AI 대화 분야 벤처 캐피탈 펀드 창립자와의 인터뷰: “100배 수익”이라는 허위 서사에 주목하지 마세요. 왜 제가 VVV, GRASS, NEAR를 주목하는가?
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AI 대화 분야 벤처 캐피탈 펀드 창립자와의 인터뷰: “100배 수익”이라는 허위 서사에 주목하지 마세요. 왜 제가 VVV, GRASS, NEAR를 주목하는가?
AI가 데이터 규모를 100배로 확대함에 따라 베니스(Venice), 그라스(Grass), NEAR 등이 모두 상당한 평가 불일치를 겪고 있다. 암호화 자산을 판단하는 핵심은 토큰 보유자가 해당 사업의 가치를 실제로 포착할 수 있는지 여부이다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰정리 & 번역: TechFlow
게스트: 오스틴 바락(Austin Barack), 릴레이어 캐피탈(Relayer Capital, AI 분야에 특화된 디지털 자산 펀드) 창립자
진행자: 앤디(Andy)
팟캐스트 출처: The Rollup
원 제목: Austin Barack: My AI Bull Thesis (...And What I'm Holding)
방송일: 2026년 5월 23일
핵심 요약
이번 AI 수퍼사이클 에피소드에서는 릴레이어 캐피탈 창립자 오스틴 바락을 초청해 베니스(Venice), 그라스(Grass), 네어(NEAR), 아카시(Akash), 그리고 보다 광범위한 크립토 × AI 자산 프레임워크를 중심으로 논의를 진행했다. 오스틴의 핵심 견해는, AI가 사용자 데이터 규모를 과거 인터넷 서비스가 상상조차 하지 못했던 수준으로 확대시키고 있으며, 따라서 프라이버시 중심 AI, 데이터 공급, 추론 컴퓨팅 파워, 탈중앙화 학습, 에이전트 인프라 등이 핵심 투자 분야가 될 것이라는 점이다. 그는 베니스와 그라스의 수익 성장, 사용자 성장 및 평가액 간에 명백한 불일치가 존재한다고 지적했으며, 네어의 크로스체인 인텐츠(Intents) 및 에이전트 인프라 전략 역시 저평가되어 있다고 평가했다. 더 넓은 암호화폐 시장에 대해 오스틴은 투자자들이 단순히 토큰 소각·회수 메커니즘을 기계적으로 분석하기보다는 “순 토큰 가치 흐름(Net Token Value Flow)” 관점에서 접근해야 하며, 토큰 보유자가 실제로 사업이 창출하는 가치를 얼마나 포착하고 있는지를 진단해야 한다고 강조했다.
주요 통찰 요약
베니스와 프라이버시 중심 AI의 진정한 가치
- "AI 분야에서 프라이버시는 다른 어떤 영역보다도 훨씬 더 중요합니다. 여러분은 건강 정보, 금융 정보를 공유하며, 모든 파일을 연결하고, 이전에는 상상도 하지 못했던 방식으로 자신의 전체 삶을 공유하게 되기 때문입니다."
- "이는 소셜미디어보다 단순히 10배 많은 데이터가 아니라, 100배 많은 데이터입니다."
- "베니스가 정말 흥미로운 점은, 단순히 비공개 환경에서 AI를 사용할 수 있게 해주는 것이 아니라, 사용자 경험을 전혀 희생하지 않으면서 이를 실현한다는 점이며, 오히려 사용자 경험을 개선한다는 데 있습니다."
- "토큰은 매우 중요한 구성 요소가 될 수 있으며, 사용자 경험을 크게 향상시킬 수 있지만, 대부분의 사용자에게는 토큰의 개념을 이해하지 않아도 이 제품이 유용하다고 느낄 수 있어야 합니다."
VVV, DM 및 베니스의 경제 모델
- "DM의 역할은 다음과 같습니다: DM 토큰 1개를 보유하면 베니스 플랫폼에서 매일 1달러 상당의 무료 추론 컴퓨팅 할당량을 얻을 수 있습니다. 이를 영구적인 권리를 이해하시면 되며, 1년간 누적하면 총 365달러 상당의 계산 능력을 확보하게 됩니다."
- "이 할당량은 미사용 시 소멸되며, 시간이 지나도 누적되지 않습니다. 예를 들어 어느 날 50센트만 사용했다면, 다음 날은 1.5달러가 되지 않고 다시 1달러에서 새로 시작됩니다."
- "모든 DM 토큰이 잠금 상태에서 추론 계산에 사용된다면, 베니스의 최대 일일 비용은 3만8천 달러이며, 연간 비용은 약 천만 달러에 달합니다. 이 비용은 절대 이 수치를 넘지 않습니다."
- "저는 DM을 고수익 채권과 유사하게 평가해야 한다고 생각합니다. 즉, 지나치게 높은 할인율을 적용해 가치를 인위적으로 낮추는 것은 부적절합니다."
그라스와 AI 데이터 수요
- "그라스는 데이터셋을 수집하여, 새로운 모델 훈련을 위해 데이터가 필요한 선도적 AI 연구실에 판매합니다."
- "이는 인터넷을 무작위로 크롤링하는 것이 아니라, 매우 전문적이고 구체적이며 품질이 뛰어난 데이터셋을 제공하는 것입니다."
- "모델 개발에 투입되는 자원 규모가 매우 크기 때문에, 그라스는 이러한 추세의 주요 수혜자입니다. 투입 규모가 커질수록 데이터 수요도 증가합니다."
