Quan điểm từ Bankless: Vì sao nâng cấp Shapella là chìa khóa để Ethereum xây dựng hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Quan điểm từ Bankless: Vì sao nâng cấp Shapella là chìa khóa để Ethereum xây dựng hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh?
Ethereum đã bước vào khoảnh khắc lịch sử.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jack Inabinet
Biên dịch: TechFlow
Trong vài ngày qua, chúng ta liên tục nghe nói về khái niệm nâng cấp Shapella.
Thực tế, nó có thể được chia thành nâng cấp Shanghai (Thượng Hải) ở tầng thực thi và nâng cấp Capella ở tầng đồng thuận.
Ethereum đang bước vào thời điểm lịch sử khi cho phép rút tiền, giúp những người nắm giữ ETH nay có thể duy trì tính thanh khoản của tài sản thế chấp, đồng thời tránh được những tranh chấp thuế phức tạp và các rủi ro quy định tiềm tàng. Đồng thời, việc nâng cấp này cũng đánh dấu một bước tiến lớn trong hành trình xây dựng hệ thống tiền tệ bản địa trên nền tảng mã hóa. Bài viết này sẽ thảo luận cách Shapella mở ra nhiều cơ hội hơn cho thị trường tiền mã hóa và thúc đẩy an ninh mạng lưới phi tập trung.
Vào tháng Chín năm ngoái, các nhà phát triển Ethereum đã triển khai kế hoạch Hợp nhất (Merge), thay thế lớp đồng thuận bằng chứng công suất (PoW) ban đầu bằng chuỗi tín hiệu stake theo cơ chế Proof-of-Stake, làm giảm lượng cung ETH đi 88% và tiêu thụ năng lượng giảm đến 99,95%.
Sau Hợp nhất, an ninh mạng Ethereum được đảm bảo bởi những người đặt cược (stakers) thay vì các thợ đào như trước đây.
Mỗi staker phải gửi 32 ETH làm ký quỹ lên chuỗi tín hiệu để lưu trữ dữ liệu mạng, xử lý giao dịch và thêm khối mới, từ đó nhận phần thưởng Ether nhằm duy trì an toàn cho mạng lưới. Tuy nhiên, những staker này vẫn chưa thể rút phần thưởng tích lũy từ tầng đồng thuận hay chính số ETH 32 ban đầu đã đặt cược. Mô hình này hôm nay sẽ thay đổi.
Việc Shapella giải phóng lượng lớn ETH khiến các chủ đề mã hóa trên Twitter tràn ngập dự đoán về biến động giá ngắn hạn. Tuy nhiên, dòng vốn và ảnh hưởng đến giá chỉ là một phần câu chuyện.
Hôm nay, hãy cùng tìm hiểu lý do tại sao bạn nên quan tâm đến nâng cấp Shapella:
Giảm thiểu rủi ro quy mô lớn
Việc staking đang trải qua quá trình giảm thiểu rủi ro quy mô lớn, kỷ nguyên trái phiếu internet đã bắt đầu, và tiền mã hóa sẽ không bao giờ còn như trước nữa.
Staking riêng lẻ và staking như một dịch vụ (SaaS) cho phép người tham gia mã hóa kiếm lợi nhuận từ ETH, nhưng tài sản thế chấp của họ vẫn bị khóa, không thể bán hay chuyển nhượng.
Các sản phẩm phái sinh staking có tính thanh khoản cao (LSDs), bao gồm stETH của Lido và cbETH của Coinbase, được tạo ra nhằm giải quyết vấn đề thiếu thanh khoản này. Hiện tại, tổng giá trị LSDs đã vượt quá 14,5 tỷ USD, giúp người nắm giữ ETH vừa kiếm lợi nhuận vừa duy trì tính thanh khoản của ETH đã staking.
Đối với nhiều người dùng Ethereum, các sản phẩm phái sinh staking có thanh khoản đã trở thành phương pháp staking phổ biến, chiếm tới 42% tổng lượng ETH staking có thanh khoản.
Dù LSDs cải thiện tính thanh khoản, nhưng các công cụ này lại thường bị hiểu lầm là giống stablecoin, luôn neo giá 1:1 với ETH. Thực tế, bản chất LSDs có thể kém thanh khoản hơn cả tài sản ETH gốc.
