Báo cáo chuỗi tuần này của Glassnode: Sự thay đổi dòng tiền thanh khoản có thể tiết lộ tâm lý và kỳ vọng thị trường
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo chuỗi tuần này của Glassnode: Sự thay đổi dòng tiền thanh khoản có thể tiết lộ tâm lý và kỳ vọng thị trường
Vốn thanh khoản rất nhạy cảm với các sự kiện thị trường, có thể thu thập được những hiểu biết từ biến động và kỳ vọng giá của nhà cung cấp thanh khoản.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Glassnode, Alice Kohn
Biên dịch: TechFlow
Thị trường tài sản kỹ thuật số lại chứng kiến sự biến động, với ETH và nhiều token thể hiện mức điều chỉnh quá mức. Thị trường phái sinh cho thấy thanh khoản tiếp tục dịch chuyển lên dọc theo đường cong rủi ro. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ khám phá cách khai thác và diễn giải thêm thông tin thị trường từ các nhóm thanh khoản.
Tóm tắt
-
Trong vài tuần gần đây, biến động do sự kiện thúc đẩy đã quay trở lại thị trường tài sản kỹ thuật số, với dấu hiệu rõ ràng về dòng vốn rút ra.
-
Thị trường phái sinh cho thấy sự suy giảm thanh khoản liên tục, đặc biệt là trên thị trường hợp đồng tương lai ETH, cho thấy vốn tiếp tục di chuyển dọc theo đường cong rủi ro để tìm kiếm không gian an toàn hơn.
-
Bài viết đi sâu vào những điểm tương đồng giữa nhóm thanh khoản Uniswap và thị trường quyền chọn, hành vi của nhà cung cấp thanh khoản thực tế là đang bày tỏ quan điểm về biến động và mức giá.
Thị trường tài sản kỹ thuật số thức tỉnh
Trong vài tuần gần đây, thị trường tài sản kỹ thuật số đã thoát khỏi giai đoạn biến động thấp kỷ lục. Điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi hai sự kiện then chốt:
-
Sự sụt giảm chớp nhoáng ngày 17 tháng 8, BTC và ETH lần lượt giảm 11% và 13%.
-
Ngày 29 tháng 8, thông tin Greyscale thắng kiện SEC khiến giá tạm thời tăng, tuy nhiên trong ba ngày tiếp theo, toàn bộ mức tăng đã bị xóa sạch.
Hiện tại, giá giao ngay của BTC và ETH đều đang giậm chân gần mức đáy tháng 8.
Một chỉ báo then chốt để theo dõi dòng vốn ngành là chỉ số Tổng Giá trị Thực Hiện (Total Realized Value). Công cụ này kết hợp:
-
Giá trị vốn hóa thị trường của hai tài sản kỹ thuật số chính là BTC và ETH
-
Lượng cung của năm stablecoin lớn nhất: USDT, USDC, BUSD, DAI và TUSD
Từ chỉ số này có thể thấy rõ ràng rằng thị trường đã bước vào giai đoạn rút vốn từ đầu tháng 8, xa trước cả hai sự kiện lớn nói trên. Trong suốt tháng 8, khoảng 55 tỷ USD vốn đã rời khỏi lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.
Xu hướng này được thúc đẩy bởi dòng vốn rút ra từ ba loại tài sản: Bitcoin, Ethereum và stablecoin.
Trong hệ sinh thái Ethereum, phản ứng của các chỉ số DeFi, GameFi và Staking là không đồng đều. Mỗi chỉ số được cấu thành từ giá trung bình theo trọng số lượng cung của các token "blue-chip" trong lĩnh vực đó.
Chúng ta có thể thấy, so với các tài sản kỹ thuật số chính, hiệu suất của các token DeFi và GameFi tương đối kém hơn (giảm lần lượt 17% và 20%), trong khi các token staking phi tập trung hiệu suất khá hơn một chút (giảm 7,7%). Tuy nhiên nhìn tổng thể, đợt giảm giá này tương tự hoặc nhẹ hơn so với các đợt giảm vào tháng 3, tháng 4 và tháng 6.
Sự sụt giảm khẩu vị rủi ro trên thị trường phái sinh
Một phát triển then chốt trong chu kỳ từ 2021 đến 2023 là sự trưởng thành của thị trường phái sinh, đặc biệt là thị trường phái sinh Bitcoin và Ethereum. Cách định giá tài sản này trên thị trường phái sinh có thể cung cấp thông tin về tâm lý và vị thế thị trường.
Hoạt động tổng thể của thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn Ethereum trong năm 2023 rõ ràng thấp hơn so với mức độ của năm 2021 và 2022. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của cả hai thị trường đã giảm xuống chỉ còn 14,3 tỷ USD mỗi ngày, bằng khoảng một nửa so với mức trung bình của hai năm trước. Tuần này, khối lượng thậm chí còn thấp hơn, ở mức 8,3 tỷ USD mỗi ngày, cho thấy thanh khoản tiếp tục chảy ra khỏi thị trường.
