DAO는 어떻게 자금을 조달하고 재무 상태표를 더 효과적으로 최적화할 수 있을까?
저자｜Yuan Han Li
번역｜Anima
DeFi 프로토콜 DAO를 위한 자산부채표/국채 관리를 위한 다양한 도구에 대한 조언과 지침.
모든 프로토콜 DAO의 목적은 해당 프로토콜을 영구적으로 관리하고 거버넌스하는 것이다. 따라서 프로토콜 DAO는 단순히 지속적인 운영을 보장할 수 있을 뿐 아니라, 프로토콜의 미래 성장을 위해 투자할 수 있는 방식으로 자본화되어야 하며, 이는 기업이 자본화를 고려하는 방식과 다르지 않다.
전통 기업이 잉여이익, 지분 및 채무를 통해 자체 자금을 조달하는 것과 유사하게, DAO 역시 다음과 같은 유사한 옵션을 가지고 있다:
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프로토콜 수입 및 비영업 수입 보유
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스테이블코인/ETH/BTC와 교환하기 위해 네이티브 토큰 판매
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채무 부담
그러나 그림 1에서 볼 수 있듯이 일부 DeFi DAO는 자산 대부분이 자체 네이티브 토큰으로 구성되어 있다. 운영비가 달러/법정화폐로 책정된다는 점을 감안하면, 장기적인 약세장은 DAO가 정상 운영을 위해 자금을 확보하려다 "팔아치우는 가격"에 네이티브 토큰을 매각하게 될 가능성을 내포한다.
따라서 DAO는 이러한 운영비를 충당할 수 있는 다양한 수익원(즉, 프로토콜 수입과 투자 수익)을 창출해야 한다. 그러나 금고가 수익/비영업 수익을 창출하기 위한 자산 기반을 필요로 하므로, DAO는 자산 기반을 마련하기 위해 토큰 판매 또는 채무 발행도 함께 고려해야 한다.
잉여이익:
DAO는 수익을 보유할 수 있는 두 가지 광범위한 경로를 갖고 있다. 즉, 프로토콜 수입과 비영업 수입(예: 투자 수익)이다.
많은 DeFi 프로젝트들이 이제 프로토콜에서 발생하는 수익을 토큰 이코노미의 일부로 삼는 중요성을 이해하고 있지만, 모든 DAO가 프로토콜에서 발생하는 수수료/수입을 보유하는 것은 아니다.
예를 들어 Aave, Yearn, BadgerDAO, Index Coop은 모두 DAO 금고에 발생한 프로토콜 수입을 보유하고 있지만, Sushi, Compound, Uniswap, Maker는 현재 그렇지 않다.
어떤 고성장 기업과 마찬가지로, 핵심 사업에 대한 투자 수익률이 자본비용보다 높을 경우 '배당금'을 지급하는 것은 의미가 없다. 또한 DAO는 수익 창출의 기준 통화도 신중하게 고려해야 한다. Aave와 Yearn의 수익 대부분은 수익률이 높은 스테이블코인으로 책정되는 반면, Index Coop의 수익은 주로 자체가 만든 고위험 상품(DPI 및 ETH/BTC 레버리지 'ETF')으로 책정된다.
따라서 DAO는 관리하는 프로토콜에서 발생하는 수익 일부를 적어도 보유해야 하며, 어떤 기준으로 보존할지를 신중히 고려해야 한다.
특히 많은 DAO의 금고 규모를 고려하면, DAO 수입의 상당 부분은 (적어도 프로토콜이 성숙해지기 전까지는) 비영업 수입/투자 수익일 수도 있다.
전통 기업이 무위험 국채, 저위험 고등급 채권에서부터 고위험 M&A/벤처캐피탈에 이르기까지 다양한 위험 수준의 자산에 투자하는 것처럼, DAO 역시 자산부채표를 다양화하기 위해 유사한 체인상 자산 클래스를 모색하는 것이 바람직하다.
현재로서도 일부 최대 규모의 프로토콜조차 운영비(감사, 급여/기여자 지급, 마케팅 등)를 충당할 만큼 충분한 수입을 창출하지 못하고 있다.
예를 들어 Yearn은 수확 농업(yield farming)에서 나오는 비영업 수입을 포함해 계산하더라도 여전히 손실 상태로 운영되고 있다. 따라서 프로토콜 수입만을 보유하는 것으로는 운영 자금 조달에 부족할 수 있으며(적어도 프로토콜이 성숙하기 전까지는), 이는 DAO가 충분히 큰 자산 기반을 형성하여 수익을 창출하기 위해 추가 자금을 조달해야 할 가능성이 높음을 의미한다. 또한 어느 정도의 금고 자산을 활용해야 할지를 판단하는 데에도 지침이 된다. 즉, 합리적이고 낮은 위험의 투자 수익률을 가정한 후, 예산 예측을 사용하여 자산부채표상의 '주요' 네이티브 토큰이 아닌 항목을 역계산하는 것이다.
DAO가 일단 준비 자산 기반을 확보하면, 리스크 평가에 따라 여러 도구를 선택하고 관련성과 특정 실패점에 대한 노출을 최소화하는 배분 전략을 결정할 수 있다.
