Forbes: Bitcoin ETF giao ngay ra mắt, vậy tương lai của các ETF kỳ hạn sẽ ra sao?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Forbes: Bitcoin ETF giao ngay ra mắt, vậy tương lai của các ETF kỳ hạn sẽ ra sao?
Sự xuất hiện của ETF giao ngay Bitcoin đã thách thức tất cả các ETF hợp đồng tương lai hiện có.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Javier Paz, nhân viên Forbes
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Michael Sapir, CEO của ProShares, Ảnh: AP
Trong 20 tháng trước tháng 1 năm 2024, các nhà đầu tư muốn đưa tiền vào quỹ Bitcoin được giao dịch trên các sàn giao dịch Mỹ chỉ có thể tham gia thị trường phái sinh. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã từ chối hơn 30 đơn đăng ký quỹ tiền mã hóa với lý do thị trường tài sản mã hóa dễ bị thao túng. Những quỹ này đơn giản là mua các loại tiền mã hóa hàng đầu và đóng gói số tài sản nắm giữ thành cổ phiếu niêm yết giao dịch trên các sàn chứng khoán chính.
Mặc dù bị cho là "tùy tiện và thất thường", SEC cuối cùng đã chấp thuận các quỹ ETF Bitcoin kỳ hạn vì giá cả được xác định bởi các sở giao dịch hàng hóa chịu sự giám sát. Điều này không quan trọng, vì giá kỳ hạn lại dựa trên thị trường giao ngay Bitcoin. Do đó, kể từ ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) ra mắt vào tháng 10 năm 2021, 13 quỹ ETF Bitcoin dựa trên hợp đồng tương lai đã lần lượt xuất hiện. ProShares, trụ sở tại Bethesda, Maryland, là tổ chức đầu tiên tung ra ETF Bitcoin, huy động hơn 1 tỷ USD trong ngày phát hành, trở thành ETF thành công nhất trong lịch sử. Kể từ đó đến ngày 10 tháng 1 năm nay (khi SEC cho phép 10 quỹ ETF giao ngay bắt đầu giao dịch), công ty đã tích lũy khoảng 2,5 tỷ USD tài sản.
Trong khi đó, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm nay đã tích lũy được 34 tỷ USD tài sản chỉ trong một tháng (trong đó bao gồm hơn 28 tỷ USD Bitcoin chuyển đổi từ quỹ đóng GBTC), triển vọng của các quỹ ETF kỳ hạn Bitcoin đột nhiên trở nên mờ nhạt. Kyle DaCruz, Giám đốc Sản phẩm Tài sản kỹ thuật số của VanEck, cho biết: "Sự quan tâm của nhà đầu tư sẽ chuyển từ các sản phẩm cung cấp tiếp xúc với kỳ hạn Bitcoin sang các sản phẩm cung cấp trực tiếp tiếp xúc với giao ngay Bitcoin." "Các sản phẩm giao ngay theo dõi sát sao hơn giá Bitcoin," VanEck không ngồi yên chờ quỹ Bitcoin kỳ hạn suy tàn. Tháng trước, công ty đã đóng cửa quỹ ETF Bitcoin Strategy Fund (XBTF) trị giá 43 triệu USD để ủng hộ quỹ mới VanEck Bitcoin Trust (HODL), quỹ mới hiện nắm giữ 176 triệu USD tài sản.
Ngược lại, ProShares đang tăng gấp đôi cược vào ETF kỳ hạn. Công ty không có kế hoạch rút khỏi quỹ Bitcoin Strategy ETF (BITO) trị giá 2 tỷ USD tài sản cũng như không chuyển đổi nó thành quỹ giao ngay. Thay vào đó, gần đây họ đã nộp đơn xin cung cấp một loạt ETF kỳ hạn bổ trợ, nhằm tăng đòn bẩy cho khoản đầu tư gián tiếp vào Bitcoin của quỹ. Tỷ lệ phí của BITO thuộc ProShares tương đương 0,95% tài sản quỹ, cao gấp khoảng ba lần so với các đối thủ cạnh tranh ETF giao ngay mới.
ETF kỳ hạn Bitcoin, nguồn: Forbes, dữ liệu截至 ngày 14 tháng 2 năm 2024
Bối cảnh
BITO và các ETF Bitcoin kỳ hạn tương tự mua các hợp đồng kỳ hạn thanh toán bằng tiền mặt trên các sàn giao dịch được quản lý như Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) và đóng gói chúng thành cổ phiếu tự do giao dịch trên thị trường chứng khoán. Các sản phẩm này khác với các ETF giao ngay mới, nơi người phát hành mua Bitcoin thật rồi cung cấp cổ phiếu đại diện cho phần quyền sở hữu trong danh mục đầu tư Bitcoin. ETF kỳ hạn có thể phức tạp và tốn kém hơn vì người phát hành phải liên tục mua hợp đồng mới mỗi khi đáo hạn (thường vào cuối tháng), và nếu giá Bitcoin bắt đầu tăng, chi phí dàn xếp tiềm ẩn có thể ăn mòn lợi nhuận.
