảng cách từ hơn một ngàn BTC ban đầu nhanh chóng thu hẹp xuống dưới 500 BTC.
Niềm vui ngọt ngào phía sau sự chấp thuận vượt mong đợi
Dữ liệu không nói dối, sự nghịch đảo giữa khối lượng giao dịch và xu hướng quy mô của các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông thực chất phản ánh một dòng chảy "cấu trúc" tiềm tàng —— các bên liên quan đang tích cực hoàn thiện quy trình và tháo gỡ các điểm nghẽn.
Nếu nhìn lại tiến độ cơ quan quản lý Hồng Kông phê duyệt và đồng loạt ra mắt sáu quỹ ETF mã hóa, phản hồi thị trường chủ yếu là “trong dự liệu, ngoài kỳ vọng”:
-
“Trong dự liệu” vì kể từ năm 2022, chính quyền Hồng Kông đã mạnh dạn mở cửa đón nhận tài sản ảo và Web3, các chính sách và khung quản lý liên quan đã được thúc đẩy ổn định, trong đó có các quỹ ETF tài sản mã hóa mà thị trường mong chờ từ lâu. Do đó, các bên liên quan đã sớm bắt tay vào chuẩn bị tích cực;
-
“Ngoài kỳ vọng” nằm ở chỗ, đa số các bên dự đoán việc thông qua ETF sẽ tập trung vào quý III hoặc nửa cuối năm, nên họ đang từ từ hoàn thiện các vấn đề vận hành và kết nối công nghệ. Nhưng chính quyền Hồng Kông bất ngờ đẩy nhanh tiến độ vào tháng 4, tốc độ phê duyệt vượt xa kỳ vọng thị trường, khiến các bên phải dồn sức vào công việc nộp hồ sơ, kế hoạch triển khai ban đầu trở nên không phù hợp.
Tóm lại, điều này dẫn đến việc các bên liên quan dồn trước công việc đăng ký, trong khi các vấn đề về vận hành, kênh phân phối, sản phẩm... vốn định sẽ được hoàn thiện kỹ lưỡng lại chưa giải quyết triệt để, buộc phải “bù bài” sau khi ETF ra mắt, tạo nên những “niềm vui ngọt ngào” rõ rệt.
Ở đây cần nhắc đến cơ chế đổi/trả bằng tài sản thật (tức dùng tiền mã hóa để đăng ký và đổi trả), một sáng kiến tiên phong của các quỹ ETF tiền mã hóa Hồng Kông, cho phép nhà đầu tư trực tiếp sử dụng Bitcoin và Ethereum để đăng ký cổ phần ETF —— nhà đầu tư có thể dùng BTC, ETH đăng ký cổ phần ETF và rút tiền mặt, đồng thời cũng có thể dùng tiền mặt để đăng ký và chọn rút BTC, ETH. Ví dụ với các quỹ 3008.HK và 3009.HK do Bosera HashKey phát hành, mỗi cổ phiếu 3008 tương ứng 1/10.000 BTC, mỗi cổ phiếu 3009 tương ứng 1/1.000 ETH.
-
Các công ty chứng khoán tham gia:招商证券国际, Mirae Asset Securities, Victory Securities,艾德证券
-
Nhà tạo lập thị trường: Eclipse Options (HK) Limited, Jane Street Asia Trading Limited, Optiver Trading Hong Kong Limited, Vivienne Court Trading Pty. Ltd.
Ưu điểm của cơ chế đổi mới này là giúp nhà đầu tư thực hiện luân chuyển hai chiều giữa tài sản ảo và tài sản truyền thống, nhưng đồng thời cũng liên quan đến nhiều vai trò khác nhau của các bên liên quan:
-
Nhà tạo lập đơn vị (PD): Là tổ chức do các nhà phát hành ETF (Bosera HashKey, Huaxia, CSOP) lựa chọn, chịu trách nhiệm tạo thêm đơn vị ETF trên thị trường sơ cấp, hiện tại gồm Victory Securities,招商证券国际, Victory Securities, Hua Win Securities;
-
Các công ty chứng khoán: Là kênh chính cho nhà đầu tư giao dịch ETF trên thị trường thứ cấp, nhà đầu tư có thể mua bán cổ phần ETF qua tài khoản chứng khoán như cổ phiếu thông thường;
-
Nhà lưu ký: Chịu trách nhiệm bảo quản tài sản mã hóa tương ứng với ETF và đảm bảo an toàn cho tài sản;
-
Nhà tạo lập thị trường: Cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường cho ETF, chịu trách nhiệm mua bán cổ phần ETF trên thị trường thứ cấp để duy trì tính thanh khoản.
Do đó, cần có sự phối hợp ăn ý giữa các tổ chức khác nhau như PD, công ty chứng khoán, nhà lưu ký/sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường... để tháo gỡ các điểm tắc nghẽn trong chuỗi giao dịch.
