ARK, 암호화폐 관련주 대거 매수: 리스크 더 낮아, 아니면 이중 압력인가?
작성: Andjela Radmilac
번역: Luffy, Foresight News
Cathie Wood 가 이끄는 ARK Invest 는 6 월 한 달 동안 암호화 상장 기업 주식을 총 7700 만 달러어치 매수했습니다. ARK 의 일일 거래 공시 데이터에 따르면, 비트코인 지난 4 년 간 최악의 월간 성적표 속에서 해당 펀드는 Coinbase 에 4400 만 달러, Circle 에 2525 만 달러, Bullish 에 820 만 달러를 추가 매수했습니다.
Wood 와 여러 기관들은 오랜 동안 동일한 투자 논리를 고수해 왔습니다. 암호화 상장 기업은 투자자에게 비트코인을 직접 보유하지 않아도 암호화 산업의 주기적 혜택을 공유할 수 있는 규제 준수 경로를 제공한다는 것입니다. 그러나 CryptoSlate 의 7 월 2 일 기준 시장 데이터 분석은 이러한 주식 투자 경로의 숨겨진 막대한 비용을 드러냈습니다.
9 개 미국 상장 암호화 기업의 연환산 30 일 실제 변동성 구간은 68%–90% 로, 비트코인 변동성 37.6% 의 거의 두 배입니다. 90 일 기준으로 늘려보면 Circle 의 변동성은 무려 103.6% 에 달하는 반면 비트코인은 37.8% 에 그쳤습니다. 주가 낙폭 차이도 유의미했습니다. Circle 은 고점 대비 51.4% 하락, MSTR 은 48.6% 하락, Bullish 는 43.6% 하락했습니다. 반면 비트코인은 1 월 근 97000 달러 고점 대비 36.4% 하락하여, 모든 하락률이 위 개별 종목보다 작았습니다.
2026 년 1 월 1 일부터 7 월 2 일까지 BTC, ETH 및 미국 상장 암호화 기업 주식 9 종의 30 일 연환산 실현 변동성
변동성만 보면 암호화 주식은 레버리지를 쓴 비트코인처럼 보이지만, 상관관계 데이터는 완전히 다른 진실을 보여줍니다. 지난 90 거래일 동안 Circle, Robinhood, Bullish 와 비트코인의 상관관계 계수는 불과 0.55–0.58 에 그쳤습니다 (상관관계 구간은 0 에서 1 까지이며, 1 은 움직임 완전 동기화, 0 은 무관함 의미). 이는 코인 가격 변동이 암호화 기업 주식 변동의 약 3 분의 1 만 설명할 수 있음을 의미하며, 나머지 변동은 모두 기업 고유 리스크에서 비롯됩니다. 분기 재무제표, 업계 경쟁, 자금 조달 행위, 유상증자로 인한 지분 희석 등이 그 예입니다. 투자자들은 주식을 통해 암호화 산업에 투자하려 했으나, 결과적으로 일부 코인 가격 익스포저만 얻었을 뿐 주식 시장 고유의 운영 리스크까지 추가로 떠안게 되었습니다.
비트코인을 실제로 추종하는 주식은 하나뿐입니다
아래 표는 2025 년 말부터 현재까지 암호화 기업 주식과 비트코인의 상관관계를 통계낸 것입니다. 베타 계수는 비트코인이 1% 변동할 때 해당 개별 주식의 등락률을 나타냅니다.
전체 시장에서 MSTR 만이 비트코인 대체 자산이라 부를 수 있습니다. 베타 1.59, 상관관계 0.85 는 본질적으로 레버리지를 통해 비트코인을 보유하는 지분 도구임을 의미합니다. 이번 하락장에서 연내 낙폭과 고점 대비 하락 폭 모두 비트코인을 크게 상회했습니다.
