New Order: Nhìn nhận lại tác động của nâng cấp Shapella trên Ethereum, bắt đầu từ Merge hướng tới Surge
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
New Order: Nhìn nhận lại tác động của nâng cấp Shapella trên Ethereum, bắt đầu từ Merge hướng tới Surge
Shapella nâng cấp đại diện cho bước tiến lớn trong việc thu hút nhà đầu tư tổ chức, nhưng đây chưa phải là điểm kết thúc của hành trình.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: New Order
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu
Vào tháng 4 năm 2023, mạng lưới Ethereum đã thực hiện một nâng cấp quan trọng được gọi là Shanghai hoặc Capella. Shanghai là bản nâng cấp cho tầng thực thi của Ethereum, trong khi Capella là bản nâng cấp cho tầng đồng thuận. Hai bản nâng cấp này thường được thảo luận cùng nhau và được gọi chung là "Shapella", một thuật ngữ đã được cộng đồng sử dụng rộng rãi. Một tính năng chính của bản nâng cấp là cho phép các trình xác thực hủy bỏ việc đặt cược (unstake), có thể rút phần thưởng đặt cược một phần trong khi vẫn giữ lượng ETH ban đầu đã đặt cược, hoặc hoàn toàn rút ra để lấy lại cả 32 ETH và mọi phần thưởng tích lũy, từ đó hiệu quả ngừng đóng góp vào an ninh mạng. Tuy nhiên, do Ethereum chỉ xử lý được tối đa 16 yêu cầu rút một phần mỗi 12 giây, nên dự kiến sẽ có thời gian chờ đợi. Sau nâng cấp, khoảng 1,1 triệu ETH tiền thưởng trở nên có thể rút ngay lập tức, dẫn đến khả năng các nhà đặt cược vội vàng thanh khoản token của họ, tạo áp lực bán tiềm tàng. Các tổ chức như Celsius Network và Kraken, dưới áp lực tài chính và quy định, cũng được dự đoán sẽ gia tăng áp lực bán tháo này bằng cách thanh lý lượng ETH đã đặt cược. Bản nâng cấp cũng bao gồm bốn đề xuất cải tiến Ethereum (EIPs) nhằm nâng cao hiệu suất gas cho nhà phát triển, từ đó giảm chi phí và cải thiện trải nghiệm người dùng.
Tình hình sau Shapella
Mặc dù tồn tại lo ngại về khả năng bán tháo sau nâng cấp Shapella đối với Ethereum, dường như điều này lại thu hút thêm nhiều nhà đầu tư hơn. Theo dữ liệu từ Quỹ Ethereum, một tháng sau nâng cấp, khoảng 18,9 triệu ETH đã được đặt cược bởi khoảng 588.000 trình xác thực, mang lại lợi suất trung bình 5,5%. Giá trị tổng cộng của ETH đang được đặt cược đã tăng lên, trong khi tổng nguồn cung ETH lại giảm đáng kể. Chi phí giao dịch trên Ethereum đạt mức cao nhất trong một năm, tình trạng này mang lại lợi nhuận cao hơn cho những người đang đặt cược ETH của họ.
Sau nâng cấp Shapella, tỷ lệ người tham gia mới sẵn sàng đặt cược đã tăng lên, biểu hiện qua sự gia tăng khoảng 8% số lượng người gửi tiền độc nhất kể từ khi nâng cấp. Giờ đây, mọi người dường như sẵn lòng khóa vốn để kiếm lợi nhuận, đặc biệt khi giờ đây họ có thể rút ETH đã đặt cược. Nâng cấp thực sự đã gây ra đợt tăng đột biến tạm thời về việc rút tiền, chủ yếu do Kraken dẫn đầu. Thời gian chờ rút tiền sau Shapella thay đổi tùy theo số lượng người tham gia xếp hàng, dự kiến nhà đầu tư phải chờ từ 30 đến 60 ngày để rút vốn. Tuy nhiên, dưới tác động của một loạt sự kiện, một tháng sau nâng cấp, thời gian chờ rút tiền trên Ethereum đã giảm xuống còn 0 ngày, trong khi thời gian chờ tham gia đặt cược kéo dài tới 30 ngày —— hoàn toàn ngược lại với dự đoán ban đầu.
