JP 모건 리포트 분석: AI 매도세는 기술적 과매도, 반도체 바닥권 근접 시 저가 매수 기회

2026.07.21

JP 모건 리포트 분석: AI 매도세는 기술적 과매도, 반도체 바닥권 근접 시 저가 매수 기회

가격은 결국 이익에 회귀할 것이며, 주가의 상방 회복 가능성이 더 높습니다.

2026.07.21 - 03:01:37

AI半导体

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

가격은 결국 이익에 회귀할 것이며, 주가의 상방 회복 가능성이 더 높습니다.

글쓴이: Rita

TechFlow 가이드

지난 몇 주 동안 AI 관련 주식은 강력한 매도세를 겪었습니다. 한국 주식시장은 고점 대비 25% 하락했으며, 필라델피아 반도체 지수는 20% 떨어졌습니다. 삼성, 마이크론 등 개별 종목의 낙폭은 20% 에서 50% 사이였습니다.

시장이 실제로 걱정해야 하고 현재 걱정하고 있는 것은 아마도 두 가지 사항일 것입니다.

이번 하락의 핵심 동력은 기술적 요인과 포지션 정리이며, 펀더멘털은 악화되지 않았습니다. 반도체 업계의 신규 공급은 2028 년이 되어야 방출될 수 있으며, 수익성은 여전히 강력하고 기술적 지표는 과매도 구간에 근접했습니다. 가격은 결국 수익성으로 회귀할 것이며, 주가가 상승하여 회복될 가능성이 더 큽니다.

주가와 수익성의 괴리 발생

제이피모건은 보고서에서 핵심 비교 자료를 제시했습니다: 반도체 섹터의 상대적 가격 추이와 상대적 수익성 추이 사이의 갭이 지속적으로 확대되고 있습니다.

주가는 지속적으로 하락하고 있지만, 시장 컨센서스 수익성 예상치는 동시에 하향 조정되지 않았습니다. 이러한 밸류에이션 괴리는 장기적으로 유지되기 어렵으며, 후속 회복 방향은 높은 확률로 가격이 펀더멘털에 근접하는 쪽일 것입니다.

수급 구조 또한 이 판단을 뒷받침합니다. DRAM 과 NAND 의 긴장된 균형 상태는 2028 년까지 지속될 것입니다. AI 서버 수요가 지속적으로 증가하고 있으며, 여기에 HBM 이 웨이퍼 생산 능력을 우선 점유하면서 전통적인 메모리 칩 공급은 지속적으로 제한받고 있습니다. 현재 DRAM 현물 가격은 여전히 고위에 있으며, 시장이 우려했던 큰 폭의 하락은 나타나지 않았습니다. 마이크론도 최근 실적 가이던스를 상향 조정했으며, 수급 긴장 국면이 최소 2027 년까지 지속될 것으로 봅니다.

제이피모건 테크 팀은 반도체 강세 입장을 유지하며, 세 가지 하위 논리는 변하지 않았습니다: 반도체의 기술 산업 사슬 내 핵심 지위, 칩의 차량 및 기기당 탑재량 지속 증가, 기업 수익성 및 자유 현금흐름 지속 개선. 데이터센터 자본 지출 상승 주기의 지속성은 시장으로부터 과소평가되고 있습니다.

기술적 측면에서 필라델피아 반도체 지수 RSI 는 빠르게 과매도 구간에 근접했으며, 연초 누적된 모멘텀 상승분은 대부분 반납되었고, 이전의 혼잡한 거래 포지션은 충분히 정리되었습니다. 기관은 과매도 신호가 확인되면 반등 창이 열릴 것으로 판단하며, 투자자들에게 여름철에 분할 매수할 것을 권장합니다.

하락의 성격: 구조적이며 시스템적이 아님

AI 산업 사슬 개별 종목들의 낙폭은 참혹하지만, MSCI 세계 지수는 역사적 고점 대비 1% 에서 2% 하락하는 데 그쳤으며, 이 세부 사항은 쉽게 간과되기 쉽습니다.

가중치 섹터의 일방적 하락에도 대시장 전체의 탄력성은 남아있으며, 이는 이번 하락이 구조적 포트폴리오 조정에 속함을 나타냅니다. 제이피모건은 모멘텀 장세가 무너지는 단계에서 변동성이 단기적으로 상승하겠지만, 이것이 대시장 추세가 약세장으로 전환됨을 의미하지는 않는다고 지적했습니다.

한국 시장은 별도로 고려해야 합니다. 현지 단일 종목 레버리지 ETF 규모가 빠르게 확장되면서 지수 변동 폭이 확대되었습니다. 한국 주식 변동성과 미국 VIX 의 격차가 지속적으로 벌어지고 있으며, 이는 현지 조정에 현지 도구로 인한 교란이 많이 섞여 있음을 나타내므로 글로벌 다른 시장으로 직접 확장 적용해서는 안 됩니다.

인플레이션 정점 통과, 로테이션 창구 개방

제이피모건은 그동안 지속적으로 인플레이션 하락을 예측했으며, 최신 경제 데이터가 이 논리를 검증했습니다. 미국 3 개월 연율화 CPI 는 5 월 8.2% 에서 6 월 2.8% 로 하락했으며, 유로존의 전월 대비 인플레이션도 동시에 완화되었습니다. 브렌트유 분기 전월 대비 가격은 약 25% 하락했으며, 유가 하락의 전파 효과가 인플레이션 데이터에 이미 나타났습니다.