Như hình dưới đây cho thấy, kể từ khi ra đời đến ngày 30 tháng 1 năm nay, BITO luôn đi sau chỉ số chuẩn Bloomberg Galaxy Bitcoin Index 8 điểm phần trăm. Lưu ý rằng có sự khác biệt giữa lợi suất tích lũy và lợi suất giá giao ngay vì lợi suất tích lũy bao gồm các yếu tố khác như chi trả cổ tức và lãi tiền mặt của quỹ. Các ETF giao ngay thuần túy chưa chi trả cổ tức.
Hiệu suất của BITO so với chỉ số chuẩn BTC kể từ khi ra đời, màu xanh đậm đại diện cho lợi suất giá BITO (không bao gồm tái đầu tư cổ tức), màu xanh nhạt đại diện cho tổng lợi suất tích lũy BITO (bao gồm tái đầu tư cổ tức), màu vàng đại diện cho lợi suất chỉ số BTC %; Nguồn: Bloomberg
Xét đến các cơ chế bổ sung và chi phí tăng thêm này, việc SEC phê duyệt ETF kỳ hạn trước tiên có thể khiến một số người ngạc nhiên. Tuy nhiên, Chủ tịch SEC Gary Gensler (từng lãnh đạo Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Kỳ hạn, cơ quan quản lý thị trường kỳ hạn) cảm thấy an tâm hơn với các ETF theo dõi các sản phẩm được giao dịch trên các sàn giao dịch được quản lý, thay vì các sản phẩm giao ngay được giao dịch trên các sàn tiền mã hóa phần lớn không chịu sự giám sát.
ProShares BITO ra mắt mạnh mẽ chiếm tới 90% thị phần trong các quỹ ETF Bitcoin kỳ hạn. Trong giai đoạn từ ngày 10 tháng 1 đến ngày 16 tháng 2, tài sản quản lý của BITO giảm 126 triệu USD, nhưng tổng tài sản vẫn cao hơn 1,3 tỷ USD so với giữa tháng 10 năm 2023, thời điểm các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu mua ETF kỳ hạn do kỳ vọng SEC sẽ phê duyệt ETF giao ngay và đang tăng giá Bitcoin.
Nguyên nhân cụ thể của dòng chảy lớn ra khỏi BITO kể từ ngày 11 tháng 1 khó xác định, phần lớn có thể do các nhà đầu tư ngắn hạn chốt lời. Ark Invest của Cathie Wood đã chuyển số cổ phần BITO nắm giữ thành ETF giao ngay của chính mình Ark 21Shares Bitcoin ETF, thu về khoảng 93 triệu USD lợi nhuận.
Quy mô tài sản quản lý của ETF BITO kể từ tháng 10 năm 2021, Nguồn: Ycharts
Thống kê chính
Khối lượng Bitcoin tương đương mà BITO nắm giữ, Nguồn: Forbes, ProShares
Dòng chảy vào (ra) Bitcoin từ ngày 11 tháng 1 đến ngày 14 tháng 2 năm 2024, Nguồn: Forbes
So sánh khối lượng giao dịch. Màu xanh lá cây đại diện cho khối lượng giao dịch trung bình trong 24 phiên gần nhất, đơn vị: triệu USD; màu vàng đại diện cho hoạt động ngày gần nhất, đơn vị: triệu USD. Nguồn: Forbes, ProShares, CME
Triển vọng và ảnh hưởng
BITO của Proshare có nguồn thu ổn định, với tỷ lệ phí tài sản 0,95%, tài sản khoảng 2 tỷ USD, tương đương khoảng 19 triệu USD mỗi năm. Nếu ProShares chuyển sang ETF giao ngay, họ có thể phải cắt giảm hai phần ba tỷ lệ phí (mặc dù chi phí cũng sẽ giảm) để cạnh tranh với đối thủ. BITO chỉ là một trong hơn 40 sản phẩm giao dịch trên sàn mà ProShares cung cấp, với tổng tài sản quản lý đạt 64 tỷ USD. Công ty dường như đang áp dụng cách tiếp cận tương tự như Bitcoin Trust (GBTC), từng có mức phí 2% khi còn là quỹ đóng, và chỉ giảm xuống 1,5% khi chuyển đổi thành ETF. Trong khi đó, hầu hết các đối thủ cạnh tranh ETF giao ngay mới có tỷ lệ phí khoảng 0,26%. Các tuyên bố công khai của ProShares giống hệt với tuyên bố của Michael Sonnenshein, CEO Grayscale, người cố gắng biện minh cho chi phí cao của GBTC bằng cách nhấn mạnh kinh nghiệm, hiệu quả vận hành, tính thanh khoản và chênh lệch mua bán thấp.
Michael, CEO của ProShares, nói: "Chúng tôi tin rằng thành công liên tục của BITO là do nhiều nhà đầu tư muốn có tiếp xúc với Bitcoin thông qua một quỹ đầu tư vào thị trường có trật tự, hiệu quả và được quản lý chặt chẽ, đồng thời được một trong những ngân hàng lớn nhất thế giới (JPMorgan) lưu ký."
