치열한 경쟁 속 솔라나 LSD 시장, Jito는 두각을 나타낼 수 있을까?

2024.06.27

치열한 경쟁 속 솔라나 LSD 시장, Jito는 두각을 나타낼 수 있을까?

이 리서치 보고서는 MEV와 유동성 스테이킹 두 측면에서 Jito의 기술 원리와 비즈니스 진행 상황, 그리고 향후 성장 가능성과 투자 포인트를 분석할 것이다.

2024.06.27 - 05:08:25

Jito

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

글 작성: Metrics Ventures

Jito Network는 Solana 생태계에서 MEV와 유동성 스테이킹 사업을 동시에 갖춘 최초의 프로토콜이며, MEV 수익을 스테이킹 보상으로 제공함으로써 프로토콜의 스테이킹 수익을 높였다. 아래 이미지는 Jito 프로토콜 내 Solana 자금 흐름을 고도로 추상화한 것이다. Jito는 Solana 생태계에서 MEV 및 유동성 스테이킹 분야 모두 절대적인 리더십을 차지하고 있으며, Solana 생태계가 이번 시장 사이클에서 크게 성장함에 따라 두 사업 모두 급속히 확장되고 있다. 본 리서치 보고서에서는 MEV와 유동성 스테이킹 두 가지 측면에서 Jito의 기술 원리와 사업 진행 상황, 그리고 미래 성장 가능성과 투자 포인트를 분석한다.

1. MEV 리더: Solana의 MEV 구조 재편

1.1 Solana MEV의 문제점과 해결책

MEV(Maximal Extractable Value)란 블록체인 네트워크에서 마이너가 블록을 생성할 때 거래 순서를 조작하여 추출할 수 있는 최대 가치를 의미한다. MEV의 예시로는 다음과 같은 것들이 있다:

삼明치 공격(Sandwich Attack): 가장 전형적인 MEV 형태로, MEV 검색자가 자산 가격에 영향을 줄 수 있는 미결제 거래를 관찰하고 해당 거래 전후에 각각 거래를 제출하여 토큰 가격을 인상 또는 하락시켜 이득을 얻으며, 이 과정에서 원래 거래자는 더 높은 비용을 지불하게 된다.
청산(Liquidation): 담보 부족 상태의 대출 포지션을 실시간으로 모니터링하다가 발견되면 신속히 청산자의 자격을 선점하여 강제 청산을 수행하고 보상을 획득한다.
NFT 민팅(Minting): NFT 민팅 행사 중에 앞자리 민팅 위치를 선점하여 고가치 NFT를 취득한다.
에어드랍 수령 및 매도: 에어드랍 수령이 개시된 후 신속히 수령하고 초기 단계에서 즉시 매도함으로써 비교적 높은 가격에 매각할 수 있다.

MEV 사례는 많지만 근본적으로는 거래 순서 선점을 통한 개인 수익 극대화에 있다. MEV 논의는 처음에는 주로 이더리움에서 이루어졌으나, Solana 등의 블록체인 네트워크에서도 존재하며, Solana 네트워크 자체의 거래 처리 메커니즘 때문에 Solana의 MEV 문제는 이더리움과 완전히 다르다.

이더리움과 비교했을 때 Solana의 차이점은 다음과 같다:

(1) 공개 mempool이 없음: 거래가 검증자에게 직접 전송되며, 검증자는 즉시 거래를 처리하는 반면, 이더리움에서는 먼저 공개된 트랜잭션 풀에 저장되어 마이너가 블록에 포함시킬 때까지 대기한다.

(2) 선입선출(FIFO) 방식으로 거래를 처리하며, 거래 도착 순서대로 처리된다. 반면 이더리움의 마이너는 자유롭게 거래를 선택하고 순서를 정할 수 있으며, 높은 가스비를 지불한 거래를 우선 처리한다.

따라서 Solana에서는 거래 순서 경쟁이 '높은 수수료'에서 '낮은 지연 시간'으로 바뀌었으며, 가스비 경쟁이 아니라 검증자에게 가장 먼저 도달하려는 경쟁이다. 또한 Solana의 거래 수수료가 매우 낮기 때문에 우선 순위를 확보하기 위해 봇들은 Solana에大量의 스팸 거래를 전송한다. 동일한 거래 중 가장 먼저 실행된 것만 성사되고 나머지는 실패하게 된다. Jito Network의 데이터에 따르면 Epoch 414에서 60%의 블록 계산이 무효 아비트리지 거래로 인해 소모되었으며, 98% 이상의 아비트리지 거래가 실패했다. 이는 Solana 검증자가 실패한 거래 처리에 막대한 컴퓨팅 자원을 사용하면서 계산 자원을 크게 낭비하고 네트워크 효율성을 저하시키고 있음을 의미한다.