- "최근 공개된 자료에 따르면, 이 프로젝트의 연간 반복 수익(ARR)은 약 5,000만 달러입니다. 현재 평가액은 약 4억 달러입니다. 이렇게 빠르게 성장하는 프로젝트를 단순히 매출의 5배로 평가하는 것은, 제 관점에서는 완전히 부적절합니다."
네어, 아카시 및 AI 스택
- "네어 인텐츠는 매우 실용적이며, 현재 가장 우수한 크로스체인 스왑 경험 중 하나일 수 있습니다. 동시에 에이전트(Agent) 분야에서도 매우 중요한 역할을 수행합니다."
- "저는 네어가 인텐츠 측면에서 탁월한 성과를 거두고 있다고 생각합니다. 또한 프라이버시 인텐츠 및 기타 AI 활용 관련 요소들에도 집중하고 있으며, 이처럼 독자적인 정체성을 확실히 확보한 L1 프로젝트는 손에 꼽을 정도입니다."
- "아카시는 초기에 탈중앙화 CPU 시장에서 시작해 이후 GPU 시장으로 전환했습니다."
- "제가 주목하는 주요 분야는 탈중앙화 학습, 추론 및 컴퓨팅 파워 시장, 에이전트 인프라, 데이터, 그리고 소비자 대상 모델 활용 애플리케이션입니다."
토큰 가치 포착 및 시장 분화
- "하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 먼저 매우 성공적인 비즈니스 모델을 갖추었기에 사람들이 그 토큰을 선호하는 것이며, 회수는 단지 가치를 토큰 보유자에게 전달하는 한 가지 방법일 뿐입니다. 만약 그것이 자체적으로 잘 돌아가는 비즈니스가 아니라면, 아무리 회수 메커니즘을 도입해도 토큰 가격은 자연스럽게 상승하지 않습니다."
- "핵심 문제는 그 메커니즘이 무엇이라고 불리는지가 아니라, 토큰 보유자가 당신이 구축한 것에서 창출된 가치를 최대한 포착할 수 있는지 여부입니다."
- "각 프로젝트와 각 메커니즘은 개별적으로 분석되어야 합니다. 하지만 근본적인 질문은 하나입니다: 토큰 보유자가 시스템이 창출하는 가치에서 혜택을 받고 있는가?"
- "투자자들은 이제 더 작고 고품질인 프로젝트 풀에서 선택할 수 있습니다. 현재 자금 흐름은 베니스, 하이프(HYPE), 그라스, 에어로(AERO), 네어, 제트캐시(Zcash) 같은 프로젝트로 집중되고 있습니다."
- "5~10배, 혹은 심지어 3배의 수익을 원하는 투자자들에게 지금 이 시점은 과거 어느 때보다 성공 가능성이 높습니다. 물론 궁극적으로 100배 수익을 얻을 가능성도 있지만, 저는 현재 매우 흥미로운 일을 하고 있는 프로젝트들이 이미 존재하며, 바로 그런 프로젝트들이 제가 주목하고 투자하는 자산이라는 점을 강조하고 싶습니다."
베니스의 프라이버시 현황 개관
진행자 앤디: 최근 제가 베니스를 처음 사용했는데, 베니스에 “이게 정말 프라이버시가 보장되나요?”라고 입력하자, “네, 추론 과정은 비공개입니다”라는 답변과 함께 설명이 이어졌습니다. 그래서 제가 다시 “정말 멋지네요.”라고 입력하자, 즉각 “네, 정말 멋지죠? 베니스를 사용하면…”이라며 응답이 이어졌습니다.
따라서 베니스를 처음 사용할 때는 흥미로운 순간이 찾아옵니다: 우리가 과거 일반적인 AI 서비스 제공업체에 입력했던 모든 대화 내용이, 공개되지는 않았더라도 대형 공급업체로 흘러갔다는 사실을 갑자기 깨닫게 되는 순간입니다. 가장 사적인 일기, 비즈니스 비밀, 계획 등이 모두 그들에게 전달된 셈입니다.
시장 구조, 투자 논리, 창업팀 등 거시적 관점에서 프라이버시 중심 AI와 베니스를 어떻게 보시는지요?
오스틴:
베니스는 여러 단계의 반복 개선을 거쳐온 흥미로운 프로젝트입니다. 제가 이 프로젝트를 처음 접한 건 작년 1월이었습니다. 당시 저는 버추얼스(Virtuals)와 AIXBT에 큰 관심을 두고 있었고, 베니스 초기 에어드롭의 상당 부분이 이 생태계 내 토큰 보유자들에게 배분되었기 때문에, 제가 처음 베니스를 알게 된 계기도 바로 여기였습니다.
그때 이미 베니스는 매우 흥미로운 제품이었습니다. 놀라운 점은, 지금으로부터 약 16개월 전만 해도 AI는 오늘날처럼 만연하지도 않았고, 사람들의 일상생활에 필수적인 존재가 아니었다는 점입니다. 그 사이 클로드(Claude), 챗GPT 등 다양한 서비스가 등장하면서, AI는 처음엔 구글 검색을 대체하는 수준에서 시작해, 이제는 창작, 과제 해결, 나아가 사용자 곁에 팀 전체와 여러 에이전트가 함께 일해주는 단계까지 진화했습니다.
