스마트 머니, 400억 달러 현금 보유… 개인 투자자, 2.6조 달러 규모의 콜옵션에 베팅: 미국 주식시장 AI 관련 테마의 임계점
작가: TechFlow
미국 주식시장에서는 극도로 이례적인 역행 현상이 벌어지고 있다. S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신하는 가운데, 금융업종은 올해 들어 누적 하락률이 6%에 달하며, 2008년 글로벌 금융위기와 코로나19 충격 당시보다도 시장 대비 성과가 부진하다. 한편, S&P 500 지수 콜옵션의 하루 명목 거래액이 2.6조 달러를 돌파하며 역사적 기록을 세웠고, 필라델피아 반도체지수(SOX)의 RSI는 1999년 이후 최고 수준으로 치솟았다. 1차 시장에서는 소프트뱅크가 OpenAI 주식을 담보로 한 자금 조달 계획의 목표 규모를 100억 달러에서 60억 달러로 40% 축소不得不 했으며, 기관 투자자 측면에서는 애포로(Apollo)가 보험 사업부문에 약 400억 달러의 현금을 비축하고 있다. ‘현명한 자금’은 철수하고, 개인 투자자들은 열광적으로 매수하고 있다.
AI 컴퓨팅 파워의 희소성에 대한 서사가 여전히 미국 주식시장의 IT 업종 상승을 견인하고 있으나, 자금 흐름, 투자 심리, 기술적 지표 및 기관의 행동 등 각각의 차원에서 서로 다른 방향을 가리키는 신호들이 동시에 나타나고 있다. 이러한 역행 현상 자체가, 단일 데이터보다 훨씬 더 주의 깊게 분석할 가치가 있다.
대출기관, OpenAI 평가에 의문 제기… 소프트뱅크 자금 조달 목표 40% 감축
블룸버그 보도에 따르면, 소프트뱅크는 OpenAI 지분을 담보로 한 마진 대출 목표 규모를 100억 달러에서 최소 60억 달러로 40% 축소했다. 핵심 장애 요인은 평가액에 대한 불확실성이다. 일부 대출 참여를 유도받은 투자자들은 상장되지 않은 OpenAI의 적정 가치를 어떻게 산정해야 할지에 대해 의문을 제기하고 있다. 잠재적 대출기관으로는 사모신용기관, 금융기관, 헤지펀드 등이 포함되며, 관련 협의는 지난 3월 중순부터 시작됐다.
OpenAI 자체의 기본 실적 역시 압박을 받고 있다. 회사는 2026년 초 여러 차례 월간 매출 목표를 달성하지 못했고, 경쟁사 앤트로픽(Anthropic)은 프로그래밍 및 기업 시장에서 꾸준히 점유율을 빼앗고 있으며, 작년 말 ChatGPT의 주간 활성 사용자 10억 명 달성이라는 내부 목표 역시 달성하지 못했다. 그러나 OpenAI의 세라 프라이어(Sarah Friar) 최고재무책임자(CFO)는 이에 대해 “회사는 모든 목표를 달성하고 있으며, 제품 수요가 ‘수직적으로 급증’하고 있다”고 반박했다.
소프트뱅크 자체의 재무 레버리지도 사상 최고 수준에 도달했다. 이 그룹은 최근 다시 OpenAI에 300억 달러를 추가 투자하기로 약속했는데, 이는 이미 누적 투자액 300억 달러 이상에 이어진 것이다. 또한 지난 3월 완료된 400억 달러 규모의 달러화 대출은 소프트뱅크의 사상 최대 규모 달러화 대출 기록이며, 이 자금의 일부는 OpenAI에 대한 최신 추가 투자를 지원하기 위해 사용됐다.
자본시장은 소프트뱅크에 대해 명확한 의견 분열을 보이고 있다. 소프트뱅크 주가는 올해 들어 39% 상승하며 일본 기준지수인 도쿄증권거래소(TOPIX)의 12.3% 상승률을 크게 웃돌았으나, 동시에 신용부도스왑(CDS) 스프레드는 올해 들어 약 61베이시스포인트(bps) 확대됐다. 지난 3월 스탠다드앤드푸어스(S&P Global)는 소프트뱅크의 신용 전망을 ‘안정적’에서 ‘부정적’으로 하향 조정했는데, 그 이유는 OpenAI 투자가 회사의 유동성 및 자산 신용 품질에 악영향을 미칠 수 있기 때문이라고 밝혔다.
1차 시장에서 AI 선두 기업 자산에 대한 평가 간 괴리는 가장 직접적인 형태로 드러나고 있다. 즉, 대출기관이 제공하려는 자금은 소프트뱅크가 원하는 규모보다 40% 적다.
