암호화 백서를 읽는 방법으로 GEMS를 찾는 법
본문은 유튜브 구독자 백만 명을 보유한 암호화폐 블로거 Coin Bureau의 영상 《암호화폐 백서 읽는 법: GEMS를 찾는 방법》을 편역한 것이다. 아쉽게도 요즘에는 점점 더 많은 프로젝트들이 백서조차 제작하지 않고 있지만, 반면에 매우 성실하게 백서를 작성하는 프로젝트들에게는 그 가치를 부각시킬 수 있는 기회가 되기도 한다.
지금까지 프로젝트를 이해하는 가장 중요한 첫걸음은 바로 그 백서를 읽는 것이다.
암호화폐를 연구할 때 가장 중요한 정보 출처 중 하나는 바로 프로젝트의 백서다. 문제는 백서가 이해하기 어려울 수 있다는 점이며, 특히 어떤 내용을 찾아야 할지 모를 경우 더욱 그렇다. 그래서 오늘은 백서란 무엇인지, 무엇을 주목해야 하는지, 그리고 이러한 정보가 어떻게 암호화폐 수익 극대화에 도움이 되는지를 설명하고자 한다.
백서란?
우선, 백서란 무엇인가? 간단히 말해, 백서는 암호화폐 프로젝트를 요약한 문서다. 프로젝트의 목적과 설계, 배후 팀, 자금 조달 방식, 로드맵 등이 포함된다.
백서는 일반적으로 암호화폐 프로젝트가 웹사이트나 소셜미디어 계정을 개설한 후 제작하는 첫 번째 문서다. 따라서 많은 사람들이 백서가 주로 마케팅을 위한 것이라고 생각한다. 투자자들을 끌어들이기 위한 목적이 강하기 때문이다. 이는 분석 대상 프로젝트에 따라 달라질 수 있지만, 백서를 분석할 때 반드시 염두에 둬야 할 사항이다.
백서는 다양한 형태와 크기를 가진다. 이미지를 많이 포함한 것도 있고 전혀 없는 것도 있다. 또한 복잡성에 따라 길이도 천차만별인데, 당연히 더 복잡한 프로젝트일수록 긴 백서가 필요하다. 백서의 색상 역시 다양하다.
황색 서적(옐로우페이퍼)는 암호화폐 프로젝트의 기술적 세부사항을 제공한다. 그중에서도 가장 유명한 것은 이더리움 공동 창립자이자 폴카닷 창시자인 가빈 우드(Gavin Wood) 박사가 집필한 이더리움 옐로우페이퍼일 것이다. 베이지 컬러의 문서는 본래 기술적인 황색 서적을 일반인이 이해할 수 있도록 단순화한 버전으로, 암호화폐 프로젝트의 핵심 요약본 역할을 한다. 한 페이지에서 몇 페이지 정도의 길이로, 신속하게 읽을 수 있다.
분석에 앞서 한 가지 짚고 넘어가자면, 백서는 프로젝트를 분석하는 유일한 방법이 되어서는 안 된다.
누가, 언제 작성했는가?
백서에서 가장 먼저 확인해야 할 것은 누가, 언제 작성했는가 하는 점이다. 암호화폐 프로젝트는 시간이 지남에 따라 변화하는 경우가 많으며, 일부 프로젝트는 설립 이후 여러 차례 백서를 발행하기도 한다. 따라서 최신 버전의 백서를 읽고 있는지 확인하는 것이 중요하다.
보통 백서는 암호화폐 프로젝트의 공식 웹사이트 또는 문서 섹션에 게시된다. 만약 웹사이트나 문서에서 백서를 찾을 수 없다면 whitepaper.io라는 사이트를 방문해볼 수 있다.
이 사이트의 장점은 해당 프로젝트가 발행한 모든 백서 버전을 확인할 수 있다는 점이다. 프로젝트가 시간이 지남에 따라 어떻게 변화했는지 알고 싶을 때 매우 유용하다.
개인적으로 나는 과거 백서들을 통해 프로젝트가 수년간 동일한 스크립트를 사용했는지, 아니면 경쟁사의 흐름을 따라 계속 변해왔는지를 살펴본다. 또한 과거 저자와 현재 저자의 차이에도 주목한다. 팀 구성원의 변경은 프로젝트의 미래 방향성을 바꿀 수 있으며, 내부에 문제가 있을 가능성도 시사하기 때문이다. 이는 어떤 기업이든 나쁜 소식이다. 핵심 팀원들은 대부분 백서의 저자여야 한다. 그렇지 않다면 이는 큰 위험 신호다.
