ETF giao dịch tài sản ảo tại Hồng Kông không như mong đợi, là do "thiếu đổi mới" hay "sinh không đúng thời điểm"?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
ETF giao dịch tài sản ảo tại Hồng Kông không như mong đợi, là do "thiếu đổi mới" hay "sinh không đúng thời điểm"?
Ý nghĩa của việc phát hành ETF tài sản ảo giao ngay tại Hồng Kông không nằm ở việc tạo ra thay đổi lớn trên thị trường trong ngắn hạn, mà nằm ở chỗ nó đánh dấu việc các tổ chức tài chính Hồng Kông sẽ tăng tốc độ tiếp nhận tài sản ảo.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jason Jiang, Nghiên cứu viên Viện Nghiên cứu OKLink
Từ ngày 30 tháng 4 đến nay, sáu quỹ ETF giao ngay tài sản ảo Hồng Kông đã niêm yết và giao dịch được nửa tháng, vậy tình hình thị trường thực tế ra sao? Việc mua bán trao đổi vật lý (physical creation/redemption) được chú ý đặc biệt và việc ra mắt sớm hơn Mỹ các quỹ ETF giao ngay Ethereum có mang lại dòng vốn mới cho thị trường Hồng Kông hay không? Tương lai còn những câu chuyện nào đáng mong đợi? Với những câu hỏi này, Viện Nghiên cứu OKLink đã tổng kết lại quá trình phát triển của thị trường quỹ ETF tài sản ảo Hồng Kông trong nửa tháng qua dựa trên dữ liệu.
1. Diễn biến thị trường quỹ ETF tài sản ảo Hồng Kông trong nửa tháng qua
Ba quỹ ETF giao ngay Bitcoin Hồng Kông đạt quy mô phát hành ban đầu 248 triệu USD vào ngày đầu tiên niêm yết (30/4), vượt xa quy mô phát hành ban đầu khoảng 125 triệu USD của các quỹ ETF giao ngay Bitcoin tại Mỹ vào ngày 10/1 (loại trừ Grayscale). Tuy nhiên, diễn biến thị trường sau đó lại không lạc quan như kỳ vọng: theo thống kê chưa đầy đủ từ Viện Nghiên cứu OKLink, tính đến ngày 15/5/2024, tổng tài sản quản lý (AUM) của 6 quỹ ETF giao ngay tài sản ảo Hồng Kông vượt quá 2 tỷ HKD (khoảng 264 triệu USD), trong đó AUM của quỹ CSOP Bitcoin đạt 816 triệu HKD, chiếm gần 40% tổng lượng, còn các quỹ ETF giao ngay khác đều dưới mức 500 triệu HKD. Mặc dù con số này vẫn rất khiêm tốn so với quy mô các quỹ ETF giao ngay Bitcoin tại Mỹ (khoảng 51,4 tỷ USD), nhưng nếu xét đến sự chênh lệch về quy mô thị trường ETF giữa Hồng Kông (50 tỷ USD) và Mỹ (8,5 nghìn tỷ USD), thì 264 triệu USD đối với thị trường tài chính địa phương Hồng Kông vẫn là một ảnh hưởng lớn.
Về giao dịch, tổng giá trị giao dịch của 6 quỹ ETF giao ngay tài sản ảo Hồng Kông trong nửa tháng qua vượt quá 520 triệu HKD, tuy nhiên giá trị giao dịch hàng ngày gần đây có xu hướng dao động và giảm xuống, liên tục nhiều phiên giao dịch thấp hơn 40 triệu HKD (tính đến ngày 14/5).
Tuy nhiên, giá trị giao dịch không phản ánh tác động trực tiếp của quỹ ETF giao ngay lên thị trường tiền mã hóa; chỉ những dòng vốn thực sự chảy vào thị trường mới có thể ảnh hưởng đến xu hướng giá. Thực tế, tình hình dòng vốn vào các sản phẩm ETF tại Hồng Kông cũng không khả quan: ba quỹ ETF giao ngay Bitcoin liên tục bốn ngày xuất hiện dòng vốn ròng âm, quỹ ETF giao ngay Ethereum cũng liên tục nhiều ngày xuất hiện dòng vốn ròng âm. Trên thực tế, nhu cầu toàn cầu đối với các quỹ ETF giao ngay tài sản ảo dường như đang suy yếu. Kể từ đợt halving, các quỹ ETF Bitcoin tại Mỹ cũng phổ biến xuất hiện dòng vốn rút ra: trong vòng một tháng qua, có 14 phiên giao dịch các quỹ ETF Bitcoin tại Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng âm, tổng cộng rút ra 783 triệu USD.