Phân tích hiện trạng đặt cược
Dữ liệu hiện tại về việc đặt cược Ethereum cho thấy nhu cầu rõ rệt đối với lợi nhuận từ ETH, trong khi số lượng trình xác thực muốn rời khỏi hệ thống thông qua hàng đợi thì không đủ. Theo dữ liệu từ Dune Analytics (tính đến ngày 31 tháng 5), tỷ lệ ETH được đặt cược vào khoảng 18%. Kể từ khi Shapella diễn ra vào ngày 12 tháng 4, tổng dòng vốn ròng chảy vào hướng đặt cược, với khoảng 2.263.119 ETH chảy vào tài sản đặt cược. Con số này có thể được tính theo công thức:
Dòng vốn ròng = Số tiền đặt cược - Tổng số tiền rút - Rút một phần
Sau khi loại trừ phần thưởng đã rút, lượng ETH ròng chảy vào tăng khoảng 33%, đạt 3.338.055 ETH. Phần lớn việc rút thưởng xảy ra trong tuần đầu tiên sau nâng cấp Shapella. Tổng số tiền gửi tiếp tục xu hướng tăng, trong khi tổng số tiền rút hoàn toàn đi ngược lại —— trái ngược với nhiều dự đoán ban đầu.
Phần lớn ETH được gửi vào đến từ các nhà cung cấp Staking linh hoạt (Liquid Staking) như Lido, tiếp theo là các bên đặt cược chưa xác định danh tính và các khoản gửi từ CEX. Lido vẫn duy trì thị phần 31,87% trên tổng thị trường Staking, nắm giữ vị thế kiểm soát lớn.
Xét theo ba nhóm hiện có, thị trường Liquid Staking rõ ràng bị chi phối mạnh bởi một giao thức, trong khi Coinbase và Binance chiếm ưu thế rõ rệt trên thị trường CEX. Nhóm pool đặt cược phân tán nhất, với Staked.us, Figment, Kiln, stakefish và Bitcoin Suisse chiếm khoảng 74% thị phần.
Hàng đợi vào và ra của các trình xác thực hiện tại càng làm gia tăng nhu cầu đặt cược ETH. Tại thời điểm viết bài, có 76.349 trình xác thực đang chờ phê duyệt trong hàng đợi tham gia, trong khi chỉ có 21 trình xác thực đang chờ rút lui. Thời gian chờ rút chỉ vỏn vẹn 14 phút, trong khi các trình xác thực mới cần chờ khoảng 37,5 ngày.
Trong nửa cuối năm nay và năm 2024, một trong những dự báo gây tranh cãi và quan trọng nhất là tỷ lệ đặt cược ETH.
Lý do là người dùng không còn phải trả phí rủi ro kỹ thuật do chuyển đổi cơ chế đồng thuận của Ethereum và tính kém thanh khoản trước Shapella. Có dự đoán rằng con số này sẽ tiến gần đến mức trung bình 60% thấy ở các mạng Proof-of-Stake lớn khác, và cuối cùng tiến tới trên 90%. Điều này có thể làm tăng số lượng trình xác thực hiện tại từ 730.000 lên trên 2 triệu. Trong trường hợp đó, lợi nhuận nhận được từ mỗi trình xác thực có khả năng giảm xuống. Bởi vì lợi nhuận của trình xác thực phụ thuộc vào cấu thành lợi nhuận và cách chúng thay đổi theo các biến cụ thể (ví dụ như tổng lượng ETH đặt cược). Trình xác thực Ethereum nhận lợi nhuận từ ba nguồn khác nhau: thưởng khối, phí gas và thưởng giá trị khai thác tối đa (MEV). Thưởng khối là lượng ETH mới được tạo ra dựa trên PoS. Khi tỷ lệ đặt cược tăng, tỷ lệ lạm phát hàng năm của mạng cũng tăng theo, khiến lợi nhuận mỗi người đặt cược nhận được giảm xuống. Điều này có thể được nhìn thấy sơ bộ trong biểu đồ dưới đây.
Phí "tip" gas là lượng ETH bổ sung mà người dùng có thể trả cho trình xác thực để khuyến khích đưa giao dịch của họ lên đầu khối. Một ví dụ điển hình là khi mua sắm NFT, rất nhiều người cùng cố gắng mua một mặt hàng. Mặc dù vẫn có lý do để trả tip cho trình xác thực, và con số này có thể dao động theo các yếu tố kích thích nhu cầu như cơn sốt Meme coin, nhưng chu kỳ sốt NFT đã kết thúc, và gần như không còn lý do bền vững nào để dự đoán dạng lợi nhuận này có thể ổn định mang lại khoản thu lớn cho trình xác thực.
Yếu tố cuối cùng ảnh hưởng đến lợi nhuận trình xác thực là MEV. Mặc dù trong hai năm qua vẫn còn cơ hội nhận được lợi nhuận MEV cao, nhưng khoản thu này đang liên tục giảm dần. Khi ngày càng nhiều giao dịch Ethereum dần chuyển sang hệ sinh thái Rollup, lượng MEV có thể khai thác trên Ethereum cũng sẽ giảm dần và ngày càng trở nên không bền vững.