Xu hướng này cũng thể hiện qua vị thế phái sinh. Sau mức đáy thị trường sau sự sụp đổ FTX, vị thế quyền chọn bắt đầu tăng vào đầu năm 2023. Đối với thị trường quyền chọn, vị thế đạt đỉnh vào tháng 3 trong thời kỳ khủng hoảng ngân hàng, khi giá trị USDC tách khỏi mức 1 đô la. Vị thế hợp đồng tương lai Ethereum đạt đỉnh trong thời gian nâng cấp Shanghai, cho thấy đây là sự kiện đầu cơ lớn cuối cùng đối với tài sản này.
Kể từ đó, giá trị danh nghĩa của các hợp đồng đang hoạt động trên cả hai thị trường đã tương đối ổn định. Tương tự như quan sát của chúng tôi đối với thị trường Bitcoin (WoC 32), quy mô thị trường quyền chọn Ethereum hiện nay (5,3 tỷ USD) tương đương với thị trường hợp đồng tương lai (4,2 tỷ USD), và thực tế còn lớn hơn một chút.
Kể từ đầu năm, thị trường quyền chọn Ethereum đã tăng trưởng đáng kể, khối lượng giao dịch tăng 256%, đạt 326 triệu USD mỗi ngày. Trong khi đó, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai tiếp tục giảm trong năm nay, từ 20 tỷ USD mỗi ngày vào đầu tháng 1 xuống còn 8 tỷ USD mỗi ngày hiện nay. Ngoại lệ đáng chú ý duy nhất là trong thời gian nâng cấp Shanghai, khi khối lượng tạm thời tăng lên khoảng 30 tỷ USD mỗi ngày.
Vì khối lượng giao dịch của cả hai thị trường trong tháng 8 không có thay đổi đáng kể nào, điều này cho thấy các nhà giao dịch tiếp tục dịch chuyển thanh khoản lên dọc theo đường cong rủi ro.
Từ tỷ lệ Pull/Call, chúng ta có thể thấy phản ứng cao độ đối với các sự kiện tin tức lớn. Ví dụ, sau khi BlackRock nộp đơn xin ETF Bitcoin, tâm lý trở nên lạc quan hơn, tỷ lệ giảm từ 0,72 xuống 0,40.
Tuy nhiên, điều này đã thay đổi trong đợt bán tháo ngày 17 tháng 8, khi tỷ lệ mua/bán tăng lên 0,50, khối lượng giao dịch mua giảm mạnh từ 320 triệu USD mỗi ngày xuống còn 140 triệu USD.
Liệu nhóm thanh khoản có phải là thị trường quyền chọn?
Để hỗ trợ phân tích phía trên, chúng tôi sẽ nghiên cứu hoạt động của các nhà tạo lập thị trường tự động như nhóm thanh khoản Uniswap ETH/USDC. Kể từ khi Uniswap V3 giới thiệu tính năng thanh khoản tập trung, đã có quan điểm cho rằng vị thế thanh khoản Uniswap có thể được coi là định giá quyền chọn mua và bán. Mặc dù chúng tôi không cho rằng khái niệm quyền chọn mô tả hoàn toàn các động lực này, nhưng quả thực có nhiều điểm tương đồng đáng để khám phá sâu hơn.
Phân tích của chúng tôi sẽ tập trung vào nhóm thanh khoản USDC/ETH 0,05%, nhóm thanh khoản Uniswap hoạt động mạnh nhất, do đó có thể dự kiến cung cấp tín hiệu cao nhất. Nhóm này có khối lượng giao dịch 7 ngày là 1,51 tỷ USD và tổng giá trị khóa (TVL) là 260 triệu USD.
Uniswap V3 có đặc điểm độc đáo về thanh khoản tập trung. Nhà cung cấp thanh khoản (LP) có thể chọn một phạm vi giá mà thanh khoản họ cung cấp sẽ được tập trung vào đó. Chỉ khi thị trường giao dịch trong phạm vi này (tương tự như giá thực hiện) thì mới thu được phí, và phạm vi càng nhỏ thì thu nhập phí tương đối càng cao. Điều này vừa mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn cho các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vì chênh lệch giá thường nhỏ hơn, vừa nâng cao hiệu quả vốn cho LP.
Do đó, có thể cho rằng việc phân bổ vốn của LP phải cân nhắc đến kỳ vọng về biến động (khoảng cách giữa giới hạn trên và dưới) và phạm vi giá kỳ vọng (mức thực hiện trên/dưới). Quan điểm này cho rằng, nếu LP đang quản lý chủ động vị thế của họ, chúng ta có thể rút ra những hiểu biết tương tự từ dữ liệu thị trường quyền chọn.
Chúng tôi trước tiên quan sát hoạt động tổng thể trong nhóm USDC/ETH 0,05%. Vì nhiều lý do, chúng tôi sẽ tránh sử dụng chỉ số TVL làm thước đo hoạt động nhóm hoặc hoạt động cặp token liên quan. Thay vào đó, chúng tôi sẽ biểu thị hoạt động bằng hai chỉ số sau:
-
Số lần đúc mỗi ngày (Mints per Day) biểu thị số lượng vị thế thanh khoản mà các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) mở,
-
Số lần hủy mỗi ngày (Burns per Day) biểu thị số lượng vị thế thanh khoản mà các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) đóng.
