수조 달러 규모의 노후 자금 유입 창구인가? 프랭클린 비트코인 배당 재투자 ETF는 자체적인 매도 압력 상한선을 지닌다.
작성: Thejaswini M A
번역: Saoirse, Foresight News
타인의 자금을 통제하는 가장 쉬운 방법은 상대방이 경계심을 풀고 관심을 기울이지 않을 때를 기다리는 것이다. 금융기관의 수익 중 상당 부분은 단순히 사람들의 지연과 게으름에 기반한다.
수년 전, 경제학자 리처드 탈러(Richard Thaler)와 슬로모 베나르츠(Shlomo Benartzi)는 ‘설득은 무의미하다’는 결론을 내렸다. 누군가를 설득하려 애쓰기보다는, 사람들이 아무것도 하지 않을 때 자연스럽게 나타나는 행동 관성을 이용해 선택을 유도하는 규칙을 설계하는 것이 훨씬 효과적이다. 분명히, ‘탈퇴’를 위해 직접 체크박스를 선택하는 일은 대부분의 사람이 귀찮아 하는 행위다.
퇴직 연금 저축 계획에 참여하려면 수동으로 신청서를 작성해야 한다면, 최종 참여율은 절반에도 미치지 못한다. 그러나 가입을 기본 설정으로 하고, 탈퇴하려면 수동으로 조치를 취해야 한다면, 참여율은 즉시 90%를 넘는다. 다양한 자동 갱신 구독 서비스도 마찬가지로, 과반수의 유료 사용자가 실제로 해당 서비스를 전혀 이용하지 않는다. 필자는 지난주 국제축구연맹(FIFA) 월드컵 시청을 위해 구독을 개설했는데, 경기가 끝난 후 이 서비스를 완전히 잊어버릴 것임을 명확히 인지하고 있었다.
이 메커니즘의 핵심 전제는 자금 보유자와 제품 구성 방안을 결정하는 주체가 반드시 별개의 개인이어야 한다는 점이다. 고용주가 401(k) 퇴직연금에서 선택 가능한 펀드 풀을 결정하고, 직원은 단순히 그 구성 체계에 수동적으로 포함될 뿐이다.
6월 18일, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)은 비트코인 투자에 ‘기본 설정’ 논리를 적용한 두 개의 ETF 출시 신청서를 제출했다.
거시적인 자금 구조 관점에서 보면, 이 제품이 창출할 수 있는 자금 격차는 사실상 미미하다.
비트코인을 구매하겠다는 확고한 의지를 갖는 것 자체가 산업 보급을 가로막는 주요 장벽이다. 트럼프 전 대통령이 비트코인 업계 컨퍼런스에 참석해 대중의 우려를 일시적으로 완화시켰다고 해도, 이 장벽은 여전히 객관적으로 존재한다.
재무 자문가는 비트코인을 포트폴리오에 직접 배치해야 하며, 이를 고객과 준법감시부서에 설명해야 한다. 만약 비트코인 가격이 절반으로 떨어진다면, 모든 손실 위험은 자문가가 부담해야 한다. 직업적 리스크를 고려해, 대부분의 자문가는 의도적으로 비트코인을 피하며, 고객에게 추천조차 하지 않는다.
재무 자문가는 표준화된 포트폴리오 모델을 구축하고, 하위 펀드를 자율적으로 선정하며, 고객은 배정된 자산을 수동적으로 보유하게 된다. 고객이 보유 현황 명세서를 확인할 때는 ‘미국 대형주 주식 40%’처럼 막연한 표기만 보게 되고, 실제 하위 자산 구성까지는 심층적으로 파악하지 않는다. 만약 자문가가 이 배당금 재투자 버전 펀드를 선택한다면, 고객은 자신도 모르는 사이에 비트코인을 보유하게 된다.
이 제품은 일반 소매 투자자를 속이기 위한 함정이 아니다. 기관은 소매 투자자들이 자신의 보유 현황을 능동적으로 확인한다는 점을 명확히 인지하고 있으며, 이러한 하위 구조는 사실상 재무 자문가를 위해 특별히 설계된 것이다.
이는 월스트리트의 핵심 전략이며, 규모가 4조 달러에 달했던 타겟데이트펀드(Target Date Fund) 역시 같은 논리로 성장했다: 기본 설정 자체가 하나의 제품이며, 사용자가 아무 조치도 하지 않으면 자동으로 해당 자산을 보유하게 된다. 코드를 수동으로 입력해 직접 종목을 선택하는 투자자는 이 논리의 적용 대상이 아니며, 프랭클린 역시 그런 소매 투자자들을 목표로 하지 않는다. 펀드가 진정으로 노리는 자금은 다른 전문 종사자들의 운영 하에 있는 자금이다.