Solana가 무효 스팸 거래로 인해 자원을 낭비하는 것을 줄이기 위해 Jito는 mempool 도입과 블록 공간 경매를 통해 Solana의 MEV 구조를 재편성하였다. Jito 솔루션의 기본 아키텍처는 아래 그림과 같으며, 네 가지 주요 구성 요소를 포함한다: 검색자(Searchers), 리레이어(Relayer), 블록 엔진(Block Engine), Jito-Solana 검증 클라이언트. 리레이어는 먼저 거래 데이터 필터링과 거래 서명 검증을 완료한 후 거래 데이터를 블록 엔진과 검증 클라이언트에 전달한다. 검색자는 실행을 희망하는 번들(Bundle, 일련의 순서가 정해진 거래. 검증자는 이 번들을 원자적으로 완전한 순서대로 실행해야 하며, 하나의 거래라도 실패하면 전체 번들이 실행되지 않음)과 팁(Tips, 검증자가 해당 번들을 실행하도록 유인하는 수수료)을 제출한다. 블록 엔진은 다수의 제출된 번들 중에서 수익이 가장 높은 것을 선별하여 검증자에게 전달하고, 검증자가 거래 실행을 완료한다.

1.2 MEV 사업 데이터 개요

데이터를 보면, Solana 체인상의 MEV 수익은 급속히 증가하고 있으며, Jito의 Solana MEV 포착 능력도 함께 증가하고 있다.

Blockworks Research 자료에 따르면, 2024년 3월부터 Solana 검증자가 얻는 MEV 수익이 이더리움을 초과하기 시작했으며, 5월부터는 이더리움을 크게 앞서기 시작했다. 5월 12일, Solana는 하루 동안 발생한 총 경제 가치(거래 수수료 + MEV 수익)가 사상 처음으로 이더리움을 넘어섰다. Solana에서 밈코인 열풍이 MEV 기회를 증가시켰으며, 특히 pump.fun 출현 이후 밈코인의 생명주기가 불과 몇 분밖에 되지 않아 거래 순서가 특히 중요해졌다. 예를 들어, 일부 개발자들이 토큰을 만들 때 자신의 지분을 확보하기 위해 토큰 생성 순간 여러 지갑에서 동시에 매수해야 하므로 거래 순서에 대한 요구가 매우 엄격하며, fomo 기간에는 jito tip도 큰 변동성을 보인다.

Solana의 MEV 성장은 Jito Network에 의해 크게 포착되었다. 관련 뉴스에 따르면, Jito-Solana 클라이언트의 채택률은 이미 78%를 넘었으며, 이는 2023년 말의 31%에서 크게 증가한 수치로, 대부분의 검증자가 Jito가 제공하는 MEV 솔루션을 채택했다는 것을 의미한다. Jito의 MEV 수익 역시 이를 반영하고 있으며, Jito에 매일 제출되는 번들의 수가 빠르게 증가하고 있어 6월 14일에는 900만 개를 넘어섰으며, 이에 따른 일일 팁 수입과 스테이킹 참여자들에게 지급되는 보상도 빠르게 증가하고 있다. 현재 일일 팁 수량은 이미 여러 날 10,000SOL을 넘었으며, 6월 7일에는 16,000SOL 수준에 도달했다.

Solana 생태계의 회복은 MEV의 회복을 가져왔으며, 밈코인 열풍으로 인한 거래량 급증은 MEV 수익의 폭발적 증가를 직접적으로 촉발했다. 최근 몇 달간 시장이 침체되었음에도 불구하고 밈코인 거래에 대한 적극성은 여전히 유지되고 있다. 예를 들어 pump.fun의 데이터를 보면, 4월 이후 배포된 토큰 수는 계속해서 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있으며, 거래 수수료와 수익도 비교적 안정적으로 유지되고 있다. 밈코인 거래에 대한 열기는 일정 정도 MEV 수익이 지속적으로 높은 수준을 유지하도록 보장하고 있다. 2024년 3월 9일, Jito Labs는 사용자에게 부정적인 외부 효과를 초래했다며 mempool 사용을 일시 중단한다고 발표했다. 이는 거래 순서 조작과 삼明치 공격으로 인한 사용자 손실을 줄이는 조치였으며, 데이터를 보면 이 조치가 Jito의 MEV 수익에 큰 영향을 미치지는 않았다.

2. 유동성 스테이킹: 시장 점유율 빠르게 장악, 리더로 도약

2.1 Solana 유동성 스테이킹 시장 구도

이더리움에 비해 Solana의 유동성 스테이킹 분야는 상당히 느리게 발전해왔다. 다음 데이터를 살펴보자: Solana의 스테이킹 비율은 65%를 넘지만, 이더리움의 스테이킹 비율은 약 27%(Coinbase 데이터)에 불과하다. 그러나 Solana 스테이킹의 약 95%는 네이티브 스테이킹이며, 반면 스테이킹된 ETH의 거의 절반은 유동성 스테이킹과 유동성 재스테이킹을 선택하고 있다.