Tỷ lệ phí cao hơn của BITO so với các đối thủ ETF giao ngay có thể sẽ không bao giờ gây ra lượng lớn chuộc lại. Quán tính từ lâu đã là lực lượng mạnh mẽ trong quản lý đầu tư. Hector McNeil, người đồng sáng lập hanETF, nói: "Khoảng 75% đến 80% quy mô tài sản được đầu tư vào các quỹ ETF đã tồn tại hơn 15 năm." "Họ đã thâm nhập sâu vào các nền tảng và hệ thống tài chính, họ chỉ cần thu tiền."
Một yếu tố khác có thể khiến nhà đầu tư tiếp tục rót tiền vào quỹ chi phí cao của ProShares là thuế, đặc biệt khi so sánh với thuế lợi nhuận vốn đánh vào một số cổ đông BITO có lợi nhuận kế toán lớn.
Nhưng còn nguồn vốn mới thì sao? Nhà đầu tư có lý do nào để phân bổ vào ETF kỳ hạn thay vì ETF Bitcoin giao ngay không? Đây là một luận điểm khó tranh luận hơn. Thực tế cho thấy ETF hàng hóa dựa trên kỳ hạn đối với một số tài sản có ý nghĩa hơn những tài sản khác. Ví dụ, dầu thô rất khó lưu trữ. "Vấn đề là khi bạn nắm giữ giao ngay, bạn phải chứa nó trong các bồn lớn," McNeil nói. "Có chi phí nhất định khi lưu trữ sản phẩm thực tế." Tuy nhiên, ông chỉ ra rằng ETF vàng giao ngay không gặp thách thức như vậy. "Vàng rất dễ tiếp cận vì nó có giá trị cao, thể tích nhỏ, phù hợp để lưu trữ trong két bạc... và còn có thị trường giao ngay thanh khoản tốt." Vì Bitcoin được tiếp thị như một dạng vàng kỹ thuật số và dễ lưu trữ hơn, ví dụ về vàng càng có ý nghĩa hơn.
Trong trường hợp thị trường tiền mã hóa giảm, các quỹ dựa trên kỳ hạn có thể vượt trội hơn Bitcoin. Mặc dù BITO có thể khó theo kịp giá giao ngay trong thời kỳ kỳ hạn cao, nhưng tình huống ngược lại có thể có lợi cho BITO trong giai đoạn thị trường gấu, khi chi phí dàn xếp ngày càng rẻ. "ETF kỳ hạn là một sản phẩm phức tạp hơn, do đó không phù hợp với đa số," Ophelia Snyder, đồng sáng lập và Tổng giám đốc 21.co, nói, "Đây là một sản phẩm chiến lược chiến thuật, chứ không phải sản phẩm mua và nắm giữ."
Triển vọng của ProShares
Mặc dù ProShares Bitcoin Strategy ETF vẫn là quỹ tiền mã hóa chủ lực của công ty, công ty quản lý tài sản này gần đây đã nộp đơn xin ra mắt thêm năm ETF khác, sẽ giao dịch các thỏa thuận hoán đổi (một hình thức tiếp xúc mới với Bitcoin). Các quỹ này cũng sẽ sử dụng ETF giao ngay Bắc Mỹ, nhưng không trực tiếp nắm giữ vị thế tiền mã hóa, và tìm cách cung cấp lợi suất hàng ngày đòn bẩy theo Bloomberg Galaxy Bitcoin Index:
Nguồn: SEC Hoa Kỳ, hồ sơ ProShares
Khách hàng mục tiêu của ProShares là các nhà giao dịch tìm kiếm đòn bẩy tài chính, điều này làm nổi bật sự khác biệt với ETF giao ngay, vốn không thể sử dụng đòn bẩy để khuếch đại lợi nhuận. Các quỹ rủi ro cao này chưa được phép giao dịch, nhưng xét rằng SEC đã phê duyệt các sản phẩm khác cung cấp đặt cược chiều hướng và đòn bẩy theo giá Bitcoin, chúng rất có thể sẽ được cho phép niêm yết.
ProShares Short Bitcoin Strategy ETF (BITI), quỹ ETF kỳ hạn tiền mã hóa thứ hai của ProShares (quy mô tài sản khoảng 58 triệu USD), cũng nhắm mục tiêu lợi suất nghịch đảo 1,0 lần so với giá Bitcoin, nhưng khác ở chỗ nó chủ yếu bán các hợp đồng kỳ hạn Bitcoin để đạt được mục tiêu đầu tư.
Mặc dù chi phí sản phẩm cao, nhưng vị thế dẫn đầu của ProShares BITO trong các ETF kỳ hạn Bitcoin đã giúp nó khẳng định chỗ đứng vững chắc trong cộng đồng nhà giao dịch tiền mã hóa chuyên nghiệp. ProShares đang xây dựng một hệ sinh thái sản phẩm đòn bẩy, vốn sẽ thu hút các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm khuếch đại lợi nhuận hoặc phòng ngừa rủi ro. ProShares đang đối mặt với sự cạnh tranh từ các sản phẩm tương tự do các nhà phát hành khác cung cấp, bao gồm Hashdex, GlobalX và Ark21 Shares (giả sử họ vẫn đang hoạt động).
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Forbes