배당금 재투자 계획(DRIP)은 투자에서 가장 편리한 ‘그냥 두는 도구’다: 주식에서 배당금이 지급되면, 해당 금액이 계좌로 입금되지 않고 동일 종목의 주식을 자동으로 추가 매수한다. 이미 보유 중인 종목에 계속해서 추가 매수하게 되며, 거의 어떤 관리도 필요 없게 된다—이것이 바로 DRIP의 의미다.
프랭클린은 이 메커니즘을 역으로 개조했다: 자사의 두 펀드—프랭클린 미국 주식 비트코인 배당금 재투자 지수 ETF, 프랭클린 미국 혁신 부문 비트코인 배당금 재투자 지수 ETF—는 배당금으로 주식을 추가 매수하지 않고, 바로 비트코인을 매수한다.
비트코인 보유 부분에 대해 펀드는 현물 비트코인 ETF, 비트코인 선물 및 옵션을 활용해 자산을 구성할 계획이다. 제품에는 분기별 재균형의 비대칭 규칙이 내장되어 있다: 비트코인이 급등해 보유 비중이 5% 목표선을 초과하면, 다음 분기 재균형 시 4.5%로 감축한다. 동시에 하드 캡(hard cap)을 설정해, 비트코인 보유 비중이 펀드 총 자산의 20%를 넘지 않도록 한다.
제품 초기 구성 비중은 주식 95%, 비트코인 5%이며, 분기마다 지급되는 배당금 전액을 비트코인 매수에 사용한다. 비트코인 가격이 상승해 보유 비중이 확대되면, 분기 조정 시 일부 비트코인을 매도해 비중을 4.5%로 낮추고, 매도로 회수된 자금을 다시 주식 자산에 재투자한다.
두 차례 조정 사이에 비트코인 가격이 폭등하더라도, 펀드 내 비트코인 보유 비중은 결코 20%라는 상한선을 넘지 않는다.
규제 절차를 대폭 회피하기 위해, 펀드가 보유한 비트코인은 모두 프랭클린 산하 케이맨제도 완전 자회사에 집중 보관되며, 이 자회사가 현물 암호화폐, 선물, 옵션을 통해 자산을 구성한다.
두 펀드 모두 VettaFi가 맞춤 설계한 전용 지수를 추종하며, 프랭클린은 9월 1일 정식 출시를 계획하고 있다. 신청서의 수수료 항목은 공백 상태이며, 현재 관리 수수료 기준은 아직 공개되지 않았다.
아름다운 기대를 떠나 현실 직시하기
월스트리트 체계와의 연결을 완성하고 새로운 안정적인 비트코인 매수세를 확보하는 듯 보이지만, 실제 데이터를 계산해 보면所谓 ‘신규 매수 수요’는 고작 실낱같은 물줄기에 불과하다.
광범위한 미국 주식 지수의 연간 배당률은 1.05%이며, 혁신 부문 지수는 0.52%에 불과하다. 두 펀드 모두 초기 구성이 주식 95% + 비트코인 5%이며, 오직 주식에서 발생하는 배당금만이 비트코인 매수에 사용된다. 이를 환산하면, 광범위 지수 펀드는 연간 총 자산의 약 1%만 비트코인 매수에 사용할 수 있고, 혁신 부문 펀드는 단지 0.5%에 불과하다.
프랭클린 기존 비트코인 ETF(규모 3.59억 달러)를 기준으로 계산하면, 연간 비트코인 신규 매수 규모는 고작 360만 달러에 불과하다. 비트코인 일일 거래액은 약 360억 달러이므로, 이 펀드가 1년 동안 매수하는 양은 시장이 1분도 안 돼 소화해버릴 수 있다.
혁신 부문 펀드의 설계는 더욱 심층적인 결함을 숨기고 있다: 영국 엔비디아(NVIDIA), 애플, 마이크로소프트 등 배당금이 극히 낮거나 아예 배당을 지급하지 않는 종목을 대량 보유한다. 따라서 펀드의 비트코인 매수는 전적으로 주식 배당금에 의존하며, 지속적인 추가 매수를 위한 현금 흐름이 부족하다. 여기에 분기별 재균형의 역방향 메커니즘이 더해져, 비트코인 보유 비중이 5%를 넘으면 반드시 4.5%로 감축해야 한다. 비트코인 가격이 오를수록 펀드의 매도 강도는 커진다. 만약 호황장이 지속된다면, 매도로 인한 매도 압력이 미미한 배당금 매수 증가분을 쉽게 상쇄할 것이다. 이 제품은 구조상 이미 장기적으로 상승 자산을 보유하기 어렵도록 설계되어 있다.
