약 12% 급락한 코어위브(COREWEAVE). 단융핑이 매수한 이 기업은 현재 공매도와 매수 세력 간 치열한 싸움의 장이 되고 있다.
작가: TechFlow
5월 8일, AI 클라우드 컴퓨팅 파워 공급업체 코어위브(CRWV) 주가가 하루 만에 11.4% 폭락해 114.15달러로 마감했다. 이는 회사가 지난해 3월 IPO 이후 또 한 번의 ‘실적 발표일 급락’이다. 그러나 기존 사례와 달리 이번 하락은 더욱 강렬한 대비 효과를 동반했다. 중국어권에서 워런 버핏의 제자로 널리 알려진 단융핑(段永平)이 2025년 4분기에 코어위브에 처음으로 약 2000만 달러 규모의 포지션을 취한 것이다. 이 포지션 규모와 4분기 평균 주가를 기준으로 추정하면, 매수 시점은 2025년 12월 코어위브의 연중 최저 구간과 거의 일치한다.
코어위브는 현재 미국 증시에서 가장 큰 의견 분열을 보이는 AI 관련 자산 중 하나다. 한쪽에서는 약 1000억 달러에 달하는 주문 잔고와 엔비디아와의 심층적인 협력 관계를 바탕으로 한 ‘광부에게 삽을 파는 기업’이라는 스토리가 펼쳐지고 있다. 반면 다른 한쪽에서는 규모 확대에도 불구하고 손실이 커지는 재무 현실과 내부자들의 지속적인 매도 행위가 존재한다. 1분기 실적 발표는 이러한 양극화를 특히 선명하게 반영한 프리즘과 같았다.
1분기 실적: 매출은 두 배로 증가했으나 손실은 확대, 2분기 전망이 밸류에이션을 꿰뚫다
코어위브의 1분기 매출은 20.8억 달러로 전년 동기 대비 112%, 전분기 대비 32% 증가했으며, LSEG의 시장 예상치인 19.7억 달러를 상회했다. 그러나 조정 후 주당 순손실은 1.12달러로, 예상된 0.90달러 순손실보다 부진했다. 순손실은 7.4억 달러로 확대되었으며, 전년 동기 3.15억 달러 대비 두 배 이상 증가했다.
실제로 매도 물량을 촉발시킨 것은 전망치였다. 회사는 2분기 매출 전망치를 24.5억~26억 달러(중간값 25.3억 달러)로 제시했는데, 이는 시장 예상치인 26.9억 달러보다 훨씬 낮은 수준이었다. 동시에 2026년 전체 자본지출(CapEx) 하한선을 기존 300억 달러에서 310억 달러로 상향 조정했다. CFO 니틴 아그라왈(Nitin Agrawal)은 이를 부품 가격 상승 때문이라고 설명했다.
이익 구조의 취약성이 노골적으로 드러났다. 1분기 조정 후 EBITDA는 11.6억 달러(영업이익률 56%)로 겉보기에는 인상적이었지만, 조정 후 영업이익은 고작 2100만 달러에 불과했고, 영업이익률은 1%로 축소됐다. 그 이유는 기술 및 인프라 비용이 전년 동기 대비 127% 급증해 12.7억 달러에 달했고, 영업 및 마케팅 비용도 전년 동기 대비 6배 이상 폭증해 6900만 달러에 이르렀기 때문이다. 매출은 늘었지만, 비용은 그보다 더 빠르게 증가한 것이다.
CEO 마이클 인트레이터(Michael Intrator)는 전화 회의에서 “우리는 이미 초대규모(hyperscale)에 도달했다”고 강조했다. 그는 현재 10명의 고객이 각각 10억 달러 이상의 소비를 약속했으며, 2024년 당시 매출의 62%를 차지했던 마이크로소프트라는 단일 고객 의존도에서 벗어나 집중 리스크가 크게 완화됐다고 밝혔다. 또한 인트레이터는 코어위브가 2027년 말까지 연간 매출을 300억 달러를 넘길 것으로 예상한다고 언급했다.