2. Vì sao ETF Ethereum chưa mang lại "bất ngờ"?
So với Mỹ, lợi thế chính của các quỹ ETF giao ngay Bitcoin Hồng Kông nằm ở việc hỗ trợ trao đổi vật lý (physical creation/redemption). Dù các công ty chưa tiết lộ tỷ lệ cụ thể giữa trao đổi vật lý và trao đổi bằng tiền mặt, nhưng theo thông tin trước đó, tỷ trọng trao đổi vật lý trong quy mô phát hành ban đầu có thể vượt quá 50%. Tuy nhiên, điều này dường như không tạo ra dòng vốn tăng thêm bền vững cho thị trường ETF giao ngay Hồng Kông.
Về lý thuyết, trao đổi vật lý hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư tiền mã hóa bản địa. Thợ đào Bitcoin là nhóm đối tượng được kỳ vọng sẽ quan tâm nhất đến các quỹ ETF giao ngay Bitcoin tại Hồng Kông. Tuy nhiên, dữ liệu chuỗi cho thấy rằng trong bối cảnh hiện tại, các thợ đào dường như thiên về “tiếp tục quan sát” thay vì dùng Bitcoin để trao đổi vật lý vào thị trường ETF. Nhìn vào số dư ví thợ đào, lượng bán ra của thợ đào đã giảm xuống mức thấp nhất trong sáu tháng qua. Cộng thêm việc Hồng Kông không có lợi thế về phí, nên khả năng nhóm thợ đào thay đổi quyết định trong ngắn hạn để đóng góp dòng vốn mới vào thị trường ETF Hồng Kông là không cao.
Ngoài ra, quan sát sự thay đổi dữ liệu chuỗi tổng thể của thị trường Bitcoin gần đây, chúng tôi nhận thấy khối lượng giao dịch Bitcoin và thanh khoản thị trường đang giảm. Một mặt do ảnh hưởng từ kỳ vọng vĩ mô Mỹ khiến giới đầu tư tinh hoa, đứng đầu là Phố Wall, hiện tại không sẵn sàng giải ngân thanh khoản mạnh; mặt khác do hệ sinh thái Bitcoin gần đây biểu hiện yếu kém, dẫn đến người nắm giữ Bitcoin trong khoảng giá hiện tại không đủ nhiệt huyết tham gia giao dịch, nhu cầu với các sản phẩm ETF cũng vì thế giảm theo.
(Ghi chú: Velocity là chỉ số đo tốc độ lưu thông đơn vị trên mạng, giá trị càng cao cho thấy tốc độ luân chuyển Bitcoin trên chuỗi càng nhanh, hoạt động giao dịch càng sôi động.)
Quỹ ETF giao ngay Ethereum được kỳ vọng nhiều cũng chưa mang lại bất ngờ trong ngắn hạn. Trong thị trường hiện tại của các quỹ ETF giao ngay tài sản ảo Hồng Kông, tỷ trọng quỹ ETF giao ngay Ethereum chỉ chiếm 15,11%, tài sản quản lý khoảng 327 triệu HKD – thậm chí còn giảm so với quy mô phát hành ban đầu. Một mặt do Ethereum gần đây biểu hiện yếu kém, nâng cấp Cancun trước đó không kích hoạt đà bùng nổ tập thể của các dự án Layer2, dù phí Gas từng giảm xuống mức thấp kỷ lục nhưng vẫn không cải thiện được tình trạng hoạt động trên chuỗi. Ngược lại, do điều chỉnh cấu trúc phí giao dịch trong nâng cấp Cancun, Ethereum đã duy trì trạng thái lạm phát hơn một tháng, điều này phần nào ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường đối với Ether.
Mặt khác, việc các quỹ ETF giao ngay Ethereum tại Hồng Kông hiện tại chưa hỗ trợ staking có thể là một yếu tố ảnh hưởng đến khả năng thu hút thêm nhà đầu tư. Chúng tôi cho rằng, việc có hỗ trợ staking hay không có thể là yếu tố then chốt quyết định quy mô sản phẩm ETF giao ngay Ethereum. Hiện tại, lợi suất staking Ether vào khoảng 3,7%; cả về mặt câu chuyện lẫn kinh tế, lợi nhuận bổ sung từ staking rất có thể là yếu tố quan trọng thu hút nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư tài chính truyền thống, đồng thời cũng là điểm khác biệt chính giữa Bitcoin và Ethereum. Người nắm giữ Ether hiện tại có thể không muốn tham gia vào ETF do không thể staking, vì mua ETF đồng nghĩa họ phải từ bỏ lợi tức staking; còn nhà đầu tư mới nếu không đặc biệt lạc quan về hệ sinh thái Ethereum, khi lựa chọn giữa ETF Bitcoin và ETF Ethereum thường sẽ nghiêng về phía trước.
