디지털 자산이 통화 정책을 어떻게 변화시킬 것인가
저자｜만모한 싱-IMF 수석 경제학자
1980년대 초까지 미국의 통화정책은 간단했으며 전통적인 은행 체계 내에서 완전히 이루어졌다. 이후 재담보 및 기타 담보물 사용을 통해 증권 시장으로 서서히 확산되기 시작했다. 이러한 방식의 중요성은 전통적 은행 체계 내 달러 예금의 부분 준비금보다 점차 더 커졌다.
오늘날 대형 은행 자금조달 부문과 디지털 자산 간의 긴밀한 연계가 점점 더 뚜렷해짐에 따라 역사는 다시 되돌아갈 가능성이 있다. 블록체인 기반의 고속 디지털 자산이 담보시장에서 더욱 두드러진 역할을 할 수 있기 때문이다. 이 변화는 2008년 금융위기 이후 감소한 담보 재사용에 중요한 영향을 미칠 수 있다.
담보물 재사용과 증권으로서의 디지털 자산
디지털 자산은 어떻게 담보시장에서 작동하는가? 이론적으로 소유권 이전 기반의 담보 계약은 이러한 자산을 적격 담보물로 활용할 수 있으며(증권이라고 가정할 경우), 미국 국채의 소유권 이전처럼 최종 정산에 도달할 수 있다.
이익 기반의 담보 계약은 디지털 자산에 수수료를 부과한다. 증권 형태의 디지털 자산은 재사용이 가능하며, 중요한 점은 전통적 증권의 담보 체인 길이는 정확히 추적할 수 없지만 디지털 자산 관련 담보 체인의 길이는 거의 실시간으로 측정할 수 있다는 것이다. 투명성은 프라이버시나 독점 거래 전략을 노출하지 않으면서도 자산을 추적할 수 있는 오픈 블록체인 기술의 핵심 장점이다. 리스크 관리자와 규제 당국에게 체인 기반 담보대출 레버리지를 모니터링하는 능력은 매우 매력적이어야 한다.
고효율 디지털 자산: 프로그래밍 가능한 화폐
담보물 재사용은 통화정책 프레임워크에 포함시키기 어려운 지표였다. 담보 관련 정보는 보통 은행 재무제표 주석에 연 1회 공개될 뿐이다. 감사 기준은 은행 대차대조표에 반영된 담보물이 여러 기관의 대차대조표에 동시에 반영되는지를 반영하지 않는다. 그러나 만약 담보 재사용이 통화정책에 더 이상 중요하지 않게 된다면, 화폐 자체가 자연스럽게 더 높은 유통 속도를 나타내기 시작할 가능성은 어떠한가?
최근 웡과 마니프가 작성한 연방준비제도(Fed) 문서에는 '프로그래밍 가능성(programmability)'에 대한 논의가 포함되어 있다. 스마트 계약의 특징으로, 자동 실행 코드 조각이며 블록체인에 게시된 디지털 자산 하위 집합과 연결된다. (이들 화폐는 법정통화 가치를 추적하기 위해 발행되는 민간형 머니 박스이거나 중앙은행 디지털화폐(CBDC)일 수 있다. IOSCO는 담보시장에 있어 스테이블코인이 규제받는 증권과 유사할 수 있음을 지적했다.)
디지털 자산 세계에서는 수년간 프로그래밍 가능성에 대해 논의해 왔으나, 이제 메인스트림 금융 참여자들이 그 중요성을 인식하고 있다. 왜일까? 프로그래밍 가능한 디지털 자산은 특정 관할권에서 전통적 화폐를 초월할 수 있을 만큼 높은 유통 속도를 보이기 때문이다. 최근 몇 년간 양적완화 및 유사 정책으로 중앙은행 대차대조표의 준비금이 확대되면서 전통적 화폐의 유통 속도는 급격히 하락했다. 이런 맥락에서 고속 유통 화폐의 증가는 통화정책에 중요한 영향을 미칠 수 있다.