팀원들의 학력이나 경력이 주목받는 경우가 많지만, 핵심 멤버들 간의 협업 이력은 학위나 직무 경험보다 더 중요할 수 있다. Gala Games는 좋은 예로, 창립자들이 이전 사업에서도 함께 성공한 경험이 있다. 아이러니하게도 Gala Games는 백서가 없다.
프로젝트 위치 및 파트너
백서에서 두 번째로 확인해야 할 것은 프로젝트의 소재지와 파트너 및 지지자들이다. 중요한 이유가 여럿 있다. 현재로서는 미국 등의 국가에 위치한 암호화폐 프로젝트가 친암호화 정책 지역보다 시작하기 더 어렵다. Stacks 같은 프로젝트에서 볼 수 있듯이, 비협조적인 관할권에 속하면 토큰 발행 및 거래소 상장 자체가 위태로워질 수 있다. 팀이 백서대로 모든 것을 실행하더라도 말이다.
다행히도 Stacks는 다수의 기관 지지를 받고 있어, 법적 요구사항을 충족시키기에 충분한 자금을 확보했다. 덕분에 STX는 코인베이스에 상장될 수 있었다.
STX가 미국 거래소에 상장된 것은 투자자에게 이득이 되며, 특히 벤처 캐피털(Venture Capital) 입장에서는 더욱 중요하다.
일반적인 인식과는 달리, VC의 참여는 오히려 긍정적일 수 있다. 장기적으로 보면, 특히 프로젝트 론칭 이후에도 막대한 투자를 지속하는 VC들이 있기 때문이다. 더불어, 가장 큰 암호화폐 벤처 캐피털 중 일부는 암호화폐 거래소의 자회사이기도 하다. 예를 들어 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures)가 그러하다. 백서에서 이런 VC를 발견한다면, 해당 토큰이 언젠가는 관련 거래소에 상장될 가능성이 높다고 가정할 수 있다.
같은 이유로 파트너십도 중요하다. 백서에서 다른 암호화폐 프로젝트들과의 협력 관계를 확인할 수 있다. 물론 이러한 파트너십의 질은 협력 대상 프로젝트의 수준에 따라 달라지며, 평가에는 시간이 걸릴 수 있다.
시간이 있다면 협력 프로젝트의 백서도 깊이 있게 살펴볼 수 있고, 혹은 해당 프로젝트의 토큰이 여전히 활발히 거래되고 있는지, 바이낸스, 코인베이스, FTX, KuCoin 같은 신뢰할 수 있는 거래소에 상장되어 있는지를 확인하는 방법도 있다.
백서에는 전통적인 기관 파트너십이 거의 언급되지 않지만, 팀원들과 그 연고지의 배경을 살펴보면 미래의 파트너십을 예측할 수도 있다.
Theta는 좋은 예다. 유튜브 공동 창립자인 스티브 첸(Steve Chen)이 초기 고문 중 한 명이었다. 이후 Theta는 유튜브의 모기업인 구글과 협력하게 되었고, 최근 Theta Labs는 구글 클라우드 디지털 자산 팀의 일원으로 임명되었다. 그래서 2020년부터 2021년 사이에 Theta 토큰이 200배 상승한 것도 놀라운 일이 아니다.
프로젝트의 차별성
백서에서 세 번째로 확인해야 할 것은 프로젝트의 특정 목적과 경쟁사와의 차별점이다. 이러한 정보는 보통 백서 초반에 제시되며, 만약 비트코인의 탄생 연도인 2009년에 대한 장황한 이야기로 시작한다면 이는 좋지 않은 신호다.
이는 백서가 경험 부족한 암호화폐 투자자를 유치하려는 의도임을 나타내며, 곧 고품질 프로젝트가 아님을 시사한다.
이상적으로 백서는 직설적이어야 하며, "우리는 이더리움처럼 스마트 컨트랙트를 지원하는 암호화폐를 만들지만 더 빠르다"는 식의 설명이 적절하다. 테라(Terra) 백서는 좋은 예로, 해결하고자 하는 문제에 대한 간략한 배경 설명 후 세 가지 핵심 요소를 자세히 설명하고, 프로젝트가 이를 어떻게 실현하는지를 설명한다.
경쟁사를 언급하지 않고도 프로젝트의 목적을 설명할 수 있다면 더욱 이상적이다. 동일 분야의 다른 암호화폐에 대해 지나치게 오래 언급하는 것은 좋지 않은 현상이다.
