HIP-3 무기한 선물 차익 거래 실전: SK 하이닉스 ADR 프리미엄 거래 기회
작성: Eren, Four Pillars
번역: AididiaoJP, Foresight News
ADR 이 나스닥에 상장된 후 ADR(SKHY) 과 기초 주식 (SKHX) 간의 가격 격차가 급격히 벌어졌습니다. 이 기간 동안 Hyperliquid 의 HIP-3 빌더인 TradeXYZ 는 양쪽 모두에 무기한 선물 시장을 개설했습니다. 이 두 시장의 펀딩 비율은 주식 무기한 선물이 실제로 제공하는 것, 시장에 아직 부족한 것, 기초 현물 시장과 어떻게 상호작용하는지, 그리고 어디에서 가장 강한 수요가 발생하는지를 명확히 보여줍니다.
주: ADR(American Depositary Receipt, 미국 예탁 증권) 은 미국 은행이 발행하는 증서로, 외국 회사의 주식을 대표하며 미국 투자자가 나스닥 등 미국 주식 시장에서 달러로 거래할 수 있도록 합니다. ADR(SKHY) 은 SK hynix(SK 하이닉스) 의 ADR 코드로 나스닥에 상장되어 있으며, 각 SKHY 는 기초 주식 (SKHX) 1/10 주를 대표합니다. 기초 주식 (SKHX) 은 한국 현지에서 거래되는 원주/관련 상품입니다. 상장 후 미국 주식에 대한 강력한 수요, 유동성 차이 및 차익거래 장애로 인해 SKHY 와 기초 주식 간 가격 격차가 크게 벌어졌습니다.
1. SK 하이닉스 ADR 프리미엄과 차단된 차익거래
7 월 9 일, SK 하이닉스는 주당 149 달러에 1 억 7790 만 주분의 미국 예탁 증권 (ADR) 을 매각하여 265 억 달러를 조달했습니다. 이는 외국 기업의 역대 최대 규모 ADR 발행으로, 2014 년 알리바바의 218 억 달러 기록을 넘어섰습니다. 청약 책은 7 배 이상 초과 청약되었으며, 7 월 10 일 나스닥 시가는 170 달러였습니다.
이후 ADR(SKHY) 과 원주 (SKHX) 간 가격 격차가 급격히 벌어졌습니다. 프리미엄 타임라인은 다음과 같습니다:
- 7 월 13 일: 발행가 대비 약 3% 였던 ADR 프리미엄이 25.6% 로 확대된 반면, 원주는 15.4% 급락했습니다. 코스피 지수도 장중 8% 이상 하락하여 서킷브레이커가 발동되었지만, ADR 은 9.3% 하락에 그쳤습니다.
- 7 월 14 일: ADR 이 27% 급등하여 193.92 달러에 마감했으며, 원주 대비 프리미엄은 51% 로 급등했습니다.
- 7 월 15 일: 전일 급등했던 ADR 이 9% 하락하여 176.46 달러에 마감한 반면, 원주는 8.8% 반등했습니다. 원주 대비 ADR 프리미엄은 51% 에서 30.7% 로 축소되었습니다.
프리미엄의 원인은 차익거래 채널이 닫혔기 때문입니다. 효율적인 시장에서는 기관이 더 저렴한 원주를 매수하여 ADR 로 전환한 후 ADR 을 매도하여 공급을 늘리고 가격 차이를 제거합니다.
그러나 이 채널은 현재 아직 개방되지 않았습니다. 이번 ADR 은 기존 주식을 예치하여 생성된 것이 아니라, 수탁 은행 (시티은행) 에 1779 만 주의 신주를 발행하여 생성되었으며, 이 원주들은 7 월 29 일 한국거래소에 추가 상장될 예정입니다. 한국예탁결제원은 원주와 ADR 간 상호 전환 신청은 해당 날짜 이후에만 가능하다고 밝혔습니다.
또한, 발행된 ADR 은 SK 하이닉스 총 주식의 3% 미만에 불과합니다. 미국 기관 수요는 확장할 수 없는 공급에 부딪혔고, 이로 인해 가격 차이가 벌어졌습니다.
2. HIP-3 펀딩 비율이 드러낸 주식 무기한 선물의 현재 단계
같은 기간 Hyperliquid 의 HIP-3 빌더인 TradeXYZ 는 양쪽 모두에 무기한 선물 시장을 개설했습니다. 원주를 추적하는 SKHX 는 이미 일정 기간 운영되어 왔으며, ADR 을 추적하는 SKHY 는 상장 전일 프리 IPO 계약 형태로 론칭되었고 나스닥 거래 시작 시 표준 계약으로 전환되었습니다.
원주와 ADR 간 격차가 벌어짐에 따라 두 시장의 펀딩 비율은 반대 방향으로 분화되었습니다. 13 일, 원주가 급락하는 동안 SKHX 펀딩 비율은 시간당 +0.10% 로 급등한 반면, SKHY 는 -0.065% 로 하락했습니다.
양수 펀딩 비율은 롱이 숏에게 지불함을 의미하며, 음수 비율은 그 반대입니다. 이는 롱 포지션이 원주 쪽으로, 숏 포지션이 ADR 쪽으로 동시에 몰렸음을 나타냅니다. 이 조합은 단일 포지션을 지향합니다. 즉, Hyperliquid 에서 프리미엄 축소에 베팅하는 거래가 실행되었습니다.