강세장 논리: 1000억 달러의 주문 잔고, 엔비디아와의 심층적 유대
강세장 논리를 지탱하는 핵심은 주문 잔고다. 1분기 말 기준 코어위브의 미이행 계약 잔고(RPO)는 994억 달러로, 전분기 대비 순증 330억 달러, 전년 동기 대비 약 4배 증가했다. 인트레이터는 1분기 단일 분기 신규 계약액이 400억 달러를 넘었다고 밝혔다.
고객 명단 역시 시장 인식을 재구성하고 있다. 1분기 신규 고객으로 앤트로픽(Anthropic)을 확보해 클로드(Claude) 시리즈 모델에 컴퓨팅 파워를 제공하고 있으며, 메타(Meta)와 21억 달러 규모의 AI 클라우드 계약을 체결했다. 트레이딩 회사 제인 스트리트(Jane Street)는 약 60억 달러 규모의 주문을 약속하면서 별도로 10억 달러 규모의 지분 투자도 완료했다. 엔비디아는 본 분기 코어위브의 A 클래스 보통주 20억 달러를 추가 구매했는데, 세계 최대 GPU 공급업체이자 동시에 코어위브의 투자자이자 주요 고객인 이 세 가지 역할을 모두 수행하는 관계는 엔비디아의 ‘친아들’이라 불린다.
약세장 논리: 규모가 커질수록 수익성은 악화되고, 부채 눈덩이만 커진다
하지만 실적 발표서에 담긴 또 다른 숫자들이 우려를 낳고 있다. 1분기 자본지출은 68억 달러에 달했고, 회사는 2분기 자본지출이 70억~90억 달러로 추가 상승할 것이라고 전망했다. 2분기 이자 지급 전망치는 6.5억~7.3억 달러로, 부채 규모의 급속한 팽창을 반영한다.
부채 총액은 이미 엄청난 규모다. 1분기 말 기준 코어위브의 총 부채 규모는 약 250억 달러다. 이는 현재 연간 매출 규모 대비 레버리지 수준이 전통적인 클라우드 서비스 제공업체들보다 현저히 높음을 의미한다. 모건스탠리 자료에 따르면, 2025년 연간 코어위브의 채권 조달 규모는 약 118억 달러로, 동기 주식 조달 규모 약 15억 달러를 훨씬 상회한다. 회사의 핵심 성장 도구는 DDTL(지연 인출 정기 대출)이며, 이는 계약 주문서를 담보로 은행에서 GPU를 구매하기 위한 자금을 조달하는 ‘계약 먼저, 자금 조달 나중’ 방식이다.
가장 날카로운 비판은 이익의 질에 집중된다. 경영진은 반복적으로 56%의 EBITDA 영업이익률을 강조하지만, 조정 후 영업이익률은 고작 1%에 불과하다. 기술 및 인프라 비용을 차감한 ‘실제’ 총이익률은 약 4% 수준이며, 전분기 대비 및 시장 예상치 대비 모두 축소됐다. 인트레이터는 이를 규모 확대 과정에서 발생하는 일시적 현상으로 설명하며, 회사가 1기가와트(GW) 운영 규모에서 급격히 확장함에 따라 신규 생산 능력이 이익률을 희석시키는 효과가 크다고 밝혔다. 그는 이것이 “이익률의 저점”이며, 향후 분기부터 점차 반등할 것이라고 약속했다.
하지만 시장은 현재 이 약속에 대해 비용을 지불하려 하지 않는다. 모건스탠리와 제퍼리스(Jefferies) 애널리스트들은 긍정적인 평가를 내렸지만, 코어위브는 이전 실적 발표 후마다 단기적으로 조정을 겪어 왔으며, 이번 하락폭은 지금까지 실적 발표 후 가장 깊은 수준이다.