이러한 차이는 두 체인의 기술 및 생태계 차이에 기인한다:

(1) 이더리움 검증자가 되기 위한 최소 스테이킹 요구량은 32ETH이며, Solana는 최소 스테이킹 요구량이 없어 검증자 되는 문턱을 낮춘다.

(2) 이더리움 네이티브 프로토콜은 위임 스테이킹을 지원하지 않는다. 즉 일반 사용자는 이더리움을 통해 직접 검증자에게 위임 스테이킹할 수 없으며, 타사 프로토콜을 통해서만 가능하다. 네이티브 스테이킹을 하려면 직접 검증자를 운영해야 하며 32ETH가 필요하다.

(3) Slashing 메커니즘이 아직 Solana에서는 작동하지 않으므로 일반 사용자 입장에서 검증자 선택이 중요하지 않다. 반면 이더리움은 Slashing 메커니즘이 있어 사용자가 검증자를 신중히 선택해야 하며, 그렇지 않으면 검증자의 실수에 대해 책임을 져야 한다. 따라서 일반 사용자에게 이러한 서비스를 제공하는 타사 프로토콜(즉 스테이킹 풀)이 필요하다.

(4) Solana의 DeFi 생태계는 아직 미성숙하여 LST 자산을 보유하더라도 Farming 채널이 부족하다. 충분한 수익률 유인이 없기 때문에 사용자들의 LST 자산 보유 수요가 크지 않다. 반면 이더리움은 DeFi 생태계가 매우 풍부하여 stETH 등 LST 자산이 다수의 DeFi 프로토콜에서 기본 베이스 자산으로 채택되고 있으며, DeFi 프로토콜 간 레고처럼 중첩되어 사용자의 레버리지와 수익률이 배가될 수 있다.

따라서 Solana 사용자들의 유동성 스테이킹 수요는 크지 않으며, 사용자 습관도 아직 형성되지 않았다. 그러나 기존 데이터를 보면, Solana에서 유동성 스테이킹 비율은 꾸준히 증가하고 있으며, 2023년 6월의 약 2%에서 현재 6.38%까지 증가하여 1년 만에 약 3배 성장했다. LST 자산 시장 점유율에서는 stSOL과 mSOL이 과거 양분했으나, Lido가 Solana 생태계에서 철수하고 Jito가 시장 점유율을 빠르게 확대하면서 현재 JitoSOL 점유율이 40%를 넘어서며, 2위인 mSOL의 약 2.5배에 달한다. Solana 유동성 스테이킹 시장 구도는 Jito의 지배력을 입증하며, 데이터를 통해 Jito의 유동성 스테이킹 사업이 여전히 매우 큰 성장 잠재력을 가지고 있음을 보여준다.

2.2 Jito 유동성 스테이킹 사업 데이터 개요

Jito의 유동성 스테이킹 사업은 급속히 성장하고 있다—JitoSOL의 TVL과 시장 점유율이 모두 빠르게 증가하고 있다. 2023년 9월 15일~11월 25일, Jito는 포인트 플랜을 도입하여 JitoSOL 보유 및 DeFi 프로토콜에서 JitoSOL을 사용하는 사용자에게 보상하고 이에 대응하는 에어드랍을 실시했다. 이로 인해 2023년 9월 이후 JitoSOL TVL이 급속 성장기를 맞이하였으며, mSOL의 시장을 넘어섰다. 에어드랍 이후 TVL과 시장 점유율은 소폭 하락한 후 상대적으로 안정된 성장세로 접어들었다. 현재 Jito의 TVL은 16억 달러를 넘어서며 Solana 생태계에서 TVL이 가장 높은 프로토콜이 되었다.

현재 JitoSOL의 스테이킹 APY는 8.26%이며, 이 APY는 두 부분으로 구성된다: Solana 스테이킹 수익률과 MEV 수익 분배. 여기서 Jito가 받는 MEV 팁의 5%는 Jito 프로토콜에 귀속되며, 95%는 검증자에게 귀속된다. 검증자가 받는 MEV 팁 대부분은 위임 스테이킹자에게 돌아간다. MEV APY는 비교적 불안정하며, 체인 상 거래량이 많을 때는 1.5%의 수익률까지 도달할 수 있다.

LST의 활용 시나리오 면에서, JitoSOL의 DeFi 프로토콜 통합이 빠르게 확장되고 있다. 현재 TVL이 가장 높은 프로토콜은 Kamino와 Drift이지만, 여전히 60% 이상의 JitoSOL이 지갑에 보관되어 있어 유동성 스테이킹 자산의 의미가 충분히 발휘되지 않고 있음을 알 수 있다. Jito가 사업을 확장하려면, 우선적으로 Farming 채널과 보안성을 확장하고 채굴 인센티브를 높이는 것이 시급하다.

