MT Capital 리서치 보고서: Jito, 솔라나 스테이킹 시장 구도를 재편하다

2023.12.07

MT Capital 리서치 보고서: Jito, 솔라나 스테이킹 시장 구도를 재편하다

솔라나 네트워크의 활동이 활발할수록 MEV 가치는 커지고, Jito의 이러한 경쟁 우위는 더욱 뚜렷해질 것이다.

2023.12.07 - 06:21:52

JitoSolana

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

솔라나 네트워크의 활동이 활발할수록 MEV 가치는 커지고, Jito의 이러한 경쟁 우위는 더욱 뚜렷해질 것이다.

저자: Severin & Ian, MT Capital

"이번 솔라나(Solana) 회복의 물결에서 Jito는 매우 강력한 성과를 보여주고 있으며, 솔라나 최초의 MEV 수익과 스테이킹 수익을 동시에 제공하는 유동성 스테이킹 파생상품(LSD) 프로토콜로서, Jito는 솔라나 LSD 시장의 경쟁 구도를 재편할 가능성이 있다."

TL;DR

Jito는 솔라나 최초의 MEV 수익과 스테이킹 수익을 결합한 유동성 스테이킹 프로토콜이며, 지난 30일 동안 TVL이 약 70% 증가하며 솔라나 스테이킹 시장 판도를 바꿀 가능성이 있다.
Jito는 곧 거버넌스 토큰 JTO를 출시할 예정이며, 초기 시장에서 유통되는 JTO는 적다. 주요 매도 압력은 에어드롭 수령자들로부터 발생한다. JTO의 활용 시나리오는 제한적이며 가치 포획 능력이 낮다. Jito는 새로운 인센티브 및 생태계 확장을 통해 지속적인 TVL 성장을 촉진하고, 이를 통해 에어드롭 사용자의 매도 압력을 완화하며 JTO 가치의 안정성을 유지해야 한다.
새로운 자산과 사용자가 솔라나로 몰려들고 거래량이 증가하는 가운데, 솔라나의 유동성 스테이킹 비율이 극히 낮은 점을 고려하면, Jito와 같은 LSD 프로토콜은 더 높은 스테이킹 TVL을 달성할 수 있는 잠재력을 지닌다. 또한 솔라나 내 거대한 잠재적 MEV 가치는 Jito에게 더욱 큰 성장 여지를 제공한다.
Marinade에 비해 Jito는 생태계 조합, 탈중앙화 정도, 스테이킹 모델 측면에서 다소 뒤처지지만, 이러한 격차는 Jito의 발전에 따라 점차 좁혀질 전망이다. 반면 Jito는 MEV 가치의 포획 및 분배라는 핵심 경쟁 우위를 가지며, 이 우위는 솔라나 네트워크의 번영과 함께 더욱 확대될 것이다. 따라서 우리는 Jito의 미래 전망에 매우 낙관적이며, Jito가 Marinade를 대체하여 솔라나 생태계 최대의 LSD 프로토콜이 될 것으로 기대한다.
Jito의 기본적인 재무 상태가 안정적으로 개선됨에 따라 JTO의 2차시장 가격도 상승할 것으로 예상된다. 최근 한 달간 다른 LSD 프로토콜 토큰들의 가격 움직임을 참고할 때, JTO 역시 강력한 2차시장 성과를 보일 것으로 믿는다.

Jito: 솔라나 최초의 MEV 수익을 포함한 유동성 스테이킹 프로토콜

솔라나 MEV 분야에 깊이 뿌리내린 Jito Labs

Jito 네트워크는 Jito Labs 팀이 개발했다. Jito Labs는 초기부터 솔라나 MEV 인프라 분야에 집중해왔다. 2022년 7월, Jito Labs는 2022년 1월 이후 솔라나에서 발생한 360억 건 이상의 거래에 대해 MEV 분류 분석을 수행하는 Solana MEV 대시보드를 출시했다. 이후 2022년 8월에는 Multicoin Capital과 Framework Ventures가 주도한 1,000만 달러 규모의 A 라운드 펀딩을 완료했으며, 이 자금은 MEV 최적화 인프라 구축에 계속 사용될 예정이다.

이후 Jito Labs는 MEV 추출과 분배를 최적화하는 Jito-Solana 검증자 클라이언트, Jito Block Engine 등의 제품과 서비스를 차례로 출시하며 솔라나 MEV 분야의 중요한 인프라 제공업체 중 하나로 자리매김했다. Jito Block Engine은 체인 외 경매 방식으로 중계기(Relay), 검색자(Searcher), 검증자(Validator)를 연결함으로써 MEV 문제를 해결한다.