이 사건은 단일 사례를 통해 주식 무기한 선물에 대한 몇 가지 가설을 검증했습니다. 이는 주식 무기한 선물이 실제로 제공하는 것, 현재 시장에 부족한 것, 기초 시장과의 관계, 그리고 어떤 시장이 이들에게 가장 강한 수요를 제공하는지를 직접 보여줍니다:
- 현물 시장 마찰을 우회하는 표현력: 프리미엄 축소에 베팅하려면 원주를 매수하고 ADR 을 공매도해야 합니다. 현물 시장에서는 원화 자금, 외국인 투자자 계좌, 결제 인프라 및 ADR 대출 등의 조건이 필요합니다. 반면 무기한 선물에서는 USDC 를 담보로 사용하여 단일 플랫폼에서 두 계약만 거래하면 실현 가능합니다.
- 펀딩 비율 도구 분리의 부재: 현재의 양측 베팅 포지션 구조는 이상적이지 않습니다. 프리미엄이 지속되더라도 시간당 펀딩 비율이 누적되어 담보가 축소됩니다. 현물 차익거래에서는 원주가 ADR 로 전환되면 가격 차이가 즉시 실현 이익으로 고정되지만, 무기한 선물에는 이러한 강제 수렴 메커니즘이 없습니다. SKHX 는 원주 지수에 수렴하고 SKHY 는 ADR 지수에 수렴하지만, 둘 다 두 지수 간 격차를 줄일 수는 없습니다. 무기한 선물은 기초 시장의 가격 차이를 반영하지만 해결하지는 않습니다. 방향이 맞더라도 수렴이 너무 늦으면 누적된 보유 비용이 수익을 잠식합니다. 결국 이는「프리미엄이 축소될 것이다」라는 관점과 보유 비용을 동시에 담는 구조입니다.
- 이 둘을 분리하려면 펀딩 비율 자체를 거래하는 별도의 시장이 필요합니다. 예를 들어, Pendle 의 Boros 는 펀딩 비율을 YU(Yield Unit) 로 토큰화하여 고정 부분과 변동 부분으로 분할합니다. SKHX 롱처럼 펀딩 비율을 지불하는 포지션은 Boros 에서 변동 펀딩 비율을 수신하는 YU 를 매수하여 비용을 상쇄할 수 있습니다. 이는 변동 비용을 고정 비용으로 전환하는 헤지를 실현합니다. 비용 자체가 사라지는 것은 아니지만, 미래 지출을 진입 시점에 고정할 수 있어 포지션 규모 관리가 가능해집니다. 그러나 Boros 는 현재 BTC 및 ETH 등 주요 자산 시장만 지원하며, HIP-3 주식 무기한 선물은 아직 포함되지 않았습니다. 따라서 현재 이 가격 차이를 거래한다는 것은 자금 비용의 변동을 감수해야 함을 의미합니다.
- 선행 지표로서의 무기한 선물 기능: TradeXYZ 의 SKHY 프리 IPO 시장은 나스닥 개장 3 시간 전 164 달러, 1 시간 전 169.80 달러, 1 분 전 169.92 달러를 가리켰으며, 실제 시가는 170 달러였습니다. SKHX 시장은 KRX 휴장 시간인 야간과 주말에도 거래되며, 한국 거래자들은 이 가격을 다음 날 개장의 선행 지표로 활용합니다. 무기한 선물은 더 이상 기초 자산을 추적하는 파생상품 역할에 국한되지 않고, 원래 시장이 닫힌 시간대에 먼저 가격을 생성합니다.
- 기초 자산 접근성과 반비례하는 시장 가치: 이는 동일한 회사에 연동된 두 선물 계약이지만, SKHY 의 펀딩 비율은 13 일 가격 차이가 급격히 벌어진 시간대 등을 제외하고는 기본적으로 0 근처에 머물렀습니다. 이유는 나스닥에 현물 ADR 이 존재하며, 14 일부터 미국 옵션도 상장되어 차익거래자가 기초 차익을 얻을 수 있기 때문입니다. 반면 SKHX 는 헤지 수단이 없어 펀딩 비율이 시장을 청산하는 유일한 메커니즘이 되었으며, 따라서 단일 최대 계약이 되어 HIP-3 총 거래량의 33% 와 주식 무기한 선물 거래량의 50% 를 독점했습니다. 유동성이 풍부한 미국 대형주에 무기한 선물을 상장하는 것은 이미 존재하는 위에 다시 짓는 것과 같습니다. 접근이 càng 차단될수록 무기한 선물 계약의 가치는 높아집니다.
앞으로 주목할 시점은 7 월 29 일입니다. 원주가 한국거래소에 추가 상장되고 원주와 ADR 간 상호 전환 신청이 개방되면, 차단된 차익거래 채널이 부분적으로 열릴 것입니다.
그러나 채널이 개방되더라도 비대칭성은 여전히 존재합니다. ADR 을 원주로 상환하는 것은 제한이 없지만, 원주를 ADR 로 전환하는 것은 발행 상한선 내에서만 가능하며, 프리미엄 축소를 위해서는 후자가 필요합니다.
이러한 이유로 프리미엄이 급격히 축소될지 여부는 불확실하지만, 그럼에도 불구하고 Hyperliquid 는 이 가격 차이를 거래할 수 있는 유일한 곳입니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Four Pillars