2.3 경쟁 구도 분석

Solana 생태계 유동성 스테이킹 프로토콜의 시장 점유율에 따르면, 현재 Jito와 경쟁 가능한 2위 프로토콜은 Marinade.Finance이며, bSOL, jupSOL 및 INF의 점유율은 모두 JitoSOL의 약 5분의 1 수준으로, 현재 경쟁력이 비교적 약하다. 따라서 주로 Marinade와 Jito를 비교 분석한다.

사업 차이점 측면에서, Jito와 Marinade 모두 유동성 스테이킹을 지원하지만, Marinade는 유동성 스테이킹과 네이티브 스테이킹 두 가지 서비스 모델을 제공한다. Marinade 네이티브 스테이킹은 사용자가 우수한 검증자를 선택하도록 도와주어 사용자의 선별 비용을 줄여주지만, Solana가 원래부터 네이티브 스테이킹을 지원하고 슬래싱 메커니즘이 없기 때문에 제3자 네이티브 스테이킹 서비스는 핵심 문제를 해결하지 못하며 프로토콜 수익 창출도 어렵다. Jito의 강점은 MEV 분야에서의 선도적 위치에 있지만, MEV 수익은 JitoSOL 보유자만이 독점하는 것은 아니다. Marinade 문서에 따르면, 프로토콜을 통해 jito-solana 검증자에게 위임 스테이킹하는 사용자라면 누구나 MEV 수익 분배를 받을 수 있다. 하지만 jito-solana 검증자와 Jito Labs의 관계를 고려하면, 관련 검증자들은 여전히 Jito에 더 강한 충성도를 보일 가능성이 있다.

사업 데이터 변화를 보면, jitoSOL은 2023년 8월부터 mSOL의 시장 점유율을 빠르게 선점하였으며, 9월부터 시작된 에어드랍 포인트 플랜이 이 추세를 더욱 가속화했다. jitoSOL 시장 점유율 확장 추세는 2023년 말 에어드랍 후 성장 둔화기에 접어들었으나, mSOL의 시장 점유율은 계속 하락하고 있으며 현재까지 완화되는 징후를 보이지 않아 사업 확장이 명백히 어려움을 겪고 있다.

수익률 측면에서, Jito는 현재 사용자에게 8.26%의 APY를 제공하고 있으며, Marinade의 네이티브 스테이킹 APY는 8.18%이다. 프로토콜이 mSOL에 대해 6%의 관리 수수료를 부과하기 때문에 유동성 스테이킹 APY는 약간 낮아 7.68%에 머무른다. 상대적으로 두 프로토콜의 차이는 크지 않다.

DeFi 프로토콜 통합도 측면에서, 현재 mSOL 총량은 약 5.5M이며, 이 중 3.4M이 지갑에 분포되어 있어 약 61.8%를 차지한다. 이 데이터는 JitoSOL과 크게 차이 나지 않는다. Solana의 DeFi 생태계 프로토콜이 적기 때문에 두 프로토콜의 주요 Farming 전략은 크게 다르지 않으며, 주로 주요 DEX에서 유동성 제공, 대출 프로토콜에서 담보 자산으로 사용하거나 mSOL을 대출하는 방식이다. mSOL의 전략은 다소 더 다양하며, 예를 들어 mSOL은 Coinbase, Gate 등 다수의 CEX와 통합되어 SOL과의 교환이 더 편리하며, 옵션 거래, NFT 구매 등에도 통합되었다.

토큰 이코노미 측면에서 두 토큰의 용도는 유사하며, 모두 프로토콜 관련 거버넌스 기능과 DeFi Farming 유동성 채굴 배포에 사용된다. 현재 Marinade Earn 제3기가 곧 시작되며, 특정 Farming 전략에 참여하는 사용자에게 2500만 MNDE 토큰을 보상으로 제공할 예정이다.

마지막으로 두 토큰의 시가총액과 TVL 비교에서, Marinade와 Jito의 TVL은 비슷하지만 Marinade의 시가총액은 Jito의 10분의 1에도 못 미친다. 사업 데이터를 보면 Marinade는 상대적으로 저평가되어 있다. 그러나 토큰 가격을 보면, 지난 1년간 MNDE는 약 2배 정도 상승에 그쳤으며, SOL의 상승 추세를 전혀 따라가지 못했고, 지난 6개월간은 오히려 50% 하락했다. 팀과 마켓메이커가 토큰 가격을 잘 관리하지 못해 시장 관심도 점차 상실하고 있다(데이터 기준일: 6월 22일).