Jito 가 JTX 로 사용자 트래픽을 확보하는데도 왜 여전히 시장에서 저평가될까?

작성자: ake Koch-Gallup & Sam Schubert

번역: AididiaoJP, Foresight News

JTX 가 7 월 14 일 출시된 후, 우리는 JTO 를 어떻게 가격 책정해야 할까. 이 제품은 Jito 의 비즈니스 모델을 재편하고 있다: 더 이상 Solana 블록 공간에서의 가격 수용자에 그치지 않고, 사용자 트래픽에 가격을 책정하기 시작했다. 우리의 기본 시나리오는 57% 의 상승 여력을 내포하며, 확률 가중 목표는 267% 의 잠재적 상승률을 가리킨다. 동시에, 암호화 시장은 전반적인 조정을 겪었으나, 암호화 채굴 섹터만이 AI 데이터 센터 거래의 물결에 힘입어 독자적으로 상승 마감했다.

장기적으로 보면, 하나의 추세가 여전히 두드러진다: 지난주, 암호화 채굴 섹터는 27.0% 급등하여 다른 모든 암호화 섹터를 크게 상회했다. 그 뒤를 이어 DEX(+4.6%), Bittensor 에코시스템 (+4.3%), 이더리움 에코시스템 (+3.9%) 이 있었다. 같은 기간 더 광범위한 주식 시장은 거의 보합이었다.

이번 상승은 주로 일련의 AI 인프라 발표에 의해 추진되었으며, 투자자들의 비트코인 채굴 기업에 대한 밸류에이션 논리가 변하고 있다. 7 월 20 일, Hut 8 은 Beacon Point 단지에 대해 352 메가와트 전력을 커버하는 15 년짜리 98 억 달러 임대 계약을 추가로 체결했다고 발표했다. 이 계약으로 계약된 용량이 704 메가와트로 두 배 증가했으며, 총 기본 계약 가치는 196 억 달러로 상승했다. 같은 날, IREN 은 28 억 달러 규모의 AI 클라우드 계약을 추가 체결하여 연말 런율 목표를 37 억 달러에서 40 억 달러 이상으로 상향 조정했다. 생산 능력의 약 85% 가 마이크로소프트, 엔비디아, Perplexity 등의 고객에게 계약되었다.

시장의 반응은 빨랐다. 지난주 Greenidge 는 59.6% 상승했으며, Cipher 가 그 뒤를 이었다 (+51.4%). Hut 8(+31.4%), Riot(+30.4%), CleanSpark(+22.9%) 도 강한 성과를 보였다. 공통점은 투자자들이 이러한 기업들을 단순한 비트코인 채굴자가 아닌 희소한 전력 및 데이터 센터 인프라의 소유자로 점차 간주한다는 것이다. AI 연산 수요가 공급을 지속적으로 초과하는 한, 비트코인 자체는 여전히 횡보 중이라 하더라도 이 내러티브는 섹터의 주요 촉매제로 계속될 가능성이 높다.

Jito 의 JTX 평가

오늘 우리는 JTO 를 어떻게 평가할지에 대해 조금 더 깊이 이야기해보자. JTX 의 진전은 이 회사가 정확히 무엇인지를 재정의하고 있다. 시장은 여전히 이를 Solana 백엔드 인프라로 가격 책정하고 있다—블록 공간 활동에 의존하는 가격 수용자로 말이다. 그러나 JTX(7 월 14 일 출시) 는 실제로 이를 사용자 트래픽의 가격 설정자로 변모시켰다. 우리의 매수 논리는 전통 사업의 반등이 아닌, Jito 가 이러한 트래픽을 실제로 확보할 수 있는지에 중점을 둔다.

JTX 의 실행 데이터는 아직 초기이지만 이미 긍정적인 신호를 보여준다. 출시 이후 7.7 만 건 이상의 거래 중, 중간 체결 가격은 오라클 중간 가격과 불과 5.5 베이시스 포인트 괴리되었으며, 거래의 77.6% 가 25 베이시스 포인트 이내에 체결되었고, 29.1% 는 오라클 가격보다 심지어 우수했다. 체결 품질은 유동성과 높은 상관관계가 있다: SOL 중간 괴리는 3.9 베이시스 포인트, JitoSOL 은 불과 0.5 베이시스 포인트인 반면, 롱테일 유동성 부족 자산은 더 넓다. BAM 의 이점은 현재 뚜렷하지 않다: BAM 주도 블록에서는 4.6 베이시스 포인트, 다른 블록에서는 4.8 베이시스 포인트였다.

이러한 거래 구조가 형성된 이유는 Jito 가 Solana 장기 시장 구조의 최적화를 위해 단기 수익을 의도적으로 희생했기 때문이다—포식성 MEV 트래픽을 차단하고 BAM 을 우선 추진했으며, 이는 과거에 높은 수익을 기여했던 Jito 팁 수익을 직접 감소시켰다.

모델은 전통 사업에 대해 보수적이다: 팁 수익이 피크로 회복한다고 가정하지 않으며, JitoSOL LST 가 회복한다고 가정하지도 않고, BAM 이 완전히 실현된다고 가정하지도 않는다. 기본 시나리오는 대신 JTX 가 2027 년 2 분기에 Solana DEX 거래량의 15% 를 차지하여 분기 순수익 580 만 달러, 총수익 820 만 달러를 가져올 것이라고 가정한다. 이는 연환산 약 3270 만 달러이며, 그중 JTX 가 약 72% 를 차지한다. 이는 2027 년 2 분기 연환산 수익 기준, 금고 조정 후 주가매출비율이 15 배 미만임을 의미한다.

역사적 경험은 이것이 저렴함을 보여준다: 수익이 하락하고 있음에도 불구하고, 백엔드 인프라 사업은 2025 년 초 이후 평균 주가매출비율이 약 38 배였다. 기본 시나리오 연환산 수익에 보수적인 30 배 밸류에이션을 적용하면 JTO 가격 1.18 달러에 해당하며, 이는 약 57% 의 상승 여력이다. 성장 중이며 더 우수한 프론트엔드 경제 모델을 갖춘 사업에 대해 30 배는 과도하지 않다. 특히 위축되고 있음에도 38 배를 누리는 사업과 비교하면 말이다.

시나리오 범위는 매우 넓다. 낙관적 시나리오 (확률 40%) 는 JTX 점유율이 25% 에 도달하고 45 배 밸류에이션을 가정하여 가격 5.31 달러, 상승률 600% 에 해당한다. 비관적 시나리오 (확률 10%) 는 점유율이 5% 에 머무르고 주가매출비율이 상품화된 15 배로 하락하여 0.36 달러, 하락률 52% 에 해당한다. 세 가지 시나리오 가중 후 목표가는 2.75 달러이며, 현재 약 0.75 달러 대비 약 267% 상승 여력을 내포한다. 밸류에이션은 Solana DEX 거래량에 매우 민감하며, 우리의 가중치가 낙관적인 이유는 토큰화 주식과 실물 자산이 온체인에서 규모가 확장되어 거래량과 JTX 의 점유율을 동시에 높일 것이라고 믿기 때문이다.

JTX 는 또한 JTO 의 가치 포획을 더 명확하게 한다: 예상 수익의 80% 가 자사주 매입에 사용될 것이다. 기본 시나리오에서 향후 12 개월 동안 약 860 만 달러를 자사주 매입하여 금고 조정 후 공급량의 약 1.5% 를 소각한다 (낙관적 시나리오 약 5.7%). 플라이휠은 현재 규모가 작지만 JTX 의 성공에 따라 직접 확대될 것이다.