3. Những kỳ vọng nào dành cho thị trường quỹ ETF tài sản ảo Hồng Kông trong tương lai?
Do ngành công nghiệp普遍 cho rằng SEC Mỹ sẽ không phê duyệt đơn xin ETF giao ngay Ethereum trong tháng này, điều này có nghĩa là các sản phẩm ETF Ethereum tại Hồng Kông hiện tại sẽ duy trì lợi thế đi trước trong một thời gian tới. Nếu hệ sinh thái Ethereum đảo ngược tình thế đi xuống, chúng tôi tin rằng Hồng Kông vẫn có cơ hội thu hút thêm dòng vốn mới từ các nhà đầu tư quan tâm đến Ethereum vào thị trường ETF.
Ngoài ra, thị trường quỹ ETF giao ngay tài sản ảo Hồng Kông còn nhiều điểm đáng kỳ vọng trong tương lai:
Thứ nhất, xét đến việc Hồng Kông đã phê duyệt đơn xin ETF giao ngay Ether dựa trên cơ chế PoS, việc chấp nhận thêm nhiều token blockchain công khai chủ lực khác trong tương lai, chẳng hạn như Solana cũng sử dụng cơ chế PoS, thông qua hình thức phát hành ETF để bước vào thị trường tài chính chính thống là hoàn toàn khả thi. Điều này sẽ làm tăng đáng kể sức hấp dẫn của Hồng Kông đối với các dự án Web3 khác nhau, đồng thời mở rộng tiềm năng tưởng tượng cho các quỹ ETF tài sản ảo Hồng Kông;
Thứ hai, bản chất của quỹ ETF giao ngay tài sản ảo tương tự như chứng khoán hóa token, tức là thông qua một loạt quy trình tuân thủ pháp lý để biến các tài sản ảo vốn ít phổ biến thành các tài sản chứng khoán dễ được thị trường chính thống chấp nhận hơn. Sau khi Bitcoin và các tài sản ảo khác hoàn tất “chuyển đổi danh tính”, các tổ chức tài chính có thể tận dụng sản phẩm ETF để ra mắt thêm nhiều sản phẩm phái sinh như sản phẩm đòn bẩy, cho vay, quản lý tài sản... từ đó thúc đẩy đổi mới tài chính mà trước đây khó có thể thực hiện trực tiếp bằng tài sản Bitcoin vật lý, đáp ứng nhu cầu đầu tư vào tài sản ảo của các nhà đầu tư đa dạng.
Hiện tại, Guotai Junan International đã ra mắt sản phẩm cấu trúc tại Hồng Kông dựa trên các quỹ ETF giao ngay tài sản ảo, trong khi Harvest Fund International và CSOP Asset Management cũng đang tiến hành công việc thế chấp hóa sản phẩm ETF. Chúng tôi tin rằng, quỹ ETF giao ngay tài sản ảo với tư cách là công cụ giao dịch không ma sát sẽ thúc đẩy nhiều đổi mới tài chính hơn nữa, các sản phẩm cấu trúc và phái sinh dựa trên quỹ ETF giao ngay cũng sẽ mang lại nhiều khả năng hơn cho thị trường Hồng Kông, đẩy nhanh quá trình kết nối giữa hệ thống tài chính Hồng Kông và thị trường tài sản ảo.
Quan trọng hơn, Viện Nghiên cứu OKLink từng nói trong các cuộc phỏng vấn với SCMP và các phương tiện truyền thông khác rằng, ý nghĩa của việc Hồng Kông phát hành quỹ ETF giao ngay tài sản ảo không nằm ở việc tạo ra thay đổi lớn cho thị trường trong ngắn hạn, mà nằm ở việc đánh dấu bước đi nhanh hơn của các tổ chức tài chính Hồng Kông trong việc đón nhận tài sản ảo. Có lẽ trong tương lai gần, chúng ta sẽ chứng kiến ngày càng nhiều tổ chức tài chính tham gia vào thị trường quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum tại Hồng Kông, hoặc đẩy mạnh bố cục kinh doanh tài sản ảo theo các hình thức khác, cung cấp sản phẩm và dịch vụ tài sản ảo cho đông đảo người dùng hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@OKGResearch