Khiếm khuyết này rõ ràng nhất trong giai đoạn thắt chặt tín dụng. Kể từ tháng 5 năm 2022, trong đợt thanh lý vị thế stETH của Three Arrows Capital và Celsius, giá stETH đã lệch khỏi ETH tới 6% trong hơn một tháng rưỡi, gây ra khủng hoảng niềm tin cho người nắm giữ LSD. Vì không thể rút tiền, những người này buộc phải dựa vào lời hứa về khả năng hoàn vốn trong tương lai để duy trì neo giá.
Vấn đề thuế khóa
Các sản phẩm phái sinh staking có thanh khoản cũng gây ra nhiều khó khăn về thuế và quy định đối với các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp. Ví dụ như stETH của Lido – sản phẩm LSD phổ biến nhất, chiếm 74% thị phần ETH LSD – là một token theo cơ chế Rebase, mỗi lần điều chỉnh lại sẽ tạo ra một sự kiện chịu thuế cho người sở hữu. Với các nhà đầu tư quan tâm đến thuế, đây không phải lựa chọn khả thi.
Dù nhà đầu tư có thể coi ETH là hàng hóa, nhưng với nhiều hình thức staking có thanh khoản, kết luận này khó được chấp nhận.
Nhiều sàn giao dịch tiền mã hóa, giao thức phi tập trung và nhà cung cấp SaaS gộp lợi nhuận staking lại để mang lại lợi suất ổn định cho nhà đầu tư. Điều này khiến chúng mang đặc tính giống chứng khoán, và việc định danh chúng là chứng khoán chính là điều mà SEC cố gắng tránh trong vụ hòa giải gần đây với Kraken.
Tình trạng rối ren trong quy định càng trầm trọng hơn khi các giao thức như Lido và RocketPool trước đây đã chọn và tiếp tục khuyến khích thanh khoản trên LSDs của họ. Có thể cho rằng các chương trình khuyến khích này càng làm tăng đặc tính chứng khoán cho sản phẩm phái sinh, vì việc duy trì neo giá phần nào phụ thuộc vào việc phát hành token.
Giải pháp
Kể từ khi chuỗi tín hiệu ra đời, SaaS và các giải pháp staking độc lập có thanh khoản là lựa chọn khả thi cho những người nắm giữ ETH muốn duy trì tính thanh khoản tài sản thế chấp. Chỉ cần hai đề xuất cải tiến Ethereum (EIP) và một lần hard fork là có thể thực hiện. Việc kích hoạt rút tiền sẽ thay đổi hoàn toàn cục diện, đặc biệt với các tổ chức đứng ngoài quan sát và những người cứng rắn cho rằng “nếu tôi không kiểm soát khóa riêng, thì tôi không kiểm soát tài sản”.
Như một CTO của công ty staking có thanh khoản ở London nói, nay các tổ chức cuối cùng có thể vừa giữ quyền kiểm soát, vừa có tính thanh khoản cho tài sản thế chấp, không còn phải tranh luận với cán bộ thuế.
Bây giờ, việc tránh các rắc rối thuế phức tạp và nguy cơ hành động giám sát từ SEC – đồng thời kiếm lợi suất phi rủi ro ở tầng giao thức và duy trì tính thanh khoản cho ETH đã staking – dễ dàng hơn bao giờ hết. Nâng cấp hôm nay không chỉ cung cấp tính thanh khoản bên ngoài giải pháp LSD, mà còn cho phép thị trường bắt đầu tái phân bổ quyền sở hữu và làm suy yếu quyền kiểm soát khổng lồ 31% của Lido đối với tập hợp trình xác thực.
Shapella trao quyền cho các staker và là bước đi then chốt để thúc đẩy thêm sự phi tập trung hóa an ninh mạng.
Trái phiếu Internet
Lâu nay, người ta thường so sánh staking có thanh khoản trên Ethereum với các công cụ thu nhập cố định trong tài chính truyền thống.
Staker cung cấp 32 ETH làm tài sản thế chấp (gốc), và nhận phần thưởng (lãi). Mối quan hệ này không phụ thuộc vào khả năng trả nợ của bất kỳ bên nào, mà được hỗ trợ bởi hoạt động kinh tế tương lai của Ethereum – tức là doanh thu phí giao dịch. Về bản chất, việc staking có thanh khoản trên Ethereum là một công cụ tồn tại vĩnh viễn và không có rủi ro vỡ nợ.
Tiến tới thị trường
Một lợi ích khác của Shapella là giúp Ethereum trở nên thị trường hóa hơn.