먼저, Jito Block Engine은 중계기가 전달한 거래 오더를 수신하여 검색자에게 전달한다.
다음으로, 검색자는 입찰을 포함한 트랜잭션 번들을 제출한다.
마지막으로, Jito Block Engine은 각 트랜잭션 조합을 시뮬레이션하여 최적의 번들을 선정하고 이를 검증자에게 전달한다.

솔라나 재단(Solana Foundation)이 발표한 Validator Health Report: October 2023에 따르면, 현재 솔라나 검증자의 약 31.45%가 Jito Labs의 Jito-Solana 검증자 클라이언트를 사용하고 있으며, 이는 Jito Labs의 MEV 분야 기술력을 간접적으로 보여준다.

Jito-Solana 검증자 클라이언트의 채택이 계속 증가함에 따라, Jito-Solana를 통한 MEV 보상도 점점 커지고 있으며, 이는 MEV 보상을 포함한 LSD 모듈 출시의 기반을 마련해주었다.

최초의 MEV 수익을 포함한 솔라나 LSD

시기 불리함으로 인해 JitoSOL은 오랫동안 부진을 면치 못했다. 2022년 11월, FTX 폭락 직전, 급성장하던 LSD 프로토콜 시장을 보고 Jito Labs는 공식적으로 Jito 스테이킹 서비스를 출시한다고 발표했다. 다른 LSD 프로토콜과 마찬가지로, 사용자는 SOL을 검증자에게 위임한 후 유동성 증서로 JitoSOL을 받는다. JitoSOL의 가격은 검증 보상을 반영해 지속적으로 상승한다. Jito Labs가 솔라나 MEV 분야에 조기에 진출한 덕분에, Jito는 MEV 수익도 스테이커들에게 배분하여 사용자 수익률을 더욱 높였다. 그러나 아쉽게도 Jito가 LSD 스테이킹 서비스를 발표하자마자, FTX는 고객 자금을 유용한 혐의로 붕괴되었다. FTX와 밀접한 관계를 맺고 있던 솔라나 역시 막대한 유동성 유출을 경험하며 타격을 입었고, 이로 인해 Jito는 출시 후 충분한 시장 신뢰와 유동성 수요가 부족하여 TVL이 오랫동안 저조한 상태를 유지했다.

포인트 인센티브 계획이 Jito의 회복을 가속화했다. 올해 하반기 솔라나 생태계가 회복되면서 Jito의 TVL도 서서히 증가하기 시작했다. 또한 올해 8월, Jito는 JitoSOL의 광범위한 채택을 촉진하기 위해 자체 포인트 인센티브 프로그램을 도입했다. 사용자는 Jito 스테이킹 참여, JitoSOL 보유, DeFi 활동 활용, 친구 초대 등을 통해 포인트를 획득할 수 있다. 이 포인트는 Jito 커뮤니티에 대한 기여도를 나타내며, 향후 에어드롭의 중요한 기준이 된다. 포인트 인센티브 프로그램 도입 이후 Jito의 TVL 성장 곡선은 눈에 띄게 가팔라졌다.

Lido의 철수로 인해 Jito가 그 시장을 자연스럽게 흡수했다. 동시에 올해 10월, Lido DAO는 커뮤니티 투표를 통해 새로운 SOL 스테이킹을 더 이상 지원하지 않기로 결정했으며, 노드 운영자들도 11월부터 순차적으로 SOL 스테이킹 시장에서 철수하기 시작했다. Lido의 철수로 인해 약 600만 달러 상당의 stSOL이 새로운 스테이킹 장소를 찾아야 했다. MEV 수익과 스테이킹 수익을 모두 제공하고 포인트 인센티브까지 갖춘 Jito는 자연스럽게 많은 양의 stSOL을 흡수하며 TVL이 급등했고, 현재 솔라나에서 두 번째로 큰 LSD 프로토콜로 급부상했다.

보다 탈중앙화된 Jito - StarkNet

검증자 풀과 스테이킹 풀의 자금 변동 관리를 더욱 탈중앙화하기 위해, Jito는 Jito StarkNet이라는 미래 로드맵을 제시했다. Jito StarkNet은 자급자족하며 투명하고 탈중앙화된 검증자 풀 스마트 관리 프로토콜로, Keepers, Validator History Program, Steward Program 세 가지 모듈로 구성된다.