AI 사용 데이터량은 과거의 100배
오스틴:
사람들이 점차 인식하고 있는 바는, AI에서의 프라이버시는 다른 어떤 영역보다도 훨씬 더 중요하다는 점입니다. 여러분은 건강 정보, 금융 정보를 공유하며, 모든 파일을 연결하고, 이전에는 상상도 하지 못했던 방식으로 자신의 전체 삶을 공유하게 되기 때문입니다.
과거 프라이버시 논의는 주로 소셜미디어 맥락에서 이루어졌습니다. 예를 들어, 내 계정이 공개인지 비공개인지, 페이스북이 내 정보를 너무 많이 수집하고 있는지 등이 주요 쟁점이었죠. 그러나 AI는 단순히 10배가 아니라 100배나 더 많은 데이터를 다룹니다.
베니스가 정말 흥미로운 점은, 단순히 비공개 환경에서 AI를 사용하게 해주는 것을 넘어, 사용자 경험을 전혀 희생하지 않으면서 이를 실현한다는 점이며, 오히려 사용자 경험을 개선한다는 데 있습니다. 왜냐하면 특정 모델에 묶이지 않아도 되기 때문입니다. 예를 들어 챗GPT를 사용하면 오픈AI의 모델 업그레이드에 따라 움직여야 하고, 앤트로픽(Anthropic)을 사용하면 앤트로픽의 다양한 모델 발전에 맞춰야 하며, 제미니(Gemini)나 오픈소스 모델을 사용하더라도 각각 고유한 한계가 존재합니다.
반면 베니스에서는 각 작업에 가장 적합한 모델을 선택할 수 있고, 직접 사용하고 싶은 모델을 스스로 고를 수도 있습니다. 따라서 맞춤화 수준이 매우 높습니다. 그들은 우선적으로 훌륭한 소비자 제품을 출시했으며, 대부분의 사용자는 토큰이 무엇인지조차 모르고 있습니다.
토큰은 이 위에 흥미로운 추가 요소를 제공합니다. 제가 이들이 추진하는 방향을 매우 긍정적으로 보는 이유입니다. 핵심은, 암호화폐 기반 소비자 제품이 이런 형태로 진화할 것이라는 점입니다: 토큰은 매우 중요한 구성 요소가 될 수 있으며, 사용자 경험을 크게 향상시킬 수 있지만, 대부분의 사용자에게는 토큰의 개념을 이해하지 않아도 이 제품이 유용하다고 느낄 수 있어야 합니다.
진행자 앤디: 이는 진정한 소비자 제품의 돌파구 형태처럼 보입니다: 밑바닥은 암호화폐지만, 사용자가 그것을 먼저 이해할 필요는 없습니다. 다만 이것이 흥미로운 토큰 구조를 동반하기도 합니다. 일부는 이를 루나(Luna)와 비교하기도 합니다: VVV를 스테이킹하면 DM 토큰을 얻고, 이를 통해 추론 할당량을 형성하는 일종의 채무 구조입니다.
300만 명의 사용자
진행자 앤디: 그렇다면 현재 베니스의 피드백 루프 속 VVV 토큰과 DM 토큰을 어떻게 이해해야 할까요? 또한 베니스의 수익 구조에 대해서도 설명해 주세요. 실제로 그들은 일부 회수를 시행하고 있지만, 규모는 그리 크지 않습니다. 이 두 토큰은 정확히 어떻게 작동하며, 왜 루나와 같지 않은가요?
오스틴:
그들은 최근 300만 명의 사용자를 확보했다고 발표했으며, 성장 속도는 매우 빠릅니다. 최근 3개월 동안 약 100만 명의 신규 사용자를 유치했고, 이전 100만 명은 약 7개월이 걸렸습니다. 따라서 성장률은 계속해서 가속화되고 있습니다.
VVV와 DM 토큰 피드백 루프
오스틴:
베니스는 두 가지 토큰을 운영합니다. 첫 번째는 VVV로, 프로토콜 수익이 VVV 소각에 사용됩니다. 사용자는 VVV를 스테이킹해 무료 멤버십을 얻을 수도 있습니다. 그러나 가장 흥미로운 점은, 사용자가 VVV를 스테이킹하고 잠금 처리하면 DM이라는 토큰을 민팅할 수 있다는 점입니다. DM은 공개 시장에서도 구매할 수 있지만, 핵심 메커니즘은 VVV 스테이킹을 통한 DM 민팅입니다.
DM의 역할은 다음과 같습니다: DM 토큰 1개를 보유하면 베니스 플랫폼에서 매일 1달러 상당의 무료 추론 컴퓨팅 할당량을 얻을 수 있습니다. 이를 영구적인 권리를 이해하시면 되며, 1년간 누적하면 총 365달러 상당의 계산 능력을 확보하게 됩니다.
하지만 이 할당량은 미사용 시 소멸되며, 시간이 지나도 누적되지 않습니다. 예를 들어 어느 날 50센트만 사용했다면, 다음 날은 1.5달러가 되지 않고 다시 1달러에서 새로 시작됩니다. 저는 이를 ‘손해를 감수한 고객 유치 도구’에 가까운 매우 흥미로운 메커니즘이라고 생각합니다. 이는 루나와 다릅니다. 루나는 안정화 토큰 규모가 수십억 달러 이상에 달할 정도로 광범위한 토큰을 무분별하게 발행한 극단적인 사례였습니다. 반면 베니스는 잠재적 비용을 명확한 범위 내로 엄격히 통제하고 있습니다.