보고서는 현재와 2022 년 환경의 차이를 강조하여 구분했습니다. 현재 임금 상승률은 하락하고 있으며, 기업의 가격 결정력은 한계적으로 약화되었습니다. 더 중요한 것은 장기 인플레이션 예상치가 안정적으로 고정되어 있다는 점입니다. 미국 5 년 5 년물 인플레이션 선도 금리는 지정학적 갈등 기간 동안 내내 2.60% 를 돌파하지 않았으며, 이는 연방준비제도이사회에 정책 여지를 남겼습니다.

기관은 6 월 시장이 가격에 반영한 90 베이시스 포인트 금리 인상 예상치가 이번 긴축 예상치의 고점일 수 있으며, 후속 가격 책정은 점차 수정될 것이라고 판단합니다.

실적 서프라이즈 비율 상승, 주가 반응 긍정적

2 분기 실적 시즌이 강력하게 시작되었으며, 공시된 기업 중 예상치 초과 비율은 76% 의 장기 평균보다 높은 97% 에 달했습니다. 더 중요한 것은 시장이 실적 예상치 초과에 대해 긍정적인 주가 반응을 보였다는 점입니다.

S&P 500 구성 종목 중 실적 예상치 초과 기업의 실적 발표 당일 평균 상승률은 1.6% 였으며, 대시장 대비 초과 수익률은 1.7% 였습니다. 유럽 Stoxx 600 의 해당 데이터는 각각 2.1% 와 1.9% 였습니다.

실적 전망 단계에서 제이피모건은 반도체, 은행 두 가지 고경기 섹터를 강조했습니다. TSMC 의 주문량 수요는 견조하며, 2027 년 생산 능력 계획에 대해 긍정적인 신호를 보냈습니다. 은행의 순이자마진 수익은 탄력성을 갖췄으며, 투자은행 업무 수익은 눈에 띄는 성과를 보였습니다. 잔여 기업들이 차례로 공시함에 따라 강력한 실적 추세가 지속될 것으로 기대됩니다.

대류자산 및 산업 배분 전략: 주식 비중 확대, 반도체는 AI 섹터 내 독립적 우선 선정

보고서는 명확한 배분 방안을 제시했습니다. 대류자산 측면에서 주식 배분은 기준 60% 에서 65% 로 상향 조정되었으며, 채권은 중립 배분, 현금 보유는 축소했습니다. 지역 배분에서 유로존 비중은 8.7% 에서 11% 로 확대되었으며, 미국과 일본은 중립 유지, 영국 시장은 저배종했습니다. 산업层面에서는 광업, 자본재, 반도체, 자동차, 보험, 은행을 추천하며, 에너지, 유틸리티, 미디어, 소프트웨어, 통신은 저배종했습니다.

AI 섹터 내부는 엄격히 구분해야 합니다. 반도체는 과배종 가치가 있으며, 수익성이 안정적이고 신규 생산 능력은 단기에 방출되지 않아, 이번 기술적 조정은 배치 창구를 제공합니다. 반면 소프트웨어, 비즈니스 서비스, 미디어 섹터는 장기적으로 AI 대체 압력을 받아 기관들은 이를'AI 잠식 그룹'으로 분류했습니다.

지정학적 갈등 측면에서 이란 정국은 부차적인 영향 변수에 속합니다. 제이피모건은 지정학적 충격이 시장에 미치는 영향력이 지속적으로 약화되고 있음을 관찰했으며, 3 월 말 이후'하락 시 매수'전략은 여전히 유효하다고 봅니다. 전략이 성립하는 두 가지 전제는 변하지 않았습니다: 인플레이션 예상치 안정, 중앙은행의 수동적 통화정책 긴축 불필요.

TechFlow 뷰

제이피모건의 이 보고서에서 가장 핵심적인 가치는 이번 하락의 성격을 정확하게 정의한 데 있습니다.

전략가 Mislav Matejka 에 따르면, AI 섹터 조정의 근원은 기술적 측면의 물량 정리이며, 펀더멘털의 전환점은 아닙니다. 반도체 주가와 수익성 사이의 심각한 괴리가 현재 시장에서 가장 핵심적인 가격 책정 오류입니다. 개별 종목은 일반적으로 20% 에서 50% 하락했지만, 수익성 예상치는 조정되지 않았으며 공급 제약 논리도 변하지 않았습니다. 이 갭이 한번 회복되면, 방향은 높은 확률로 주가의 상승 회귀일 것입니다.

하지만 제이피모건의 낙관적 입장에는 명확한 전제가 있습니다. 반도체와 소프트웨어는 완전히 다른 두 가지 논리 라인이며, 전자는 실제 수급 장벽에 의해 지지받고 후자의 가치는 AI 에 의해 지속적으로 잠식되고 있습니다.

이 판단은 골드만 삭스 그룹과 흥미로운 견해 차이를 보입니다. 골드만 삭스는 소프트웨어 업체가'오케스트레이션 레이어'를 기반으로 가치를 지킬 수 있다고 보는 반면, 제이피모건은 애플리케이션 레이어 소프트웨어의 하방 압력이 장기적일 것이라고 판단합니다. 두 기관은 소프트웨어 업계에 대한 견해는 다르지만, 반도체 펀더멘털이 악화되지 않았다는 점에서는 입장이 매우 일치합니다.