Trong thị trường tài chính truyền thống, lãi suất cho vay thường được tính theo biên độ chênh lệch so với lãi suất phi rủi ro (thường được đại diện bởi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ).
Chênh lệch giữa lãi suất phi rủi ro và chi phí vay nhằm phản ánh rủi ro bổ sung khi cho vay tiền cho người đi vay ngoài chính phủ Mỹ (đặc biệt là rủi ro vỡ nợ). Trái phiếu kho bạc được giao dịch hàng ngày, lợi suất chịu tác động bởi cung cầu, hội tụ thành lãi suất thị trường. Tiếc thay, dù có mức vỡ nợ gần như bằng không (tương tự trái phiếu kho bạc Mỹ), nhưng lợi suất staking ETH lại chưa trở thành lãi suất phi rủi ro trong mã hóa, vì nó chưa đạt đến mức lãi suất thị trường.
Lợi suất mà mạng lưới trả cho staking Ethereum phụ thuộc vào hai yếu tố quan trọng: số lượng trình xác thực và phí tạo ra. Khi số lượng trình xác thực tăng, phí được phân bổ cho một nhóm ngày càng lớn, làm giảm thu nhập kỳ vọng cho từng nút nhất định, nhưng đồng thời được bù đắp bằng tỷ lệ phát hành ETH cao hơn.
Hiện tại, thị trường chỉ có thể phản ứng khi cơ hội staking ETH trở nên hấp dẫn hơn: khi người nắm giữ ETH thấy lợi suất staking có thanh khoản trở nên hấp dẫn hơn các nguồn lợi suất khác, nhiều người tham gia hơn sẵn sàng staking. Về lý thuyết, thị trường phản ứng bằng cách tăng số lượng trình xác thực, từ đó loại bỏ cơ hội chênh lệch giá tạm thời.
Cho đến nay, chúng ta không thể phản ứng khi mức hấp dẫn tương đối của staking giảm xuống, dẫn đến việc lợi suất bị ép thấp nhân tạo khi nhu cầu khối hạn chế hoặc có các lựa chọn đầu tư hấp dẫn khác xuất hiện. Việc chuyển vốn không phải là lựa chọn với staking có thanh khoản; sau Shapella, động lực này đã thay đổi. Các staker nay có thể rút 32 ETH khỏi chuỗi tín hiệu để tìm kiếm lợi nhuận khác, hoặc rút lui khi lãi suất phi rủi ro không còn đủ hấp dẫn.
Do giới hạn từ cơ chế đồng thuận PoS, cơ chế rút tiền và xếp hàng chờ rút vốn đã hạn chế dòng chảy nhanh ra khỏi staking có thanh khoản. Cơ chế tương tự tồn tại trong tài chính truyền thống, ví dụ như "circuit breaker", tạm dừng giao dịch tài sản trong phạm vi xác định. Dù không hoàn hảo như "lãi suất thị trường", nhưng nhờ Shapella, Ethereum đã thực hiện bước cuối cùng để trở thành trái phiếu internet.
“Tiền đáng giá bao nhiêu?” là câu hỏi nền tảng của tài chính, và lãi suất phi rủi ro là trụ cột của hệ thống này. Shapella đã biến lợi suất staking ETH thành thứ gần với lãi suất phi rủi ro của thị trường hơn.
Nếu ETH muốn trở thành một loại tiền tệ, việc sở hữu một lãi suất phi rủi ro nội tại tương tự trái phiếu kho bạc Mỹ – làm nền tảng định giá khoản vay và định giá tài chính – sẽ rất hữu ích trong việc thúc đẩy áp dụng, đặc biệt là thu hút các chuyên gia tài chính và nhà đầu tư tổ chức.
Thời khắc lịch sử
Hãy quên lượng truy cập đi, về dài hạn, việc cho phép rút tiền sẽ cung cấp một biện pháp giảm rủi ro quan trọng cho nhiều người tham gia thị trường mã hóa, những người cho rằng LSDs vốn dĩ là chưa đủ.
Dù điều gì xảy ra ngay lúc này, hôm nay sẽ trở thành thời điểm then chốt trong lịch sử tiền mã hóa: kể từ khi ra mắt chuỗi tín hiệu, nâng cấp Shapella của Ethereum đánh dấu một bước tiến quan trọng hướng tới việc xây dựng hệ thống tiền tệ bản địa trên nền tảng mã hóa.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Bankless