현재, 유통 중인 DM 수량이 증가함에 따라, 1개의 베니스 토큰으로 민팅 가능한 DM 수량은 점진적으로 감소하고 있으며, 이는 약 3만8천 개의 DM에 대한 하드 캡을 설정하는 효과를 가져옵니다. 현재 상황에서 모든 DM이 잠금 상태에서 추론 계산에 사용된다면, 베니스의 최대 일일 비용은 3만8천 달러이며, 연간 비용은 약 천만 달러에 달합니다. 이 비용은 절대 이 수치를 넘지 않습니다.
현재 매일 약 1만 개의 DM이 추론 계산에 사용되고 있으며, 이에 따른 연간 비용은 약 350만 달러입니다. 이 비용은 베니스의 사업 수익으로 상쇄됩니다. 베니스는 월 18달러에서 68달러, 혹은 그 이상까지 다양한 가격대의 Pro 및 Premium 구독 서비스를 제공하고 있습니다. 또한 사용자들은 플랫폼 이용 시 토큰 또는 추가 포인트를 구매해 모델을 사용합니다.
주목할 점은, 베니스의 일일 토큰 사용량이 초기 수십억 건에서 최근 약 700억 건으로 증가했으며, 지난 몇 달 동안 약 15배 성장했다는 점입니다. 따라서 루나와의 차이는 다음과 같습니다: 베니스는 최대 잠재 비용을 명확히 설정했으며, DM 사용자들은 DM을 사용하는 동시에 구독 서비스도 이용합니다. 만약 하루에 1달러 이상의 할당량이 필요하다면, 추가 포인트를 구매하게 됩니다. 이 비용은 사업 수익으로 쉽게 상쇄될 수 있으며, 실제로 이미 수익이 이를 크게 상회하고 있습니다.
DM은 기업 채권처럼 평가되어야 함
오스틴:
한편, DM의 가장 흥미로운 점은 미래의 컴퓨팅 리소스 접근 권한을 보장한다는 데 있습니다. 현재 시장은 약 20%의 할인율을 적용해 DM을 평가하고 있으며, 현재 가격은 약 1,800달러 수준입니다.
저는 이 자산을 기업 채권과 유사하게 평가해야 한다고 생각합니다. 즉, 8~12% 수준의 할인율을 적용하는 것이 적절합니다. 예를 들어 10% 할인율을 적용하면, 가격은 약 3,650달러 수준이 됩니다. 제가 처음 이 프로젝트에 주목했을 때, 가격은 약 200달러 수준이었습니다.
진행자 앤디: 당시 제가 생각했던 것도 같았습니다. 연간 365달러의 권리를 제공하는 자산이 어찌 200달러밖에 되지 않을 수 있을까? 시장이 베니스가 이 메커니즘을 유지할 수 없다고 판단했을 경우에만 가능한 일이겠죠.
오스틴:
맞습니다. 그러므로 당시 그 가격은 저에게 거의 고민 없이 결정할 수 있는 투자 기회였습니다. 지금도 여전히 상승 여지가 있다고 생각합니다.
하지만 DM을 넘어서 베니스의 전체 경제 구조를 살펴보면, 수치는 매우 놀랍습니다. 게다가 그 성장 패턴은 암호화폐 업계에서 우리가 흔히 보는 대부분의 프로젝트와 완전히 다릅니다. 이는 오직 AI 분야에서만 볼 수 있는 성장률이며, 바로 이것이 베니스의 매력이자 흥미로움의 핵심입니다.
20달러의 베니스, 여전히 저평가된가?
진행자 앤디: 그렇다면 현재 베니스의 VVV 토큰 가격이 약 20달러 수준이라는 점을 확신하시는군요. 15억~20억 달러 수준의 평가액이 VVV에 대해 여전히 명백히 저평가된 것이라고 보시는지요?
오스틴:
네. 제가 올해 1월에 처음 구매했을 때는 약 2.5달러 수준이었습니다. 당시 베니스의 일일 토큰 처리량은 수십억 건에 불과했습니다. 지금은 그 수치의 약 15배입니다.
당시 일일 토큰 거래량은 수십억 건에 불과했으나, 지금은 그 15배 수준입니다. 사용자 수는 150만 명에서 현재 300만 명으로 증가했습니다. 제 추산에 따르면, 수익도 당시보다 최소 3배 이상 증가했습니다.
현재 베니스의 평가액은 연간 수익의 20~30배 수준이며, 이는 월 20%의 성장률을 지속하고 있는 기업입니다. 이 관점에서 보면, 평가액은 여전히 매우 낮다고 생각합니다. 오픈라우터(OpenRouter)와 비교해 보는 것도 의미 있습니다. 오픈라우터의 평가액은 베니스와 유사하지만, 실제 수익 규모는 오히려 낮을 수 있으며, 성장 속도도 베니스만큼 빠르지 않을 가능성이 높습니다.
핵심 차이점은 베니스가 직접적인 고객 기반을 보유하고 있다는 점입니다. 베니스는 순수한 백엔드 인프라가 아니라, 사용자들이 매일 능동적으로 이용하는 플랫폼입니다. 개인적으로, 저는 현재 AI를 사용하는 유일한 방식이 베니스를 통하는 것입니다.
따라서 저는 베니스의 잠재력이 여전히 매우 크다고 생각합니다. 물론 이는 제 개인적인 견해일 뿐, 어떠한 투자 조언도 아님을 분명히 말씀드립니다.