비트코인 시세가 상승하는 날들에는 오히려 이 펀드가 수동적 매도 주체가 된다.
왜 그런가? 지수형 펀드는 시장에 의해 강제로 수동 거래를 수행하게 되며, 거래자들은 고정된 매수·매도 시점과 대상 종목을 잘 알고 있어 사전에 매매 시점을 예측하고 이익을 실현한다. 그런데 프랭클린의 이 두 펀드는 반대로 작동한다: 이들은 프로그램 기반의 수동적 지속 매도 도구다. 펀드는 배당금 입금 다음날 고정적으로 비트코인을 매수하고, 분기마다 정해진 시점에 일괄 매도한다. 단기 거래자들은 이러한 조작 시점을 정확히 예측해 매수와 매도 양쪽에서 펀드를 ‘양면 수확’할 수 있다.
단일 동규모 펀드의 매도 압력은 미미해 모기 물린 수준이지만, 유사한 제품이 전체 카테고리로 형성되면 누적 매도 압력은 기후처럼 변화한다. 만약 유사 자금이 대량으로 시장에 유입된다면, 비트코인 가격이 상승할 때마다 지속적인 매도 압력을 받게 되어 돌파하기 어려운 가격 천장이 형성될 것이다.
이 기본 설정 핵심 전략 외에도, 신청서에는 다음과 같은 세 가지 교묘한 설계가 은닉되어 있다:
- 준법성 회피 수단. 많은 자산운용기관 내부 규정은 암호화폐 투자를 금지하고 있으나, 이 펀드는 외부에서는 단순히 ‘미국 대형주 주식 상품’으로 표기되므로, 재무 자문가는 준법적으로 고객에게 이를 배치함으로써 간접적으로 비트코인 보유를 실현할 수 있다.
- 해외 구조 준법 방안. 비트코인은 모두 케이맨제도 완전 자회사에 집중 보관되며, 이는 공모펀드가 원자재 유형 자산을 보유하는 데 일반적으로 사용되는 준법 수단으로, 기존 펀드의 세무 자격을 훼손하지 않으며 합법적이며 업계 전반에서 널리 사용된다.
- 세무 잔여 문제. 배당금은 투자자 계좌에 입금되기 전에 자동으로 비트코인으로 전환되지만, 이 배당금은 여전히 과세 대상이다. 자금은 이미 암호화 자산 내에 묶여 있기 때문에, 투자자는 계좌에 한 푼도 들어오지 않은 배당금에 대해 별도의 자기 자금을 내어 세금을 납부해야 한다.
이 모델이 실제로 성공하려면, 이런 펀드가 퇴직연금의 기본 설정으로 자리잡거나, 기본 자산 풀과 직접 인접해야 한다. 2006년 ‘퇴직연금 보호법(Pension Protection Act)’ 시행 이후, 고용주는 법적 근거를 바탕으로 직원을 자동으로 퇴직연금에 가입시키고, 해당 펀드를 기본 설정으로 배치할 수 있게 되었다.
당시 401(k) 퇴직연금 계획 중 타겟데이트펀드를 도입한 것은 단지 5%에 불과했으나, 현재는 96%에 달하며 업계 총 규모는 1000억 달러에서 4조 달러로 폭증했다.
2025년 8월, 트럼프 전 대통령은 행정명령을 서명해 401(k) 퇴직연금의 암호화폐 투자 제한을 공식 해제했다. 2026년 3월, 미국 노동부는 새 규정 초안을 발표했는데, 재무 수탁자가 암호화폐와 같은 대체 자산을 퇴직연금 선택 목록에 포함시킬 경우, 책임 면책 보호를 받을 수 있도록 했다.
초안에 대한 공청회 의견 수렴 기간은 6월 1일에 종료되었다. 올해 말까지 정식 규정을 시행하려면 관련 절차를 이전에 완료해야 한다. 투자자에게 암호화폐 상품을 선택지로 제공하는 것보다, 암호화폐를 퇴직연금 기본 설정으로 바로 지정하는 것은 훨씬 더 높은 실행 난이도를 요구한다. 따라서 새 규정의 최종 조항이 어떻게 정해질지와 관계없이, 기업 법무팀은 대부분의 고용주가 법원 판례를 통해 면책 안전항구 조항의 유효성을 확인한 후에야 행동할 것이라고 일반적으로 판단하고 있다.
이 체계의 핵심은 누구라도 능동적으로 비트코인을 구매하도록 설득하는 것이 결코 아니다. 인간의 주의력은 세상에서 가장 희귀한 자원이며, 생각을 아끼고 관성에 따라 자동으로 작동하는 모든 모델은 결국 승리하게 된다.
이 전체 체계는 단지 사람들의 게으름을 이용할 뿐이다.
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