Sau khi định lượng các nguồn lợi nhuận ETH, trong vài năm tới, nếu lượng ETH đặt cược tiếp tục xu hướng tăng lên trên 60%, lợi nhuận khó có khả năng tiếp tục tăng. Thưởng khối là nguồn lợi nhuận chính, và có khả năng sẽ có xu hướng giảm, trong khi hai hạng mục còn lại chiếm tỷ lệ nhỏ hơn nhiều trong tổng lợi nhuận. Mặc dù có bằng chứng cho thấy lợi nhuận ETH có thể giảm theo thời gian, nhưng cũng có bằng chứng mạnh mẽ cho thấy đà tăng trưởng của việc đặt cược ETH đang gia tăng nhanh chóng.
Giải thích các con số
Một trong những lý do chính dẫn đến sự bùng nổ đặt cược Ethereum sau Shapella có thể là việc loại bỏ rủi ro kỹ thuật và phí kém thanh khoản. Merge và Shapella đều là những sự kiện quan trọng nhất trong lịch sử Ethereum, từng là thời điểm nhà đầu tư cực kỳ bất định. Sau khi hoàn tất thành công, rủi ro về các vấn đề kỹ thuật do thay đổi cơ chế đồng thuận của Ethereum đã được loại bỏ hiệu quả. Ngoài ra, giờ đây nhà đầu tư không còn phải chịu phí kém thanh khoản và có thể rút ETH của họ bất cứ lúc nào. Trước Shapella, do không thể rút ETH, người dùng buộc phải bán ETH LSD của họ trên các DEX.
Sau Shapella, sự chênh lệch lớn giữa hàng đợi vào và ra có thể là do ban đầu mọi người e ngại đặt cược, nhưng giờ đây lại đầy tự tin. Lo ngại về việc rút tiền ồ ạt sau Shapella và sự thiếu hụt thực tế có thể một phần do cơ chế hàng đợi. Việc rút tiền được xử lý theo cách động, nghĩa là không cho phép rút theo khoảng thời gian cố định. Bản cập nhật Shapella cũng giúp việc đặt cược Ethereum dễ dàng hơn. Bản nâng cấp đã loại bỏ yêu cầu người đặt cược phải sở hữu một lượng ETH tối thiểu, cho phép phạm vi người tham gia rộng hơn. Nhu cầu gần đây đối với việc đặt cược có thể đến từ các khách hàng tổ chức và cá nhân, như được chỉ ra bởi giám đốc sản phẩm của Bitcoin Suisse khi bình luận về nhu cầu đặt cược ETH.
Nhìn chung, hành vi người dùng ngắn hạn về việc đặt cược Ethereum cho thấy phản ứng tích cực của thị trường. Shapella đã dẫn đến sự tăng trưởng mạnh mẽ trong việc đặt cược thông qua các giao thức và token Phái sinh Staking Linh hoạt (LSD) như Lido. Sau Shapella, mức tăng trưởng ETH được đặt cược thông qua LSD và toàn ngành đã ghi nhận tháng có tổng tiền gửi cao nhất trong mọi danh mục.
Trong tương lai, các DVT như SSV và Obol Network sẽ sớm ra mắt mainnet, trong đó Lido, Frax Finance và nhiều giao thức LSD mới (như Puffer Finance và Swell) sẽ sử dụng để phi tập trung hóa bộ sưu tập trình xác thực của họ. Đây có thể là chất xúc tác thúc đẩy lĩnh vực đặt cược và LSD của Ethereum trong vài tháng và vài năm tới, nhờ khả năng xây dựng LSD mới với chi phí thấp hơn. Nhu cầu đối với các LSD mới này có thể là một xu hướng đáng chú ý, vì các LSD mới có thể cung cấp lợi suất cao hơn so với các LSD hiện có trên thị trường, do có thể thêm các phần thưởng bằng token để mang lại lợi suất hấp dẫn hơn. Các LSD mới sẽ làm phi tập trung hóa cảnh quan đặt cược và có khả năng giành thị phần từ các ông lớn như Lido hay Coinbase, điều này rất quan trọng đối với một hệ sinh thái Ethereum đang phát triển mạnh mẽ.
Bước tiếp theo của Ethereum là gì?
Nhìn chung, tác động của nâng cấp Shapella đối với hệ sinh thái Ethereum là tích cực và đã đặt nền tảng cần thiết cho các nâng cấp trong tương lai. Với việc hoàn tất Merge và Shapella – những nâng cấp cơ bản – bước tiếp theo trong lộ trình Ethereum nói chung hiện đã khả thi. Tiếp theo là cải tiến mở rộng quy mô thông qua Rollups và phân mảnh dữ liệu, sau đó là các cải tiến đáng kể về hiệu quả, phi tập trung hóa và chống kiểm duyệt.