그라스의 수익 모델
진행자 앤디: 저는 그라스에 대해 아직 잘 알지 못합니다. 그런데 이미 여러 차례 이 프로젝트를 언급하셨고, 지금도 급속한 성장을 앞두고 있는 것처럼 보입니다. 물론 오늘 가격은 다소 조정되었을 수 있습니다. 들은 바에 따르면, 연간 수익(ARR)은 이미 5,000만 달러를 넘었고, 성장 속도는 가속화되어 세 자리수 성장을 기록하고 있습니다. 그라스의 핵심 수익 모델을 간략히 설명해 주실 수 있나요? 어떻게 수익을 창출하며, 왜 그렇게 매력적인가요?
오스틴:
그라스는 데이터셋을 수집한 후, 이를 새로운 모델 훈련을 위해 데이터가 필요한 선도적 AI 연구실에 판매합니다. 이 연구실들은 매우 빠른 속도로 새로운 모델을 생성하고 있으나, 이를 위해서는 더 많은 데이터가 필요합니다. 그리고 이는 단순히 인터넷을 무작위로 크롤링하는 것이 아니라, 매우 전문적이고 구체적이며 품질이 뛰어난 데이터셋을 제공하는 것입니다.
그라스는 바로 이 역할을 수행합니다. 왜냐하면 모델 개발에 투입되는 자원 규모가 매우 크기 때문에, 그라스는 이러한 추세의 주요 수혜자입니다. 투입 규모가 커질수록 데이터 수요도 증가합니다.
그라스의 세 자리수 성장
오스틴:
그라스 팀은 오랜 기간에 걸쳐 많은 노력을 기울여 왔습니다. 작년 어느 분기에는 약 300만 달러의 수익을 기록했고, 연말에는 한 분기 수익이 1,200만 달러에서 1,300만 달러에 달했습니다. 제 추산에 따르면, 지금은 더욱 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 앞으로 한 달에서 한 달 반 이내에 토큰 홀더 전화 회의가 개최될 예정이며, 그때 더 많은 정보를 얻을 수 있을 것입니다.
이 프로젝트는 현재 세 자리수 성장을 보이고 있습니다. 최근 공개된 자료에 따르면, 이 프로젝트의 ARR은 약 5,000만 달러입니다. 그러나 저는 현재 이미 약 8,000만 달러에 근접했을 것으로 추정합니다. 현재 평가액은 약 4억 달러입니다. 따라서 이렇게 빠르게 성장하는 프로젝트를 단순히 매출의 5배로 평가하는 것은, 제 관점에서는 완전히 부적절합니다. 이는 재평가 가능성이 매우 높은 후보 프로젝트입니다.
진행자 앤디: 그라스와 베니스 사이에는 어떤 협업 관계가 있나요?
오스틴:
현재는 없습니다. 베니스는 일반적으로 자체 모델을 구축하지 않기 때문에, 현재로서는 관계가 없습니다. 미래에는 어떻게 될지 모르겠지만, 저는 이 둘을 동일한 방정식의 서로 다른 측면으로 봅니다. 하나는 ‘어떻게 AI를 사용할 것인가’, 또 다른 하나는 ‘어떻게 AI를 프라이버시를 보장하는 방식으로 사용할 것인가’입니다. 그리고 또 다른 측면은 ‘모델이 처음에 어떻게 구축되는가’입니다. 그라스와 베니스는 각각 이 두 측면을 담당하고 있습니다.
그라스의 4억 달러 평가액, 너무 싸지 않은가?
진행자 앤디: 따라서 그라스는 현재 매출의 약 5배 수준으로 거래되고 있습니다. 암호화폐 업계에서는 20배, 30배, 40배, 심지어 50배 수준으로 거래되는 자산도 있습니다. 4억 달러 수준의 평가액은, 별다른 고민 없이 받아들일 수 있는 수준이라고 보시는지요?
오스틴:
네. 중요한 점은, 암호화폐 업계에는 상대적으로 낮은 배수로 거래되는 다른 자산들도 존재하지만, 이들은 성장이 정체된 경우가 많습니다. 사람들이 암호화폐 업계에 진입하는 이유는 바로 성장을 투자하기 위해서입니다.
따라서 대부분의 저배수 사례는 자금 흐름이 부재하기 때문에 설득력이 떨어질 수 있습니다. 반면 그라스는 성장 속도가 매우 빠른 최고의 사례 중 하나입니다. 단순히 이 한 가지 사실만으로도 충분히 주목할 가치가 있으며, 더불어 제 관점에서는 여전히 상당히 저렴하다고 생각합니다.
네어의 크로스체인 스왑
진행자 앤디: 그렇다면 네어에 대한 투자 논리는 어떻게 되시는지요? 네어를 주목하고 계신가요?
오스틴:
저는 네어를 계속 주목해 왔습니다. AI 관련 요소를 고려하지 않더라도, 네어는 흥미로운 프로젝트입니다. 왜냐하면 네어는 다수의 크로스체인 스왑의 기반이 되는 인프라이기 때문입니다. 작년 10월, 11월 당시 제트캐시(Zcash) 진입 및 이탈 과정에서 네어는 이 분야에서 많은 주목을 받았습니다.