Coinbase 는 상대적으로 균형 잡힌 선택지입니다. 연내 낙폭 - 26.8% 로 BTC 보다 약간 작으며, 베타 계수 1.26, 상관관계 계수 0.75 로 섹터 내 비트코인 연동성 두 번째로 강합니다. 하지만 변동성은 여전히 비트코인의 두 배에 가깝습니다. 주가는 2025 년 7 월 역사적 고점 419.78 달러 대비 60.6% 하락했는데, 이 고점에서 매수한 투자자의 손실은 2025 년 10 월 비트코인 역사적 고점에 진입한 보유자보다 훨씬 큽니다.
Circle 은 '암호화 외피 아래 기업 리스크'를 완벽하게 체현합니다. 비트코인과의 상관관계는 섹터 내 최저, 90 일 변동성은 최고입니다. 도화선은 6 월 30 일에 발생했습니다. Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock 등 140 여 개 기업이 공동으로 뒷받침하는 Open USD 스테이블코인이 정식 출시되면서 CRCL 이 하루 만에 17.5% 폭락했습니다. 이번 대폭락은 비트코인 시장 상황과 거의 무관했으며, 순전히 스테이블코인 트랙 시장 점유율 경쟁에서 비롯된 기업 고유 악재였습니다.
Robinhood 는 반례입니다. 개별 종목 사업이 암호화 시장 상황과 독립적임을 마찬가지로 입증합니다. 해당 주식은 연내 거의 0.3% 하락했으며, 연내 최대 낙폭은 8.5% 에 그쳤습니다. 암호화 사업은 주식, 옵션, 파생상품 중개라는 큰 판에서 일부분에 불과하며, 다각화된 사업이 하락을 완충했습니다. 하지만 반대로 암호화 강세장 단계에서는 투자자에게 충분한 코인 가격 수익을 제공하기 어렵습니다.
광산 기업들의 움직임이 가장 이상합니다. 비트코인은 연내 29.5% 하락한 반면 RIOT 은 74.5% 급등, MARA 는 38.1% 상승, CleanSpark 는 24.7% 상승했습니다. 핵심 논리는 광산 기업들이 AI 고성능 컴퓨팅 파워 서비스 제공자로 전환하여 수백억 달러 규모의 컴퓨팅 파워 임대 계약을 체결하고 보유 비트코인을 지속적으로 매각했다는 점입니다. 비록 그들의 하루 시장 상황은 여전히 비트코인 변동을 따르지만 (베타 계수 모두 1 초과), 연간 수익은 완전히 AI 호스팅 사업에 의해 주도되며 코인 가격과 디커플링되었습니다.
BTC, ETH 및 미국 상장 암호화 통화 주식 9 종의 연초 현재까지 가격 변화
비트코인 자체의 변동성도 작지 않습니다. Volmex 의 비트코인 30 일 변동성 지수는 5 월 하순 최저 24.5, 2 월 초 최고치 68.7 을 기록했으며 7 월 초 41.6 으로 회복되었습니다. 그럼에도 불구하고 대부분 암호화 주식의 변동성은 여전히 두 배입니다.
Strategy 사례: 지분 구조가 가져오는 추가 리스크
비트코인 보유는 코인 가격 등락 리스크만 감수하면 되지만, 암호화 상장 기업 주식 매수는 기업 경영, 지분 희석, 가치 평가 프리미엄 소멸, 자금 조달 압박, 자본 구조 변동 등 여러 변수가 추가됩니다.
Strategy 는 최근 한 달 동안 모든 잠재적 위험을 집중적으로 노출시켰습니다. 6 월 말 순자산가치 배수 (mNAV) 가 처음으로 1 아래로 떨어졌습니다. 이 지표는 기업 총 가치 평가 대비 회사 순자산을 측정합니다. 배수가 1 미만이면 시장이 전체 회사에 부여한 가치 평가가 회사가 보유한 현금과 비트코인 가치보다 낮음을 의미합니다. 6 월 22 일 공시 기준 Strategy 는 847363 개의 비트코인을 보유했으며, mNAV 가 1 아래로 떨어진 당일, 이 비트코인들은 약 500 억 달러 가치였습니다.