반대로 들어본 적 없는 듯한 프로젝트를 발견했다면, 다음 대박 프로젝트를 찾았을 수도 있고, 아니면 또 하나의 쓰레기 코인일 수도 있다. 내가 사용하는 간단한 경험칙은 해당 암호화폐가 처음부터 구축된 것인지, 아니면 기존 프로젝트의 포크(fork)인지 확인하는 것이다.
논리적으로, 기존 프로젝트의 포크보다 처음부터 만든 암호화폐가 더 큰 잠재력을 가질 가능성이 높다.
동작 원리
백서에서 네 번째로 확인해야 할 것은 바로 암호화폐의 아키텍처다. 이는 세 번째 항목과 연결된다. 암호화폐 아키텍처의 표준 구성은 그 암호화폐가 '코인'인지 '토큰'인지에 따라 달라진다. 코인은 블록체인의 원생 암호화폐를 의미하며, 대표적인 예로 비트코인의 BTC와 이더리움의 ETH가 있다. 반면 토큰은 기존 블록체인 위에 구축되며, 여러 블록체인에 존재할 수 있다. USDT와 USDC 같은 스테이블코인이 대표적이다.
암호화폐 코인의 아키텍처는 세 부분으로 구성된다:
1- 거래를 보호하는 합의 메커니즘.
2- 이 합의 메커니즘에 참여하는 검증자 또는 마이너.
3- 스마트 컨트랙트용 가상 머신 등 추가 기술 요소.
합의 메커니즘부터 시작하자. 가장 흔한 두 가지는 작업 증명(PoW)과 지분 증명(PoS)이며, 특히 PoS는 최근 각광받고 있다. 암호화폐 블록체인이 어떤 합의 메커니즘을 사용하는지 파악한 후에는, 검증자 수에 제한이 있는지 확인해야 한다.
왜냐하면 검증자 수 제한은 곧 블록체인의 중심화 가능성을 뜻하기 때문이다. 특히 검증자가 암호화폐를 만든 회사에 KYC를 제출해야 한다면 더욱 그렇다.
중심화된 블록체인은 더 빠를 수 있지만, 탈중앙화 프로젝트가 더 나은 기술을 사용한다면 그 격차는 무의미하다. 추가 기술 요소와 관련된 문제는 매우 기술적으로 변할 수 있다.
기술 면에서 내가 주목하는 것은 암호화폐 블록체인이 기존 가상 머신(EVM 등)을 활용하는지, 아니면 완전히 새로운 가상 머신을 사용하는지 여부다. 이 또한 트레이드오프다. EVM을 그대로 활용한다면 다른 암호화폐 프로젝트를 복제하는 셈이며, 초당 처리 가능한 트랜잭션 수에도 제약을 받을 수 있다.
반면 새로운 가상 머신을 사용한다면, 스마트 컨트랙트 기능이 경쟁사만큼 우수하지 않을 수 있으며, 이는 암호화폐처럼 경쟁이 치열한 산업에서 매우 큰 리스크다.
기타 추가 기술로는 샤딩(sharding)이 있는데, 블록체인을 여러 개의 '샤드'로 나눠 속도를 높이는 기술이다. 특정 트랜잭션을 특정 검증자 그룹에 할당함으로써 이루어진다. 최근 각광받고 있으므로 주의 깊게 살펴보자.
암호화폐 토큰의 아키텍처는 훨씬 표준화되지 않았다.
시간이 지나면 같은 범주에 속하는 암호화폐(코인 또는 토큰)들이 동일한 구성 요소를 반복해서 사용하는 것을 알게 될 것이며, 이를 통해 기술적 요소를 최소화할 수 있다.
토큰 이코노믹스
암호화폐 백서에서 다섯 번째로 확인해야 할 것은 토큰 이코노믹스, 즉 특정 공급 출처와 수요 요인이다.공급 출처에는 다음과 같은 것들이 있다:
1- 코인 또는 토큰의 연간 인플레이션율.
2- 초기 배분 비율.
3- 유통 일정표.
인플레이션은 말 그대로다. 너무 높은 인플레이션은 암호화폐의 가치 유지에 어려움을 준다. 마치 달러처럼 말이다. 흥미롭게도 달러의 배분도 불균형하다. 만약 코인 또는 토큰의 초기 물량 대부분이 팀과 연관 기관에 배분된다면, 이들로부터 발생하는 매도 압력이 가격을 억누를 수 있으며, 특히 이들이 상당한 수익을 거둔 상태라면 더욱 그렇다.
이것은 배분 일정의 급격함에 따라 달라진다. 배분 일정이 길고 완만하다면 매도 압력은 가격에 거의 영향을 미치지 않는다. 반대로 매우 짧은 배분 일정이라면 가격 하락이 예상된다.