옵션시장 하루 거래액 2.6조 달러… 골드만삭스 파트너 “반비이성적” 직언
2차 시장은 또 다른 그림을 보여준다. 목요일, S&P 500 지수(SPX) 콜옵션의 명목 거래액이 2.6조 달러를 돌파하며 사상 최고 기록을 세웠고, 당일 SPX 전체 옵션 거래 중 약 60%가 콜옵션이었다. 골드만삭스 One-Delta 트레이딩 데스크 책임자 리치 프리보롯스키(Rich Privorotsky)는 현재 미국 주식시장을 ‘현물가격 상승 + 변동성 상승’의 추세 매수 모드라고 규정했다.
필라델피아 반도체지수(SOX)의 주간 RSI는 1999년 이후 최고 수준까지 상승했다. 골드만삭스 파트너는 “우리가 지금 반비이성적 추세 매수 모드에 진입해 있는 것 같다는 느낌이 든다”고 직언했다. 프리보롯스키는 1999년을 더욱 적절한 역사적 비교 대상으로 제시했는데, 당시 많은 통신장비 공급업체들이 주문 폭주로 인해 실물 공급 병목 현상을 겪었고, 이는 당시 주가 상승세를 뒷받침한 ‘실물 병목 서사’였다. 이는 현재의 ‘컴퓨팅 파워 희소성’ 및 ‘AI 인프라 구축’ 논리와 매우 유사하다.
QQQ의 내재변동성은 시장 상승과 함께 급격히 상승했으며, SPX 변동성과의 격차는 6볼래티리티 포인트 이상까지 벌어졌다. 골드만삭스 변동성 트레이딩 데스크는 이날을 “지난 수주간 가장 광란적인 거래일 중 하나”라고 묘사했다. 주목할 만한 점은, S&P 500 구성 종목 중 하루 동안 표준편차의 3배 이상 이상동을 보인 종목 수가 35개에 달해, 올해 2월 3일 이후 최고치를 기록했다는 것이다.
미국 뱅크 오브 아메리카(BofA) 글로벌 주식파생상품 연구팀 역시, S&P 500의 최근 사상 최고치 상승이 1920년대 말과 1990년대 인터넷 버블 시기를 연상시킨다고 지적하면서도, 시장이 ‘꼬리 옵션(tail option)’에 부여한 가격이 실현 변동성에 내재된 수준보다 여전히 낮다고 분석했다. 쉽게 말해, 시장은 상승을 따라가고 있지만, 하방 리스크에 대한 대비는 소홀히 하고 있다는 것이다.
골드만삭스는 ‘현물가격 상승 + 변동성 상승’의 역학 관계가 시스템적 전략의 추가 매수 여력을 제한하고 있으며, 상품거래자(CTA)는 이미 거의 전량 매수 포지션을 유지하고 있고, 상방 방향의 실현 변동성이 높아짐에 따라 변동성 조절 전략의 한계적 증가 수요도 약화되고 있다고 경고했다. 즉, 기관의 프로그램 매수는 이미 한계에 다다랐으며, 향후 상승 동력은 더 이상 기관보다는 개인 투자자와 투자 심리에 기반한 자금에 더 크게 의존하게 될 전망이다.
XLF, S&P 500 대비 1998년 이후 최약세… 금융주가 경고 신호 발신
옵션시장이 투자 심리의 극단적 읽기라면, 금융업종의 상대적 성과는 기술적 지표로서의 경고 신호다.
미국 주식시장 금융업종은 올해 들어 약 6% 하락했고, S&P 500 지수는 같은 기간 7% 상승하며 지난 17거래일 중 14일을 사상 최고치로 마감했다.
관련 데이터는 《S&P 500 신고점 뒤의 균열: 금융업종 올해 -6%, 2조 달러 사적 신용 시장의 암류가 확산 중》에서 분석되었다.
금융업종이 선행 지표로 간주되는 이유는, 경제의 유동성을 제공하는 핵심 역할 때문이다. 사적 신용(private credit) 시장의 잠재적 우려가 금융업종의 약세를 이끄는 주요 원인 중 하나로 지목된다. 심코프(SimCorp)의 글로벌 투자 의사결정 연구 책임자 멜리사 브라운(Melissa Brown)은 “금융시스템은 고도로 연결되어 있어 관련 위험이 현재 예상보다 훨씬 광범위하게 확산될 가능성도 있다”고 지적했다. 그는 투자자들이 ‘칩주’ 매수를 계속 늘리기보다는 오히려 점진적으로 매도를 고려할 것을 권고했으며, 시장에 새 자금을 투입하는 것은 바람직하지 않다고 강조했다.
애포로, 400억 달러 현금 비축… 로완, 외생적 충격 가능성 35%로 추정
기관 차원의 방어적 조치가 이미 시작됐다. 애포로 글로벌 매니지먼트의 마크 로완(Marc Rowan) 최고경영자(CEO)는 분기 실적 발표와 함께 외생적 충격 발생 가능성을 30~35%로 추정했는데, 이는 일반적인 수준보다 훨씬 높은 수치다.