mNAV 가 1 보다 큰 것은 Strategy 의 전체 성장 플라이휠의 근간입니다. 과거 회사는 프리미엄을 붙여 보통주, 우선주를 유상증자하고, 자금 조달 후 비트코인을 추가 매수하여 주당 보유량을 높일 수 있었습니다. 일단 mNAV 가 1 아래로 떨어지면 이 사이클은 주주 가치를 반대 방향으로 침식합니다. 주식을 증자하여 자금으로 코인을 사는 것은 기존 비트코인 자산을 할인 매도하는 것과 동일합니다.
CryptoSlate 는 이미 1 월에 비트코인 보유 회사들을 가치 평가 프리미엄형과 할인형으로 분류한다고 보도한 바 있습니다. 6 월 말 Strategy 의 총 시가총액은 295.4 억 달러로, 2024 년 710 억 달러 초과 피크의 절반에도 미치지 못했으며, 4 종류 우선주 모두 역사적 저점까지 하락했습니다.
Strategy 는 대응 방안을 내놓았습니다. 6 월 29 일 최대 12.5 억 달러 주식 자사주 매입 계획을 발표함과 동시에 우선주 배당금과 부채 이자를 커버하기 위해 유동성 보충을 위한 비트코인 매각을 승인했습니다. 그 몇 주 전, 해당 회사는 6 월 1 일 2022 년 이후 첫 비트코인 매각을 진행했으며, 불과 32 개의 비트코인만 매각했습니다. 소식 발표 후 해당 주식은 하루 만에 12.6% 급등하여 8 일 연속 하락을 마감했습니다. 세계 최대 비트코인 보유 기업이 약세장에서 현금 흐름을 얻기 위해 칩을 매각해야 하다니, 이는 비트코인을 직접 보유할 때는 겪지 않는 제약이며 주식 고유의 리스크입니다.
이것이 바로 ARK 가 역추세로 추가 매수한 배경입니다. 6 월 25 일, 암호화 주식들이 집단적으로 대폭락했을 때 Wood 산하 펀드는 하루 만에 Robinhood 를 327 만 달러 매수했으며, 동시에 Coinbase, Circle, Bullish 를 추가 매수했습니다. Wood 는 비트코인의 장기 목표가가 백만 달러 수준이라고 생각하며, 현재 2025 년 고점 이후 깊이 조정된 암호화 상장 기업들을 크게 할인된 가격에 배치하고 있습니다.
데이터는 이러한 회사들의 실제 모습을 드러냅니다.
- Strategy = 레버리지 비트코인 + 지분 희석 리스크;
- Circle = 스테이블코인 트랙 결제 기업, 치열한 점유율 쟁탈전;
- Robinhood = 종합 증권사, 암호화는 부업일 뿐.
Wood 가 이러한 회사 주식들을 일괄 매수한 것은 본질적으로 서로 다른 비즈니스 모델 조합에 베팅하는 것이며, 각자의 암호화 익스포저 강약은 천차만별입니다.
각 개별 종목마다 독립적인 투자 논리가 있습니다. Coinbase 는 연내 비트코인을 아웃퍼폼했고, Robinhood 는 연초 가격을 지켰으며, 광산 기업 섹터는 전체 수익에서 선두를 달렸습니다. 하지만 핵심 문제는 여전히 남아있습니다. 암호화 주식을 매수하는 것이 정말로 코인을 직접 보유하는 것보다 리스크가 낮은가요?
9 개 상장 기업 데이터에 따르면, 주식은 비트코인 변동성을 증폭시키거나 코인 가격과 무관한 기업 운영 리스크를 추가합니다.
올해 진정한 강세를 보인 암호화 통화 주식들은 AI 컴퓨팅 파워, 중개 트래픽, 결제 제품 등 독립 성장 사업에 의존하며, 비트코인은 부차적 영향 요인일 뿐입니다.
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