토큰 판매를 통한 자금 조달:
자산부채표의 다각화와 준비 자산 내 실질적 포지션 구축을 위한 가장 좋은 방법은 토큰 판매를 통한 것이다. DAO가 이를 수행할 수 있는 방법은 소수에 불과하다:
현물 가격 기준 공개 시장 판매; 하지만 이는 토큰 가격에 부정적일 수 있다;
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전략적 일치가 있는 투자자 대상 장외 판매(TWAP 기준 할인, 락업 조건 협상 등); 그러나 잘못된 협상은 다른 토큰 보유자들에게 불만을 초래할 수 있으며, DAO의 장기 파트너가 될 수 있는 전략적 투자자를 선별하기도 어렵다;
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경매(입찰자 그룹을 화이트리스트에 등재하고 락업을 부과하거나, 설계된 KPI 옵션을 경매); 그러나 경매는 특히 구조가 복잡해질 경우 세심한 설계가 필요하며, 마케팅도 어려울 수 있다;
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파이낸셜 엔지니어링(예: 헷징, 선물/선도/어음 매도); 그러나 이러한 옵션은 궁극적으로 합성 매도와 동일하며, 어느 시점에서 토큰 가격에 영향을 미친다. 일반적으로 더 특수한 전략은 OTC 데스크에 높은 수수료를 지불해야 한다(DeFi 파생상품 시장이 진정으로 성숙하기 전까지는).
따라서 DAO는 각자의 구체적인 요구사항을 신중히 평가하여 어떤 방법이 자신에게 가장 적합한지를 결정해야 한다. 예를 들어 특정 DAO는 2번과 3번 전략을 조합하여 가치를 더하는 투자자를 유치하면서 기존 토큰 보유자들을 유인/동기부여할 수 있다.
채무를 통한 자금 조달:
전통 금융에서 채무는 대안이며, 희석적인 토큰 판매보다 더 저렴한 자금 조달 형태일 수 있다.
따라서 특히 상환/채무 상환에 사용할 수 있는 막대한 금고 수입을 창출할 수 있는 DAO의 경우, 토큰 판매 대신 채무 발행을 고려할 수 있다.
현재 DeFi에서 가장 일반적인 채무 자금 조달 방식은 과다 담보 방식이며, 대부분의 DAO는 Compound/Aave/Maker에서 간단히 채무 포지션을 개설할 수 없다. 예를 들어 CREAM이나 Unit Protocol에서 DAO의 네이티브 토큰을 찾을 수 있다 하더라도, 해당 토큰의 차입 능력/채무 한도는 DAO의 요구를 충족시키기에 부족할 가능성이 크다.
따라서 대부분의 채무를 부담하고자 하는 DAO는 결국 제로쿠폰 및 과다 담보 형태의 채권(UMA의 Yield Dollar 활용) 또는 변환 가능한 채무 도구(UMA의 Range Token)를 발행한 후 이를 경매하여 스테이블코인을 확보해야 할 것이다.
비담보 채무(예: CREAM의 Iron Bank)를 받는 것도 선택 가능하지만, 대부분의 DeFi 프로토콜에게는 현실적인 선택이 아니다. 극소수 운 좋은 프로토콜만이 CREAM의 차입자로 승인되지만, 이러한 대출에는 신용 제한이 따르며 단기 대출에만 적용되며, DAO 수준의 운영/자본 지출을 위한 장기 대출은 아니다. 또한 사전에 정해진 시간 간격마다 보유자에게 이자를 에어드랍하겠다고 약속하며 무담보 채권을 생성하고 경매에 부치는 것도 가능하다.
그러나 모든 DAO가 무담보/유담보 신용을 얻는 것과 마찬가지로, 채권자는 어떤 상황에서도 상환 절차/추심 권리를 보장받지 못하며, 미담보 채무/무담보 채무는 흔해질 가능성이 있다. 전통 금융에서 채권자는 채무 회사에 강제집행 절차를 개시할 수 있어 미국에서는 제7장/제11장 파산으로 이어질 수 있지만, DeFi 채권자는 합의된/확립된 절차가 없다. 따라서 체인상 '파산' 절차가 등장하거나 체인상 채권자 권리의 정식화된 새로운 절차가 나타나기 전까지는 DAO 채무에서 미담보/무담보 채무가 크게 증가하기는 어려울 것이다.
결론:
DeFi DAO가 프로토콜을 영구적으로 지원하는 책임을 지고 있다는 점에서, 수입/지출에 따른 자산부채표 관리는 매우 중요한 활동이다. 현재 대부분의 프로토콜 DAO는 자산부채표 상에 자체 원본 프로토콜 토큰만 보유하고 있다.
암호화폐의 변동성을 감안할 때, 이는 장기간의 약세장에서 DAO가 계속된 운영을 위해 자금을 마련하려다 자사 네이티브 토큰을 (심지어 부적절한 가격에까지) 팔아치우게 될 가능성을 의미한다. 따라서 DAO는 우선 이상적인 준비 자산 기준의 수익 현금흐름을 확보해야 하며, 수입이 운영비를 충당하기에 부족할 경우, 토큰 판매 또는 채무를 통해 준비 자산을 추가로 조달하는 것을 고려해야 한다.
이러한 접근은 프로토콜 DAO에게 자산부채표상에 광범위한 준비 자산 기반을 제공하여 추가 비영업 수입/투자 수익을 창출하고, 수익 격차를 메우거나 '완충장치'를 제공할 수 있게 해줄 것이다. 이러한 전략을 따르는 것은 어떤 DAO라도 다년간의 암호화폐 약세장 속에서도 프로토콜을 유지하는 더 나은 재무 상태를 확보하도록 해줄 것이다.
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