골드만 삭스 리포트 해석: AI 모멘텀 변동성 심화, 3 가지 비 AI 테마 부상
글쓴이: Rita
조향 가이드
AI 인프라 주식의 급격한 변동성이 시장 규칙을 바꾸고 있습니다. 지난 3 개월 동안 골드만 삭스의 모멘텀 팩터 연간 변동성은 36% 에 달했으며, 이는 해당 팩터 45 년 역사 중 경기 침체기를 제외하고 가장 높은 수준입니다. 이번 주 5 일 동안 모멘텀 팩터는 4 일 동안 변동폭이 2% 를 초과했습니다.
한편, S&P 500 동가중 지수는 연일 최고치를 경신하고 있으며, 개별 주식 간 상관관계는 수십 년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 시장은 '모두 AI'에서 차별화된 종목 선정으로 전환되고 있습니다.
골드만 삭스의 7 월 17 일 자 주간 전망 보고서는 투자자들이 가장 궁금해하는 문제인 'AI 외에 지금 무엇을 살 수 있는가?'에 대해 구체적으로 답했습니다. 보고서는 AI 와 무관하며 모멘텀 팩터와의 상관관계가 매우 낮은 세 가지 방향, 즉 소비자 경험 주식, 고품질 복리 주식 및 M&A 후보 주식을 제시했습니다.
AI 모멘텀의 극단적인 변동성은 아직 끝나지 않았습니다
골드만 삭스의 모멘텀 팩터 (상승세가 가장 좋은 주식 매수, 성과가 가장 나쁜 주식 매도) 의 최근 성과는 기본적으로 AI 거래의 구조를 반영하며, 반도체 및 기술 하드웨어에 중투자하고 소프트웨어는 저비중합니다. 하지만 이 거래는 현재 급격한 디레버리징을 겪고 있습니다.
모멘텀 팩터의 연간 변동성은 이미 36% 에 달했으며, 이는 1981 년 이후 경기 침체기를 제외하고 해당 팩터의 최고 수준입니다. 이번 주 5 일 동안 모멘텀 팩터는 4 일 동안单日 변동성이 2% 를 초과했으며, 시장은 인플레이션 데이터, 은행 실적 및 AI 인프라 주식의 불확실성을 소화하고 있습니다.
역사적으로 모멘텀 팩터는 유사한 급격한 상승 이후 일반적으로 조정 국면에 진입하며, 이는 최근 하락과 매우 유사합니다. 골드만 삭스의 데이터에 따르면 헤지펀드의 AI 거래 포지션은 크게 감소했지만 여전히 과거 몇 년간의 평균 수준보다 훨씬 높습니다.
극단적인 변동성은 스스로를 강화하며, 추가적인 포지션 축소를 부추겨 악순환을 형성합니다. 국면을 바꿀 수 있는 근본적인 촉매제는 이번 분기 실적 시즌中하이퍼스케일러가 AI 투자 ROI 신호를 제공하는 것입니다. 하지만 골드만 삭스는 아직 이르다고 봅니다. 기업들이 현재 실적 시즌에 2027 년 지출 가이던스를 제공할 가능성은 낮습니다.
낮은 상관관계가 지수 변동성을 억제하고 있습니다
AI 관련 주식의 변동성이 극심함에도 불구하고 S&P 500 지수의 변동성은 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 그 이유는 개별 주식 간 상관관계가 급격히 하락하고 있기 때문입니다.
골드만 삭스가 추적하는 3 개월 내재 평균 개별 주식 상관관계는 이번 주 0.14 의 역사적 저점으로 떨어졌습니다. 즉, S&P 500 구성 주식의 평균 내재 변동성 (약 40%) 은 지수 내재 변동성의 2.8 배로, 이 역시 역사적 기록입니다.
지수 수준의 변동성은 낮은 상관관계에 의해 가려졌지만, 개별 주식 수준의 위험은 표면적으로 보이는 것보다 훨씬 큽니다. 골드만 삭스의 결론은 다음과 같습니다. 낮은 상관관계 시장에서는 종목 선정 능력이 그 어느 때보다 중요해졌습니다.
테마 1: 소비자 경험 주식, 성장 가속화, 밸류에이션이 부담스럽지 않음
소비자들의 '경험' 지출 증가 속도가 빨라지고 있으며, 2025 년 1 분기 1% 에서 2026 년 1 분기 6% 로 가속화되는 반면, 보다 광범위한 서비스 지출 증가율은 2% 에 불과합니다. 골드만 삭스는 시가총액 20 억 달러 초과이며 사업이 영화관, 카지노, 호텔, 크루즈 및 레저 시설 등 실제 소비 경험에 집중된 36 개 기업을 선별했습니다.
이 포트폴리오는 올해 이미 17% 상승하여 동가중 S&P 500 지수보다 3% 포인트, 동가중 선택적 소비 섹터보다 17% 포인트 초과 수익을 기록했습니다. 하지만 밸류에이션은 여전히 부담스럽지 않습니다. 중간값 주식은 예상 EBITDA 의 12 배에 거래되며, 동가중 S&P 500 및 선택적 소비 섹터의 밸류에이션 대비 각각 2016 년 이후 45 백분위수 및 21 백분위수에 위치합니다.