Validator History Program은 각 검증자의 최근 3년간 데이터 기록을 저장하며, 합의 과정에서의 참여도 및 정확성, 수수료 비율, MEV 추출 가치, 총 스테이킹 가치, 스테이킹 순위 등을 포함한다.
Steward Program은 각 검증자의 체인상 기록을 기반으로 점수를 산정하고 적절한 스테이킹 위임 금액을 결정한다.
Keepers Network는 Steward Program의 계산 결과에 따라 스테이킹 위임 금액을 실제로 분배한다.

Jito StarkNet 네트워크에서는 검증자의 과거 행동 기록이 스테이킹 위임 금액 배분의 유일한 기준이 되어, 하위층 검증자들이 사용자에게 더 나은 스테이킹 경험을 제공하기 위한 선의의 경쟁을 유도한다. 또한 스테이킹 자금 관리는 더 이상 프로토콜의 중앙집중적 운영에 의존하지 않고, Steward Program과 Keepers Network가 자동으로 위임 금액 변경을 실행함으로써 운영 프로세스가 더욱 탈중앙화된다.

토큰 이코노미

11월 28일, Jito 재단은 거버넌스 토큰 JTO 출시를 발표했다. JTO의 출시는 Jito 발전의 중요한 전환점으로, 초기 기여자들에게는 에어드롭 보상으로 지급되며, 프로토콜 거버넌스 권한을 부여한다.

토큰 배분: JTO 총 공급량은 10억 개이며,

10%는 초기 사용자에게 에어드롭;
24.3%는 DAO 거버넌스가 관리하며 커뮤니티 성장을 위해 사용;
24.5%와 16.2%는 각각 Jito 팀 및 초기 투자자에게 배분되며, 해당 물량은 1년 락업 기간과 3년 해제 기간 적용;
25%는 생태계 발전을 위해 사용된다.

토큰 유틸리티: JTO 보유자는 다음을 포함한 프로토콜의 주요 매개변수 및 거버넌스 조치에 대해 의사결정할 수 있다.

JitoSOL 스테이킹 풀 수수료 설정;
Jito StarkNet의 핵심 매개변수 조정을 통해 스테이킹 자금 위임 전략 조정;
DAO가 보유한 JTO 토큰 및 JitoSOL이 창출한 수수료 관리.

토큰 에어드롭 인센티브: Jito 초기 사용자는 JTO 토큰 에어드롭 기회를 가질 수 있다. 이 중

80%는 JitoSOL 보유자 및 사용자에게 에어드롭;
15%는 Jito-Solana 클라이언트를 운영하는 검증자에게 에어드롭;
5%는 Jito MEV 검색자에게 에어드롭된다.

JTO의 토큰 배분 현황을 보면, 초기 시장에서 유통되는 JTO는 적고, 주요 매도 압력은 에어드롭 수령자들로부터 발생한다. 토큰 활용 측면에서 보면, JTO의 활용 시나리오는 제한적이며 가치 포획 능력이 낮다. Jito는 새로운 인센티브와 생태계 확장을 통해 Jito TVL의 지속적인 성장을 유도하여, 에어드롭 사용자의 매도 압력을 어느 정도 완화하고 JTO 가치의 안정성을 유지해야 한다.

Jito의 미래 전망

폭발적 성장을 거듭하는 솔라나

FTX 붕괴 이후 잠잠했던 솔라나가 마침내 회복 국면에 접어들었다. 9월부터 솔라나의 TVL이 급격히 증가하기 시작했으며, 현재 약 7억 달러에 근접했다. 이번 상승 사이클에서 상위 10개 메인넷의 TVL 월간 상승률은 14.8%였으나, 솔라나는 무려 85%의 월간 상승률을 기록하며 타 메인넷을 크게 앞질렀다. 자산 측면에서 볼 때, 대규모 자산 유입은 SOL 스테이킹 수요 증가를 견인할 전망이다.

TVL의 급증 외에도, 솔라나의 일일 거래 수는 거의 4억 건에 달하는 피크를 기록했다. 거래량 증가는 솔라나 네트워크 수수료 수익뿐만 아니라 MEV 수수료 증가도 촉진시키며, 이는 Jito와 같은 스테이킹 수요를 함께 견인한다.

또한 솔라나의 신규 사용자와 재활성화 사용자 수도 지속적으로 회복되며, Jito와 같은 LSD 프로토콜의 수요층을 더욱 확장하고 있다.

솔라나 LSD, 아직 큰 성장 가능성 보유

현재 SOL의 스테이킹 비율은 이미 70.07%에 달하지만, 그 중 유동성 스테이킹 비중은 단 3~4%에 불과하며, 여전히 큰 성장 여지가 있다. 다른 스테이킹 방식과 비교할 때, 유동성 스테이킹은 사용자에게 유동성 토큰 증서를 제공함으로써 스테이킹 수익을 누리면서도 다른 DeFi 활동에 참여할 수 있게 해주어 자본 효율성이 높다. 아래 그래프에서 보듯이, 솔라나 생태계가 점차 회복되면서 유동성 스테이킹도 폭발적인 성장을 이뤘다. 우리는 솔라나의 유동성 스테이킹이 DeFi 활동에서의 높은 자본 효율성 덕분에 일반 스테이킹 시장을 대체할 가능성이 크다고 본다.