Các nâng cấp này, như được mô tả rõ trong lộ trình của Quỹ Ethereum, sẽ mất vài năm để hoàn thành. Ngoài lộ trình cốt lõi này, còn có nhiều yếu tố tức thời sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ Ethereum, đó là tái đặt cược (re-staking) và đà tăng trưởng của các phái sinh staking linh hoạt. Các công cụ tái đặt cược như Eigenlayer tiềm năng rất lớn, nhưng nếu quản lý không tốt cũng có thể mang lại rủi ro nghiêm trọng. Khi kết hợp với sự gia tăng tập trung trong việc đặt cược ETH tại Lido, Coinbase và Binance, Ethereum sẽ phải đối mặt với những rủi ro lớn trong quá trình thực hiện lộ trình. Nếu không giải quyết mối đe dọa từ đòn bẩy tài sản staking tổng hợp và sự gia tăng tập trung dịch vụ staking, tính phi tập trung tổng thể của mạng Ethereum sẽ bị đe dọa. Chúng tôi tin rằng các nâng cấp được lên kế hoạch cùng với nhân tài và công nghệ nổi lên từ ngành staking sẽ thành công trong việc giải quyết các vector rủi ro mới này.
Bước tiếp theo của ngành là gì?
ETH là tài sản cơ bản của ngành, tác động của nâng cấp Shapella là sâu rộng. Do việc rút vốn đặt cược đã khả thi, việc đặt cược trở nên an toàn hơn, lượng ETH trên các CEX hiện đang suy giảm. Dữ liệu từ Glassnode cho thấy, tính đến thứ Tư ngày 31 tháng 5, các sàn giao dịch tập trung nắm giữ 14,85% tổng nguồn cung ETH. Đây là mức thấp nhất chưa từng thấy kể từ mùa hè năm 2016 khi Ethereum còn ở giai đoạn đầu, rõ ràng tạo động lực tăng giá. Ngoài ra, do hàng đợi đặt cược nêu trên, nhu cầu đối với stETH và các phái sinh staking linh hoạt khác của ETH có thể tăng lên, dẫn đến mức chênh lệch cao hơn. Chúng tôi đã quan sát thấy tình trạng người dùng sẵn sàng trả mức chênh lệch cao hơn cho Lido/Rocketpool/Frax ETH chỉ để tham gia đặt cược sớm và tạo lợi nhuận. Kết quả có thể làm củng cố thêm thị phần của các giao thức đặt cược hàng đầu. Đồng thời, việc sử dụng DVT hoặc vòng quay thanh khoản và kinh tế token được cải thiện có thể dẫn đến sự phân bổ lại thị phần trong không gian staking linh hoạt. Người mới có thể thu hút người dùng chuyển ETH đặt cược từ các ông lớn sang nền tảng mới bằng cách cung cấp phần thưởng hậu hĩnh và APY cao hơn. Các giao thức lâu đời như Lido có thể phòng thủ trước các cuộc tấn công này bằng cách liên tục cải tiến sản phẩm và duy trì các biện pháp bảo mật mạnh mẽ. Cuộc cạnh tranh này có thể cải thiện tình trạng chung của lĩnh vực và giảm chi phí xuống mức tối thiểu, từ đó mang lại lợi ích lâu dài cho người dùng.
Cuối cùng, như đã đề cập, nâng cấp Shapella đại diện cho bước tiến lớn trong việc thu hút nhà đầu tư tổ chức, nhưng đây chưa phải là điểm kết thúc của hành trình. Yếu tố kiềm chế hiện tại chủ yếu là sự bất định về quy định, đặc biệt cản trở các nhà đầu tư tổ chức phương Tây (quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm) đầu tư quy mô lớn vào hệ sinh thái Ethereum. Tuy nhiên, nâng cấp Shapella có thể thúc đẩy các cuộc thảo luận quy định trong toàn ngành hướng đến kết quả tích cực, đặc biệt khi các tranh luận liên quan đến an ninh gia tăng. Ngày 1 tháng 6, việc cấp phép cho các sàn giao dịch tiền mã hóa tại Hồng Kông đã làm tăng thêm tiềm năng này. Sự hội tụ của các yếu tố —— dòng vốn dự kiến chảy vào từ thế giới phương Đông và nâng cấp Shapella —— mang lại tâm lý lạc quan về một ngành công nghiệp trong tương lai minh bạch và được quản lý tốt hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
New Order