테마 2: 고품질 복리 주식, 성장 더 빠름, 밸류에이션 더 낮음
골드만 삭스는 주당순이익 (EPS) 성장, 자유현금흐름 전환율, 투하자본수익률 및 Altman Z-score 등 품질 지표에서 지수 중간값보다 높은 러셀 1000 구성 주식 15 종을 선별했습니다. 지난 3 년 동안 이러한 기업들의 EPS 성장률은 S&P 500 중간값의 두 배 이상이었으며, 시장 컨센서스는 향후 2 년 동안 이러한 우위를 계속 유지할 것으로 예상합니다.
하지만 올해 지금까지 이 포트폴리오는 동가중 S&P 500 지수보다 수익률이 7% 포인트 낮았으며, 밸류에이션은 10 년 저점에 근접했습니다. 주가수익비율 (PER) 은 22 배로, 동가중 S&P 500 대비 37% 프리미엄이며, 이는 2016 년 이후 13 백분위수에 해당합니다.
골드만 삭스는 거시적 배경과 이익 성장 전망이 이러한 기업들의 밸류에이션을 지지할 것이라고 봅니다. 하지만 연방준비제도 (Fed) 가 비둘기파로 전환하거나 경제 성장이 전반적으로 개선되면 고품질 주식의 상대적 성과가 더욱 위축될 수 있습니다.
테마 3: M&A 후보 주식, 거래량 증가, 밸류에이션 미반영
올해 미국에서 발표된 M&A 거래 총액은 1 조 2 천억 달러에 달하며 전년 대비 32% 증가했고, 거래 건수는 매월 증가하고 있습니다. 골드만 삭스 주식 애널리스트들은 인수될 확률이 15% 이상으로 평가된 주식 71 종을 선별했으며, 이러한 주식들은 1 분기 말 이후 동가중 러셀 1500 지수보다 8% 포인트 초과 수익을 기록했습니다.
하지만 밸류에이션은 아직 M&A 프리미엄을 반영하지 못했습니다. 중간값 M&A 후보 주식은 주가순자산비율 (PBR) 3.4 배에 거래되며, 러셀 1500 중간값 주식보다 37% 높지만, 이 프리미엄은 지난 15 년 역사적 구간의 37 백분위수에 위치합니다. 바이오기술 분야의 M&A 후보 주식 밸류에이션 프리미엄은 높지만, 올해 바이오기술 거래의 평균 인수 프리미엄은 약 60% 에 달했습니다. TMT 및 기타 산업의 M&A 후보 주식 밸류에이션은 동종 업계와 대체로 비슷합니다.
골드만 삭스는 완화적인 금융 조건, 견조한 경제 성장, 건전한 CEO 신뢰도 및 우호적인 규제 환경이 M&A 활동을 계속 지지할 것이라고 봅니다. M&A 자문에 특화된 일부 투자은행 주식도 혜택을 볼 것이지만, 최근 밸류에이션 확장은 상승 공간을 압축했습니다.
조향 관점
소비자들은 '경험'에 기꺼이 돈을 쓰며, 그 지출은 점점 늘어나고 있습니다. 이 트렌드는 AI 와도 무관하고 반도체 재고 주기와도 무관하며, 오직 소비자의 소득 배분 성향과만 관련이 있습니다. 예상 EBITDA 12 배는 지난 10 년 기준으로 볼 때 저렴한 수준입니다.
복리 주식은 수익 창출 능력이 강하지만 AI 내러티브에 포함되지 않아 무시되었습니다. 주가수익비율 (PER) 22 배는 저렴하지 않지만, 지난 10 년을 기준으로 하면 현재는 바닥 가격입니다. 시장이 언제 다시 품질에 보상을 시작할지는 거시 환경이 언제 변할지에 달려 있습니다.
M&A 거래량은 증가하고 있지만, 시장은 이러한 잠재적 인수 대상에 충분한 프리미엄을 제공하지 않았습니다. 바이오기술 분야를 제외하면, 해당 분야의 M&A 프리미엄은 이미 일부 소화되었습니다. TMT 및 기타 산업의 M&A 후보 주식은 여전히 밸류에이션 회복 공간이 있습니다.
세 가지 테마의 공통점은 매우 간단합니다. 모두 AI 와 무관하며, 모두 저렴합니다.
면책 조항
본 문서는 조향 리서치가 제 3 자 증권사 연구 보고서 (골드만 삭스, 2026 년 7 월 17 일) 를 정리 및 해석한 것입니다. 문서에서 인용된 등급, 목표가, 이익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 의견이며, 소속 기관의 입장을 대표할 뿐 조향 리서치의 의견을 대표하지 않으며 어떠한 투자 권고도 구성하지 않습니다.
시장에는 위험이 있으며, 결정은 독립적으로 내려야 합니다. 본 문서는 어떠한 증권도 매매하는 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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