Hay nói cách khác, hiệu quả kết nối ở từng khâu trở thành vấn đề lớn cần các bên phối hợp giải quyết sau khi ETF ra mắt. Lấy ví dụ về việc đăng ký cổ phần ETF bằng tiền mã hóa của quỹ Bosera HashKey như hình minh họa:
-
Nhà đầu tư cần mở tài khoản tại PD trước;
-
Sau đó gửi lệnh tạo cổ phần ETF trong thời gian quy định;
-
Tiếp theo chuyển tiền mã hóa cho PD, số tiền này sẽ được lưu ký tại dịch vụ lưu ký của HashKey;
-
Sau đó, Trung tâm Bù trừ Hồng Kông sẽ tạo cổ phần ETF và gửi đến PD, rồi qua PD chuyển đến công ty chứng khoán;
-
Sau đó, nhà đầu tư thông thường sẽ giao dịch trên nền tảng công ty chứng khoán;
Quá trình này liên quan đến việc kết nối thông tin KYC của nhà đầu tư giữa PD và công ty chứng khoán, việc tạo cổ phần trên thị trường sơ cấp, kết nối giữa PD và nhà lưu ký, kết nối giữa PD và công ty chứng khoán… Đây hiện là các điểm nghẽn chính, do đó nhiều nguồn vốn, đặc biệt là vốn thị trường sơ cấp, vẫn đang trong trạng thái quan sát, dễ tạo ra vòng luẩn quẩn tiêu cực: khối lượng giao dịch thấp → các tổ chức chênh lệch giá vào chậm → khối lượng giao dịch tiếp tục thấp.
Tuy nhiên mọi thứ đang dần được cải thiện, xu hướng thay đổi quy mô tài sản quản lý trong gần một tháng qua là minh chứng rõ ràng.
Các quỹ ETF mã hóa có thể cần thêm 2 tháng để trưởng thành
Do đó, xét theo góc độ này, hiệu suất thực tế của các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông vẫn cần thời gian để trưởng thành. Nếu căn cứ vào tình hình hiện tại, dự kiến cần thêm ít nhất 1-2 tháng để hoàn thiện và điều chỉnh các chi tiết vận hành, kênh phân phối, kết nối kỹ thuật...
Vậy hãy cùng kỳ vọng, sau 2 tháng nữa, thị trường quỹ ETF mã hóa Hồng Kông có thể đón nhận những thay đổi đáng mong đợi nào?
Đầu tiên, khi các quy trình vận hành, kết nối kỹ thuật được tối ưu hóa, ngày càng nhiều PD, công ty chứng khoán... tham gia, nhóm khách hàng sẵn có của họ sẽ tự nhiên trở thành "hạt giống" cho người dùng mới, giúp quy mô người dùng và lượng vốn tiếp cận được bứt phá, điều này chắc chắn sẽ mở rộng đáng kể tiềm năng tương lai của các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông.
Đồng thời, sau 2 tháng, các tổ chức tài chính truyền thống hiện đang quan sát và cần thêm thời gian để đánh giá có thể dựa trên sản phẩm ETF để phát triển thêm nhiều sản phẩm phái sinh như đòn bẩy, cho vay, quản lý tài sản... từ đó thực hiện các đổi mới tài chính khó có thể thực hiện trực tiếp với tài sản vật lý Bitcoin, đáp ứng nhu cầu đầu tư vào tài sản mã hóa của các nhà đầu tư khác nhau.
Hai yếu tố này cũng có thể hỗ trợ lẫn nhau, tạo thành một chu trình phản hồi tích cực —— nhiều PD, công ty chứng khoán và người dùng tham gia hơn sẽ thúc đẩy thêm nhiều đổi mới tài chính cho ETF mã hóa, trong khi các sản phẩm cấu trúc và phái sinh dựa trên ETF giao ngay cũng sẽ mang lại nhiều khả năng hơn cho thị trường Hồng Kông, tạo ra vòng xoáy tích cực.
Đồng thời, còn một biến số lớn mới đáng chú ý —— đối với các tổ chức, quỹ ETF giao ngay Ethereum tại Hồng Kông đã trở thành một "cửa sổ thời gian" để "đi trước một bước" so với ETF Mỹ.
Lý do là mặc dù SEC Mỹ đã phê duyệt 8 mẫu đơn 19b-4 cho các quỹ ETF giao ngay Ethereum, nhưng hiện tại vẫn đang trong giai đoạn chờ "giày rơi xuống đất", thị trường dự đoán phổ biến là cần thêm ít nhất 1-2 tháng nữa mới ra mắt chính thức.
Trong cửa sổ thời gian này, các tổ chức quan tâm đến ETF giao ngay Ethereum, đặc biệt là muốn sớm đầu tư trước khi dòng vốn mới đổ vào và ETH tăng mạnh, có thể thông qua kênh ETF Hồng Kông —— một kênh an toàn và tuân thủ pháp luật —— để "đi trước" các đối thủ khác, sớm tận dụng cơ hội Alpha gần như rõ ràng này.
Tổng kết
Trong vở kịch "Chờ Godot", Godot tượng trưng cho hy vọng và tương lai tươi đẹp. Với các quỹ ETF mã hóa Hồng Kông hiện nay, Godot chính là sự phối hợp và tối ưu hóa giữa các tổ chức khác nhau trong toàn bộ quy trình giao dịch.
Phía sau sự nghịch đảo giữa khối lượng giao dịch và xu hướng quy mô, các bên liên quan đang tích cực hoàn thiện quy trình và tháo gỡ các điểm nghẽn. Sau 2 tháng nữa, có lẽ mới là thời điểm then chốt để các quỹ ETF Hồng Kông tăng trưởng mạnh mẽ và thực sự khởi đầu.