솔라나 MEV, 거대한 가치 잠재력

Jito는 MEV 보상을 JitoSOL 보유자에게 함께 분배하기 때문에, 솔라나 내 MEV 가치가 높을수록 JitoSOL의 스테이킹 보상도 더 많아진다. APR 상승은 JitoSOL의 사용자 유치력을 더욱 강화한다. 지난 1년간 솔라나의 MEV 수익은 무려 1,400만 달러에 달했으며, 최적화 가능한 MEV 가치의 잠재력은 매우 크다.

솔라나 네트워크의 번영에 따라 Jito가 누적 포착한 MEV 가치도 계속 증가하고 있다. 우리는 이러한 추세가 지속될 것으로 예상하며, Jito는 솔라나에서 급증하는 네트워크 활동을 통해 더 많은 MEV 가치를 누적하여 JitoSOL 보유자들에게 분배할 것이라 본다.

Marinade 대비 Jito의 독특한 경쟁 우위

Marinade는 솔라나 생태계 최초의 LSD 프로토콜로, 역대 최고 TVL이 17억 달러에 달했으며, Jito의 가장 큰 경쟁자 중 하나다. Marinade와 비교했을 때 Jito의 주요 경쟁적 약점은 다음과 같다:

Marinade LST의 생태계 네트워크가 Jito LST보다 더 풍부하다;
Marinade는 더 많은 검증자를 보유하고 있어 탈중앙화 수준이 Jito보다 우수하다;
Marinade는 LSD 외에도 다른 스테이킹 선택지를 제공한다.

경쟁 약점 1에 대해, 아래 그래프에서 보듯이 JitoSOL은 생태계 활용 사례를 지속적으로 확장하고 있으며, 현재 10개 이상의 주요 DeFi 프로토콜에 통합되었다. 또한 Jito는 솔라나 생태계에 깊이 관여한 Multicoin의 지원을 받고 있어, 앞으로 더 많은 생태계 파트너십을 쉽게 확장할 수 있을 것이다.

경쟁 약점 2에 대해, Marinade의 검증자 수는 현재 Jito의 약 2배로, 탈중앙화 수준에서 명백하게 앞서 있으며, Jito는 단기간에 이를 넘어서기 어렵다. 하지만 Jito 역시 Jito-StarkNet으로 전환 중이며, 프로토콜의 탈중앙화 수준은 향후 더욱 향상될 전망이다.

경쟁 약점을 넘어, Marinade 대비 Jito의 경쟁 우위는 다음과 같다:

JitoSOL은 추가적인 MEV 보상을 포획할 수 있어, 스테이킹 보상이 Marinade보다 다소 높다;
동일한 인센티브 계획 하에서도, Jito는 이번 솔라나 회복 물결에서 더 많은 활성 사용자를 확보했다.

MEV 가치의 포획과 분배는 Jito의 장기적 경쟁력 핵심이다. 솔라나 네트워크 활동이 활발할수록 MEV 가치가 커지고, Jito의 이 경쟁 우위는 더욱 두드러진다. Jito가 더 많은 활성 사용자를 확보한 것은 Marinade가 LSD 시장에서 독점적 위치를 형성하지 못했음을 의미하며, Jito와 같은 LSD 프로토콜에게 여전히 큰 성장 공간이 있음을 보여준다.

종합하면, Marinade와 비교해 Jito는 생태계 조합, 탈중앙화 수준에서의 격차가 Jito의 발전과 함께 점차 좁혀질 것이다. 반면 Jito는 MEV 가치의 포획과 분배라는 핵심 경쟁 우위를 솔라나 네트워크의 번영과 함께 더욱 확대할 것이다. 따라서 우리는 Jito의 미래 전망에 매우 낙관적이며, Jito가 Marinade를 대체하여 솔라나 생태계 최대의 LSD 프로토콜이 될 것으로 기대한다.

Jito의 기본적인 재무 상태가 안정적으로 개선됨에 따라 JTO의 2차시장 가격도 상승할 것이다. 최근 한 달간 다른 LSD 프로토콜 토큰들의 가격 움직임을 참고할 때, JTO 역시 강력한 2차시장 성과를 보일 것으로 믿는다.