네어 인텐츠는 매우 실용적이며, 현재 가장 우수한 크로스체인 스왑 경험 중 하나일 수 있습니다. 동시에 에이전트(Agent) 분야에서도 매우 중요한 역할을 수행합니다. 제 관점에서, 네어는 크로스체인 스왑을 위한 인프라로서 최적의 선택지 중 하나이며, 다른 프로젝트들이 겪는 의존성 문제를 피할 수 있습니다.
네어는 이 분야에서 빠르게 성장하고 있습니다. 현재 L1 프로젝트라면, 다음 중 하나를 충족해야 한다고 생각합니다: 수직 통합된 앱 경험을 제공하거나, 특정 분야에서 타사보다 10배 이상 우수해야 하며, 혹은 특정 유형의 애플리케이션에서 압도적인 강점을 가져야 합니다.
저는 네어가 인텐츠 측면에서 탁월한 성과를 거두고 있다고 생각합니다. 또한 프라이버시 인텐츠 및 기타 AI 활용 관련 요소들에도 집중하고 있으며, 이처럼 독자적인 정체성을 확실히 확보한 L1 프로젝트는 손에 꼽을 정도입니다.
이것은 NBA 선수 분류를 떠올리게 합니다. 현재 시장에는 많은 신예 L1 및 L2 프로젝트들이 존재하며, 이들은 잠재력을 지닌 신인과 같습니다. 시간이 지나면서 일부는 슈퍼스타로 성장하고, 일부는 점차 사라질 것입니다. 그러나 또 다른 부류는 ‘역할 선수(role player)’로, 자신이 맡은 역할에서 탁월한 성과를 내는 선수들입니다. 예를 들어 OKC의 루 도르트(Lu Dort)나 알렉스 카루소(Alex Caruso)가 그렇습니다.
네어는 바로 그런 선수의 느낌을 줍니다. 르브론 제임스(LeBron James)는 아니지만, 자신이 하는 일에서 매우 강력한 존재감을 발휘하기 때문에 매우 중요합니다.
아카시의 GPU 시장 업데이트
진행자 앤디: 또 다른 오랫동안 저평가되어 왔고, 로비(Robbie)가 항상 저에게 강조했던 프로젝트는 아카시입니다. 아쉽게도 오늘 로비는 참석하지 못했습니다. 아카시는 초기부터 분산 추론, 분산 모델, 탈중앙화 학습 등 분야에 진입했죠?
이것은 마치 크립토 × AI의 첫 번째 서사였던 것 같습니다. 이후 우리는 메임 토큰을 동반한 허위 에이전트 프로젝트들을 경험했습니다. 이제 우리는 분산 추론 및 모델 학습의 다음 단계에 진입한 듯 보이며, 이번에는 훨씬 더 강력한 제품을 갖추고 있습니다. 아카시가 현재 무엇을 하고 있는지 알고 계신가요? 이 프로젝트에 대한 투자 관점은 어떻게 되시는지요?
오스틴:
저는 아카시를 주목해 왔습니다. 아카시는 초기에 탈중앙화 CPU 시장에서 시작해 이후 GPU 시장으로 전환했습니다. 현재 실제로 오픈라우터를 통해 흐르는 데이터량을 확인할 수 있습니다. 그 중 상당량은 아카시, 즉 아카시 ML을 통해 흐르고 있는데, 이 점은 매우 흥미롭습니다. 게다가 이 데이터는 공개되어 있어 누구나 확인할 수 있습니다.
다만, 아카시는 제가 가장 밀접하게 추적하는 프로젝트 중 하나는 아닙니다. 그러나 오랫동안 존재해 왔고, 끊임없이 반복 개선해 온 팀이 이제야 비로소 진정한 제품-시장 적합(Product-Market Fit)을 찾았으며, 이 적합성이 가속화되고 있다는 점은 매우 흥미로운 일입니다.
AI 스택 분해
진행자 앤디: 베이스(Base) 체인 상에서 시가총액은 작지만, 매일 생산되는 토큰 수량이 매우 강한 깃랩(Gitlab)이라는 프로젝트가 있습니다. 현재 베이스 상에는 고도로 투기적인 AI 토큰들이 등장하고 있으며, 이 퍼즐에는 이해해야 할 많은 소규모 세부 분야가 있습니다.
좀 더 광범위한 관점에서 질문드리겠습니다: 이 AI 스택에서, 어떤 구성 요소가 블록체인과 결합함으로써 대규모 성장을 이룰 가능성이 가장 높은가요? 우리는 이미 베니스가 프라이버시 중심 추론 및 검열 불가능한 챗GPT를 제공하고 있음을 보았고, 네어는 에이전트 시장 인프라처럼 보이며, 아카시는 아카시 ML을 보유하고 있고, 그라스는 데이터셋에 집중하고 있습니다.
AI 스택 내에서, 어떤 핵심 분야나 구성 요소가 블록체인 기술로 대체되거나, 블록체인 상에서 사용되는 데 가장 적합할 것이라고 보시는지요?
오스틴:
첫 번째로는 프라이버시 맥락, 즉 대규모 언어 모델(LLM)의 프라이버시 중심 사용 및 검열 불가능한 사용입니다. 다음으로는 모델 훈련에 필요한 데이터 수집, 즉 그라스가 수행하는 활동입니다.