로완은 이 위험을 세 가지 힘의 결집에서 기인한다고 분석했다. 즉, 지정학적 질서의 전면적 재편, 무역 관세 및 이민 정책에서 비롯된 인플레이션 압력, 그리고 AI가 경제 구조에 미치는 심층적 재구성이다. 그는 현재의 AI 물결을 자신의 경력 중 ‘단연 최대 규모의 기술 사이클’이라 평가했으며, 특히 정부 재정의 취약성을 강조했는데, 기업 및 소비자보다 정부의 자산부채 상태가 이미 압박을 받고 있다는 것이다.
애포로는 일련의 방어적 조치를 취했다. 고정수익 투자 포트폴리오를 신용등급이 높은 자산 중심으로 재편하고, 소프트웨어 등 고위험 산업에 대한 노출을 줄였으며, 보험 사업부문에 약 400억 달러의 현금을 비축했다. 로완은 “이는 우리가 투자 시 자본 보호를 최우선 과제로 삼고, 경기 순환을 안정적으로 극복할 수 있도록 준비하고 있으며, 조정이 발생할 경우 — 솔직히 말해 우리는 그 발생을 예상하고 있다 — 이를 대비하고 있다는 의미”라고 설명했다.
로완은 특히 동종 업계 경쟁사들에 대한 날카로운 비판을 아끼지 않았다. 그는 “모든 보험사가 올바른 방식으로 운영되고 있는 것은 아니다”라며, 캐이맨제도 해외 구조, 복잡한 담보 대출 구조, 과도한 신용 가정 등 자신이 ‘말도 안 되는’ 것으로 평가한 운영 방식을 통해 일부 기관의 자산부채표가 실제보다 훨씬 강건해 보이도록 만들고 있다고 경고했다. 그는 “우리는 전염 효과(contagion effect)를 실제로 우려하고 있다”고 덧붙였다.
한편, 애포로는 본 분기 실적이 매우 양호해 운용 자산 규모가 1조 달러를 돌파했고, 수수료 관련 수익도 사상 최고치를 기록했다. 즉, 자사 경영 실적이 최고조에 달한 시점에서 최대 규모의 방어적 조치를 취한 것이며, 이 자체가 하나의 판단이자 신호이다.
소비 부문의 ‘빙화양중천’, 거시경제 분화 입증
소비 지표는 위의 거시경제적 판단을 미시적 차원에서 입증한다. 웨스트링하우스(WHR)는 목요일 장마감 후 주가가 16% 폭락했는데, 경영진은 현재 상황을 ‘거시경제 조건의 급격한 악화’라고 표현하며, 수익성 회복을 위해 가격 인상 및 비용 절감 가속화 등 ‘결단력 있는 조치’를 발표했다. 주택 및 대형 내구재 시장의 위축은 반도체 업종의 열기를 강렬하게 대비시킨다.
반면 도어대시(DoorDash)는 2분기 실적이 ‘좋은 출발’을 보였고, 수요가 ‘아주 강력하게 유지되고 있다’고 밝히며 주가가 약 10% 상승했다.
이러한 분화는 현재 소비자 행동의 심층적 논리를 반영한다. 즉, 인테리어·가전 등 고액 지출은 마치 경기침체를 경험하는 듯한 느낌을 주는 반면, 배달음식 등 소액 즉시 소비는 거의 영향을 받지 않고 있다. 소비자는 사라지지 않았지만, 훨씬 더 신중해졌으며, 이는 기업 차원의 결론과도 높은 일치를 보인다. 즉, AI 인프라 투자는 가속화되고 있으나, 전통적 내구재 소비는 위축되고 있다.
위 네 가지 신호를 한 장의 그림 위에 나열하면 다음과 같다: OpenAI에 100억 달러를 대출해주려는 기관이 없고, 옵션시장에서 하루 2.6조 달러가 상승에 베팅하며, 금융업종은 1998년 이후 S&P 500 대비 최약세를 기록하고, 애포로는 400억 달러의 현금을 비축하고 있다. 이는 ‘즉각적인 붕괴’를 예고하는 판단이 아니다. 스콧 브라운(Scott Brown) 본인도 이와 유사한 경고 신호가 때때로 시장에 오랜 시간 머무르기도 하며, 결국 현실화되지 않을 수도 있다고 강조했다. 그러나 1차 시장, 2차 시장, 선행 업종, 최정상 기관이 모두 방향이 다른 신호를 동시에 보내고 있을 때, 이는 적어도 현재 가격 수준이 반영하는 리스크 프리미엄이 이미 경계 수준까지 압축됐음을 의미한다.
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