내부자 지속 매도, 단융핑의 매수와 거울처럼 대비
실적 발표 전후로 코어위브 내부자들의 매도 행보는 멈추지 않았다. CEO 마이크 인트레이터(Mike Intrator)는 4월 말 30만7693주를 매도했고, 공동 창립자 브라이언 벤츄로(Brian Venturo), 천 골드버그(Chen Goldberg)도 매도 기록을 남겼다. 기관 주주 매그네타 파이낸셜(Magnetar Financial)은 이미 3억 달러 이상을 매도한 바 있다. 최근 공시에 따르면, 주요 주주 한 명이 약 120만 주를 추가로 매도했다.
이는 단융핑의 4분기 매수 행위와 선명하게 대비된다. H&H 인터내셔널 인베스트먼트(H&H International Investment)가 2026년 2월 공개한 13F 파일에 따르면, 단융핑은 2025년 4분기 코어위브 주식 29만9900주를 처음 매수했다. 당시 코어위브 주가는 고점 대비 65% 이상 하락했고, 시장은 그 부채 구조에 대한 우려가 극에 달해 있었다.
흥미로운 점은 코어위브가 단융핑의 H&H 포트폴리오 전체에서 차지하는 비중이 고작 0.12%에 불과하다는 사실이다. 즉, 이는 ‘경량 테스트 포지션’ 성격을 띤다. 같은 기간 단융핑은 엔비디아를 1110% 이상 대규모 매수했고, 크레도 테크놀로지(Credo Technology, 고속 인터커넥트)와 템푸스 AI(Tempus AI, AI 기반 의료)에도 새롭게 진입했다. 이 세 개의 AI 관련 신규 포지션은 전체 포트폴리오에서 0.3% 미만을 차지한다. 이는 단융핑의 진짜 주력 베팅이 엔비디아 자체에 있음을 의미하며, 코어위브는 AI 컴퓨팅 파워 산업체인의 하류에 대한 소규모 연계 포지션에 불과하다는 뜻이다.
현재의 핵심 질문: 전환점인가, 함정인가?
인트레이터는 전화 회의 Q&A 세션에서 감정을 담아 다음과 같이 반문했다. “항상 느끼는 건데, 사람들은 주가라는 나무만 바라보고, 온 숲을 놓치고 있다는 겁니다.”
이 한 마디는 현재 강세장과 약세장의 대립을 정확히 요약한다. 강세장은 약 1000억 달러에 달하는 계약 잔고, 다변화된 고객 기반, 엔비디아와의 삼중 유대, 신용등급 상향 조정이라는 ‘숲’을 본다. 반면 약세장은 1%에 불과한 영업이익률, 확대되는 순손실, 공격적인 자본지출, 그리고 끊임없이 매도하는 내부자들이라는 ‘나무’만 본다.
코어위브 주가는 올해 초 대비 여전히 약 80% 상승했고, IPO 이후 누적 상승률은 200%를 넘는다. 하지만 강세장의 근거가 장기적 스토리에 있고, 약세장의 근거가 현재의 수치에 있을 때, 매 실적 발표는 이 두 스토리 간의 격전지가 된다. 단융핑은 이전 방삼문(方三文)과의 인터뷰에서 이렇게 말했다. “AI는 컴퓨팅 파워의 질적 변화가 가져온 거대한 혁명으로, 그 영향력은 인터넷과 산업혁명을 넘을 수도 있다. 현재 AI 버블은 분명히 존재하며, 90%의 기업이 도태될 가능성이 높다. 그러나 살아남는 기업은 차세대 거대 기업이 될 것이다.” 그의 0.12%라는 경량 포지션은 바로 이 베팅의 불확실성을 스스로 인정한 것이다.
다음 시험대는 이미 명확해졌다: 2분기 실적 발표. 만약 그때 영업이익률이 경영진의 약속대로 반등하지 못한다면, ‘숲’에 대한 스토리의 신뢰성은 진정한 압력 테스트를 받게 될 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