Theo các chỉ số này, hoạt động co lại sau khủng hoảng ngân hàng tháng Ba và nâng cấp Shanghai tháng Tư, sau đó duy trì ở mức tương đối thấp cho đến đầu tháng Sáu. Sau đó, chúng ta có thể thấy số lượng đúc và hủy mới tăng vọt trong giai đoạn công bố ETF BlackRock và đợt bán tháo ngày 17 tháng 8.
Biểu đồ bên dưới cũng cho thấy sự thay đổi ròng về số lượng vị thế của nhà cung cấp thanh khoản (LP), như một thước đo cân bằng giữa mở và đóng vị thế. Chúng tôi lưu ý rằng chỉ số này ít chịu ảnh hưởng bởi xu hướng thị trường, mà chịu tác động nhiều hơn bởi các sự kiện, cho thấy biến động ngắn hạn là yếu tố thúc đẩy quan trọng.
Khi xem xét phân bổ thanh khoản ở các phạm vi giá khác nhau trong nhóm Uniswap, chúng ta có thể thấy hiện tại nhà cung cấp thanh khoản (LP) đang cung cấp phần lớn thanh khoản trên mức giá hiện tại.
Thanh khoản tập trung nhất (chiếm khoảng 30,4% tổng vốn) nằm trong phạm vi giá 11%, với rủi ro giảm giá kỳ vọng -2,7% và tiềm năng tăng giá +8,6%. Lớp thanh khoản thứ hai nằm trong phạm vi rủi ro giảm -8,5% và tiềm năng tăng +23,7%. Có thể nói, các nhà cung cấp thanh khoản (LP) trên Uniswap đang bày tỏ kỳ vọng lạc quan và xu hướng tăng giá đối với Ethereum nói chung.
Nếu so sánh điều này với các mức giá thực hiện quyền chọn đáo hạn cuối tháng Chín, chúng ta có thể thấy triển vọng tích cực tương tự. 70% quyền chọn mua có mức thực hiện từ 1.700 đến 2.300 USD, trong khi 75% quyền chọn bán có mức thực hiện từ 1.300 đến 1.900 USD. Các mức giá này về cơ bản phù hợp với phân bổ thanh khoản trong nhóm Uniswap.
Quay lại nhóm Uniswap USDC/ETH, chúng ta có thể phân tích sự điều chỉnh theo thời gian về mức độ tập trung thanh khoản. Biểu đồ nhiệt bên dưới cho thấy mật độ thanh khoản, biểu thị bằng màu sắc từ lạnh đến nóng dần.
Khi chiến lược và thực thi tự động hóa nhà cung cấp thanh khoản được mở rộng, các LP đã thành công trong việc sắp xếp thanh khoản rất gần với giá giao ngay trong các giai đoạn biến động cao. Vào ngày 1 tháng 6, lượng lớn thanh khoản được mở rộng lên trên mức giá lúc đó (biểu thị bằng vùng vàng đậm hơn). Điều này có thể được coi là kỳ vọng của các nhà tạo lập thị trường về thu nhập phí cao hơn trong khu vực này. Lượng thanh khoản này kéo dài cho đến vụ sụt giảm chớp nhoáng tháng 8, sau đó mật độ thanh khoản được điều chỉnh dần xuống dưới 1.800 USD. Biểu đồ này cung cấp góc nhìn rất rõ ràng về khả năng phản ứng của nhà cung cấp thanh khoản đối với các sự kiện thị trường và biến động.
Điều thú vị là các khu vực tập trung thanh khoản cao (biểu thị bằng vùng đỏ) trùng khớp với biến động giá mạnh và đảo chiều xu hướng. Qua quan sát, điều này thực sự cho thấy nhóm thanh khoản Uniswap có thể là nguồn thông tin có giá trị để đo lường tâm lý và định vị thị trường.
Tổng kết và kết luận
Sự lạc quan về chiến thắng của Grayscale trước SEC là ngắn ngủi, giá trị Ethereum đã nhanh chóng trở lại mức đáy tháng Tám trong vòng vài ngày. Thị trường giao ngay tiếp tục chứng kiến dòng vốn rút ra, thanh khoản trên thị trường phái sinh cũng tiếp tục suy giảm. Nhìn chung, các nhà đầu tư dường như không muốn quay lại thị trường, mà thiên về việc đưa vốn vào các lĩnh vực rủi ro cao hơn.
Bài viết này nghiên cứu nhóm thanh khoản Uniswap nhằm xác định xem liệu có thể thu được thông tin định giá tương tự thị trường quyền chọn hay không. Phân tích của chúng tôi cho thấy các nhóm thanh khoản rất nhạy cảm với các sự kiện thị trường, và chúng ta có thể rút ra hiểu biết từ kỳ vọng biến động và giá của nhà cung cấp thanh khoản.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@glassnode
