표준앤드푸어스(S&P) 지수가 신고점을 경신한 뒤에 드러난 균열: 금융 부문은 올해 6% 하락했으며, 2조 달러 규모의 사적 신용 시장이 잠재된 위협으로 확산되고 있다.
저자: 클로드, TechFlow
TechFlow 리더스 다이제스트: S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신하고, 1분기 실적이 전년 동기 대비 27.1% 증가하며 2021년 4분기 이후 최고 수준을 기록한 가운데, 금융 부문은 올해 들어 6% 이상 하락하며 S&P 500의 11개 부문 중 가장 부진한 성적을 기록했다. 금융 부문을 추종하는 XLF ETF의 S&P 500 대비 주가 흐름은 1998년 출범 이래 사상 최저 수준으로 떨어졌으며, 금융위기 및 코로나19 사태 당시보다도 더 약세를 보이고 있다. 이 배경에는 약 2조 달러 규모의 민간 신용 시장에서 갑작스럽게 확대된 균열이 자리잡고 있다. 블랙스톤(Blackstone)의 대표적 민간 신용 펀드는 37억 달러 규모의 환매 요청을 받았고, 금융안정위원회(FSB)는 이틀 전 시스템적 위험에 대한 경고를 발표했다.
S&P 500 지수는 4월 종가 7,209포인트로 사상 최고치를 기록했고, 1분기 실적 증가율은 27.1%로 2021년 4분기 이후 최고치를 나타냈다. 구성 종목의 84%가 예상을 상회했다. 겉보기에는 미국 주식시장이 그 어느 때보다 건강해 보인다.
그러나 금융 부문은 정반대의 신호를 보내고 있다. 이 부문을 추종하는 XLF ETF는 올해 들어 6% 이상 하락하며 S&P 500의 11개 산업 부문 중 가장 부진한 부문이 되었다. 이러한 괴리는 2008년 금융위기와 2020년 코로나19 충격 당시보다도 심각하다. 팩트셋(FactSet)과 마켓워치(MarketWatch) 자료에 따르면, XLF의 S&P 500 대비 주가 흐름은 1998년 출범 이래 사상 최저 수준에 도달했다.
Brown Technical Insights 창립자 스캇 브라운(Scott Brown)은 “미국 주식시장은 금융 부문의 지지 없이는 유지될 수 없다”며, “현재 금융주들은 상승세에 참여조차 하지 못하고 있다”고 단언했다.
은행 이익은 사상 최고, 그러나 부문은 사상 최저
이번 금융 부문의 부진은 특히 직관에 반한다.
팩트셋이 5월 1일 발표한 자료에 따르면, S&P 500의 1분기 실적 증가율은 27.1%로 2021년 4분기 이후 최고치를 기록했으며, 금융 부문의 수입 증가율 역시 상위 4위 안에 들었다. JP모건, 미국은행(Bank of America), 웰스파고(Wells Fargo) 등 주요 은행들이 4월 공개한 분기 실적은 모두 강세를 보였다.
그러나 시장은 당분기의 손익계산서가 아니라, 재무제표 상에 드러나지 않는 위험 노출을 거래하고 있다.
문제의 근원은 민간 신용(private credit) 시장이다. 이 시장은 약 1.5~2조 달러 규모로, 2008년 금융위기 이후 은행의 대출 축소로 비어 있던 공간을 메우며 급속히 성장했으며, 현재는 은행, 보험사, 자산운용사 등과 깊이 얽혀 있다. 만일 신용 품질이 악화되면, 그 파급 효과는 표면적으로 보이는 것보다 훨씬 길고 광범위하게 전달될 수 있다.
2조 달러 민간 신용: ‘바퀴벌레’에서 시스템적 위험 경고로
JP모건 CEO 제이미 다이먼(Jamie Dimon)은 이전에 민간 신용 분야에서 드러난 문제를 ‘바퀴벌레’에 비유한 바 있다. 한 마리를 본다면, 그 뒤에는 더 많은 바퀴벌레가 숨어 있을 가능성이 크다는 것이다. 이 비유는 점점 더 많은 데이터로 입증되고 있다.
5월 6일, 금융안정위원회(FSB)는 민간 신용 위험에 관한 엄중한 보고서를 발표했다. 보고서는 이 시장의 복잡성, 고레버리지 구조, 그리고 은행 시스템과의 밀접한 연계성 때문에 불리한 상황에서 압박을 증폭시켜 광범위한 금융 안정을 위협할 수 있다고 경고했다. FSB는 특히 민간 신용의 고레버리지가 정보기술(IT), 의료, 서비스업에 집중되어 있으며, 장기적인 경기 침체를 겪어본 적이 없다고 지적했다.
보고서는 또 우려스러운 신호 하나를 언급했는데, 점차 더 많은 민간 신용 차입자가 현금 대신 신규 채권을 발행해 기존 채무를 상환하는 ‘현물 지급 대출(payment-in-kind loans)’ 방식에 의존하기 시작했다는 점이다. 이는 일반적으로 신용 조건 악화의 전형적인 징후로 간주된다.
이틀 전 영국 중앙은행 부총재 사라 브리든(Sarah Breeden)은 민간 신용 자산의 품질, 평가 관행, 유동성 문제에 대한 우려를 공개적으로 표명했다. 유럽중앙은행(ECB) 역시 최근 유사한 경고를 발표했다. 바클레이즈(Barclays)는 민간 신용 관련 리스크 노출액이 200억 달러에 달한다고 밝혔고, 도이체방크(Deutsche Bank)는 약 300억 달러라고 발표했다.