그 다음은 추론 계산 및 컴퓨팅 파워 시장입니다. 아까 아카시를 언급하셨는데, 이 분야에서 다른 추론 시장도 등장하고 있습니다. 또한 DM과 연계된 프로젝트 중 하나는 사용자들이 유휴 컴퓨팅 파워를 판매할 수 있도록 지원하며, 이를 위해 다른 서비스도 제공합니다. 이 프로젝트는 ‘AnC’라고 불리며, 제가 계속 주목하고 있는 흥미로운 사례입니다. 현재 토큰은 출시되지 않았지만, 베니스 및 DM과의 연계 측면에서 이미 매우 흥미로운 일을 하고 있다고 생각합니다.
또 다른 중요한 분야는 탈중앙화 모델 학습입니다. 문제는 오픈소스 모델을 구축하면서도 프라이빗 웨이트(private weights)를 통해 모델 소유권 및 수익화 능력을 유지하는 것입니다. 현재 이 분야에서 탐색을 진행 중인 팀들이 있습니다. 예를 들어, 플루럴리스(Pluralis)는 이 분야에서 가장 흥미로운 프로젝트 중 하나라고 생각합니다. 누스 리서치(Nous Research)는 헤르메스(Hermes)를 중심으로 매우 흥미로운 작업을 진행 중이며, 프라임 인텔리젝트(Prime Intellect) 등 다른 팀들도 이 분야에 진입해 있습니다.
따라서 제가 주목하는 주요 분야는 탈중앙화 학습, 추론 및 컴퓨팅 파워 시장, 에이전트 인프라, 데이터, 그리고 소비자 대상 모델 활용 애플리케이션입니다.
순 토큰 가치 흐름 프레임워크
진행자 앤디: 최근 당신은 토큰 모델 및 경제학을 이해하는 새로운 방식을 강조해 왔습니다. 특히 에어로드롬(Aerodrome) 및 하이퍼리퀴드와 같은 프로젝트에 대해 매우 긍정적인 입장을 취해 왔습니다.
마지막으로 AI 맥락을 벗어나, 보다 광범위한 질문을 던지고 싶습니다: ‘순 토큰 가치 흐름(Net Token Value Flow)’을 어떻게 보시는지요? 즉, 수익(credit)과 지출(debit)의 개념을 도입해, 가감표를 활용해 암호화 자산의 가치를 분석하는 방식입니다. 전체 업계가 토큰 경제학을 분석할 때 사고방식이 어떤 변화를 겪고 계신가요? 현재 당신의 분석 프레임워크는 무엇이며, 투자자들이 자산의 순 토큰 가치 흐름을 마치 정부표처럼 이해해야 한다고 보시는지요?
오스틴:
이 문제를 바라보는 방식은 다양하며, 일률적인 접근법은 존재하지 않습니다.
먼저, 소각·회수와 같은 상위 수준의 메커니즘부터 살펴보겠습니다. 하이퍼리퀴드는 이 메커니즘을 매우 유명하게 만들었고, 사람들은 “하이퍼리퀴드가 얼마나 잘하고 있는지 보라, 회수 메커니즘이 있다”고 말합니다. 그러나 하이퍼리퀴드 하나가 성공하면, 다른 9개의 토큰도 동일한 회수 메커니즘을 도입하려고 하지만, 그 결과는 가격 부진으로 이어집니다.
여기서 얻을 수 있는 교훈은 무엇일까요? 그것은 하이퍼리퀴드가 먼저 매우 성공적인 비즈니스 모델을 갖추었기에 사람들이 그 토큰을 좋아하며, 회수는 단지 가치를 토큰 보유자에게 전달하는 한 가지 방법일 뿐이라는 점입니다. 만약 그것이 자체적으로 잘 돌아가는 비즈니스가 아니라면, 아무리 회수 메커니즘을 도입해도 토큰 가격은 자연스럽게 상승하지 않습니다.
이것이 사람들이 자주 혼동하는 첫 번째 문제입니다.
두 번째 문제는, 토큰 보유자에게 실제로 가치를 창출하고 있는가 하는 점입니다. 회수·소각, 회수·분배, 사업 재투자, 혹은 대차대조표 유연성 강화를 위한 은행 계좌 예치 등 어떤 방식을 채택하든, 핵심 질문은 하나입니다: 토큰 보유자가 당신이 구축한 것에서 창출된 가치를 최대한 포착할 수 있는가?
예를 들어 하이퍼리퀴드와 에어로드롬이 그렇습니다. 반면 그라스의 경우, 많은 사람들이 더 많은 회수를 기대하지만, 명백히 모든 계약은 재단과 체결되었고, 모든 수익은 재단의 은행 계좌로 유입되며, 이 자산은 토큰 보유자가 통제합니다.
따라서 이 문제를 이해하는 방식은 매우 다양합니다.
회수·소각은 일부 경우에만 유효함
오스틴:
다음은 토큰 유동성 문제입니다. 하이퍼리퀴드의 경우, 이론상 매월 최대 해제량이 존재하지만, 실제로는 20~30만 개의 토큰만 해제되는 경우가 많습니다. 반면 ETF, DAT, 그리고 어시스턴스 펀드(지원 기금)의 매수량은 훨씬 큽니다. 따라서 자연스럽게 매수자 수가 매도자 수를 상회하는 상황이 발생합니다.
에어로드롬의 경우, AERO를 veAERO로 잠금 처리하면, 7월 이더리움 메인넷 확장 후 veAERO는 sAERO로 이름이 변경됩니다. 보유자들은 플랫폼 전체 수익을 획득할 수 있을 뿐 아니라, 토큰 배출을 가장 유동성이 필요하고 동시에 수익 창출이 높은 유동성 풀로 유도할 수 있습니다.