암호화폐 스테이블코인과 같은 프로그래밍 가능한 도구는 이미 존재하며, 비은행 기관이 발행하기 때문에 화폐는 아니며 결제 종결성을 제공할 수 없다. 연간 1.1조 달러 이상의 검증 가능한 체인 상 거래 속도와 12조 달러 이상의 거래소 보고 속도(오프체인 교차는 독립적으로 검증 불가)를 고려하면 거래량은 무시할 수 없다. 주류 기관들이 이를 주목하고 있다.
왜 이러한 특정 디지털 자산들은 전통적 은행 화폐보다 훨씬 높은 유통 속도를 보이는가? 이들 자산은 미결제 지급으로 인해 묶여 있던 자금을 해방시켜 사용자의 자금 회전율(및 자본 수익률)을 높인다—트레이더에서 투자자, 기업 재무 책임자에 이르기까지 말이다. 이들의 결제 속도는 전통적 지급 시스템보다 훨씬 빠르며, 몇 시간 또는 며칠이 아닌 단 몇 분 안에 완료된다. 또한 공유 인프라(블록체인)를 사용하므로 한 기관에서 다른 기관으로의 느린 연쇄 결제를 제거하고 거래상대방 신용 위험을 낮춘다. 이들은 환불 및 역지급 방지 보호 등 전통적 지급 시스템이 제공하지 못할 수도 있는 최종 해결책도 제공한다. 무엇보다도 API 기반 스마트 계약 플랫폼에 게시되어 사용자가 소프트웨어 애플리케이션을 구축하여 지급 조정 절차 등을 개선할 수 있도록 한다.
그러나 페이스북의 리브라(Libra)를 포함한 비은행 기관이 발행하는 디지털 자산은 통화정책에 문제를 일으킨다. 이들은 담보물을 축적하여 담보시장에서 재사용되지 못하게 하며(실질적으로 '사일로화'됨), 글로벌 유동성에 영향을 준다. 유럽중앙은행(ECB) 직원이 발표한 거시감독 공보(Adachi 등, 2020년 5월)는 리브라가 3조 달러 규모의 담보 저장소가 될 수 있음을 지적했다.
은행이 블록체인 상에서 디지털 자산 형태로 상업은행 화폐를 발행한다면, 중앙은행은 현재 미활용 상태인 기존 중앙은행 준비금을 배치할 수 있는 새로운 정책 도구를 확보하게 된다. 중앙은행 준비금으로 뒷받침된 상업은행이 발행하는 달러 토큰은 연준(Fed) 등의 기존 실시간 총액결제(RTGS) 노력과 경쟁하기보다 보완하게 된다. 또한 연준의 레일 브레너드(Lael Brainard)가 비은행 기관이 발행하는 스테이블코인이 법률, 규제, 금융시스템 안정성 및 민간 자금에 미치는 영향에 대해 표명한 타당한 우려는 은행이 발행하는 화폐에는 적용되지 않는다.
은행들은 비은행기관에 이어 시장에 진입하고 있다. 스위스 은행 Sygnum은 1년 전 FINMA로부터 은행 허가를 받았으며, 올해 3월부터 중앙은행 준비금 100%로 뒷받침된 스위스 프랑 스테이블코인 발행을 시작했다. 일본의 은행 간 거래업체 도쿄탄시(Tokyo Tanshi)는 소프트웨어 회사 Digital Garage 및 Blockstream과의 합작법인으로, 6월 일본 FSA의 혁신센터에서 졸업하였으며 엔화 스테이블코인을 발행했다.
디지털 자산이 프로그래밍 가능한 화폐 및/또는 담보물로 사용 가능한 증권으로서 급속히 발전함에 따라 중앙은행은 통화정책 도구로서 전통적 화폐 지표에 대한 의존도를 줄일 수 있는 기회를 갖게 되었다. 전통 금융에 적용될 때 여전히 성립한다면, 통화정책에서 오래된 개념이 다시 새로운 개념이 될 수 있다.
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