블랙스톤 대표 펀드, 37억 달러 환매 요청… 소매 투자자 철수 신호 명확
거시적 차원의 경고 외에도, 자금 흐름 측면의 혼란이 더욱 직접적이다.
로이터통신이 3월 3일 보도한 바에 따르면, 블랙스톤 산하 820억 달러 규모의 대표 민간 신용 펀드 BCRED은 1분기에 37억 달러 규모의 환매 요청을 받았으며, 이는 펀드 자산의 7.9%에 달해 펀드 설립 이래 최고치를 기록했다. JP모건 애널리스트는 이를 BCRED 역사상 첫 ‘순유출’로 규정하며, “직접 대출 시장에 대한 투자자 심리가 급격히 악화됐음을 보여주는 중대한 신호”라고 평가했다. 블랙스톤은 기존의 5% 환매 상한선을 7%로 상향 조정했으며, 전사 및 임원진이 자사 자금 4억 달러를 투입해 전체 환매 요청을 충족시켰다.
이 소식이 발표된 다음 날, 블랙스톤 주가는 일시적으로 8% 폭락해 2년 만에 최저치를 기록했다.
또 다른 민간 신용 거두인 블루 올 프라이벌 캐피탈(Blue Owl Capital)의 상황은 더욱 어려운데, 그들의 대표 펀드 OCIC은 1분기 동안 21.9%에 달하는 환매 요청을 받았으나, 회사는 5% 상한선 내에서만 비례적으로 환매를 처리함으로써 전체 요청의 약 4분의 3을 거부했다. 이들의 IT 전문 펀드 OTIC은 이전 분기의 환매 요청률이 무려 17%에 달했다.
투자은행 RA 스탕거(RA Stanger)는 ‘대체 자산 시장이 급선회 단계에 진입했다’고 판단하며, 자금이 민간 신용 시장에서 철수하고 있다고 분석했다. 이들은 2026년 BDC(사업개발회사) 자본 조달 규모가 전년 대비 약 40% 감소할 것으로 전망했다.
PitchBook이 약 100개의 신용 기관을 대상으로 실시한 조사에 따르면, 응답자의 35%가 민간 신용 분야에 대한 부정적 인식을 업계 최대 역풍으로 꼽았다. 시장 심리는 6개월 전과 비교해 현저히 악화된 것으로 나타났다. 모건스탠리(Morgan Stanley)는 민간 신용 부실률이 8%까지 상승할 것으로 예측했는데, 이 중 약 20%는 소프트웨어 기업에 투자된 자금이며, AI 충격 아래 이 부문 자산의 전망은 특히 어둡다고 평가했다.
기술적 신호: 90%의 역사적 확률이 조정을 시사
금융 부문 자체의 기술적 지표 역시 낙관적이지 않다.
스캇 브라운은 XLF가 S&P 500 사상 최고치를 기록하는 동안 오히려 하락세를 이어갔을 뿐 아니라, 200일 이동평균선 아래에서 계속 머물러 있다고 지적했다. 역사적 데이터에 따르면, S&P 500이 사상 최고치를 경신하면서 XLF가 동시에 200일 이동평균선 아래에 있었던 사례는 지금까지 총 32차례 있었다. 이 경우 한 달 후 S&P 500은 29차례 하락했으며, 평균 하락폭은 3.3%였다. 6개월 후에는 승률이 약 50%에 가까워졌지만, 최대 하락폭은 무려 41.5%에 달해 꼬리 리스크가 비대칭적으로 커질 수 있음을 시사한다.
S&P 500의 11개 SPDR 산업 ETF 중 XLF는 현재 유일하게 주가와 50일 이동평균선 모두가 200일 이동평균선 아래에 위치해 있는 부문으로, 단기 및 장기 추세 모두 약세를 나타내고 있다.
역사적으로 금융 부문은 두 차례 주요 시장 정점보다 앞서 경고 신호를 보낸 바 있다. 1999년 4월, XLF의 S&P 500 대비 주가 흐름이 약세로 전환되었는데, 이는 S&P 500 최종 정점보다 약 11개월 앞선 시점이었다. 2007년 2월, XLF는 다시 한번 경고 신호를 발신했으며, 이때는 시장 정점보다 약 8개월 앞섰다.
연초 ‘트럼프 혜택’ 기대는 완전히 무산
금융 부문은 연초부터 큰 기대를 받았다. 시장은 트럼프의 2기 집권이 금리 인하와 규제 완화를 가져와 은행, 보험, 자산운용사에 유리한 환경을 조성할 것으로 보았다.
인베스팅닷컴(Investing.com)이 4월 초 보도한 바에 따르면, 결과는 정반대였다. 트럼프 2기 집권이 시작된 지 1년이 넘었음에도 금융 부문은 S&P 500에서 가장 부진한 부문이 되었다. 금리 인하 기대는 무산되었고, 민간 신용의 잠재적 위험이 표면화되었으며, 중동 분쟁은 유가와 인플레이션 기대를 끌어올렸다. 이러한 여러 역풍이 동시에 몰아쳤다.
심코프(SimCorp) 글로벌 투자 의사결정 연구 책임자 멜리사 브라운(Melissa Brown)은 “금융 체계는 고도로 연결되어 있어, 민간 신용 분야의 관련 리스크가 현재 예상보다 훨씬 광범위하게 확산될 가능성도 있다”고 지적했다.
스캇 브라운은 현재 시장에서 정점을 판단하는 것이 쉽지 않다고 말하면서도, 투자자들은 과감한 매수보다는 신중한 접근을 취해야 한다고 조언했다. 즉, 점진적으로 보유량을 줄이는 것을 고려해야 하며, 시장에 추가 자금을 투입하는 것은 피해야 한다고 강조했다.
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