어떤 이들은 특정 기간 동안 토큰 배출 가치가 수익 가치를 초과한다면, 그 기간은 순손실이 된다고 주장할 수 있습니다. 그러나 저는 이러한 관점이 완전히 잘못되었다고 생각합니다.
올바른 분석 방식은 다음과 같습니다: 시스템이 해당 기간 동안 얼마의 수익을 창출했는가? 그리고 실제로 매도되지 않고 유통량이 증가한 토큰은 얼마나 되는가? 예를 들어, 에어로드롬은 최근 한 메커니즘을 ‘모멘텀 펀드(Momentum Fund)’로 개명했는데, 이는 재단이 지속적으로 회수를 실행하는 것과 유사한 본질을 지닙니다. 또한, AERO를 획득한 많은 사람들은 이를 veAERO로 스테이킹해 추가 수익을 창출하려고 합니다. 그리고 일부는 단순히 이 토큰의 미래에 대한 신념을 가지고 있어, 본래 매도할 계획이 없습니다.
이 관점에서 보면, 매주와 같은 각 주기 동안 실제로 공개 시장으로 유입되는 토큰 수량은, 동일 기간 동안 플랫폼이 창출한 수익 규모보다 훨씬 적습니다.
최근 아틀라스(Atlas), 오라(Ora) 등 다른 프로젝트들의 신규 출시와 결합하면, 에어로드롬의 수익은 눈에 띄게 증가했습니다. 여기서 언급하는 수익은 토큰 보유자가 플랫폼에서 획득하는 수익을 의미하며, 이는 이미 토큰 배출로 인해 유출된 가치를 명확히 상회하고 있습니다.
따라서 각 프로젝트와 각 메커니즘은 개별적으로 분석되어야 합니다. 하지만 핵심 질문은 하나입니다: 토큰 보유자가 시스템이 창출하는 가치에서 혜택을 받고 있는가? 이것이 분석의 핵심입니다. 이 기준 위에서 더 깊이 있는 분석을 진행할 수 있습니다.
디지털 자산 시장의 두 가지 신규 집단
진행자 앤디: 저는 전체 업계가 이와 유사한 사고 모델로 전환하고 있다고 생각합니다. 물론 이 모델은 매우 정교합니다. 현재 두 가지 유형의 자산이 부상하고 있는 것 같습니다: 하나는 수익과 기본적 실적을 갖춘 기업이며, 다른 하나는 스토리텔링에 치중하면서도 기술적으로 매우 유용한, Zcash, Venice, NEAR 등 AI 프라이버시와 관련된 자산들입니다. 또한 순수하게 체인 상에서 운영되는 비즈니스 기반의 프로젝트들도 있습니다. 그러나 중간 지대에는 현재 별다른 활동이 없는 것으로 보입니다.
오스틴:
저는 당신의 견해에 동의합니다. 이 시장의 흥미로운 점은, 실제로 주목할 만한 토큰 집합이 작아졌다는 점입니다. 왜냐하면 이제 사람들이 어떤 프로젝트가 시장에서 진정한 매력도를 가지는지, 어떤 것이 실체가 있는지 혹은 단순한 과장된 열광인지에 대해 훨씬 더 명확한 인식을 갖게 되었기 때문입니다. 현재 10~20개의 토큰만이 매우 강력한 기본적 실적을 갖추고 있다고 볼 수 있습니다.
따라서 우리는 이러한 토큰들이 시장 전체를 명확히 상회하는 모습을 보고 있습니다. 이는 오랜 시간 만에 처음 나타난 현상으로, 투자자들이 더 작고 고품질인 프로젝트 풀에서 선택할 수 있게 되었습니다. 현재 자금 흐름은 베니스, 하이프, 그라스, 에어로, 네어, 제트캐시와 같은 프로젝트로 집중되고 있습니다.
Zcash는 또 다른 프라이버시 중심 프로젝트입니다. 현재 일부 사람들은 비트코인이 마이클 세일러(Michael Saylor)의 영향력 아래 점차 진입할 수 있다는 우려를 표명하고 있습니다(이는 또 다른 주제입니다). 반면 Zcash는 비트코인의 원초적 정신을 대표하며, 구조 또한 비트코인과 매우 유사합니다.
Zcash는 현재 맥락에서 수익을 창출하지는 않지만, 여전히 흥미로운 자산입니다. 왜냐하면 가격이 높을수록 실제 효용이 커지기 때문입니다. 가격이 높을수록, 그 가치가 공고히 자리잡을 가능성이 높아지며, 이는 더 강력한 합의 및 커뮤니티 가치 형성으로 이어질 수 있습니다.
따라서 저는 지금이 매우 흥미로운 시기라고 생각합니다: 올바른 토큰을 선택하는 것이 훨씬 쉬워졌습니다. 단지 더 집중적으로 연구하고, 어떤 프로젝트가 실체가 있는지, 어떤 것이 허위 과장인지 분별하는 데 주력하면 됩니다.
5~10배, 혹은 심지어 3배의 수익을 원하는 투자자들에게 지금 이 시점은 과거 어느 때보다 성공 가능성이 높습니다. 물론 궁극적으로 100배 수익을 얻을 가능성도 있지만, 저는 현재 매우 흥미로운 일을 하고 있는 프로젝트들이 이미 존재하며, 바로 그런 프로젝트들이 제가 주목하고 투자하는 자산이라는 점을 강조하고 싶습니다.
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