급격한 배분 일정의 장점은 향후 암호화폐 가격이 언제 붕괴할지 어느 정도 예측할 수 있다는 점이다. 믿는 프로젝트라면 이를 바탕으로 저점 매수 기회를 포착할 수 있다.
경제학적 측면에서 수요 측면에는 수수료 지불, 스테이킹 보상 등 수익 창출 수단과, 단순한 가격 투기 외에도 일반인이 암호화폐를 구매하고 보유할 이유를 제공하는 기타 혜택들이 있다. 내 경험상, 가장 강력한 수요 요인은 블록체인 내 모든 수수료를 해당 토큰으로 지불해야 할 때다. 그래서 나는 레이어1 블록체인에 매우 긍정적이다. 프로젝트 팀이 새로운 탈중앙화 앱(dApp)이나 경험을 구축함으로써 블록체인 사용을 유도하면, 사용자들이 dApp 및 스마트 컨트랙트와 상호작용하기 위해 해당 토큰을 필요로 하게 되고, 결과적으로 가격 상승 가능성이 높아진다. 하지만 토큰 수요 요인이 사소한 것은 아니다. Decentraland의 MANA처럼 메타버스 시장에서 결제 수단으로 사용되는 토큰도 있으며, 지난 1년간 사용량이 급증했다. 장기적으로 보면 MANA는 피크와 바닥을 반복하며 2020년 이후 거의 500배 상승했다.
MANA와 같은 일부 암호화폐 토큰은 백서에는 명시되지 않았지만 기관 투자자들로부터 추가 수요 요인을 얻기도 한다. 어쨌든 기본 경제학 원리에 따르면, 수요가 장기간 공급을 초과하면 가격은 상승한다. 단기적으로는 명확하지 않을 수 있지만, 장기적으로는 분명하다.
로드맵
암호화폐 백서에서 여섯 번째로 확인해야 할 것은 로드맵이다. 이 로드맵은 최소한 몇 년 치를 포함해야 하며, 실현 가능한 일정 내에 구체적인 목표가 포함되어야 한다.
구체적인 목표의 예로는 테스트넷 또는 메인넷 출시, 암호화폐 지갑 출시, 거래소 상장, 확장성 또는 개인정보 보호 기능 업그레이드, 3년 내 특정 파트너십 체결 등이 있다.
정확한 날짜는 반드시 메모해야 한다. 마일스톤이 다가올수록 코인 또는 토큰 가격이 상승할 가능성이 높기 때문이다. 반면, 1년 안에 10억 명의 사용자를 유치한다는 등의 목표는 현실적이지 않다.
그러나 모든 백서가 로드맵을 포함하는 것은 아니다. 프로젝트 자체에 로드맵이 없을 수도 있고, 웹사이트의 별도 문서나 페이지에 있을 수도 있다. 혹은 규제상 이유로 로드맵을 공개할 수 없는 경우도 있다. 특히 앞서 언급한 비협조적 관할권에 속한 프로젝트에서 해당되며, 문서 내 모든 면책 조항을 통해 이를 판단할 수 있다.
이러한 경우, 팀이나 회사가 로드맵을 발표하면 규제기관에게 투자자들에게 수익을 기대하게 만든다는 인상을 줄 수 있으며, 이는 특별한 감시를 받을 수 있음을 의미한다.
참고문헌, 출처, 각주
백서에서 마지막으로 주목해야 할 것은 거의 아무도 눈여겨보지 않는 참고문헌, 출처, 각주다. 세부 사항이 결국 결정적인 역할을 하기 때문이다.
참고문헌은 백서 저자가 진정한 실력자인지 아닌지를 드러내는 지표가 된다. 위키백과 같은 일반 사이트나 다른 암호화폐 백서를 참조하는 것은 좋지 않은 신호이며, 출처가 아예 없는 것도 좋지 않다.
질 좋은 자료는 공개된 과학 논문이나 초기 암호 폰크(cypherpunk)인 데이비드 차움(David Chaum)과 애덤 백(Adam Back)의 전문 암호학 저작물 등을 포함한다.
흥미로운 독서를 제공할 뿐 아니라, 고품질의 참고자료는 다른 암호화폐 프로젝트로의 연결 고리가 되거나, 심지어 직접 프로젝트를 만들고 싶게 만들 수도 있다. 각주도 마찬가지로, 때때로 읽고 있는 프로젝트에 관한 핵심 정보를 포함하고 있을 수 있다. 그래서 기술 내용을 모두 이해하지 못하더라도, 암호화폐 백서는 처음부터 끝까지 꼼꼼히 읽어야 한다.
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